阿布都合力力·阿布拉 張平

【摘 要】 文章選取2014—2019年在我國A股主板上市的制造行業(yè)公司為研究樣本，以CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為切入點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與盈余質(zhì)量、CEO薪酬-業(yè)績敏感性及企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會降低盈余質(zhì)量、提高CEO薪酬-業(yè)績敏感性并降低企業(yè)價(jià)值，并且CEO-獨(dú)立董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對盈余質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值的負(fù)面效應(yīng)比CEO-董事長的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的負(fù)面效應(yīng)大;與CEO-非薪酬委員會成員（僅限獨(dú)立董事和董事長范圍內(nèi)）相比，CEO-薪酬委員會成員（僅限獨(dú)立董事和董事長范圍內(nèi)）社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對CEO薪酬-業(yè)績敏感性的正面效應(yīng)更大。

【關(guān)鍵詞】 CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò); 盈余質(zhì)量; CEO薪酬-業(yè)績敏感性; 公司治理; 企業(yè)價(jià)值

【中圖分類號】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）21-0051-08

一、引言

在現(xiàn)代公司制的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中，作為連接股東和管理層紐帶的董事會，是企業(yè)一項(xiàng)重要的治理機(jī)制，在公司治理結(jié)構(gòu)中處于核心地位，它不僅可以彌補(bǔ)股權(quán)分散導(dǎo)致的監(jiān)督缺位，還可以為管理層提供必要的咨詢建議[1]。作為公司的最高決策者，CEO與董事之間可能存在著非常復(fù)雜的社會關(guān)系，這種社會關(guān)系可能來源于過去在同一家公司任職、畢業(yè)于同一所院校、現(xiàn)在在同一家公司任職或者是同一個(gè)俱樂部的會員等，但這種關(guān)系是一把雙刃劍，一方面能使雙方實(shí)現(xiàn)信息共享、降低彼此之間的信息不對稱，獲取更多更好的董事建議;另一方面，董事可能因?yàn)楹ε率ヅcCEO建立的社會關(guān)系而降低對CEO的監(jiān)督或者與CEO合謀，降低董事的監(jiān)督效率，從而弱化公司的治理，即產(chǎn)生公司治理弱效應(yīng)，這種弱效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，CEO有更多機(jī)會進(jìn)行盈余管理，使得盈余質(zhì)量降低，增加管理層和股東之間的信息不對稱;另一方面，激勵機(jī)制失去效用，即CEO獲得的報(bào)酬與公司業(yè)績不具有相關(guān)性，或者相關(guān)性很小，使得CEO薪酬-業(yè)績敏感性過低或者過高，股東和CEO之間的代理成本增加。因此，這種社會關(guān)系的存在所導(dǎo)致的后果可能使得正式制度安排下的公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，股東的利益得不到保護(hù)。因此，即使存在完善的正式制度安排，可能也無法避免CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對公司治理和企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的巨大負(fù)面影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與盈余質(zhì)量

CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的存在可能會降低董事的監(jiān)督效率，使得CEO有更多進(jìn)行盈余管理的機(jī)會。目前，董事會下設(shè)薪酬、審計(jì)、提名等委員會，由獨(dú)立董事任主任委員，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在委員會成員中占有1/2以上的比例，說明獨(dú)立董事受到了高度的重視。劉誠等[2]發(fā)現(xiàn)，任命與CEO有社會關(guān)系的獨(dú)立董事并沒有增加董事會的建議功能，并且有學(xué)者發(fā)現(xiàn)如果CEO-獨(dú)立董事社會關(guān)系使得具有社會關(guān)系的人更容易得到任命，那么他們在任命后的實(shí)際行為很難保持其獨(dú)立性。Carcello et al.[3]發(fā)現(xiàn)，只有在CEO沒有參與審計(jì)委員會的選聘時(shí)，包含一個(gè)財(cái)務(wù)專家的審計(jì)委員會才能減少公司的財(cái)務(wù)重述。Liesbeth Bruynseels[4]也發(fā)現(xiàn)CEO與審計(jì)委員會的社會關(guān)系會損害審計(jì)委員會的職能作用，降低其監(jiān)督效率，公司會進(jìn)行較多的盈余管理，對于處在財(cái)務(wù)困境的公司，也不太可能報(bào)告公司的內(nèi)部控制缺陷或關(guān)于公司的持續(xù)經(jīng)營能力觀點(diǎn)?；谝陨戏治?，本文提出H1、H1a。

H1：CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)度與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

H1a：與董事長相比，CEO-獨(dú)立董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)度對盈余質(zhì)量的負(fù)向效應(yīng)更顯著。

（二）CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與CEO薪酬-業(yè)績敏感性

決定CEO的報(bào)酬事項(xiàng)是董事會的職責(zé)，而CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會妨礙董事職責(zé)的執(zhí)行。經(jīng)理權(quán)力理論認(rèn)為，盡管董事會代表股東行使權(quán)力，但是在制定薪酬時(shí)仍然會向?qū)芾韺佑欣囊环絻A斜，這種現(xiàn)象的理論解釋是CEO能夠控制董事或者是CEO與董事個(gè)人存在社會關(guān)系，從而董事會盲目地支持CEO，這也包括給予CEO更多的薪酬。Larcker et al.[5]發(fā)現(xiàn)與董事有社會關(guān)系的CEO薪酬會更高。Hwang et al.[6]以Fortune100公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，董事實(shí)質(zhì)上獨(dú)立的公司有更強(qiáng)的CEO更替-業(yè)績敏感性和薪酬-業(yè)績敏感性。

目前許多上市公司設(shè)有薪酬委員會，CEO薪酬的制定由薪酬委員會負(fù)責(zé)。CEO-薪酬委員會成員的社會關(guān)系可能會影響到CEO薪酬的制定。Hoitash[7]發(fā)現(xiàn)社會關(guān)系與更高的管理層薪酬相關(guān)，且這種結(jié)果主要是由包括薪酬委員會成員的社會關(guān)系產(chǎn)生的。而謝德仁等[8]基于薪酬辯護(hù)假說檢驗(yàn)了薪酬委員會的獨(dú)立性與薪酬業(yè)績敏感度之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在設(shè)立了薪酬委員會的國有企業(yè)，經(jīng)理人兼任薪酬委員會成員時(shí)，經(jīng)理人的薪酬業(yè)績敏感度更高，這是CEO的自利行為?；谏鲜龇治?，本文提出H2、H2a。

H2：CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)度與CEO的薪酬-業(yè)績敏感性正相關(guān)。

H2a：與非薪酬委員會的董事相比，CEO-薪酬委員會成員社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)度對CEO的薪酬-業(yè)績敏感性的正向效應(yīng)更顯著。

（三）CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、公司治理弱效應(yīng)與企業(yè)價(jià)值

如前所述，CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)一方面可能會使得CEO有更多的機(jī)會進(jìn)行盈余管理，從而降低盈余質(zhì)量;另一方面，使得CEO的激勵效應(yīng)減弱，導(dǎo)致CEO的薪酬-業(yè)績敏感性提高，而這些結(jié)果均會損害公司的價(jià)值。管理霸權(quán)理論認(rèn)為，管理者有時(shí)候會選取那些不會阻礙他們行為的好友或校友來擔(dān)任董事，間接表明CEO在聘任董事時(shí)會損害監(jiān)督效率。有權(quán)力的CEO傾向于選擇與其有社會關(guān)系的董事，并且Fracassi et al.[9]發(fā)現(xiàn)CEO-董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會弱化公司治理效應(yīng)，降低企業(yè)價(jià)值。