趙麗昀

[摘 要] 本文采用會(huì)計(jì)研究法，以2006-2008年A股市場(chǎng)發(fā)生國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司作為研究對(duì)象，研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)公司績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后上市公司經(jīng)營績效得到了顯著改善。

[關(guān)鍵詞] 控制權(quán)轉(zhuǎn)移；國有控股上市公司；經(jīng)營績效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 16. 067

[中圖分類號(hào)] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）16- 0115- 02

控制權(quán)轉(zhuǎn)移是指公司第一大控股股東發(fā)生直接與間接的變更，是上市公司快速實(shí)現(xiàn)整合、擴(kuò)張及資源配置的重要方式。國內(nèi)對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率的研究起步較晚，且針對(duì)國有公司的研究較少，因此有必要對(duì)國有控股上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效進(jìn)行進(jìn)一步的研究分析。

在我國，國有控股公司由于股權(quán)高度集中，存在較為嚴(yán)重的大股東控制問題，且在制度不完善的情況下，由于所有者缺位，公司管理層很有可能通過外部套利的方式追逐私人收益，再加上國有控股上市公司可能存在改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善等缺陷，使其在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前大多經(jīng)營績效不佳，甚至面臨失去配股資格或退市的危險(xiǎn)，這時(shí)，基于危機(jī)主導(dǎo)型動(dòng)機(jī)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移就會(huì)發(fā)生。此外，“買殼”上市也是發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動(dòng)機(jī)之一?；谶@兩種動(dòng)機(jī)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標(biāo)都是維持公司的上市身份和重獲配股資格。為達(dá)到這一目的，新的控股股東在接手上市公司后，必將通過完善治理結(jié)構(gòu)、更換管理層、重塑企業(yè)文化等方式改善公司的經(jīng)營狀況，提高公司的績效水平。基于此，本文提出如下假設(shè)：國有控股上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于改善公司經(jīng)營績效。

為檢驗(yàn)上述假設(shè)是否成立，本文采用會(huì)計(jì)研究法，選擇托賓Q值作為績效衡量指標(biāo)，將2006-2008年間我國A股市場(chǎng)發(fā)生國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司作為研究對(duì)象，以控制權(quán)轉(zhuǎn)移前2年至轉(zhuǎn)移后4年（-2，4）的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，研究國有控股上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)經(jīng)營績效的影響。在剔除金融類、無完整年報(bào)或有異常值的公司后，共獲得133個(gè)樣本公司。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表1。

從表1看，控制權(quán)轉(zhuǎn)移前2年，公司績效的均值和中位數(shù)都處于較低水平，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及轉(zhuǎn)移后4年績效水平都高于轉(zhuǎn)移前2年。這說明從描述性統(tǒng)計(jì)來看，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司績效得到了改善。

為了使研究更加嚴(yán)謹(jǐn)，本文采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)兩種方法對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的Tobins Q值與控制權(quán)轉(zhuǎn)移前的Tobins Q值的差額均值均大于0，其中，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后第三年Tobins Q達(dá)到最高水平，通過配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及后4年Tobins Q值顯著高于轉(zhuǎn)移前，且顯著水平為1%。同時(shí)，通過Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)，也可以發(fā)現(xiàn)，從中位數(shù)角度考慮，控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及后4年與轉(zhuǎn)移前的Tobins Q值的差額顯著，且顯著水平與t檢驗(yàn)一致，均為1%。由此得出結(jié)論，本文假設(shè)成立，即國有控股上市公司的經(jīng)營績效在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后優(yōu)于控制權(quán)轉(zhuǎn)移前。

本文假設(shè)的成立，說明在國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中雖然政府進(jìn)行一定程度的干預(yù)，但是我國的控制權(quán)市場(chǎng)仍然起到了有效的作用。控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，新的控股股東通過完善治理結(jié)構(gòu)、改革治理機(jī)制、重塑企業(yè)文化等方式改善公司的經(jīng)營狀況，提高了公司的績效水平。

主要參考文獻(xiàn)

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