張程錦 王維維

摘要本文從外部產(chǎn)業(yè)生命周期和內(nèi)部價值鏈視角簡要分析了通航企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，并結(jié)合金匯通航近年來的公司戰(zhàn)略，在對該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理進一步分析后，針對現(xiàn)階段我國通航產(chǎn)業(yè)存在的各種風(fēng)險，提出通航企業(yè)如何加強財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)措施。

關(guān)鍵詞 通航企業(yè)；公司戰(zhàn)略；財務(wù)風(fēng)險管理

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2020.06.007

2011年，國家“十二五”規(guī)劃綱要及各地通航規(guī)劃的頒布，釋放了國家發(fā)展通航產(chǎn)業(yè)的信號，拉開了通航事業(yè)的大幕。近年來，通航產(chǎn)業(yè)取得了快速的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2017年中國民航局頒證的通用機場僅有73個，通航運營公司380家，通用航空器2 776架。而截至2019年6月30日，中國民航局頒證的通用機場達到228個，通航運營公司464家，通用航空器3 317架。未來10年，全國有望建設(shè)近1 600個通用機場，使通用機場數(shù)量達到2 000個[1]。由此可見，通航產(chǎn)業(yè)還將迎來新一輪迅猛增長。然而，尚處于導(dǎo)入期的我國通航企業(yè)面臨著巨大的發(fā)展不確定性，經(jīng)營風(fēng)險較大，需要選擇適當(dāng)?shù)氖侄螌ω攧?wù)風(fēng)險加以管控，才能使企業(yè)適應(yīng)行業(yè)發(fā)展契機。

一、通航企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)的總體風(fēng)險受到經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的制約，當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較高時，應(yīng)采用較低的財務(wù)風(fēng)險相匹配；當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較低時，可采用更激進的財務(wù)戰(zhàn)略，此時的財務(wù)風(fēng)險較高；當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都較高時，企業(yè)的總體風(fēng)險處于很高的水平，這使企業(yè)極可能因為信用評級降低而更加難以籌集資金，在處于運營困境時資金難以周轉(zhuǎn)，甚至面臨破產(chǎn)。所以，企業(yè)管理層應(yīng)將財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險反向搭配，在不同時期采用不同的財務(wù)風(fēng)險管理方法，使財務(wù)戰(zhàn)略服務(wù)于公司總體戰(zhàn)略。

（一）產(chǎn)業(yè)角度

相比于歐美國家成熟的通航產(chǎn)業(yè)，我國的通航產(chǎn)業(yè)起步較晚，尚處于產(chǎn)業(yè)生命周期的導(dǎo)入期或者由導(dǎo)入期向成長期的過渡階段。在這一階段，我國通航企業(yè)的初始進入障礙較高、投資成本較大，而大眾對該產(chǎn)業(yè)認知不足，導(dǎo)致市場需求很小，銷售收入較低，因此創(chuàng)業(yè)期的通航企業(yè)往往沒有盈利，普遍虧損較大；與此同時，由于通航產(chǎn)業(yè)是新興市場，行業(yè)標準尚未建立，法律規(guī)范尚未形成，市場競爭日趨激烈等因素都會為該產(chǎn)業(yè)帶來較多不確定性。因此在初始階段，通航企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較高，可能需要配合更加保守的財務(wù)戰(zhàn)略，以降低財務(wù)風(fēng)險。比如，創(chuàng)業(yè)通航企業(yè)可選擇減少貸款或發(fā)行債券等融資方式，更多地選擇自有資本金投資，或使用權(quán)益融資方式籌集資金進行投資，也可以尋求與戰(zhàn)略合作伙伴達成合作協(xié)議，共同開發(fā)通航市場。

（二）價值鏈角度

首先，固定資產(chǎn)投資規(guī)模是通航企業(yè)初始決策的重點。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進入通航領(lǐng)域時，需要開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投入大量資金購建固定資產(chǎn)，包括機場、機庫、地面設(shè)備及相關(guān)設(shè)施等，而提升固定資產(chǎn)投資效率則是財務(wù)戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。如果通航企業(yè)采用較為激進的投資策略，試圖通過以擴大投資規(guī)模迅速占領(lǐng)市場的方式來消除產(chǎn)業(yè)的進入障礙，則會形成較高的投資風(fēng)險。

