閆慧慧

【摘要】本文借助“金稅三期”工程實(shí)施的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 利用2010 ～ 2017年滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)， 檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)二者配置結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 大數(shù)據(jù)稅收征管強(qiáng)化了企業(yè)持有金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)， 企業(yè)會(huì) 增加短期金融資產(chǎn)配置； 同時(shí)， 企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)被抑制， 長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置減少。這一影響在非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)中更為凸顯。機(jī)制分析表明， 大數(shù)據(jù)稅收征管通過加劇企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)性和提高企業(yè)信息透明度影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)。進(jìn)一步分析表明， 在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施的條件下， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置總額的增加有助于提高企業(yè)績(jī)效， 而長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置的增加會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】“金稅三期”；金融資產(chǎn)配置；大數(shù)據(jù)稅收征管；企業(yè)績(jī)效

【中圖分類號(hào)】F810 ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994（2023）15-0124-8

一、 引言及文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)80年代以來， 金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性逐漸凸顯， 引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的金融化（Davis和Kim，2015）。近年來， 我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的“脫實(shí)向虛”的趨勢(shì)， 在微觀企業(yè)層面， 越來越多的非金融企業(yè)熱衷于委托理財(cái)、 股票投資等金融投資活動(dòng)而脫離原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)， 表現(xiàn)為增加相對(duì)更多的金融資產(chǎn)投資而固定資產(chǎn)等生產(chǎn)性投資相對(duì)減少， 從而致使實(shí)體行業(yè)出現(xiàn)空心化發(fā)展的現(xiàn)象（彭俞超和黃志剛，2018；Cai和Ren，2014）。長(zhǎng)此以往， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融化過度膨脹， 必然會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)， 甚至可能引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“深化金融體制改革， 增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。在當(dāng)前提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下， 探索企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響因素及其內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)機(jī)制， 對(duì)于有效制定和采用相關(guān)政策， 引導(dǎo)金融資本服務(wù)于實(shí)體投資， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有十分重要的意義。

企業(yè)的金融資產(chǎn)配置行為具有一定的結(jié)構(gòu)性， 其中一個(gè)顯著的特征在于金融資產(chǎn)配置在期限上存在差異（吳非和向海凌，2020）。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向疲軟趨勢(shì)發(fā)展， 企業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式， 其持有金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)也要相應(yīng)調(diào)整，金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出差異性（戴靜等，2022）。因此， 對(duì)于企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的研究， 除了關(guān)注企業(yè)金融資產(chǎn)配置總額的整體變化， 還需進(jìn)一步研究金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以全面理解轉(zhuǎn)型時(shí)期企業(yè)金融資產(chǎn)配置行為的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。但目前有關(guān)企業(yè)金融化的研究大多基于企業(yè)整體層面， 集中于探討企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)、 影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果等方面?，F(xiàn)有研究指出， 企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)主要有預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)（張成思和張步曇，2016；Wang，2019）。就企業(yè)金融化的影響因素而言， 現(xiàn)有研究從經(jīng)濟(jì)政策不確定性（劉貫春等，2020）、 產(chǎn)業(yè)政策（Cao等，2022）、 減稅降費(fèi)及政府采購（Qi等，2021）、 管理者行為（張多蕾和趙深圳，2022）、 融資約束與銀行競(jìng)爭(zhēng)（戴靜等，2022）等視角展開分析。有關(guān)企業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果方面， 已有研究存在分歧。基于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)， 已有研究認(rèn)為企業(yè)金融資產(chǎn)配置能夠緩解資金壓力（Ding等，2021；楊箏等，2017）， 平滑企業(yè)投資波動(dòng)（劉貫春等，2019；Chang等，2014）， 提升企業(yè)未來績(jī)效（張超和宋華盛，2022）； 而基于投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)的金融投資行為， 則會(huì)損害企業(yè)的主營(yíng)業(yè)績(jī)（杜勇等，2017；Xu和Xuan，2021）， 擠出企業(yè)創(chuàng)新以及固定資產(chǎn)更新等實(shí)體投資（陳孝明和張可欣，2020；Seo等，2012）， 抑制企業(yè)全要素生產(chǎn)率（王華和郭思媛，2022）。研究結(jié)論的差異說明， 如果籠統(tǒng)地將不同類別金融資產(chǎn)加總后一概而論， 有可能會(huì)混淆金融資產(chǎn)配置異質(zhì)結(jié)構(gòu)后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》決議指出， 要“加快數(shù)字化發(fā)展， 建設(shè)數(shù)字中國(guó)”， 實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、 生活以及政府治理方式的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。建設(shè)“智慧稅務(wù)”， 推進(jìn)稅收征管數(shù)字化， 是構(gòu)建現(xiàn)代化稅收征管體系， 聯(lián)結(jié)數(shù)字政府建設(shè)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)?！敖鸲惾凇惫こ淌嵌悇?wù)數(shù)字化建設(shè)的典型成功案例， 其依托“一個(gè)平臺(tái)、 兩級(jí)處理、 三個(gè)覆蓋、 四個(gè)系統(tǒng)”， 基于大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算技術(shù)實(shí)現(xiàn)稅收征管數(shù)據(jù)的集中化和涉稅信息的共享化， 將征管模式由“經(jīng)驗(yàn)分析”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按髷?shù)據(jù)分析”， 有力地推動(dòng)了稅收征管數(shù)字化建設(shè)?，F(xiàn)有研究表明， 稅收征管對(duì)企業(yè)的影響可以分為“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”： “征稅效應(yīng)”增加了企業(yè)現(xiàn)金流支出， 降低了其稅后收益， 加劇了企業(yè)面臨的資金約束難題（于文超等，2018）， 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和避稅活動(dòng)的不確定性隨之增加， 導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行金融投資的預(yù)防性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；而“治理效應(yīng)”則能夠提高企業(yè)信息透明度， 緩解企業(yè)信息不對(duì)稱和代理沖突（孫雪嬌等，2021）， 監(jiān)督和約束管理層及企業(yè)投機(jī)逐利行為（魏志華等，2022），進(jìn)而弱化企業(yè)金融投資的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)。因此， ?數(shù)字技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的大數(shù)據(jù)稅收征管進(jìn)一步提高了稅務(wù)部門的監(jiān)管能力， ?必然會(huì)通過“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”影響企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)。從金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看， 企業(yè)將會(huì)增加變現(xiàn)能力較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流短缺風(fēng)險(xiǎn)， 即預(yù)防性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)， 而配置投資收益較高的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)將被抑制（戴靜等，2022；黃賢環(huán)等，2018）， 企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額隨之異化。但目前鮮有文獻(xiàn)從期限結(jié)構(gòu)異質(zhì)性的視角系統(tǒng)考察大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額的影響。

