方國斌上海國家會計(jì)學(xué)院

一、背景與問題的提出

2023年10月30 日，財(cái)政部出臺了《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（財(cái)金〔2023〕89 號，以下簡稱《通知》），將《商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法》（以下簡稱《辦法》）中經(jīng)營效益指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，《通知》出臺的主要目的在于：按照保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)營規(guī)律，增強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，繼續(xù)引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，防止因單純考核年度目標(biāo)，出現(xiàn)突增業(yè)績、忽視風(fēng)險(xiǎn)的短期行為，鼓勵(lì)其進(jìn)行長期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資。同時(shí)，也有利于更好發(fā)揮保險(xiǎn)的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用。

此前，新華社發(fā)文指出，黨的十八大以來，各地各部門持續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步擴(kuò)大金融開放，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，合力推進(jìn)中國金融改革發(fā)展事業(yè)穩(wěn)健前行。根據(jù)金融監(jiān)管總局網(wǎng)站信息，截至2023年8月底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)26.97 萬億元，同比增長10.2%，其中投資股票、基金3.49萬億元，同比增長13.84%，占比12.94%。自2016年以來，保險(xiǎn)資金配置在股票、基金的比例基本穩(wěn)定在10%～15%，距離25%的配置上限尚有不少空間。財(cái)政部作為中央國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的出資人，《通知》對引導(dǎo)國有保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資、提高國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理和長期經(jīng)營能力到底將具有哪些方面影響，利弊如何，實(shí)施難點(diǎn)在哪里，對提振資本市場是否有積極作用，這些均是本文所思考的內(nèi)容。

二、保險(xiǎn)資金投資長周期考核的要點(diǎn)

長周期考核屬于企業(yè)戰(zhàn)略績效評價(jià)的范疇。對于戰(zhàn)略績效評價(jià)的研究主要有兩個(gè)核心問題：一是戰(zhàn)略績效的度量，二是戰(zhàn)略績效評價(jià)方法。具體到投資領(lǐng)域，績效評價(jià)的關(guān)鍵在于評估方法的選取。以凈現(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)投資評估方法有投資回報(bào)率法、資產(chǎn)收益率法、投資收益率法、內(nèi)部收益率法等。這些評估方法沒有考慮到戰(zhàn)略投資的靈活性、不可逆性與可推遲性，所以不能僅用這些方法對投資績效進(jìn)行理性評判?；趥鹘y(tǒng)評價(jià)方法的缺陷，可以引入諸如平衡記分卡、實(shí)物期權(quán)、價(jià)值鏈分析、標(biāo)桿管理、技術(shù)路線圖等戰(zhàn)略績效評價(jià)辦法。

根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，國有商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)指標(biāo)體系分為四類指標(biāo)：服務(wù)國家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)展質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)防控、經(jīng)營效益，每類權(quán)重均為25%。如前所述，《通知》將《辦法》中經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為8%）”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。3年周期指標(biāo)為“3年周期凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”，當(dāng)年度指標(biāo)為“當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”。其中，3年周期凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式如下：

公式中：rn為當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率，rn-1、rn-2分別為前第1年、前第2年凈資產(chǎn)收益率。

同時(shí)，為引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司投資經(jīng)營，更好匹配保險(xiǎn)資金長期屬性，《通知》在投資資質(zhì)、資金投向和內(nèi)部管理方面提出了相關(guān)要求。一是在投資資質(zhì)方面。國有商業(yè)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)開展各類投資，遵守監(jiān)管部門的償付能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理等相關(guān)規(guī)定，匹配自身投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和相關(guān)資質(zhì)。二是在資金投向方面。國有商業(yè)保險(xiǎn)公司要堅(jiān)持審慎、安全、增值的原則，根據(jù)保險(xiǎn)資金的長期屬性，平衡好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，保險(xiǎn)資金要投向風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)健、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的資產(chǎn)。三是在內(nèi)部管理方面。國有商業(yè)保險(xiǎn)公司要制定專門的投資管理制度，建立透明規(guī)范的投資決策程序，設(shè)置科學(xué)有效的投資風(fēng)險(xiǎn)評估體系，做好投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查和可行性研究，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理、交易管理和投后管理等。

