何山 楊思瑩

【摘要】 隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展， 混合所有制改革可能成為提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的重要途徑。本文以2008 ～ 2020年我國(guó)滬深A(yù)股非國(guó)有上市公司為樣本， 研究國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響及作用機(jī)制， 發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本參股能對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生顯著的積極影響。這一結(jié)論在經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)和一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)后依然成立。作用機(jī)制分析表明， 國(guó)有資本參股提高了網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)， 進(jìn)而對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生顯著的積極影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境社會(huì)責(zé)任的增強(qiáng)能夠顯著提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新能力。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有資本；混合所有制；環(huán)境社會(huì)責(zé)任；網(wǎng)民關(guān)注度；高管環(huán)保意識(shí)

【中圖分類號(hào)】 F425；F270 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994（2023）15-0153-8

一、 引言

粗放型生產(chǎn)給生態(tài)環(huán)境造成了愈發(fā)嚴(yán)重的負(fù)面影響， 政府通過各種相關(guān)法律法規(guī)政策試圖改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。在這一過程中， 不僅需要企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的綠色創(chuàng)新， 在現(xiàn)有的生產(chǎn)流程中更新設(shè)備， 盡可能提高生產(chǎn)效率， 減少污染物排放（齊紹洲等，2018；郭進(jìn)，2019）， 而且需要企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)行為， 只有這樣才能更快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)范化和綠色化。為此， 如何提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任、 形成綠色友好型產(chǎn)業(yè)鏈， 成為學(xué)術(shù)界亟待研究的課題。

影響企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的因素較多， 如經(jīng)營(yíng)績(jī)效（太平和趙東麒，2014； 張英奎等，2019）、 綠色信貸政策（斯麗娟和曹昊煜，2022）、 全面質(zhì)量管理（Abbas，2020）和環(huán)保意識(shí)（Pham等，2020）等。但不容忽視的是， 國(guó)有經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)數(shù)十年的改革， 依然是市場(chǎng)中不可忽視的主體（黃昕和平新喬，2020；歐陽(yáng)耀福和李鵬，2021）， 并且混合所有制企業(yè)成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)重要的存在形式（綦好東等，2017；易陽(yáng)等，2021）， 甚至以跨國(guó)國(guó)企的形態(tài)融入全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中（Musacchio和Lazzarini，2018；Clegg等，2018）?；旌纤兄谱鳛橐环N新的企業(yè)形態(tài)， 成為影響企業(yè)行為的重要因素， 為探究企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任提供了新的視角， 這在很大程度上得益于國(guó)企改革的轉(zhuǎn)向， 更注重改善國(guó)企的治理體系（Christiansen，2011；梁思源和鄭田丹，2022）。對(duì)自身缺陷的深入認(rèn)識(shí)， 反而使得國(guó)企受到更多管制和監(jiān)督， 牽動(dòng)著各方的目光。

此外， 國(guó)有經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模以及近四十年不間斷的市場(chǎng)化改革， 使得我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)居于世界前列， 成為研究上述問題的良好對(duì)象?，F(xiàn)實(shí)中， 中國(guó)國(guó)企的環(huán)境社會(huì)責(zé)任一直在改善。2020年， 中央第四生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組對(duì)中國(guó)鋁業(yè)、 中國(guó)建材、 中國(guó)黃金等國(guó)企開展了生態(tài)環(huán)境保護(hù)督查。中國(guó)石油在《2020年環(huán)境保護(hù)公報(bào)》中指出， 在“十三五”期間， 其完成了2萬多座加油站防滲改造以及60項(xiàng)黃河流域生態(tài)環(huán)境保護(hù)限期治理任務(wù)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委委員、 秘書長(zhǎng)彭華崗在“ESG中國(guó)論壇2021秋季峰會(huì)”中指出， 央企上市公司ESG工作具有良好基礎(chǔ)， 也有不小的差距， 要更加重視ESG治理， 履行環(huán)境責(zé)任， 并在中國(guó)ESG體系建設(shè)中發(fā)揮積極作用。此外，2019年， 國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于中央企業(yè)加強(qiáng)參股管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》， 著重對(duì)央企參股行為進(jìn)行規(guī)范， 隨后各地方國(guó)資委也出臺(tái)了類似政策， 進(jìn)一步加強(qiáng)了國(guó)有股權(quán)在參股非國(guó)企中的積極作用?；诖耍?國(guó)有經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)其他所有制企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。

