李勇+鄭慧君

【摘要】競爭性行業(yè)推行混合所有制改革是當(dāng)下的熱點(diǎn)。本文選擇2004～2015年6家中央控股的房地產(chǎn)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，建立了回歸模型。結(jié)果表明，中央控股的房地產(chǎn)企業(yè)國家持股比例與企業(yè)績效存在正“U”型的關(guān)系。鑒于此，本文認(rèn)為中央政府可以根據(jù)參股企業(yè)的實(shí)際情況，對參股方式和持股比例做出適當(dāng)調(diào)整。

【關(guān)鍵詞】混合所有制 中央房企 國家持股 企業(yè)績效

一、問題提出

中央房地產(chǎn)企業(yè)推行混合所有制改革是當(dāng)下的熱點(diǎn)。綠地集團(tuán)借殼上市，招商局退市整合地產(chǎn)資源都是中央房企發(fā)展混合所有制較為成功的案例。目前已經(jīng)有學(xué)者得到了一定的研究結(jié)論，周陽敏（2010）研究發(fā)現(xiàn)，民營房企經(jīng)營績效顯著的高于國有房企。馬連福（2015）研究得出當(dāng)外部制度環(huán)境完善時(shí)，推行多元化的股權(quán)會(huì)提升企業(yè)績效。田利輝（2005）研究發(fā)現(xiàn)國有持股比例與企業(yè)績效間存在正“U”型的關(guān)系，政府對企業(yè)具有政治和經(jīng)濟(jì)的雙重利益，一方面通過政治干預(yù)獲得企業(yè)財(cái)富，另一方面又通過公司治理和優(yōu)惠待遇來提升關(guān)聯(lián)企業(yè)的價(jià)值。在這樣的背景下，本文提出以下研究假設(shè)，以檢驗(yàn)中央房企國家持股與企業(yè)績效間的關(guān)系。

假設(shè)1：國有持股比例與企業(yè)績效間存在正“U”型關(guān)系。

二、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選擇2004～2015年6家中央房企的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來源為CSMAR中國上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選擇

本文結(jié)合已有文獻(xiàn)研究，選擇如下變量建立回歸模型，如表1所示。

（三）實(shí)證模型

本文借鑒馬連福等的計(jì)量模型，結(jié)合其他影響房地產(chǎn)企業(yè)績效的控制變量，建立回歸模型：

Perf=β0+β1*state+β2*state2+β3*envir+β4*instit+β5* mana+β6*concen+β7*size+β8*lev+β9*growth+β10*age+β11* subsidy+β12*turnover+ε

其中，ε為殘差。Perf代表公司績效，本文選擇托賓Q值（q）和市凈率（pbr）作為公司績效的衡量指標(biāo)。

（四）回歸分析

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)特征，本文選擇混合模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表2所示。國有持股比例與企業(yè)績效相關(guān)并存在正“U”型的關(guān)系，假設(shè)得證。用托賓Q值作為企業(yè)績效衡量指標(biāo)的模型，控制變量回歸結(jié)果的顯著性相對較好。根據(jù)回歸結(jié)果，選用國有持股比例及持股比例平方的回歸系數(shù)建立兩個(gè)二次曲線方程，即：

根據(jù)以上方程繪制圖像如圖1所示，可以看出兩條曲線均呈現(xiàn)左低右高開口向上的拋物線。說明對于中央房企而言，較高的國有持股比例對企業(yè)績效的提升作用更加明顯。通過計(jì)算可知，當(dāng)國家持股比例為26.82%時(shí)，市凈率達(dá)到谷底，當(dāng)國家持股比例為27.27%時(shí)，托賓Q值達(dá)到谷底。計(jì)算得出目前中央房企的國有持股比例均值為39.14%，位于兩個(gè)拋物線谷底值的右側(cè)，說明就平均水平而言，國有資本參與中央房企，對企業(yè)績效的提升有促進(jìn)作用。根據(jù)樣本企業(yè)的實(shí)際情況，在圖1中添加了按照國有持股比例劃分的企業(yè)頻數(shù)分布圖，可以看出大部分的中央房企分布在谷底值的兩側(cè)，并且以右側(cè)居多。

三、結(jié)論和政策性建議

（一）結(jié)論

實(shí)證研究結(jié)果表明中央房企國有參股程度與企業(yè)績效存在正“U”型關(guān)系，結(jié)合已有文獻(xiàn)，本文認(rèn)為國有資本參與中央房企會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生一定的影響。

（二）政策性建議

對于處在計(jì)算得到的谷底值附近右側(cè)的中央房企而言，國家可以適度加大參股力度，將這類企業(yè)發(fā)展成國有控股的大型央企，整合各類資源，發(fā)展國際競爭力；對于處在谷底值左側(cè)的中央房企而言，國有資本可以進(jìn)一步退出，將這類企業(yè)發(fā)展為僅投資收取紅利的企業(yè)。

對于制度環(huán)境、機(jī)構(gòu)持股、公司成長性，運(yùn)營效率等企業(yè)內(nèi)部因素，中央房企需要進(jìn)行更加慎重的選擇。另外在中央房企中發(fā)展員工持股，適度降低股權(quán)集中度、適當(dāng)限制企業(yè)發(fā)展規(guī)模，降低債務(wù)融資比例，適度減少行政補(bǔ)貼等都會(huì)對中央房企的績效帶來提升的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]周陽敏.房地產(chǎn)中央企業(yè)經(jīng)營效率研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（7）：14-25.

[2]馬連福，王麗麗，張琦.混合所有制的優(yōu)序選擇：市場的邏輯[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（7）：5-20.

[3]田利輝.國有股權(quán)對上市公司績效影響的U型曲線和政府股東兩手論[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（10）：48-58.0.