羅樂 楊涵 屈美妍 劉安婷 徐藝寧

摘 要：信息不對(duì)稱是企業(yè)并購過程中影響并購績效的決定性因素，業(yè)績承諾可以有效降低并購過程中信息不對(duì)稱對(duì)并購績效產(chǎn)生的不良影響，國內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)業(yè)績承諾可靠性的影響因素進(jìn)行了分析與研究。本文對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納總結(jié)，重點(diǎn)解釋股權(quán)分置改革、支付方式、經(jīng)營績效、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)、共有審計(jì)師、管理層能力、管理者過度自信、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問八大內(nèi)外部因素對(duì)業(yè)績承諾可靠性的影響，并提出對(duì)提高業(yè)績承諾可靠性的未來展望。

關(guān)鍵詞：業(yè)績承諾的作用;業(yè)績承諾可靠性;相關(guān)影響因素;上市公司

本文索引：羅樂，楊涵，屈美妍，等.<變量 2>[J].中國商論，2022（06）：-105.

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2022）03（b）--03

1 業(yè)績承諾的作用

并購是企業(yè)的日常投資管理方式，在袁天榮、王霞（2021）看來具有時(shí)間跨度長、戰(zhàn)略性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)度高的核心特點(diǎn)，由于委托代理的存在，企業(yè)并購中存在相應(yīng)嚴(yán)重的委托代理問題。在并購中，日常存在的信息不對(duì)稱問題在很大程度上影響了并購績效，而績效承諾可以處理企業(yè)并購過程中信息不對(duì)稱的主要問題。

宋美燚（2020）的研究內(nèi)容為業(yè)績承諾對(duì)市場交易中信息不對(duì)稱的影響，通過實(shí)證分析法，從并購重組業(yè)務(wù)角度展開，研究結(jié)果顯示業(yè)績承諾起到了關(guān)鍵性作用。業(yè)績承諾方案的提出解決了很多并購中存在的問題。羅進(jìn)輝等（2021）綜合了業(yè)績承諾的決定因素，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)績承諾相關(guān)因素的研究，經(jīng)過實(shí)證研究明確了業(yè)績承諾和商譽(yù)減值損失之間的關(guān)系為業(yè)績承諾落空會(huì)引致大額并購商譽(yù)減值損失，最終確定了業(yè)績承諾可靠性的重要意義。夏楠妹（2020）指出弄清楚業(yè)績承諾中可能出現(xiàn)的問題和監(jiān)管難點(diǎn)，對(duì)在并購重組中制定針對(duì)性的對(duì)策并解決問題，及時(shí)止損終止并購活動(dòng)有重要作用，從而保護(hù)收購企業(yè)的實(shí)際利益，確保上市公司并購重組行為的可靠性。張?jiān)娔荩?020）對(duì)并購績效與業(yè)績可靠性的相關(guān)問題進(jìn)行研究，結(jié)果表明，并購績效承諾越高，并購績效越好。

2 業(yè)績承諾可靠性的影響因素

2.1 股權(quán)分置改革

股權(quán)分置面臨改革時(shí)，Haveman和Wang（2008）研究得出業(yè)績承諾對(duì)并購公司股東所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有著抑制或轉(zhuǎn)移的作用。Li和Tan wang（2011）也指出標(biāo)的公司做出的業(yè)績承諾可以降低企業(yè)內(nèi)非流通股東所支付的股改對(duì)價(jià)成本。許年行等（2008）發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分置改革方案中做出優(yōu)良的業(yè)績承諾可以更加簡單地獲得市場的活躍回應(yīng)。呂長江、韓慧博（2014）通過之前的數(shù)據(jù)研究得出，如果公司想要獲得更高的并購效率與更好的協(xié)同效應(yīng)，標(biāo)的公司做出的業(yè)績承諾就可以在一定程度上起到幫助。桂荷發(fā)等（2011）的研究也發(fā)現(xiàn)，業(yè)績承諾在股權(quán)分置改革方案中存在明顯的信號(hào)效應(yīng)，而且附加在標(biāo)的公司上的業(yè)績承諾限度會(huì)隨著股價(jià)超額累計(jì)收益的增長而增長。以上觀點(diǎn)綜合說明股權(quán)分置改革對(duì)提高業(yè)績承諾有積極影響。