為此， 本文通過收集2008 ～ 2020年我國(guó)非國(guó)企的前十大股東性質(zhì)和持股比例數(shù)據(jù)， 構(gòu)造國(guó)有股東持股指標(biāo)和企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)， 探索混合所有制改革對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響及其影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)， 國(guó)有資本參股有利于提升非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 并且提升的幅度與國(guó)有資本持股比例正相關(guān)。機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)， 國(guó)有資本參股通過提升網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)正向作用于企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境社會(huì)責(zé)任的提升會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生積極影響。

本文的主要貢獻(xiàn)在于： 第一， 拓展了混合所有制改革的理論。目前關(guān)于混合所有制改革的文獻(xiàn)基本都是以國(guó)企為考察對(duì)象， 本文從國(guó)有資本入股非國(guó)企這一研究視角， 論證了國(guó)有資本的引領(lǐng)和帶動(dòng)作用。第二， 拓展了企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的研究。提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的方法不單單依靠各類外部監(jiān)管機(jī)制， 也可以采用異質(zhì)股權(quán)混合的方法， 意味著可以減少政府對(duì)于企業(yè)行為直接的行政規(guī)制。第三， 對(duì)上述影響的作用機(jī)制做了初步探討。通過考察網(wǎng)民關(guān)注度、 高管環(huán)保意識(shí)的作用鏈條， 揭示了國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企內(nèi)在運(yùn)行的影響機(jī)理。同時(shí)， 本文也論證了這種影響對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的積極作用， 為更細(xì)致地推動(dòng)非國(guó)企引入國(guó)有資本提供了理論和經(jīng)驗(yàn)支撐。

二、 理論分析與研究假說

在不考慮國(guó)有股權(quán)特性的前提下， 單純的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)為企業(yè)的內(nèi)部治理體系帶來影響， 并使得企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任得到提升。多個(gè)大股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往被認(rèn)為是有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的公司治理機(jī)制， 加大了股東相互之間的信息披露和溝通（曾詩(shī)韻等，2017）。Abu和Suwaidan（2019）基于約旦制造業(yè)公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)， 股權(quán)集中度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。部分學(xué)者基于企業(yè)樣本驗(yàn)證了參股股東的積極作用（朱德勝和周曉珮，2016；Santos等，2015）。鑒于此， 國(guó)有資本參股通過形成合理的股權(quán)制衡機(jī)制可能會(huì)對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。

此外， 考慮到國(guó)有資本的公有制屬性， 國(guó)有資本參股的積極影響可能會(huì)大幅度提升。國(guó)有資本具有增值和服務(wù)兩種功能（楊超和謝志華，2020；榮兆梓，2012）， 更關(guān)注自身行為對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的影響。這體現(xiàn)為國(guó)有股權(quán)對(duì)于外部監(jiān)管和規(guī)制的抵觸情緒更小， 更愿意順應(yīng)和響應(yīng)政府所推行的管理政策， 這在中國(guó)不斷提升國(guó)家治理能力的大背景下更加明顯。Tong等（2015）發(fā)現(xiàn)， 在上市公司范圍內(nèi)， 相較于其他所有制公司， 中國(guó)國(guó)企的治理更為高效， 特別是表現(xiàn)在任命高質(zhì)量外部董事方面。與之類似， Jiang等（2013）發(fā)現(xiàn)， 中國(guó)國(guó)企的特性使其更容易聘用外來者作為CEO， 借此可以提升企業(yè)的績(jī)效?？梢姡?中國(guó)國(guó)企治理水平改善顯著， 受到了眾多學(xué)者的認(rèn)可。作為一種發(fā)揮國(guó)家政策意圖的重要手段， 中國(guó)國(guó)企甚至表現(xiàn)得比美國(guó)國(guó)企更加出色（Liu，2009）。在中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)能力較強(qiáng)的前提下， 中國(guó)國(guó)企扮演了貫徹政府政策的積極角色， 因此通過混合所有制改革， 國(guó)企會(huì)將這種影響施加給對(duì)方， 促使其提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

