【摘" 要】隨著環(huán)境污染的加劇，追求人與自然的和諧發(fā)展正成為社會發(fā)展的主題。以高污染行業(yè)為例，論文考察了綠色創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和高污染行業(yè)企業(yè)價值的影響，并分析了綠色創(chuàng)新和環(huán)境規(guī)制影響高污染行業(yè)中企業(yè)價值的機制。這對環(huán)境治理具有很好的參考價值。論文以2012-2022年高污染行業(yè)上市公司為研究對象，實證檢驗了綠色創(chuàng)新和環(huán)境規(guī)制對高污染行業(yè)企業(yè)價值的影響。結(jié)果顯示：對于高污染行業(yè)來說，綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值顯著正相關(guān)；綠色創(chuàng)新可以通過環(huán)境規(guī)制顯著提高對企業(yè)價值的提升作用。

【關(guān)鍵詞】綠色創(chuàng)新；環(huán)境規(guī)制；企業(yè)價值

【中圖分類號】X322；F273.1" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）05-0060-03

1 引言

當(dāng)今社會伴隨著經(jīng)濟發(fā)展還存在著很多生態(tài)環(huán)境問題，如環(huán)境污染、資源短缺以及氣候變化等。我們國家現(xiàn)在處于從經(jīng)濟快速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，怎樣解決經(jīng)濟發(fā)展中生態(tài)環(huán)境的問題也就成為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展過程中的必然挑戰(zhàn)。我國在“十四五”規(guī)劃中明確提出“雙碳”戰(zhàn)略，將綠色發(fā)展提升到更高水平。隨后，黨的二十大強調(diào)，“推進綠色發(fā)展”是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化的內(nèi)在要求。這意味著我國應(yīng)該通過綠色發(fā)展振興經(jīng)濟，并以綠色為導(dǎo)向，確保國民經(jīng)濟的高度創(chuàng)新、競爭力和可持續(xù)性。

面對我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，企業(yè)必須改變原有的發(fā)展模式，在保護環(huán)境的同時優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高資源利用率，確保發(fā)展的質(zhì)量和效率。很多企業(yè)在綠色創(chuàng)新的基礎(chǔ)上實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，這不僅讓生產(chǎn)更清潔，讓資源不緊缺，也減輕了環(huán)境的壓力。然而，綠色創(chuàng)新存在風(fēng)險和成本過高的缺點，綠色創(chuàng)新的成果也難以快速轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益，降低了企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性，降低了整個社會的綠色創(chuàng)新水平[1]。

環(huán)境問題已成為全球關(guān)注的重要問題，國際社會制定了一系列與環(huán)境保護有關(guān)的國際法律法規(guī)。各國政府也積極采取措施，加強環(huán)境治理。我國作為一個污染嚴(yán)重的國家，也在大力推進綠色創(chuàng)新和環(huán)境規(guī)制。對于高污染行業(yè)企業(yè)而言，實施綠色創(chuàng)新和環(huán)境規(guī)制既是一種挑戰(zhàn)也是一種機遇，企業(yè)可以通過引入綠色創(chuàng)新和加強環(huán)境治理來提高企業(yè)的品牌形象和社會責(zé)任感，從而增強企業(yè)的競爭力和企業(yè)價值。

本文的貢獻主要在于現(xiàn)有文獻僅存在環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值的研究，本文在“波特假說”的基礎(chǔ)上，將環(huán)境規(guī)制用作調(diào)節(jié)變量。本文論述了環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價值的調(diào)節(jié)作用，對相關(guān)政府部門制定綠色發(fā)展政策具有重要的現(xiàn)實意義。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值