本文基于2010 ～ 2017年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)， 將“金稅三期”工程在各省市上線試點(diǎn)作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 利用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法分析大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)二者之間配置結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明， 大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”促使企業(yè)調(diào)整短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)二者之間的配置結(jié)構(gòu)， 即： 大數(shù)據(jù)稅收征管使企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置增加； 同時(shí)企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)被抑制， 長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置上述效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)中尤為凸顯。機(jī)制分析表明， 大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”引發(fā)的現(xiàn)金流波動(dòng)性和“治理效應(yīng)”對(duì)信息透明度的提高作用是其影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及份額的兩種路徑。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)， 受到大數(shù)據(jù)稅收征管的影響， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置總額有助于提高企業(yè)績(jī)效， 長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置則會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 第一， 從稅收征管的研究?jī)?nèi)容來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)納稅遵從與逃避稅行為（孫雪嬌等，2021）、 融資約束（蔡昌等，2021）以及企業(yè)投資（劉鎧豪，2021）等角度分析大數(shù)據(jù)稅收征管的政策效應(yīng)。而本文則從金融資產(chǎn)配置的期限結(jié)構(gòu)異質(zhì)性角度挖掘大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)微觀企業(yè)資產(chǎn)配置行為的潛在影響， 進(jìn)一步豐富了稅收征管“征稅效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”的相關(guān)研究， 有利于充分認(rèn)識(shí)大數(shù)據(jù)稅收征管可能產(chǎn)生的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第二， 現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)金融化行為的研究主要從金融資產(chǎn)整體層面出發(fā)， 忽略了金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的差異， 而本文以企業(yè)金融資產(chǎn)投資的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)作為理論機(jī)制分析的基礎(chǔ)， 從金融資產(chǎn)期限長(zhǎng)、 短的層面來體現(xiàn)企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化， ?拓展了金融資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性指標(biāo)體系， 豐富了有關(guān)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的文獻(xiàn)。第三， 本文從不同角度剖析了大數(shù)據(jù)稅收征管背景下企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)， 將企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)與大數(shù)據(jù)稅收征管的現(xiàn)實(shí)功能對(duì)接， 對(duì)于通過深化稅收征管方式引導(dǎo)金融投資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的借鑒意義。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”

現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中至關(guān)重要， 現(xiàn)金流充裕與否不僅決定著企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中的支付能力， 也在一定程度上反映了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保障實(shí)體企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和投資的重要條件之一。避稅是企業(yè)降低納稅支出、 減少現(xiàn)金流支出的現(xiàn)實(shí)方式?！敖鸲惾凇惫こ躺暇€后極大地提升了稅務(wù)機(jī)關(guān)的稅收征管能力和效率。稅務(wù)部門利用大數(shù)據(jù)技術(shù)和云計(jì)算平臺(tái)對(duì)不同稅種和各個(gè)征管環(huán)節(jié)的涉稅信息進(jìn)行集中處理， 并利用第三方信息實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部涉稅信息的交叉稽核與比對(duì)， 使企業(yè)利用虛假交易等方式進(jìn)行避稅的難度和風(fēng)險(xiǎn)均大大增加。

一方面， 避稅難度增加使企業(yè)避稅失敗的概率上升。再加之， 大數(shù)據(jù)稅收征管的稅收?qǐng)?zhí)法“黑名單”制度和多部門聯(lián)合懲戒， 均使企業(yè)避稅失敗的成本在很大程度上抵消避稅成功所帶來的節(jié)稅收益， 增加未來現(xiàn)金流的不確定性。企業(yè)因此也可能需要調(diào)整原有的避稅策略和方式， 企業(yè)避稅活動(dòng)的變化會(huì)改變企業(yè)收益、 成本費(fèi)用和現(xiàn)金流的分布， 尤其是跨期分布， 使現(xiàn)金流具有較大的波動(dòng)性。