三、過往國有保險(xiǎn)公司投資方式利弊分析

目前，大多數(shù)國有保險(xiǎn)公司會制定3～5年投資配置規(guī)劃，包括宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場洞察、資產(chǎn)與負(fù)債匹配分析、過往資產(chǎn)存量與新增投資預(yù)估、資產(chǎn)配置約束條件、各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特征及收益預(yù)測等，但具體到每一個(gè)預(yù)算年度，則關(guān)注公司的當(dāng)年財(cái)務(wù)收益或綜合收益。過往國有保險(xiǎn)公司通常采用的投資方式包括固定收益投資、股票投資和房地產(chǎn)投資等。這些投資方式在當(dāng)下仍然存在，今后也不會因長期績效考核導(dǎo)向而放棄對年度投資業(yè)績的考核。所以，投資方式與策略的選擇，需兼顧長短、衡量利弊。

一方面，固定收益投資通常是相對穩(wěn)健的投資方式，可以提供穩(wěn)定的收益。股票投資可以獲得較高的回報(bào)，尤其是在股市表現(xiàn)良好的時(shí)候。房地產(chǎn)投資可以獲得租金收入和資產(chǎn)增值。有一些保險(xiǎn)公司的股票投資收益指標(biāo)會以年度大盤指數(shù)（如滬深50、中證1000 等）漲跌為基準(zhǔn)，進(jìn)行彈性考核。另一方面，固定收益投資的收益率通常較低，可能無法滿足保險(xiǎn)公司的長期資金需求。同時(shí)，股票投資和房地產(chǎn)投資存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場波動(dòng)大的情況下，可能導(dǎo)致投資損失。此外，過度依賴房地產(chǎn)投資可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司流動(dòng)性不足，難以應(yīng)對突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著金融市場的發(fā)展和監(jiān)管政策的改變，國有保險(xiǎn)公司也在逐漸調(diào)整其投資方式，更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制和多元化投資，增加了對股票、債券、基金等金融工具的投資，以提高投資回報(bào)和分散風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，過往國有保險(xiǎn)公司采用的投資績效考核方式在當(dāng)下仍然有一定的優(yōu)點(diǎn)，但也存在一些弊端。保險(xiǎn)公司需要根據(jù)市場環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活調(diào)整投資組合，以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

四、長周期考核實(shí)施的難點(diǎn)與建議措施

《通知》出臺后，業(yè)界擔(dān)憂的主要問題是，“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的長周期考核，能否真正將保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健投資落到實(shí)處？實(shí)施難點(diǎn)是什么？

對于國有保險(xiǎn)公司而言，考核是指揮棒。實(shí)際的情況是，財(cái)政部對國有保險(xiǎn)公司的投資考核已經(jīng)在做3年或5年綜合考核遞延?！锻ㄖ氛匠雠_，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營與投資長期主義價(jià)值觀和經(jīng)營觀制度化的體現(xiàn)。長周期考核的目的是通過設(shè)定三年周期指標(biāo)和當(dāng)年指標(biāo)相結(jié)合的考核機(jī)制，促使保險(xiǎn)公司更加注重長期投資和風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，要將保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健投資落到實(shí)處，仍然面臨一些困難。主要包括：一是投資回報(bào)率的平衡。保險(xiǎn)公司需要在追求長期穩(wěn)健投資的同時(shí)，確保投資回報(bào)率能夠滿足保險(xiǎn)責(zé)任的履行和保險(xiǎn)人的利益。這需要在風(fēng)險(xiǎn)控制和投資收益之間找到平衡點(diǎn)。二是長期投資的挑戰(zhàn)。長期投資需要考慮更多的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢和資產(chǎn)配置策略等。保險(xiǎn)公司需要具備專業(yè)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以應(yīng)對市場波動(dòng)和不確定性。三是監(jiān)管和合規(guī)要求。保險(xiǎn)資金的投資受到監(jiān)管和合規(guī)要求的限制，需要符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定。保險(xiǎn)公司需要確保投資行為合規(guī)，并遵守相關(guān)規(guī)定，以保護(hù)保險(xiǎn)資金的安全性和穩(wěn)定性。