2.2 支付方式

Nikolaos等（2014）研究得出基本結(jié)論，從2005年開始，現(xiàn)金收購在并購中所占比例在歐美資本市場上顯著降低。同樣，Bruslerie和Latrous（2012）的研究結(jié)果為如果主并公司與標(biāo)的公司雙方都有風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績同時(shí)存在的情況，選擇股票支付或混合支付是企業(yè)在最大程度上贊同的。竇煒等（2019）則簡單統(tǒng)計(jì)并整合了2008—2014年，國內(nèi)A股上市公司并購和重大資產(chǎn)重新組合事件實(shí)例，通過實(shí)證進(jìn)行穩(wěn)妥分析與檢驗(yàn)得出，以股權(quán)結(jié)構(gòu)形式進(jìn)行支付企業(yè)間交易對(duì)價(jià)的樣本，要比企業(yè)使用現(xiàn)金支付來交易對(duì)價(jià)會(huì)更容易獲得社會(huì)上的支持，得到更好的利潤和業(yè)績，標(biāo)的公司做出的業(yè)績承諾更安全可靠，這表明股權(quán)支付會(huì)對(duì)所做出的業(yè)績承諾產(chǎn)生積極影響，得出支付方式對(duì)目標(biāo)公司履行業(yè)績承諾有影響的結(jié)論 。

2.3 經(jīng)營績效

卜穆峰（2021）對(duì)業(yè)績補(bǔ)償承諾的實(shí)施與經(jīng)營績效之間的相關(guān)聯(lián)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明，績效薪酬承諾的履行使企業(yè)短期經(jīng)營績效變得更好，而使長期經(jīng)營績效變得更差。與此同時(shí)，劉亦心（2019）以山東地礦為研究對(duì)象，從企業(yè)經(jīng)營管理績效方面得出大股東減持套現(xiàn)的行為是由標(biāo)的資產(chǎn)高溢價(jià)評(píng)估值引起的結(jié)論，并分析工作業(yè)績補(bǔ)償承諾的保護(hù)作用，得出績效承諾對(duì)業(yè)績承諾的提高只有短期作用的論斷，承諾結(jié)束后，公司的盈利狀況沒有得到改善，中小股東將面臨更大的損失。杜朝運(yùn)、陳貽磊（2020）整合了影響企業(yè)并購績效的業(yè)績承諾的四個(gè)方面，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行短時(shí)間并購大量資產(chǎn)和項(xiàng)目的研究，分析結(jié)果表示這樣的并購交易無法提高公司長期的經(jīng)營績效，甚至可能損害股東的利益。

業(yè)績承諾有助于形成一種綜合效應(yīng)，幫助提高并購績效。以上問題研究均表明，企業(yè)在并購交易中，通過構(gòu)建有效的業(yè)績承諾機(jī)制來充分發(fā)揮資本市場的融資功能，有助于提高并購績效。

2.4 會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)

劉衛(wèi)、覃智勇（2009）的研究內(nèi)容為會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響研究，通過實(shí)證分析法對(duì)我國A股市場2004—2007年IPO公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示業(yè)界聲譽(yù)高的會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)提供質(zhì)量更高的信息。劉向強(qiáng)、李沁軍（2019）的研究內(nèi)容為會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)對(duì)并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的影響研究，運(yùn)用實(shí)證分析法將2008—2017年在并購重組交易中公示了業(yè)績承諾的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析得出目標(biāo)公司的業(yè)績補(bǔ)償承諾會(huì)隨著會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)的提高而更容易實(shí)現(xiàn)的結(jié)論。

2.5 共有審計(jì)師

Cai等（2016）的研究內(nèi)容為共有審計(jì)師和業(yè)績承諾可靠性之間的關(guān)系，分析得出共有審計(jì)師能有效幫助管理層配置資源，從而使并購績效得到提高的結(jié)論。Chircop等（2018）通過對(duì)2000—2014年跨國并購樣本的研究，明確了共同審計(jì)師對(duì)跨國并購交易效率的影響，其看法是審計(jì)師作為傳遞中介，降低了并購交易過程中的模糊性，提高了并購交易的成功率。武恒光等（2020）在2008—2018年并購雙方都為A股上市公司并購事件的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究表明，共享審計(jì)師提高了績效承諾的可靠性，降低了績效承諾的使用概率 。周澤將等（2019）整合了中國社會(huì)資本主義市場2003—2012年上市時(shí)實(shí)際成本控制，對(duì)人為家族或自然人的A股民營中小企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用實(shí)證研究分析得出共有審計(jì)師對(duì)主并方的短期績效有顯著提高作用，降低了指標(biāo)公司的短期業(yè)績。