并且， 考慮到中國(guó)國(guó)有資本較為嚴(yán)格的監(jiān)管， 國(guó)企的運(yùn)營(yíng)和決策都顯得較為謹(jǐn)慎。 “防止國(guó)有資產(chǎn)流失”一直是中國(guó)國(guó)企改革中的一條底線， 并且在歷年的國(guó)務(wù)院和國(guó)資委的政策中有所體現(xiàn)。而且我國(guó)制定了專門的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》來保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)和規(guī)范國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)行為。而針對(duì)國(guó)企高管的反腐敗治理和經(jīng)營(yíng)追責(zé)也不斷趨嚴(yán)（Kong等，2017）。所以， 在國(guó)有資本參股時(shí)， 代理人為了避免國(guó)有資產(chǎn)損失而承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)罰， 往往更加關(guān)注參股對(duì)象運(yùn)營(yíng)的合法性。同時(shí)， 非國(guó)企引入國(guó)有資本， 可以獲得政府提供的稀缺資源、 信貸資源和政策資源（李增福等，2021）， 因此對(duì)于國(guó)有股東的要求會(huì)更加重視， 雙方在企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任上更容易達(dá)成共識(shí)?；谝陨戏治?， 本文提出以下核心研究假說：

假說1： 國(guó)有資本參股非國(guó)企， 能提升非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文基于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容以及公開發(fā)布的信息， 手動(dòng)收集了2008 ～ 2020年我國(guó)A股上市公司中非國(guó)企前十大股東的持股數(shù)量以及股東性質(zhì)數(shù)據(jù)， 將股東性質(zhì)分為國(guó)有和非國(guó)有， 進(jìn)而研究非國(guó)企的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況。非國(guó)企的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、 基本情況數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。鑒于我國(guó)從2007年開始實(shí)施新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則， 為了避免因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)引起的研究偏差， 本文選擇以2008年為企業(yè)數(shù)據(jù)收集的起點(diǎn)。

為了避免異常值對(duì)計(jì)量結(jié)果產(chǎn)生影響， 本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理： 剔除金融類企業(yè)樣本， 無法確認(rèn)企業(yè)性質(zhì)的樣本， 經(jīng)歷過ST、 ?ST和退市的企業(yè)樣本， 各主要變量缺失的樣本?？紤]到有些企業(yè)在樣本期內(nèi)的控制權(quán)發(fā)生了變更， 為了避免這些變化對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響， 剔除了控制權(quán)發(fā)生變更的樣本?？紤]到極端值的影響， 對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。最終， 獲得20423個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）變量定義

1. 解釋變量： 國(guó)有資本參股（Mix_dum、Mixed）。本文根據(jù)國(guó)有資本參股的程度， 構(gòu)建2個(gè)指標(biāo)來衡量國(guó)有資本參股狀況， 分別為國(guó)有資本參股比例超過5%啞變量（Mix_dum）和國(guó)有資本持股比例（Mixed）。其中， 5%是重要持股比例的合理分界點(diǎn)。Bharath等（2013）認(rèn)為， 持股5%以上的股東會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委（2020）的指示： 持股占5%以上的戰(zhàn)略投資者作為積極股東參與公司治理。國(guó)有資本持股比例用來考察國(guó)有資本持股比例動(dòng)態(tài)演變的影響機(jī)制。