對此，保險(xiǎn)公司可以采取以下措施：第一，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)構(gòu)建長期穩(wěn)健的投資策略，年度則做好戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略（即SAA），堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)守投資底線，堅(jiān)守投資紀(jì)律。第二，強(qiáng)化投資能力建設(shè)。保險(xiǎn)公司可以通過引進(jìn)專業(yè)的投資人才、加強(qiáng)投資研究和決策能力，提升自身的投資能力，更好地應(yīng)對市場變化和挑戰(zhàn)。第三，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評估和控制體系，確保長期投資的風(fēng)險(xiǎn)可控。第四，加強(qiáng)合作與創(chuàng)新。保險(xiǎn)公司可以與其他機(jī)構(gòu)合作，共同開展長期投資項(xiàng)目，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和分享收益；同時(shí)，可以積極探索創(chuàng)新的投資方式和工具，以提高長期投資的效益和回報(bào)率。

總之，長周期考核的《通知》為保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健投資提供了指引，但要真正落實(shí)，需要保險(xiǎn)公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升投資能力，并與其他機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)新，共同推動(dòng)保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健投資。

五、對資本市場的影響

保險(xiǎn)公司是資本市場最大的機(jī)構(gòu)投資者，資本市場對于保險(xiǎn)資金運(yùn)用長周期績效考核這一規(guī)定出臺寄予厚望。本文認(rèn)為，《通知》對資本市場提振信心有以下幾點(diǎn)積極意義。

一是有利于長期穩(wěn)健投資?！锻ㄖ芬龑?dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長期穩(wěn)健投資，意味著保險(xiǎn)資金將更多地流入資本市場，并長期持有相關(guān)資產(chǎn)。這將為資本市場提供更為穩(wěn)定的資金來源，減少市場波動(dòng)性，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。

二是提升市場流動(dòng)性。保險(xiǎn)資金的長期投資將增加市場的流動(dòng)性。長期投資意味著資金將更長時(shí)間地留在市場中，增加了市場的交易量和流動(dòng)性。這將有助于提高市場效率和吸引更多的投資者參與。

三是優(yōu)化資本配置。保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健投資將有助于優(yōu)化資本的配置。保險(xiǎn)資金可以通過投資于不同類型的資產(chǎn)，包括股票、債券、房地產(chǎn)等，來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化。這將有助于提高市場的整體效益和資源配置效率。

需要指出的是，凈資產(chǎn)收益率在整個(gè)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司績效考核占比僅8%，且和行業(yè)平均收益率掛鉤，單從指標(biāo)的權(quán)重來看，其影響有限。但總的來說，《通知》的出臺，其導(dǎo)向明確，從一個(gè)較長周期來看，將為資本市場注入更多穩(wěn)定的資金，提升市場的流動(dòng)性和效率，優(yōu)化資本的配置，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，有助于提振投資者對市場的信心，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

六、結(jié)語

當(dāng)前，保險(xiǎn)資金作為重要的長期資金，對于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具有重要作用。然而，一些保險(xiǎn)資金過于追求短期利益、過度追求高收益，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增加，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不夠。因此，財(cái)政部出臺《通知》“開了一扇窗，點(diǎn)亮一盞燈”，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更加注重長期穩(wěn)健投資，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的長期經(jīng)營能力。通過加強(qiáng)對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的長周期考核，鼓勵(lì)其加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一舉措有助于提高保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。