2.6 管理層能力

余玉苗、冉月（2020）的研究內(nèi)容是目標(biāo)公司原股東作為收購方董事高建參與公司治理是否有利于業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)，通過實(shí)證分析法進(jìn)行分析，結(jié)果表明，目標(biāo)公司的前股東參與公司治理，有利于實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾 。胡剛等（2021）通過實(shí)證研究得出管理層能力不強(qiáng)很有可能會(huì)為了完成業(yè)績承諾而進(jìn)行盲目的擴(kuò)張計(jì)劃，降低了業(yè)績達(dá)成率 。湯湘希等（2021）通過實(shí)證分析研究的方法，得出企業(yè)業(yè)績承諾能夠顯著抑制管理層操縱商譽(yù)減值的動(dòng)機(jī)及能力，可以減弱商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。關(guān)靜怡、劉娥平（2021）通過實(shí)證研究的方法得出上市公司的管理層在股價(jià)高估的驅(qū)動(dòng)下會(huì)盲目輕信其業(yè)績承諾，影響業(yè)績承諾可靠性的結(jié)論。由此可知，管理層能力和標(biāo)的業(yè)績承諾存在相互影響，一方面，管理層認(rèn)知能力越強(qiáng)，成就率越高，從而幫助企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。另一方面，業(yè)績承諾的確立對(duì)管理具有約束力，可以顯著抑制管理層過度操縱企業(yè)商譽(yù)所帶來的負(fù)面效應(yīng)。

2.7 管理者的過度自信

竇煒等（2019）在目標(biāo)企業(yè)業(yè)績承諾可靠性、是否選聘獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、管理層過度自信之間的關(guān)系及業(yè)績承諾可靠性是否受到不同財(cái)務(wù)顧問影響的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了管理層過度自信對(duì)業(yè)績承諾產(chǎn)生影響的假說，他們的研究樣本來源于中國 2008—2016年滬、深兩市A股上市公司并購和重大資產(chǎn)重組事件，并對(duì)此進(jìn)行實(shí)證分析，該研究假說的成立意味著上市公司管理層過度自信會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況盲目樂觀，從而忽視目標(biāo)企業(yè)股東業(yè)績承諾水平虛高、企業(yè)發(fā)展過程存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績承諾不可靠。除此之外，張琴（2019）將其研究建立于理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的充分融合之上，結(jié)果表明，簽訂業(yè)績履約協(xié)議的概率低、業(yè)績履約承諾增長率水平低、業(yè)績承諾履行率低的收購方更容易存在管理層過度自信現(xiàn)象 。

2.8 獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問

竇煒等（2019）的研究內(nèi)容是獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問對(duì)業(yè)績承諾可靠性的相關(guān)性關(guān)系，數(shù)據(jù)是2008—2016年中國A股上市公司的并購重組交易事件，選用的分析方法是實(shí)證研究法。分析結(jié)果表明，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問可以有效降低因管理層過度自信而做出有巨大交易風(fēng)險(xiǎn)的并購決策，并通過發(fā)揮協(xié)同作用提高被并企業(yè)的業(yè)績承諾可靠性 。

3 結(jié)語

業(yè)績承諾是否可靠關(guān)系到并購方的利益，大量國內(nèi)外學(xué)者通過各類研究方法分析影響業(yè)績承諾可靠性的因素。本文總結(jié)出內(nèi)部和外部兩大類因素，內(nèi)部因素指被并方的支付方式、管理層的能力、管理者過度自信等，外部因素則指會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問等，但是將內(nèi)部與外部因素相結(jié)合的研究比較少。因此，從管理層結(jié)合金融中介機(jī)構(gòu)的特征來研究業(yè)績承諾可靠性，具有一定的理論意義和實(shí)際意義，有待進(jìn)一步研究。

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Literature Review of Factors Affecting the Reliability of Performance Commitments in Listed Companies

Sichuan Agricultural University? Chengdu， Sichuan? 611830

LUO Le? YANG Han? QU Meiyan? LIU Anting? XU Yining

Abstract： Information asymmetry is the decisive factor affecting M & A performance in the process of M & A. Performance commitments can effectively reduce the bad impact of information asymmetry on M & A performance in the process of M & A. Many scholars in China and abroad have analyzed and studied the factors affecting the reliability of performance commitments. This study summarizes the existing literature， focusing on explaining the influence of eight internal and external factors on the reliability of performance commitments， including the reform of non-tradable share structure， mode of payment， business performance， accounting firm reputation， common auditor， management ability， manager overconfidence and independent financial advisor， and puts forward the prospect of improving the reliability of performance commitments in the future.

Keywords： the role of performance commitments; reliability of performance commitments; related influencing factors; listed companies