其次，市場營銷是通航企業(yè)初始階段的戰(zhàn)略重心。由于通航產(chǎn)業(yè)處于導(dǎo)入期或者向成長期過渡的階段，而該產(chǎn)業(yè)前景廣闊，產(chǎn)業(yè)扶持政策力度較大，產(chǎn)業(yè)中的競爭對手會逐步增加，市場競爭越發(fā)激烈，這就要求通航企業(yè)在這一階段將市場營銷作為形成競爭優(yōu)勢的主要手段。創(chuàng)業(yè)通航企業(yè)的初始營銷策略又往往與財務(wù)管理相脫節(jié)，一旦二者無法形成統(tǒng)一的目標，則會導(dǎo)致較高的市場營銷投入無法獲得市場占有率的提升，難以實現(xiàn)戰(zhàn)略價值，而盈利遙遙無期，最終迫使企業(yè)需要投入更多的資金，甚至通過進一步籌資來推進新一輪營銷策略以實現(xiàn)業(yè)績的扭轉(zhuǎn)與增長，降低了資金使用效率。

最后，人力資源是通航企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵。通用航空器的特殊安全性要求，也是通航產(chǎn)業(yè)進入障礙較高的原因之一。通航企業(yè)中，無論是對飛行員還是機務(wù)，甚至技術(shù)、質(zhì)量專業(yè)人員都有較高要求，他們是通用航空器安全性的保障，這也促使通航企業(yè)需要設(shè)置更高的薪金待遇以降低人員的流動性。除較高的人工成本外，企業(yè)仍需投入較高的培訓(xùn)、復(fù)訓(xùn)、取證成本，才能在產(chǎn)業(yè)競爭中維持人力資源的競爭力。較高的培訓(xùn)、復(fù)訓(xùn)、取證成本又反作用于企業(yè)人力資源流失風(fēng)險，一旦通航企業(yè)人力資源管理失當(dāng)，造成飛行員、機務(wù)以及專業(yè)技能人才的流失，進一步導(dǎo)致人員培訓(xùn)成本的重復(fù)，造成更大的財務(wù)負擔(dān)。

此外，通航企業(yè)對于供應(yīng)商管控、備件材料倉儲、客戶化產(chǎn)品改進、飛行安全管理和技術(shù)支持等環(huán)節(jié)的管理和投入，影響著銷售資金的回籠以及前期資本投入的收回，也決定著進一步擴大企業(yè)規(guī)模所需資金的籌集，從而制約著企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，通過投資、籌資和收益分配等方面的財務(wù)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)配合，降低企業(yè)的總體風(fēng)險。

二、以金匯通航公司為例

通航企業(yè)的發(fā)展取決于公司戰(zhàn)略的分析、選擇和實施，而公司戰(zhàn)略中財務(wù)風(fēng)險管理至關(guān)重要，它關(guān)系到企業(yè)總體戰(zhàn)略的成功與否。本文以上海金匯通用航空股份有限公司（“金匯通航”）為例，簡要分析近年來財務(wù)風(fēng)險管理在該企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮的作用。

（一）借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會提升業(yè)務(wù)快速發(fā)展

近年來，宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長奠定了通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，各地方政府的財政實力不斷壯大也促使政府逐步增加社會公益事業(yè)的投入，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和人均可支配收入的不斷提高將國民對通用航空的潛在需求逐漸轉(zhuǎn)化為有效需求，這為金匯通航帶來了發(fā)展機遇。2016年11月，金匯通航與中國人民財產(chǎn)保險公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在保險產(chǎn)品開發(fā)中展開合作、主動創(chuàng)新，較大幅度地降低了為普通民眾提供直升機應(yīng)急救援的門檻，引起社會的強烈反響。隨后的幾年中，金匯通航在全國28個省市完成了直升機布點，與1 200多家醫(yī)院和300余家120急救中心簽訂了合作協(xié)議，其營業(yè)收入在2018年底達到9.2億元，較2015年增長12倍[2]。