另一方面， 未預(yù)期到的稅收征管變化也可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生額外的資金需求， 企業(yè)需要保持較為充足的現(xiàn)金流來應(yīng)對(duì)稅務(wù)稽查?，F(xiàn)金流波動(dòng)是企業(yè)出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)配置金融資產(chǎn)的重要原因之一。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目的排列順序， 貨幣類及交易性金融資產(chǎn)屬于短期金融資產(chǎn)， 其中交易性金融資產(chǎn)又被視為現(xiàn)金類等價(jià)物。二者持有期限短， ?交易便利且變現(xiàn)能力較強(qiáng)， 可以起到“蓄水池”的功能， 當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)未來可能存在現(xiàn)金流短缺等經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 將會(huì)傾向于持有期限短、 變現(xiàn)能力強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)來平滑現(xiàn)金流波動(dòng)（戴靜等，2022）。因此， 為了規(guī)避大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施引發(fā)的現(xiàn)金流波動(dòng)而帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)， 企業(yè)出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)選擇持有流動(dòng)性較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)從而增加其流動(dòng)性儲(chǔ)備。基于此， 本文提出如下假設(shè)：

H1： 大數(shù)據(jù)稅收征管會(huì)增強(qiáng)企業(yè)持有金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)持有份額增加。

（二）大數(shù)據(jù)稅收征管的“治理效應(yīng)”

根據(jù)代理理論， 企業(yè)管理層具有“自然人”屬性， 普遍存在追求高額收益的自利傾向。由于其對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置決策有較大的自由裁量權(quán)， 傾向于通過配置金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)套利， 誘發(fā)了實(shí)體企業(yè)投機(jī)套利偏好（杜勇等，2017）。上市公司高管薪酬的激勵(lì)約束機(jī)制對(duì)公允價(jià)值收益存在非理性激勵(lì)， 但對(duì)公允價(jià)值損失卻懲罰不足， 即存在“重獎(jiǎng)輕罰”的不對(duì)稱性。管理層投資于金融資產(chǎn)， 若獲得公允價(jià)值變動(dòng)收益， 其薪酬總額會(huì)隨之增加， 而公允價(jià)值損失對(duì)高管薪酬不會(huì)產(chǎn)生顯著影響， 這將進(jìn)一步導(dǎo)致管理層出于更大的利己動(dòng)機(jī)而配置金融資產(chǎn)， 使企業(yè)投資結(jié)構(gòu)“脫實(shí)向虛”。已有研究表明， 稅收征管能夠發(fā)揮“公司治理效應(yīng)”， 能夠緩解信息不對(duì)稱， 提高企業(yè)信息透明度， 進(jìn)而約束企業(yè)和管理層的投機(jī)逐利性行為。長(zhǎng)期金融資產(chǎn)收益率相對(duì)較高， 變現(xiàn)能力較弱， 缺乏足夠的流動(dòng)性， 非金融企業(yè)往往出于利潤(rùn)最大化或者投機(jī)套利的動(dòng)機(jī)而配置更多的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)（李博陽等，2019）。大數(shù)據(jù)稅收征管通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺(tái)， 對(duì)企業(yè)收入、 成本、 利潤(rùn)以及應(yīng)納稅所得額等進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控， 還可以將企業(yè)的各項(xiàng)收入、 費(fèi)用以及利潤(rùn)率等與供應(yīng)鏈上下游、 同行業(yè)或者同地區(qū)的均值和區(qū)間波動(dòng)進(jìn)行比對(duì)分析， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)涉稅信息自動(dòng)檢測(cè)預(yù)警的效果（張克中等，2020）。由此， 企業(yè)的各項(xiàng)交易信息在稅務(wù)機(jī)關(guān)面前變得更加透明， 促使企業(yè)披露更為可靠、 及時(shí)與謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)信息， 提高企業(yè)信息透明度。當(dāng)非金融企業(yè)金融渠道獲利高于同行業(yè)及同區(qū)域其他企業(yè)時(shí)， 其收入類指標(biāo)、 資產(chǎn)類指標(biāo)等將會(huì)觸發(fā)異常預(yù)警， 意味著其具有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 將會(huì)受到稅務(wù)部門進(jìn)一步的審查， 同時(shí)引起股東和利益相關(guān)者的關(guān)注。那么管理層操縱金融資產(chǎn)而謀取私利的投機(jī)逐利行為將會(huì)受到制約。因此， 大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)金融資產(chǎn)配置的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)， 從而使得企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置減少?；诖?， 本文提出如下假設(shè)：

H2： 大數(shù)據(jù)稅收征管會(huì)抑制企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)， 企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)持有份額減少。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型設(shè)定

將“金稅三期”工程分批試點(diǎn)實(shí)施視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 本文采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法，構(gòu)建模型（1）：

S_finai，t/L_finai，t=α0+α1GTPc，t+?jControlsj，i，t+GDPc，t+Firc，t+yeart+firmi+εi，t ? （1）