波特假說提到企業(yè)綠色創(chuàng)新在環(huán)境規(guī)制的作用下可以保證經(jīng)濟和環(huán)境的平衡發(fā)展，但是創(chuàng)新就需要投入人力物力財力，且不僅回報率不穩(wěn)定還周期長，對于企業(yè)來說，成本升高，風(fēng)險較高，這也是大多數(shù)企業(yè)投資風(fēng)險低、收益快的短期項目卻不愿意進行綠色創(chuàng)新的原因。企業(yè)的綠色創(chuàng)新可以實現(xiàn)廢物利用以及回收，另外還創(chuàng)造新的綠色產(chǎn)品，從而使環(huán)境效益商業(yè)化，增加企業(yè)利潤。相關(guān)調(diào)研指出，當(dāng)企業(yè)環(huán)保意識較強時，就會采取有利于環(huán)境治理的積極措施。通過使用清潔能源和研究低碳制造工藝，可以顯著降低企業(yè)的整體成本。綠色創(chuàng)新通過為企業(yè)提供差異化競爭優(yōu)勢，進一步提升企業(yè)績效。最后，在當(dāng)今的信息時代，媒體和社會大眾更強的監(jiān)督和當(dāng)代消費者更強的環(huán)保意識，這就讓企業(yè)生產(chǎn)的綠色產(chǎn)品獲得了溢價?，F(xiàn)如今的消費者面對溢價也還是會為其綠色環(huán)保特性買單。因此，企業(yè)可以先發(fā)制人地進行綠色創(chuàng)新，使企業(yè)占據(jù)行業(yè)優(yōu)勢，使產(chǎn)品產(chǎn)生溢價，提高企業(yè)盈利能力[2]。綜上所述，本文提出假設(shè)：

H1：企業(yè)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值成正比。

2.2 環(huán)境規(guī)制在二者中的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境規(guī)制是政府為降低環(huán)境污染和推動環(huán)境治理而頒布的一系列相關(guān)法律法規(guī)?；诮?jīng)濟外部性理論，環(huán)境污染會引起負外部性，僅靠市場機制難以解決，需要政府通過強制性的規(guī)章制度對污染排放行為進行干預(yù)，讓污染者承擔(dān)環(huán)境治理成本，實現(xiàn)外部性的內(nèi)部化。綠色創(chuàng)新不僅是微觀企業(yè)管理層決策的結(jié)果，也會受宏觀環(huán)境規(guī)制政策的影響。具體而言，環(huán)境規(guī)制可通過增加企業(yè)壓力、形成激勵機制兩種方法強化企業(yè)綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值的正向關(guān)系。

環(huán)境規(guī)制能夠增強企業(yè)的合法性壓力和外部監(jiān)督壓力。環(huán)境規(guī)制因具有強制性特點，能迫使企業(yè)基于合法性壓力而遵守，幫助企業(yè)克服組織變革惰性，積極進行環(huán)境風(fēng)險管理[3]。同時環(huán)境規(guī)制的加強也會提升企業(yè)面臨的外部監(jiān)督壓力，約束企業(yè)短期機會主義行為[4]，促使企業(yè)更加關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，將綠色創(chuàng)新納入企業(yè)戰(zhàn)略決策中。環(huán)境規(guī)制能夠形成對企業(yè)的激勵機制。企業(yè)響應(yīng)環(huán)境規(guī)制政策有利于改善企業(yè)與監(jiān)管部門的關(guān)系，進而獲得財政貼息和退稅等政策支持，為企業(yè)進行綠色創(chuàng)新提供資源支持[5]。同時，迎合政府環(huán)境號召的企業(yè)會得到更多投資者關(guān)注與消費者青睞，為綠色創(chuàng)新聚集更多資源，從而讓企業(yè)在綠色創(chuàng)新這個過程中遇到的融資問題得到解決。基于上述分析，本文提出假設(shè)：

H2：環(huán)境規(guī)制在綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2012年至2022年的重污染上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。在此基礎(chǔ)上，排除了*ST和ST等交易狀態(tài)異常的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，并使用Stata17對變量數(shù)據(jù)進行了縮尾處理。經(jīng)過篩選和分類，共獲得7 712份觀察樣本。綠色創(chuàng)新的數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，環(huán)境規(guī)制相關(guān)數(shù)據(jù)來源于上市公司年報和中國省級數(shù)據(jù)庫。其他財務(wù)數(shù)據(jù)全部通過國泰安數(shù)據(jù)庫整理得到。