金匯通航通過積極的市場營銷策略，招聘大量銷售人員從事保險營銷工作，銷售費用在2018年底突破9 600萬元，較2015年增長近12.5倍，率先獲得中國應(yīng)急救援市場的較大份額[3]。在此期間，金匯通航通過公開發(fā)行股票的方式在新三板市場上市，募集資金近1.6億元，為后續(xù)的市場開發(fā)提供資金支持。此外，由母公司上海正陽投資集團有限公司（“正陽集團”）及其關(guān)聯(lián)方為金匯通航提供租賃擔(dān)保，主要采用售后回租的方式融通資金，在保證飛機運營數(shù)量、搶占市場先機的同時也大大減少自有資金的投入，利于企業(yè)做出資金安排。此舉還增加了企業(yè)營業(yè)收入，提高了資產(chǎn)的流動性，均衡了企業(yè)的稅負水平，保證財務(wù)風(fēng)險在可控范圍。

（二）依托知名直升機制造商形成產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢

2017年3月，正陽集團與全球三大知名直升機制造商之一的意大利萊奧納多公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟直升機產(chǎn)業(yè)鏈的深入合作，其旗下的中美洲際直升機投資（上海）有限公司更是成為萊奧納多在中國境內(nèi)民商用市場指定經(jīng)銷商[4]。2019年6月，正陽集團又與萊奧納多以及浙江省平湖市政府簽署投資協(xié)議，總投資128億元的中意合作項目將打造全新的客戶化改裝中心，并將聚集一批通航裝備和零部件制造企業(yè)，為其中國市場擴張打下堅實的基礎(chǔ)。萊奧納多專門在上海成立中國辦事處，為金匯通航提供快速的技術(shù)支持。同時，金匯通航與萊奧納多共同建立了零部件保稅倉庫，為金匯通航的售后服務(wù)質(zhì)量提供有力保障。

由于金匯通航運營的機群數(shù)量大，機型種類多，服務(wù)的客戶范圍廣，自有的專業(yè)技術(shù)人員培訓(xùn)需求高，在此合作背景下，金匯通航形成了售后服務(wù)和自身能力建設(shè)方面極大的成本優(yōu)勢，提升了流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。尤其是保稅倉庫的建立，極大地降低了存貨的資金占用，同時又保證了對客戶的零部件及時交付。

（三）產(chǎn)業(yè)競爭與主業(yè)發(fā)展不平衡給企業(yè)帶來沖擊

隨著國家對通航產(chǎn)業(yè)支持力度加大，各地方政府也隨即轉(zhuǎn)向?qū)Ρ镜赝ê狡髽I(yè)的支持，行業(yè)競爭加劇，這使金匯通航在鞏固和提升全國應(yīng)急救援市場份額時面臨極大的挑戰(zhàn)。金匯通航總體發(fā)展戰(zhàn)略為一個核心、多元配套發(fā)展的“1+X”模式，即以直升機醫(yī)療救護業(yè)務(wù)為核心，計劃先后投入120余架醫(yī)療構(gòu)型直升機，5年內(nèi)建成全國范圍的航空救援網(wǎng)絡(luò)。然而，在金匯通航的客戶中，對中國人民財產(chǎn)保險公司依賴較大，其采購份額占金匯通航全年總收入的95%以上，2019年金匯通航與中國人民財產(chǎn)保險公司解除了獨家合作關(guān)系，保險銷售人員也減少了近40%，主營業(yè)務(wù)發(fā)展陷入被動，對金匯通航的業(yè)績造成不小的壓力。此外，金匯通航與其他多家壽險企業(yè)的聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)合作，以及全國發(fā)展經(jīng)銷商的多元化業(yè)務(wù)模式也未見成效。

2019年上半年，金匯通航的營業(yè)收入較上年同期下降了67.5%，營業(yè)成本卻上升了95.7%，凈利潤更是由上年同期的盈利1.7億元轉(zhuǎn)為虧損3.5億元[5]。企業(yè)在面臨市場需求轉(zhuǎn)向時，主營業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力下降較大，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量大幅銳減，資金鏈斷裂的跡象更是觸發(fā)流動性風(fēng)險迅速升高。這也充分說明，金匯通航在應(yīng)對市場不確定性時，企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整不及時，尤其是財務(wù)風(fēng)險管理策略轉(zhuǎn)向不及時，在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險上升時，沒有及時考慮降低財務(wù)風(fēng)險以均衡企業(yè)的總體風(fēng)險。