2. 被解釋變量： 環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emission）。本文通過參考《中國(guó)上市公司環(huán)境研究數(shù)據(jù)庫(kù)》中有關(guān)企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)與治理披露的相關(guān)信息， 以及上市公司年報(bào)中發(fā)布的環(huán)境信息， 創(chuàng)造性地構(gòu)造了企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emission）指標(biāo)。為了更加全面地衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行情況， 從以下六個(gè)方面進(jìn)行測(cè)度： 如果在公開發(fā)布的信息中包含了廢氣減排治理情況（Exhaust_gas）， 則Exhaust_gas定義為1， 否則為0； 如果在公開發(fā)布的信息中包含了廢水減排治理情況（Waste_water）， 則Waste_water定義為1， 否則為0； 如果在公開發(fā)布的信息中包含了粉塵煙塵治理情況（Dust_fume）， 則Dust_fume定義為1， 否則為0； 如果在公開發(fā)布的信息中包含了固廢利用與處置情況（Solid_waste）， 則Solid_waste定義為1， 否則為0； 如果在公開發(fā)布的信息中包含了噪聲光污染輻射等治理情況（Noise_light）， 則Noise_light定義為1， 否則為0； 如果在公開發(fā)布的信息中包含了清潔生產(chǎn)實(shí)施情況（Clean_production）， 則Clean_production定義為1， 否則為0。然后， 將六個(gè)指標(biāo)加總并加1取自然對(duì)數(shù)， 構(gòu)造環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emission）的綜合指標(biāo)。為進(jìn)一步強(qiáng)化相關(guān)研究的可靠性， 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中分別使用六個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行情況， 進(jìn)行相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)。

3. 控制變量。本文主要的控制變量為： 企業(yè)規(guī)模（Lnasset）、 企業(yè)績(jī)效（Roa）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 公司年齡（Lnage）、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（Market）、 固定資產(chǎn)密集度（Capint）、 股權(quán)集中度（Top10）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 獨(dú)立董事比例（Indep）、 董事長(zhǎng)和總經(jīng)理二職合一（Dual）、 行業(yè)（Ind）和年份（Year）虛擬變量。變量的定義詳見表1。

（三）模型構(gòu)建

基于非平衡面板數(shù)據(jù)， 實(shí)證檢驗(yàn)國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響， 本文構(gòu)建如下模型：

Emissioni，t=ρ0+ρ1Mix_dum（Mixed）i，t+ρ2Xi，t+λt+νj+εi，t （1）

其中： 被解釋變量Emission為企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任綜合指標(biāo)。解釋變量Mix_dum和Mixed分別表示前十大股東中國(guó)有資本參股比例超過5%啞變量和國(guó)有資本參股比例。X為除去行業(yè)和年份的控制變量。λ表示年份固定效應(yīng)， ν表示行業(yè)固定效應(yīng)， ε表示殘差。根據(jù)前面理論分析， ρ1為正并且能夠提供顯著性檢驗(yàn)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。Emission的均值為0.437， 最大值為1.946， 中位數(shù)為0， 表明非國(guó)企的環(huán)境社會(huì)責(zé)任差異較大， 整體而言相對(duì)較低。Mix_dum的均值為0.117， 說明國(guó)有資本參股比例超過5%的非國(guó)企占比為11.7%。Mixed的均值為0.02， 表明平均國(guó)有資本參股比例較低， 非國(guó)企混合所有制改革仍有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

四、 實(shí)證分析

（一）國(guó)有資本持股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響

表3報(bào)告了國(guó)有資本參股與非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果。列（1）和（2）中， 在沒有添加控制變量的情況下， Mix_dum和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。列（3）和（4）中， 添加了一系列企業(yè)相關(guān)的控制變量之后， Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別為在5%和1%的水平上顯著為正。通過不同指標(biāo)衡量國(guó)有資本參股程度均驗(yàn)證了混合所有制改革對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的正向作用。表3的實(shí)證結(jié)果支持了假說1， 從環(huán)境社會(huì)責(zé)任方面驗(yàn)證了國(guó)有資本參股的積極作用?；趪?guó)有資本公共服務(wù)的政治屬性和正外部性， 出于保護(hù)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的考慮， 國(guó)有資本承擔(dān)了一些本該政府擔(dān)任的監(jiān)督職責(zé)并進(jìn)行了一些非經(jīng)濟(jì)效益的干預(yù)行為， 進(jìn)而改善企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。相較于私人資本， 國(guó)有資本逐利特征具有非純粹性。國(guó)有資本的服務(wù)屬性表明了國(guó)有資本參股在微觀企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)方面的積極意義， 進(jìn)一步說明了國(guó)有資本在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程中承擔(dān)著必不可少的職責(zé)。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