3.2 主要變量定義

主要變量如表1所示。

3.2.1 被解釋變量：企業(yè)價值

本文利用已有研究選取托賓Q值來衡量企業(yè)價值。Tobin Q計算企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置價值的比率。本文采用企業(yè)市值與企業(yè)賬面價值之比來計算托賓Q值。其不僅代表了公司的歷史數(shù)據(jù)信息，還代表了公司企業(yè)未來的價值，更綜合更合理。

3.2.2 解釋變量：綠色創(chuàng)新

根據(jù)綠色創(chuàng)新的含義，參考相關(guān)研究，采用企業(yè)每年申請的綠色專利授權(quán)總數(shù)來衡量綠色創(chuàng)新[6]。研究數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫。

3.2.3 調(diào)節(jié)變量：環(huán)境規(guī)制

本文采用地區(qū)變量和企業(yè)變量全面反映環(huán)境規(guī)制強度。由于投資導(dǎo)向的環(huán)境規(guī)制反映了不同省份在環(huán)境污染控制方面的投資水平，更能體現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強度，因此本文基于指標(biāo)完整性和數(shù)據(jù)可獲得性，采用投資型環(huán)境規(guī)制衡量，即以企業(yè)注冊地每千元工業(yè)增加值的工業(yè)污染治理完成投資額衡量環(huán)境規(guī)制。剔除西藏自治區(qū)后，得到30個省份環(huán)境規(guī)制指標(biāo)。

3.2.4 控制變量

借鑒相關(guān)研究，本文選擇資產(chǎn)負債率、獨立董事比例、董事會規(guī)模、權(quán)益乘數(shù)、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度以及市凈率7個變量作為控制變量。

3.3 模型構(gòu)建

為檢驗H1，考察綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響，綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值的回歸模型如下：

TBQ=？琢0+？琢1GI+？琢2ERI+∑？琢jControlsj，i，t+∑Year+εi，t" " "（1）

為檢驗企業(yè)環(huán)境規(guī)制在企業(yè)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值之間是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）基礎(chǔ)上加入環(huán)境規(guī)制變量以及環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新的交互項，構(gòu)建模型（2）如下：

TBQ=？茁0+？茁1GI+？茁2ERI+？茁3GI_ERI+∑？茁jControlsj，i，t+∑Year+εi，t" " " （2）

其中，i為企業(yè)，t為年；Controls為控制變量；α0，β0為截距項；α1～αj，β1～βj為回歸系數(shù)，j=2，…，10；εi，t為隨機誤差項。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

主要變量描述性統(tǒng)計如表2所示，企業(yè)價值的最小值為0.834 0，最大值為7.998 8。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的最小值為19.985 3，最大值為25.719 3，表明存在顯著差異。綠色技術(shù)創(chuàng)新（GI）的最小值為0，最大值為3.496 5，足以證明有部分重污染行業(yè)的企業(yè)并未進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，有必要加強相關(guān)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新意識。環(huán)境規(guī)制（ERI）的最小值為2.557 5，最大值為36.052 8，標(biāo)準(zhǔn)差也很小，表明不同地區(qū)對不同企業(yè)的環(huán)境規(guī)制強度不同。資產(chǎn)負債率（LEV）的最大值、最小值和平均值分別為0.853 9、0.004 1和0.325 0。盡管平均值小于50%，但最大值和最小值之間的差異很大，表明所選樣本公司的資金總體利用不足；根據(jù)獨立董事比例和董事會規(guī)模來看，入選樣本中獨立董事和監(jiān)事會的數(shù)量存在差異，但差異不顯著；權(quán)益乘數(shù)（EM）的最大值和最小值分別為6.222 4和1.002 9，由此可以看出本文選取的樣本公司中具有高財務(wù)杠桿以及高財務(wù)風(fēng)險的特點。