（四）受到?jīng)_擊下的企業(yè)優(yōu)質(zhì)資源流失

金匯通航旗下最多時運營直升機61架，擁有近250名飛行員和近240名機務(wù)人員的專業(yè)團隊，共計2 000多名員工。然而，根據(jù)金匯通航臨時公告披露，公司高管總經(jīng)理和副總經(jīng)理于2019年末、2020年初相繼辭職。更有媒體報道金匯通航已大量欠薪，面臨員工起訴和人力資源流失風(fēng)險，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力帶來極大的負面影響。此外，2019年上半年金匯通航的應(yīng)付賬款大幅增加近1倍[5]，考慮到其近期的市場表現(xiàn)和現(xiàn)金流量情況，供應(yīng)商很可能會限制或取消其信用期及信用額度，控制其供貨來源，對其繼續(xù)保持較高質(zhì)量的售后服務(wù)影響較大。在可預(yù)見的短期內(nèi)，金匯通航極可能停止部分與租賃公司的融資租賃合約，減少旗下運營的直升機數(shù)量，關(guān)閉部分陷入困難的機場和運營網(wǎng)點，裁撤部分職員，處置部分存貨，以期減少運營成本，并降低固定資產(chǎn)和負債規(guī)模，恢復(fù)企業(yè)的流動性水平，為企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向做好準備。

三、思考與建議

根據(jù)我國通航企業(yè)現(xiàn)階段在外部和內(nèi)部環(huán)境中面臨的各種風(fēng)險，并結(jié)合上述金匯通航的案例分析，本文提出以下建議：

首先，通航企業(yè)應(yīng)重點做好相關(guān)投資項目的可行性分析，充分了解市場前景，客觀分析企業(yè)將固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的市場潛力，理性作出投資決策。部分市場確定性不足的投資項目，應(yīng)當(dāng)考慮是否采用租賃方式，減少前期投資成本，縮短投資回收期，增加項目整體的現(xiàn)金凈流量。

其次，通航企業(yè)還應(yīng)重點籌劃相關(guān)投資項目的資金來源。在初始投資時，由于經(jīng)營風(fēng)險較高，應(yīng)盡可能選擇留存收益、尋求戰(zhàn)略投資者合資經(jīng)營或者發(fā)行股票的方式籌集資金，降低財務(wù)風(fēng)險；而步入成長期的通航企業(yè)，可適當(dāng)選擇貸款、發(fā)行債券的方式，快速籌集資金且籌資彈性較大，籌資成本較股權(quán)融資更低。

再次，通航企業(yè)的財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)與市場營銷部門統(tǒng)一起來，共同將企業(yè)的生存、發(fā)展、價值最大化作為最終目標。通航企業(yè)應(yīng)當(dāng)形成具體貨幣化的營銷預(yù)算，控制廣告和營業(yè)推廣費用。同時在預(yù)算管理上，應(yīng)采用滾動預(yù)算的方式，逐年對預(yù)算指標進行調(diào)整，使?fàn)I銷預(yù)算與公司戰(zhàn)略及市場實際情況相聯(lián)系。

最后，售后服務(wù)是通航企業(yè)的重要環(huán)節(jié)，其中包含維修服務(wù)、技術(shù)支持、零部件銷售等。為保證售后服務(wù)質(zhì)量，一方面通航企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持對外提供人工服務(wù)、零部件銷售的成本優(yōu)勢，建立科學(xué)的薪資管理體系、形成良好的企業(yè)文化、建立職業(yè)技能培訓(xùn)機制，穩(wěn)定高技能人才隊伍；再建立豐富的零部件供應(yīng)渠道，采用與供應(yīng)商戰(zhàn)略合作或合資經(jīng)營的方式，降低零部件供應(yīng)成本和資金占用，提升零部件供應(yīng)效率。另一方面應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的價格管理體系，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，同時保證產(chǎn)品和服務(wù)價格的競爭力和穩(wěn)定性。AFA

參考文獻

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[2]上海金匯通用航空股份有限公司.2016年度報告[EB/OL].[2017-04-27].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2017/2017-04-27/149328820 5_634337.pdf.

[3]上海金匯通用航空股份有限公司.2018年度報告[EB/OL].[2019-04-29].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2019/2019-04-29/155652739 0_381422.pdf.

[4]上海金匯通用航空股份有限公司.2017年度報告[EB/OL].[2018-04-25].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2018/2018-04-25/152464918 6_524038.pdf.

[5]上海金匯通用航空股份有限公司.2019半年度報告[EB/OL].[2019-08-30].http：//www.ne‐eq.com.cn/disclosure/2019/2019-08-30/ 1567152754_489457.pdf.

（審稿：陳莉萍編輯：賈璐）