國(guó)有資本參股與非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任提升之間可能存在內(nèi)生性。第一， 國(guó)有資本更傾向于參股環(huán)境社會(huì)責(zé)任強(qiáng)的企業(yè)， 可能會(huì)造成樣本自選擇問題； 第二， 非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任提高之后會(huì)進(jìn)一步誘導(dǎo)國(guó)有資本加大投資量， 提高其持股比例， 造成反向因果； 第三， 可能存在的遺漏變量也會(huì)造成內(nèi)生性問題。鑒于此， 本文采用PSM方法、 被解釋變量前置一期和工具變量法來弱化內(nèi)生性問題。

1. PSM方法。為了弱化國(guó)有資本參股與非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任之間可能存在的內(nèi)生性問題， 本文首先將國(guó)有資本參股比例大于0的企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組， 將單一所有制的非國(guó)企設(shè)為對(duì)照組。然后， 基于最近鄰匹配（1∶1）的PSM方法篩選出與實(shí)驗(yàn)組匹配的對(duì)照組， 最后進(jìn)行回歸， 結(jié)果如表4列（1）和（2）所示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正。PSM方法強(qiáng)化了國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任正向作用的結(jié)論。

2. 被解釋變量前置一期。國(guó)有資本參股非國(guó)企后， 國(guó)有股東對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響可能存在一定的滯后性。同時(shí)， 為緩解可能存在的反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題， 本文將被解釋變量前置一期并重新進(jìn)行回歸， 結(jié)果如表4列（3）和（4）所示。實(shí)證結(jié)果顯示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 驗(yàn)證了相關(guān)實(shí)證結(jié)論的可靠性。

3. 工具變量法。由于環(huán)境社會(huì)責(zé)任高的非國(guó)企往往更加受到國(guó)有資本的青睞， 從而可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題?；诖?， 本文采用工具變量法來緩解有關(guān)內(nèi)生性問題。參考趙璨等（2021）和李增福等（2021）的研究， 第一階段以行業(yè)內(nèi)國(guó)有資本持股比例中位數(shù)（Median）和企業(yè)滯后一期的國(guó)有資本持股比例（Before）作為工具變量進(jìn)行回歸分析， 然后將第一階段回歸結(jié)果的預(yù)測(cè)值放入第二階段進(jìn)行回歸， 結(jié)果如表5所示。第一階段中， Median和Before的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明選取的工具變量具有相關(guān)性。其中， Kleibergen-Paap rk LM statistic均在 1%的水平上顯著為正， 拒絕了工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)。Cragg-Donald Wald F statistic大于Stock-Yogo weak ID test critical values在 10%顯著性水平上的臨界值， ?拒絕了弱工具變量的原假設(shè)。Sargan test的p值均大于0.1， 說明不拒絕“所有工具變量都是外生”的原假設(shè)。綜上， 本文選取的工具變量是合理可靠的。第二階段中， Mix_dum和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。工具變量估計(jì)表明了在控制反向因果關(guān)系的前提下， 國(guó)有資本參股依然顯著提高了非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 強(qiáng)化了研究結(jié)論的可靠性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性分析：

1. 使用替代指標(biāo)衡量環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)。環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)由六個(gè)方面綜合衡量得出， 分別是廢氣減排治理情況（Exhaust_gas）、 廢水減排治理情況（Waste_water）、 粉塵煙塵治理情況（Dust_fume）、 固廢利用與處置情況（Solid_waste）、 噪聲光污染輻射等治理情況（Noise_light）、 清潔生產(chǎn)實(shí)施情況（Clean_production）?；诖?， 本文用這六個(gè)指標(biāo)綜合衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果顯示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)均在10%的水平上顯著為正， 強(qiáng)化了相關(guān)的實(shí)證結(jié)論（由于篇幅限制， 實(shí)證結(jié)果未展示）。