其中， 下標(biāo)i代表企業(yè)， t代表年份， c表示地區(qū)。S_fina和L_fina是本文的被解釋變量， 分別為短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置。解釋變量GTP表示樣本企業(yè)所在省份當(dāng)年實(shí)施了“金稅三期”試點(diǎn)。Controls代表企業(yè)微觀層面控制變量， GDP和Fir為宏觀層面控制變量。在模型中， 本文控制了個(gè)體固定效應(yīng)firmi和時(shí)間固定效應(yīng)yeart， 以降低個(gè)體層面不隨時(shí)間變化以及隨時(shí)間變化的宏觀環(huán)境因素對(duì)本文結(jié)果的干擾。

（二）變量說明

1. 被解釋變量： 短期金融資產(chǎn)配置（S_fina）和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置（L_fina）。根據(jù)Demir（2009）、 劉貫春等（2019）的研究及中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)的定義， 本文將流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)視為短期金融資產(chǎn)， 將持有至到期投資、 可供出售金融資產(chǎn)、 長(zhǎng)期股權(quán)投資、 衍生性金融資產(chǎn)、 應(yīng)收股利、 應(yīng)收利息作為長(zhǎng)期金融資產(chǎn)， 并采用企業(yè)資產(chǎn)總額對(duì)二者進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

2. 解釋變量： 大數(shù)據(jù)稅收征管（GTP）。得益于“金稅三期”工程在各省市分批試點(diǎn)， 本文構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分政策變量GTP， 如果企業(yè)注冊(cè)地在當(dāng)年及以后實(shí)施了“金稅三期”工程， 則GTP賦值為1， 否則賦值為0。特別地， 參考張克中等（2022）的相關(guān)做法， 如果企業(yè)注冊(cè)地是在當(dāng)年下半年上線“金稅三期”， 則將其實(shí)施時(shí)間視為下一年度。

3. 控制變量。借鑒現(xiàn)有研究， 本文選取微觀企業(yè)特征變量和宏觀經(jīng)濟(jì)變量?jī)蓚€(gè)方面的控制變量。變量定義詳見表1。

（三）樣本與數(shù)據(jù)

本文采用2010 ～ 2017年滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)。之所以選擇2010 ～ 2017年作為雙重差分的樣本期， 一是因?yàn)橐ＷC“金稅三期”實(shí)施前后保有一定的數(shù)據(jù)， 二是2018年1月1日開始執(zhí)行的新金融工具準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行了刪減和新增， 故樣本期截止到2017年。本文依次剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)， ST、 ?ST和 PT 等狀態(tài)異常的企業(yè)， 核心變量取值嚴(yán)重缺失的樣本。另外， 為了消除極端值的影響， 對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終得到15942個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

表2匯報(bào)了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。短期金融資產(chǎn)配置S_fina的均值為0.2149， 約占企業(yè)總資產(chǎn)的1/5， 長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置L_fina的均值為0.0570。這與李博陽等（2019）的研究結(jié)果相近， 說明本文的數(shù)據(jù)穩(wěn)健。且從均值大小來看， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)份額約是長(zhǎng)期金融資產(chǎn)份額的4倍， 表明非金融企業(yè)配置金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)要高于投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)。GTP的均值為0.2697， 表明樣本中有26.97%的企業(yè)受到了大數(shù)據(jù)稅收征管的影響。

四、 實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表3列（1）和列（3）僅控制了微觀企業(yè)特征變量， 結(jié)果顯示， 短期金融資產(chǎn)配置S_fina對(duì)大數(shù)據(jù)稅收征管GTP的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置L_fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 初步驗(yàn)證了H1和H2。表3列（2）和列（4）進(jìn)一步控制宏觀經(jīng)濟(jì)變量， 回歸結(jié)果依然與預(yù)期一致。總體來看， 大數(shù)據(jù)稅收征管顯著提高了企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置， 降低了企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。多時(shí)點(diǎn)雙重差分法應(yīng)用的潛在假設(shè)是處理組和對(duì)照組在政策實(shí)施之前不存在系統(tǒng)學(xué)差異， 即處理組和對(duì)照組樣本企業(yè)的短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施之前應(yīng)具有共同趨勢(shì)。借鑒已有研究， 設(shè)置如下動(dòng)態(tài)方程檢驗(yàn)平行趨勢(shì)：

S_finai，t/L_finai，t= ? ? ? ? ? ? ? βk ? ? ? ? ? ? +?Controlsi，t+

yeart+firmi+εi，t， ?k≠-1 ? ?（2）

其中， ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?表示i企業(yè)t時(shí)刻大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施前（后）的第k年的虛擬變量， 其余設(shè)定均與模型（1）一致。本文選取政策實(shí)施前一期作為基準(zhǔn)期， 即 k取值不等于-1。另外， 為了充分利用樣本的變異度， 本文將大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施后4年以上的樣本歸并到大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施后4年?；貧w結(jié)果表明， 在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施前， ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?的回歸系數(shù)不顯著， 即處理組和對(duì)照組企業(yè)的短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)沒有顯著差異， 滿足處理組和對(duì)照組的平行趨勢(shì)假設(shè)（限于篇幅，未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，留存?zhèn)渌?。下同）?/p>