4.2 回歸結(jié)果分析

4.2.1 企業(yè)綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值影響的回歸分析

如前所述，模型（1）對應(yīng)于H1，模型（2）測試H2。回歸結(jié)果如表3所示，由模型（1）的回歸結(jié)果可知，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值的相關(guān)系數(shù)為0.035 8，且在1%的水平上顯著，證明了綠色創(chuàng)新可以顯著影響企業(yè)價值，企業(yè)對綠色創(chuàng)新投入越多企業(yè)價值就越大，與H1的結(jié)論一致。同時，控制變量資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、企業(yè)規(guī)模以及股權(quán)集中度和市凈率均與企業(yè)價值顯著相關(guān)。

4.2.2 環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用分析

本部分主要考察在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新和企業(yè)價值的影響，由表3可知：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新交乘項（GI_ERI）系數(shù)為0.016 3，在1%水平上正向顯著，即加強環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值二者關(guān)系有正向影響。綜合回歸的結(jié)果來看，環(huán)境規(guī)制能正向調(diào)節(jié)企業(yè)綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值的促進作用，H2成立。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

根據(jù)相關(guān)文獻研究，本文穩(wěn)健性檢驗擬采用資產(chǎn)收益率（ROA）來替代被解釋變量，對應(yīng)的回歸結(jié)果如表4所示，可以看到綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.005 5且在1%水平上顯著，綠色創(chuàng)新與環(huán)境規(guī)制的交互項和企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.001 7且在1%水平上顯著。因此，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

5 結(jié)論與啟示

本文以2012-2022年重污染行業(yè)的上市企業(yè)為研究樣本，實證研究了綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值的關(guān)系，以及環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新和企業(yè)價值的影響，結(jié)果表明：

第一，綠色創(chuàng)新能夠顯著提升企業(yè)價值，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值的顯著提升；第二，環(huán)境規(guī)制在調(diào)節(jié)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值之間的關(guān)系方面發(fā)揮了積極作用。實施綠色創(chuàng)新的企業(yè)可以通過加強環(huán)境監(jiān)管來提升企業(yè)價值。

根據(jù)本文的研究，提出以下建議：第一，企業(yè)要積極開展綠色創(chuàng)新，在生產(chǎn)經(jīng)營活動中注重節(jié)能減排和環(huán)境保護，特別是對重污染行業(yè)來說，實施綠色技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)收入和環(huán)境保護勢在必行。在進行綠色創(chuàng)新活動的同時，不僅要在生產(chǎn)技術(shù)方面做出突破，還要保證產(chǎn)品的質(zhì)量。第二，制定相應(yīng)的環(huán)境保護政策。我國政府應(yīng)該針對重污染企業(yè)制定相關(guān)的環(huán)境保護法律法規(guī)，不僅要讓企業(yè)認識到環(huán)境保護的重要性還要考慮社會真實情況，做好隨時調(diào)整環(huán)境政策的準(zhǔn)備。對于積極從事綠色創(chuàng)新的企業(yè)，政府應(yīng)繼續(xù)完善補貼政策，對重污染企業(yè)給予相應(yīng)的處罰，引導(dǎo)其實現(xiàn)綠色創(chuàng)新，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。第三，對廣大公眾而言，首先是提高環(huán)保意識，培養(yǎng)環(huán)保責(zé)任感。在社會環(huán)保意識的監(jiān)督下，更好地推動重污染行業(yè)的企業(yè)綠色創(chuàng)新。由于綠色創(chuàng)新投資成本高，良好的社會效益將促使企業(yè)大量投入綠色創(chuàng)新研發(fā)，保持綠色正面形象。其次，公眾也要利用大眾媒體的監(jiān)督效果，通過輿論對重污染企業(yè)施加壓力，使其能夠按照環(huán)保法規(guī)進行生產(chǎn)經(jīng)營。

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