2. 使用替代指標(biāo)衡量國(guó)有資本持股變量?！豆痉ā芬?guī)定： “單獨(dú)或者合計(jì)持有公司3%以上股份的股東， 可以在股東大會(huì)召開10日前提出臨時(shí)提案并書面提交董事會(huì)?！币虼?， 3%持股比例也是國(guó)有資本參股在非國(guó)企經(jīng)營(yíng)決策中有一定影響力的持股比例閾值。本文構(gòu)造國(guó)有資本持股比例超過3%啞變量（Mix3）來衡量國(guó)有資本參股程度， 進(jìn)行相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)， 結(jié)果如表6中列（1）所示。此外， 還參考王中超等（2020）的研究， 采用國(guó)有資本持股比例除以前十大股東持股比例的方式構(gòu)造國(guó)有資本持股相對(duì)量（Relative_ratio）來衡量國(guó)有資本參股程度， 然后進(jìn)行實(shí)證分析， 結(jié)果如表6中列（2）所示。實(shí)證結(jié)果表明， Mix3和Relative_ratio的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明國(guó)有資本參股能顯著正向影響企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

3. 替換計(jì)量方法。由于企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)存在部分為0的情況， 為了更加合理地測(cè)度國(guó)有資本參股對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的邊際影響， 本文采用Tobit模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)。回歸結(jié)果如表6中列（3）和（4）所示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正， 再次證明了相關(guān)的實(shí)證結(jié)論。

（四）影響機(jī)制分析

本文將進(jìn)一步考察國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響機(jī)制。由于國(guó)有資本與政府的聯(lián)系密切， 以及國(guó)有資本具有較高的市場(chǎng)信譽(yù)， 引入國(guó)有資本的非國(guó)企可能受到更多網(wǎng)民的關(guān)注。與此同時(shí)， 由于國(guó)有資本參股可能造成更嚴(yán)格的監(jiān)督環(huán)境， 企業(yè)高管的環(huán)保意識(shí)更強(qiáng)， 從而對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響。因此， 本文將檢驗(yàn)國(guó)有資本參股是否通過提升網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響。

為了檢驗(yàn)相關(guān)的作用機(jī)制， 本文構(gòu)建網(wǎng)民關(guān)注度（Attention）和高管環(huán)保意識(shí)（Awareness）兩個(gè)指標(biāo)， 進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究。參考Reyes（2018）、 Adra和Barbopoulos（2018）的研究， 本文用上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)衡量網(wǎng)民關(guān)注度（Attention）。參考Zhao等（2022）的研究， 從以下七個(gè)方面衡量企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)： 首先， 本文搜索上市公司發(fā)布的信息中是否包括了環(huán)保目標(biāo)、 環(huán)保管理制度體系、 環(huán)保教育與培訓(xùn)、 環(huán)保專項(xiàng)行動(dòng)、 環(huán)境事件應(yīng)急機(jī)制、 環(huán)保榮譽(yù)或獎(jiǎng)勵(lì)等情況。其次， 如果上市公司公布的信息中沒有包含以上七個(gè)方面中的任何一個(gè)方面， 則定義為0； 如果包含一個(gè)方面， 則定義為1； 若包含2個(gè)方面， 則定義為2。然后以此類推。由此可知， 高管環(huán)保意識(shí)的范圍是0 ～ 7。最后， 本文將相應(yīng)的數(shù)值加1再取自然對(duì)數(shù)， 構(gòu)造高管環(huán)保意識(shí)（Awareness）綜合指標(biāo)。

參考余明桂和王空（2022）的研究思路， 本文構(gòu)造模型（2）和（3）驗(yàn)證國(guó)有資本參股是否通過提高網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。具體模型如下：

Attention（Awareness）i，t=0+1Mix_dum（Mixed）i，t+2Xi，t+λt+νj+εi，t （2）

Emissioni，t=θ0+θ1Attention（Awareness）i，t+

θ2Mix_dum（Mixed）i，t+θ3Attention（Awareness）×

Mix_dum（Mixed）i，t+θ4Xi，t+λt+νj+εi，t （3）

其中， Attention表示網(wǎng)民關(guān)注度， Awareness表示高管環(huán)保意識(shí)， Mix_dum和Mixed分別表示國(guó)有資本參股超過5%啞變量和國(guó)有資本持股比例變量。X為控制變量， 含義與模型（1）一致。λ表示年度固定效應(yīng)， ν表示行業(yè)固定效應(yīng)， ε表示殘差。