2. 傾向得分匹配。“金稅三期”工程試點(diǎn)地區(qū)及試點(diǎn)順序可能不是完全隨機(jī)的， 這不可避免地會(huì)對(duì)本文的政策評(píng)估造成干擾。同時(shí)， 企業(yè)自身的特征異質(zhì)性以及地區(qū)差異使得實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組企業(yè)之間存在系統(tǒng)性差異， 也可能導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的偏差。本文進(jìn)一步采用模型（1）中的控制變量作為匹配變量， 采用Logit模型進(jìn)行一對(duì)一最近鄰匹配， 再利用匹配后的樣本進(jìn)行模型估計(jì)?；貧w結(jié)果與基準(zhǔn)回歸一致， 說明在控制樣本自選擇問題后結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3. 排除同期政策疊加效應(yīng)。在“金稅三期”工程逐漸試點(diǎn)的過程中， 我國(guó)也相繼推出了一系列減稅降費(fèi)措施。其中影響較大的是固定資產(chǎn)加速折舊政策和“營(yíng)改增”政策。加速折舊政策允許制造業(yè)企業(yè)在固定資產(chǎn)投入使用初期提取較多的折舊， 產(chǎn)生所得稅抵稅收益， 由此優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流， 影響企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)?！盃I(yíng)改增”政策的實(shí)施則打通了抵扣鏈條， 減少了重復(fù)征稅， 降低了企業(yè)實(shí)際稅負(fù)， 進(jìn)而影響企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)收益率與金融投資收益率的差距， 影響企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。為了減少上述兩種政策實(shí)施對(duì)本文回歸結(jié)果的干擾， 借鑒魏志華等（2022）、 張克中等（2020）的相關(guān)研究， 本文首先構(gòu)建虛擬變量JSZJ， 將在2014年及以后屬于加速折舊政策試點(diǎn)的“六大行業(yè)”和“四大領(lǐng)域”的企業(yè)JSZJ賦值為1， 否則為0。其次， 構(gòu)造“營(yíng)改增”代理變量VAT， 即VAT=（增值稅+營(yíng)業(yè)稅）/營(yíng)業(yè)收入。然后分別將JSZJ和VAT納入基準(zhǔn)回歸模型（1）中。在排除兩項(xiàng)政策的影響后， 回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

4. 安慰劑檢驗(yàn)。如果企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置變化確實(shí)是由“金稅三期”工程所引起的， 而不是其他偶然因素所致， 那么通過隨機(jī)“金稅三期”試點(diǎn)的省份或者隨機(jī)“金稅三期”試點(diǎn)的時(shí)間而構(gòu)造的“偽”政策變量將不會(huì)對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著影響。借鑒魏志華等（2022）的相關(guān)研究， 本文隨機(jī)分配“金稅三期”的試點(diǎn)省份和隨機(jī)設(shè)置“金稅三期”的試點(diǎn)時(shí)間， 生成兩個(gè)“偽”政策變量并分別代入模型（1）中， 重復(fù)500次上述隨機(jī)過程進(jìn)行模型估計(jì)。可以發(fā)現(xiàn)， 兩種隨機(jī)過程中絕大部分“偽”政策變量的估計(jì)系數(shù)都為0， 且 GTP的真實(shí)回歸系數(shù)在安慰劑檢驗(yàn)的核密度圖中均處于小概率范圍內(nèi)。這表明， 其他偶然因素對(duì)大數(shù)據(jù)稅收征管與企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的影響可以忽略， 即回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

5. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先， 考慮到樣本的連續(xù)性， 為了保證每個(gè)樣本企業(yè)在大數(shù)據(jù)稅收征管實(shí)施前后每一年內(nèi)都有觀測(cè)值， 本文將研究樣本轉(zhuǎn)換為平衡面板。其次， 考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于轉(zhuǎn)型時(shí)期， 對(duì)實(shí)體企業(yè)實(shí)施的一系列經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)改變實(shí)體收益率和金融收益率之間的差距， 影響企業(yè)金融資產(chǎn)持有份額和金融渠道獲利， 進(jìn)而改變金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)， 本文在回歸方程中控制了實(shí)體收益率和金融收益率之差。再次， 為排除某些宏觀因素對(duì)不同行業(yè)、 省份的時(shí)變性沖擊， 本文進(jìn)一步控制行業(yè)時(shí)間固定效應(yīng)和省份年度固定效應(yīng)。最后， 為了排除被解釋變量不同度量方法對(duì)估計(jì)結(jié)果的干擾， 借鑒已有研究， 本文亦從狹義角度度量短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置。其中， 狹義短期金融資產(chǎn)不包含貨幣資金， 狹義長(zhǎng)期金融資產(chǎn)不包括長(zhǎng)期股權(quán)投資。以上四種方式的檢驗(yàn)結(jié)果均與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相似， 說明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、 影響機(jī)制及異質(zhì)性分析

（一）作用機(jī)制分析

如前文所述， 大數(shù)據(jù)稅收征管通過加劇現(xiàn)金流波動(dòng)和提高信息透明度影響企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)之間的配置結(jié)構(gòu)。為驗(yàn)證上述影響機(jī)制， 本文采用中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。其中， 中介變量為企業(yè)信息透明度（ABSDA）和現(xiàn)金流波動(dòng)性（CF_VAR）。本文基于修正Jones模型， 利用操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值來衡量企業(yè)信息透明度， 其值越小， 代表信息透明度越高。參考劉貫春等（2020）的研究， 采用企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流三個(gè)年度滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來衡量現(xiàn)金流波動(dòng)。

表4列（1）和列（2）表明： GTP與ABSDA的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 表明大數(shù)據(jù)稅收征管顯著提高了企業(yè)信息透明度； 在控制了GTP以后， ABSDA與L_fina在1%的水平上顯著正相關(guān)； GTP的回歸系數(shù)絕對(duì)值小于基準(zhǔn)回歸結(jié)果， 且Sobel Z的值在10%的水平上顯著， 表明信息透明度起到部分中介作用， 即大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)， 降低企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置。同樣， 由表4列（3）可知： GTP的回歸系數(shù)顯著為正， 表明大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)； 在列（4）中， 現(xiàn)金流波動(dòng)CF_VAR的回歸系數(shù)顯著為正， 說明現(xiàn)金流波動(dòng)與企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置正相關(guān)， 強(qiáng)化企業(yè)持有金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)， 且GTP的回歸系數(shù)小于基準(zhǔn)回歸結(jié)果， 說明現(xiàn)金流波動(dòng)存在部分中介效應(yīng)。即“金稅三期”工程的實(shí)施加劇了現(xiàn)金流波動(dòng)， 從而引發(fā)企業(yè)增加短期金融資產(chǎn)的持有。

（二）異質(zhì)性分析

1. 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性。所有制屬性是導(dǎo)致企業(yè)異質(zhì)性的重要原因之一， 大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中可能存在差異。本文通過分組檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響， 回歸結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示， 大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)國(guó)有企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置沒有產(chǎn)生顯著的影響， 表現(xiàn)為當(dāng)回歸樣本為國(guó)有企業(yè)時(shí)， S_fina和L_fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)均不顯著。而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)， 回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相一致， S_fina和L_fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著， 說明大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置的提升作用和對(duì)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置的降低作用在非國(guó)有企業(yè)中更為凸顯。究其原因可能在于， 一方面， 國(guó)有企業(yè)肩負(fù)一定的社會(huì)性職能， 需要達(dá)成提供社會(huì)就業(yè)崗位、 維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定以及優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局等社會(huì)性政策目標(biāo)。如2017年12月15日， 國(guó)務(wù)院國(guó)資委副秘書長(zhǎng)、 新聞發(fā)言人彭華崗就表示國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 把實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主攻方向、 發(fā)展重點(diǎn)， 形成良好的導(dǎo)向作用和引領(lǐng)作用。可見， 國(guó)有企業(yè)的投資具有計(jì)劃性和戰(zhàn)略性， 其利用金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)逐利的動(dòng)機(jī)較弱， 由此， 大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置的抑制作用在國(guó)有企業(yè)中并不顯著。而非國(guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)， 其傾向于配置長(zhǎng)期金融資產(chǎn)從而取得更多利潤(rùn)。另一方面， 國(guó)有企業(yè)能夠享受政府的隱性擔(dān)保， 在經(jīng)營(yíng)過程中往往具有資源優(yōu)勢(shì)， 尤其在融資方面， 更易獲得更多的信用貸款， 因此大數(shù)據(jù)稅收征管并不會(huì)對(duì)其現(xiàn)金流波動(dòng)產(chǎn)生較大的沖擊， 因而對(duì)國(guó)有企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的影響也相對(duì)較小， 進(jìn)而也不會(huì)改變國(guó)有企業(yè)原有的短期金融資產(chǎn)配置。

2. 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性。對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)， 其現(xiàn)金流的敏感性以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可能會(huì)有所不同， 因而大數(shù)據(jù)稅收征管引致金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變動(dòng)可能會(huì)受到企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的制約， 因此有必要基于企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性進(jìn)行進(jìn)一步分析。本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模中位數(shù)將樣本分為大規(guī)模企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)兩組， 分別檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)其金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的可能影響， 回歸結(jié)果如表6所示。

由表6中列（1）和列（3）可知， S_fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)僅在中小規(guī)模企業(yè)樣本中顯著為正， 在大規(guī)模企業(yè)中并不顯著， 這說明大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)中小企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的影響更為凸顯， 相對(duì)于大規(guī)模企業(yè)， 中小規(guī)模企業(yè)配置了更多的短期金融資產(chǎn)。這可能是因?yàn)椋?企業(yè)規(guī)模在一定程度上決定了其在金融市場(chǎng)中的融資和議價(jià)能力， 相比于大規(guī)模企業(yè)， 中小規(guī)模企業(yè)往往由于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低、 抵押資產(chǎn)少以及融資渠道窄等原因， 普遍存在融資難、 融資貴等問題， 因而中小規(guī)模企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流波動(dòng)更加敏感， 其金融資產(chǎn)配置的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)可能更強(qiáng)， 因此大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)中小規(guī)模企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置的影響更為顯著。對(duì)于長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置， 從表6列（2）和列（4）可以看出， L_fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)， 這說明無論是大規(guī)模企業(yè)還是中小規(guī)模企業(yè)， 大數(shù)據(jù)稅收征管均能對(duì)其投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)產(chǎn)生抑制作用， 降低企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置水平。從回歸系數(shù)絕對(duì)值來看， 大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)中小規(guī)模企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的抑制作用更強(qiáng)。以上結(jié)果說明， 大數(shù)據(jù)稅收征管依托大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等新興信息技術(shù)， 對(duì)涉稅信息的監(jiān)管能力顯著提升， 有效緩解征納雙方之間的信息不對(duì)稱， 對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)交易行為起到了有效的監(jiān)督和約束作用， 即“治理效應(yīng)”具有普遍性。但由于小規(guī)模企業(yè)受自身資金流以及外部融資約束的限制， 加之缺乏專業(yè)的財(cái)稅人員， 大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”對(duì)小規(guī)模企業(yè)的影響凸顯。