模型（2）的計(jì)量結(jié)果如表7所示。表7中， 列（1）和（2）的實(shí)證結(jié)果顯示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在10%和1%的水平上顯著為正， 表明國(guó)有資本參股能夠顯著提升網(wǎng)民關(guān)注度； 列（3）和（4）的實(shí)證結(jié)果顯示， Mix_dum和Attention的交互項(xiàng)、 Mixed和Attention的交互項(xiàng)均在10%的水平上顯著為正， 表明網(wǎng)民關(guān)注度能夠強(qiáng)化國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用。表7的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了國(guó)有資本參股通過提升網(wǎng)民關(guān)注度對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響?？赡艿脑蛟谟冢?由于國(guó)企與政府之間存在密切的聯(lián)系， 國(guó)有資本參股非國(guó)企釋放了積極的信號(hào)， 表明此類非國(guó)企的發(fā)展前景受到政府的認(rèn)可。因此， 國(guó)有資本參股的非國(guó)企可能在市場(chǎng)中更受青睞（Zhao 和Hu，2017）， 受到更多網(wǎng)民的關(guān)注。當(dāng)網(wǎng)民關(guān)注度提高時(shí)， 相關(guān)企業(yè)可能受到更多方面的監(jiān)督。在這種情況下， 企業(yè)為了避免可能存在的環(huán)境污染問題造成的負(fù)面影響， 往往更加注重對(duì)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)， 從而提升企業(yè)的正面形象。

模型（3）的回歸結(jié)果如表8所示。表8中， 列（1）和（2）的實(shí)證結(jié)果顯示， Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正， 表明國(guó)有資本參股能夠顯著提高企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)； 列（3）和（4）的實(shí)證結(jié)果顯示， Mix_dum和Awareness的交互項(xiàng)、 Mixed和Awareness的交互項(xiàng)分別在10%和1%的水平上顯著為正， 表明高管環(huán)保意識(shí)能夠強(qiáng)化國(guó)有資本參股對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用。表8的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了國(guó)有資本參股通過提升高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響?？赡艿脑蛟谟冢?隨著環(huán)境法規(guī)的頻繁出臺(tái)， 以及政府有關(guān)部門加大對(duì)污染環(huán)境行為的打擊力度， 國(guó)有股東作為國(guó)有資本的法定代表人， 可能將這種環(huán)保意識(shí)傳遞給參股企業(yè)。在此背景下， 國(guó)有股東可能要求管理者重視綠色經(jīng)營(yíng)， 或者傾向于選舉環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管。再者， 高管是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要決策者， 高管環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)可能通過外在壓力和內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力影響企業(yè)的環(huán)境社會(huì)責(zé)任。外在壓力方面， 環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管能夠感受到環(huán)保戰(zhàn)略帶來的潛在收益， 從而制定相關(guān)的主動(dòng)性環(huán)境戰(zhàn)略（Sharma，2000）。內(nèi)在驅(qū)動(dòng)方面， 環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管更加注重生產(chǎn)流程中的規(guī)范問題， 傾向于制定一系列治理方針來減少工業(yè)生產(chǎn)中的污染行為， 從而打造環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)鏈。

五、 進(jìn)一步研究

為了進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果， 即研究環(huán)境責(zé)任意識(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新水平的影響， 本文構(gòu)建模型（4）如下：

Tq（Patent）i，t=θ0+θ1Emissioni，t+

θ2Mix_dum（Mixed）i，t+θ3Xi，t+λt+νj+εi，t （4）

其中， Tq表示企業(yè)價(jià)值， Patent表示技術(shù)創(chuàng)新。參考黎文靖和鄭曼妮（2016）的研究， 本文采用托賓Q衡量企業(yè)價(jià)值， 采用發(fā)明專利、 外觀設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利申請(qǐng)量之和加1取自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。Emission表示環(huán)境社會(huì)責(zé)任， Mix_dum和Mixed表示國(guó)有資本參股超過5%啞變量和國(guó)有資本持股比例變量。X為控制變量， 含義與模型（1）一致。λ表示年度固定效應(yīng)， ν表示行業(yè)固定效應(yīng)， ε表示殘差。