（三）進(jìn)一步分析

為了從整體層面明確企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響， 本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)持有金融資產(chǎn)總額（Fina）的影響。從表7列（1）可以看出， Fina對(duì)GTP的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 表明大數(shù)據(jù)稅收征管顯著增加了企業(yè)金融資產(chǎn)配置總額。這也意味著大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)的促進(jìn)作用大于對(duì)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的抑制作用。

根據(jù)前文的分析可知， 企業(yè)出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)而持有短期金融資產(chǎn)， 基于投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)而持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)， 因此本文推測(cè)這兩種不同類型的金融資產(chǎn)配置可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生差異化影響。為了驗(yàn)證這一猜測(cè)， 借鑒已有研究， 本文采用企業(yè)未來資產(chǎn)收益率（perfm）作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)， 結(jié)果如表7第（2） ～ （4）列所示。可以看出， S_fina的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， L_fina的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 說明短期金融資產(chǎn)配置的增加有利于提升企業(yè)績(jī)效水平， 而長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置的增加則降低了企業(yè)績(jī)效。另外， 金融資產(chǎn)配置總額Fina的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正， 說明以預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)為主的金融資產(chǎn)配置有利于提高企業(yè)績(jī)效， 該結(jié)果與前文的推測(cè)一致。

六、 研究結(jié)論和政策啟示

在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和深化稅收征管改革的背景下， 本文采用2010 ～ 2017年滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)， 利用“金稅三期”工程實(shí)施這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 實(shí)證分析了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)二者配置結(jié)構(gòu)的影響及作用路徑。結(jié)果表明： 大數(shù)據(jù)稅收征管使企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置增加； 同時(shí)， 大數(shù)據(jù)稅收征管弱化了企業(yè)持有金融資產(chǎn)的投機(jī)逐利性動(dòng)機(jī)， 企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置減少。這一影響在非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)中更為凸顯。作用路徑分析表明： 大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)性， 企業(yè)出于預(yù)防儲(chǔ)蓄性動(dòng)機(jī)而增持流動(dòng)性較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)； 而大數(shù)據(jù)稅收征管通過提高企業(yè)信息透明度進(jìn)而抑制企業(yè)利用金融資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)逐利的動(dòng)機(jī)， 企業(yè)長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置減少。進(jìn)一步分析表明， 企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置以及金融資產(chǎn)總額增加有助于提升企業(yè)績(jī)效， 而長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置的增加會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。

結(jié)合研究結(jié)論， 本文得出以下啟示： 首先， 稅收征管部門要著重加強(qiáng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)的政策支持和征管培訓(xùn)， 著重引導(dǎo)非國(guó)有企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)調(diào)整金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和份額， 優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其次， 本文理論機(jī)制分析指出， 大數(shù)據(jù)稅收征管加劇了企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)使企業(yè)預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)， 因此在提高稅收征管能力的同時(shí)， 也要持續(xù)深化減稅政策， 通過稅收征管與減稅政策組合來緩解大數(shù)據(jù)稅收征管的“征稅效應(yīng)”對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)的影響， 從而平滑企業(yè)實(shí)體投資， 為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)， 發(fā)揮大數(shù)據(jù)稅收征管的“治理效應(yīng)”， 運(yùn)用稅收大數(shù)據(jù)助力企業(yè)提高稅收遵從度， 優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。最后， 稅務(wù)機(jī)關(guān)等政府部門可以利用大數(shù)據(jù)征管平臺(tái)和預(yù)警系統(tǒng)， 引導(dǎo)企業(yè)將自身關(guān)注點(diǎn)由短期金融資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期金融資產(chǎn)配置， 幫助企業(yè)逐漸形成符合可持續(xù)發(fā)展的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

蔡昌，林高怡，王卉喬．稅收征管與企業(yè)融資約束 —— 基于金稅三期的政策效應(yīng)分析［ J］．會(huì)計(jì)研究，2021（5）：107 ～ 120．

陳孝明，張可欣．企業(yè)金融資產(chǎn)配置與創(chuàng)新投資：蓄水池效應(yīng)還是擠出效應(yīng)［ J］．現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2020（6）：80 ～ 98．

戴靜，楊箏，劉貫春．銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)異質(zhì)性［ J］．管理評(píng)論，2022（1）：69 ～ 78．

杜勇，張歡，陳建英．金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)未來主業(yè)發(fā)展的影響：促進(jìn)還是抑制［ J］．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017（12）：113 ～ 131．

黃賢環(huán)，吳秋生，王瑤．金融資產(chǎn)配置與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：“未雨綢繆”還是“舍本逐末”［ J］．財(cái)經(jīng)研究，2018（12）：100 ～ 112+125．

李博陽，沈悅，張嘉望．金融資產(chǎn)配置、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)杠桿率［ J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2019（5）：116 ～ 128．

劉貫春，劉媛媛，張軍．金融資產(chǎn)配置與中國(guó)上市公司的投資波動(dòng)［ J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2019（2）：573 ～ 596．

劉貫春，劉媛媛，張軍．經(jīng)濟(jì)政策不確定性與中國(guó)上市公司的資產(chǎn)組合配置 —— 兼論實(shí)體企業(yè)的“金融化”趨勢(shì)［ J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2020（5）：65 ～ 86．

劉鎧豪．稅收征管與企業(yè)對(duì)外投資：來自“金稅工程三期”的證據(jù)［ J］．南方經(jīng)濟(jì)，2021（12）：37 ～ 57．

彭俞超，黃志剛．經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的成因與治理：理解十九大金融體制改革［ J］．世界經(jīng)濟(jì)，2018（9）：3 ～ 25．

孫雪嬌，翟淑萍，于蘇．大數(shù)據(jù)稅收征管如何影響企業(yè)盈余管理？ —— 基于“金稅三期”準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)［ J］．會(huì)計(jì)研究，2021（1）：67 ～ 81．

王華，郭思媛．實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響研究［ J］．統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2022（1）：55 ～ 64．

魏志華，王孝華，蔡偉毅．稅收征管數(shù)字化與企業(yè)內(nèi)部薪酬差距［ J］．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（3）：152 ～ 170．

吳非，向海凌．企業(yè)金融化影響技術(shù)創(chuàng)新的期限結(jié)構(gòu)異質(zhì)性研究 —— 理論模型推演與中國(guó)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［ J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2020（2）：84 ～ 91．

楊箏，劉放，王紅建．企業(yè)交易性金融資產(chǎn)配置：資金儲(chǔ)備還是投機(jī)行為？［ J］．管理評(píng)論，2017（2）：13 ～ 25+34．

于文超，王小丹，萬清玉．稅收征管、法制環(huán)境與企業(yè)投融資活動(dòng)［ J］．當(dāng)代金融研究，2018（3）：60 ～ 70．

張超，宋華盛．環(huán)境規(guī)制與企業(yè)金融資產(chǎn)配置 —— 來自新《環(huán)保法》頒布的證據(jù)［ J］．當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2022（3）：53 ～ 65．

張成思，張步曇．中國(guó)實(shí)業(yè)投資率下降之謎：經(jīng)濟(jì)金融化視角［ J］．經(jīng)濟(jì)研究，2016（12）：32 ～ 46．

張多蕾，趙深圳．管理者行為、內(nèi)外部監(jiān)督與企業(yè)金融化［ J］．財(cái)經(jīng)問題研究，2022（4）：121 ～ 128．

張克中，歐陽潔，李文健．緣何“減稅難降負(fù)”：信息技術(shù)、征稅能力與企業(yè)逃稅［ J］．經(jīng)濟(jì)研究，2020（3）：116 ～ 132．

Cai M.， Ren S.. Corporate Financialization： A Literature Review［ J］．Finance & Economics，2014（7）：41 ～ 51．

Cao W.， Chen C.， Jiang D.， et al.. Industrial Policy and Non-financial Corporations' Financialization： Evidence from China［ J］．The European Journal of Finance，2022（4-5）：397 ～ 415．

Chang X.， Dasgupta S.， Wong G.， et al.. Cash-flow Sensitivities and the Allocation of Internal Cash Flow［ J］．The Review of Financial Studies，2014（12）： 3628 ～ 3657．

Davis G. F.， Kim S.. Financialization of the Economy［ J］．Annual Review of Sociology，2015（41）：203 ～ 221．

Demir F.. Capital Market Imperfections and Financialization of Real Sectors in Emerging Markets： Private Investment and Cash Flow Relationship Revisited［ J］．World Development，2009（5）：953 ～ 964．

Ding S.， Guariglia A.， Knight J.， et al.. Negative Investment in China： Financing Constraints and Restructuring Versus Growth［ J］．Economic Development and Cultural Change，2021（4）：1411 ～ 1449．

Qi Y.， Yang Y.， Yang S.， et al.. Does Government Funding Promote or Inhibit the Financialization of Manufacturing Enterprises？ Evidence from Listed Chinese Enterprises［ J］．The North American Journal of Economics and Finance，2021（58）：101463．

Seo H. J.， Kim H. S.， Kim Y. C.. Financialization and the Slowdown in Korean Firms' R&D Investment［ J］．Asian Economic Papers，2012（3）：35 ～ 49．

Wang C.. A Literature Review on Corporate Financialization［ J］．American Journal of Industrial and Business Management，2019（3）：647 ～ 657．

Xu X.， Xuan C.. A Study on the Motivation of Financialization in Emerging Markets： The Case of Chinese Nonfinancial Corporations［ J］．International Review of Economics & Finance，2021（72）：606 ～ 623．