模型（4）的回歸結(jié)果如表 9所示。列（1）和（2）中， Emission、 Mix_dum和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明國(guó)有資本參股和企業(yè)環(huán)境責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)均對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。列（3）和（4）中， Emission的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， Mixed的系數(shù)也較為顯著。由此可以推測(cè)， 國(guó)有資本參股和環(huán)境責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用。因此， 這在一定程度上驗(yàn)證了環(huán)境社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新的正向作用。

六、 結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

在2020年的聯(lián)合國(guó)大會(huì)上， 習(xí)近平總書記提出了“雙碳”目標(biāo)， 這對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)提出了更高的要求， 國(guó)企更是社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的重要主體。本文基于我國(guó)滬深A(yù)股非國(guó)企2008 ～ 2020年的數(shù)據(jù)， 論證了國(guó)有資本入股非國(guó)企對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響及經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)： 國(guó)有資本參股能顯著提升非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 并且提升幅度與國(guó)有資本持股比例正相關(guān)。這一結(jié)論在考慮了內(nèi)生性的情況下依舊成立。影響機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)， 國(guó)有資本參股的“聚光燈效應(yīng)”提高了網(wǎng)民對(duì)企業(yè)的關(guān)注度， 從而對(duì)公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。此外， 國(guó)有資本的戰(zhàn)略性功能使得國(guó)有資本入股增強(qiáng)了企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)， 促進(jìn)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境社會(huì)責(zé)任的增強(qiáng)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新。

（二）啟示

混合所有制改革和企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任都是我國(guó)微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的重要方面， 探討二者之間的關(guān)系及其潛在機(jī)制有利于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境保護(hù)等社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)， 也有助于加深對(duì)不同類型股權(quán)之間良性關(guān)系的理解， 并為進(jìn)一步深化混合所有制改革提供了一定的理論和實(shí)踐啟示。本文結(jié)論對(duì)于今后我國(guó)深化企業(yè)層面混合所有制改革的啟示如下：

第一， 混合所有制改革是一種取長(zhǎng)補(bǔ)短的互利性改革。不同所有制資本在混合所有制改革中相互影響， 為各自帶來學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)和改進(jìn)的空間。本文論證了其中的一個(gè)方面， 即國(guó)有股東由于具備更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)和保護(hù)環(huán)境的需求， 從而會(huì)將這種影響施加給非國(guó)企。非國(guó)企開展混合所有制改革能夠發(fā)揮國(guó)有資本的服務(wù)屬性， 對(duì)增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力和水平、 促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升和平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生積極的影響。

第二， 本文為提升公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任提供了新的思路。以往提升公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任的方法大多是通過政府各類強(qiáng)制性的政策規(guī)制實(shí)現(xiàn)的。本文發(fā)現(xiàn)不同所有制類型股權(quán)之間的融合會(huì)促使非國(guó)企主動(dòng)提高環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 為提升企業(yè)高管的環(huán)境責(zé)任意識(shí)、 促進(jìn)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任承擔(dān)提供了更為合理的實(shí)踐方案。

第三， 本文厘清了國(guó)有資本參股對(duì)非國(guó)企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響路徑和經(jīng)濟(jì)后果。網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)的提升有利于企業(yè)更好地履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任， 并且環(huán)境社會(huì)責(zé)任的增強(qiáng)可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)， 有助于促進(jìn)企業(yè)資源配置的優(yōu)化。因此， 要進(jìn)一步發(fā)揮新聞媒體對(duì)企業(yè)行為的外部監(jiān)督效應(yīng)， 同時(shí)通過教育或制度約束強(qiáng)化企業(yè)高管的環(huán)保意識(shí)。對(duì)于企業(yè)而言， 要發(fā)揮環(huán)境社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)企業(yè)帶來的潛在紅利， 通過積極履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任樹立良好的企業(yè)形象， 促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升和價(jià)值增值。

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