張潔

摘 要：上市公司財(cái)務(wù)信息公開、透明是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。我國證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量還有待提高。本文分析了財(cái)務(wù)信息披露制度建設(shè)的影響因素及對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響，對(duì)我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了外在描述和內(nèi)在分析，提出事前預(yù)防、事后嚴(yán)懲來提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)；信息；披露；質(zhì)量

一、財(cái)務(wù)信息披露制度建設(shè)與證券市場(chǎng)發(fā)展

2015年《證券法》重新修訂，信息披露制度再次受到高度關(guān)注，上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量提高是證券市場(chǎng)高效運(yùn)行的前提和基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)從本質(zhì)上是一個(gè)信息市場(chǎng)，證券投資決策關(guān)鍵是依據(jù)市場(chǎng)信息傳遞的風(fēng)險(xiǎn)與收益的信號(hào)。證券市場(chǎng)高效配置資源，上市公司財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確、及時(shí)、公開、透明披露是必要條件。然而，上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度建設(shè)受到諸多因素的影響，同時(shí)也對(duì)我國證券市場(chǎng)健康發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

（一）財(cái)務(wù)信息披露制度建設(shè)的影響因素。財(cái)務(wù)信息披露的行為并非免費(fèi)，需要花費(fèi)一定的成本，徹底消除信息操縱，實(shí)現(xiàn)信息完全披露，達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)只是理想化的。即使財(cái)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上市公司信息披露有強(qiáng)制性規(guī)定，但這些規(guī)定也不是完全沒有選擇余地，因此，上市公司財(cái)務(wù)信息披露受到諸多因素影響，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司自身治理機(jī)制，公司財(cái)務(wù)特征和公司管理層自利的動(dòng)機(jī)等。

上市公司是社會(huì)發(fā)展的產(chǎn)物，處在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)上市公司信息披露行為和信息披露質(zhì)量起著基礎(chǔ)作用，宏觀經(jīng)濟(jì)因素中最主要的是法律環(huán)境，在現(xiàn)有國別比較文獻(xiàn)中，一般認(rèn)為，普通法系（英美法系）的國家和地區(qū)對(duì)股東和債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)整體上強(qiáng)于成文法系（即大陸法系）的國家和地區(qū)。

公司治理機(jī)制分為外部治理機(jī)制和內(nèi)部治理機(jī)制。外部治理機(jī)制對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量影響最為直接，主要包括會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，市場(chǎng)監(jiān)督，獨(dú)立審計(jì)制度等。內(nèi)部治理機(jī)制一般稱為公司治理結(jié)構(gòu)，主要是公司內(nèi)部“三會(huì)一層”的相互關(guān)系。

上市公司財(cái)務(wù)特征和管理層自利動(dòng)機(jī)的制約對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度建設(shè)的影響最為直接，財(cái)務(wù)信息披露制度最低要求就是要保證披露信息的真實(shí)性，較好的財(cái)務(wù)狀況會(huì)給上市公司帶來正向收益，管理層即使出于自利動(dòng)機(jī)，披露虛假信息的動(dòng)機(jī)也比較弱，假如上市公司財(cái)務(wù)狀況不理想或者虧損，真實(shí)財(cái)務(wù)信息披露會(huì)給公司帶來負(fù)面影響，甚至影響管理層失去董事會(huì)的信任，管理層出于自身利益考慮，就有動(dòng)機(jī)提供虛假財(cái)務(wù)信息，甚至違規(guī)披露。

（二）財(cái)務(wù)信息披露制度對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券市場(chǎng)健康發(fā)展需要完善的財(cái)務(wù)信息披露制度。健全的財(cái)務(wù)信息披露制度能夠降低證券交易成本，消除證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱帶來的負(fù)面效應(yīng)，保證信號(hào)傳遞真實(shí)性，防止“劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象”發(fā)生。

財(cái)務(wù)信息披露制度是以有效市場(chǎng)①為前提的，有效市場(chǎng)與充分披露原則緊密聯(lián)系的，相輔相成，信息披露制度降低了市場(chǎng)交易成本，緩解了市場(chǎng)信息不對(duì)稱性，提高了市場(chǎng)交易的公平性。

證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常明顯，強(qiáng)化市場(chǎng)信號(hào)顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題。強(qiáng)化市場(chǎng)信息顯示的通行做法就是完善上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，上市公司即使沒有強(qiáng)制性報(bào)告的要求下，也具有向證券市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)告的動(dòng)機(jī)，以獲得潛在投資者的投資支持，信息披露制度的完善就是提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，保證信號(hào)的真實(shí)性。

二、我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀

從國際相關(guān)組織的評(píng)價(jià)和國內(nèi)相關(guān)調(diào)查看，我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量不容樂觀，信息缺乏準(zhǔn)確性，可信度低是其中的主要問題。正面主要外部特征和內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行分析。

（一）我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的外在描述。在近期財(cái)政部針對(duì)金融機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告②中，金融企業(yè)治理結(jié)構(gòu)基本健全，財(cái)務(wù)管理規(guī)范，內(nèi)控制度完善，風(fēng)險(xiǎn)管理有效，經(jīng)營狀況穩(wěn)健，效益指標(biāo)不斷改善，但存在部分事項(xiàng)核算不實(shí)，職工薪酬在科目外列支，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有按規(guī)定計(jì)提準(zhǔn)備金，內(nèi)控管理薄弱，貸款管理不嚴(yán)格，套取業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)，虛列費(fèi)用，浪費(fèi)嚴(yán)重等問題。從公告我們可以看出，財(cái)政部的抽查主要是針對(duì)會(huì)計(jì)信息內(nèi)容是否真實(shí)，而對(duì)信息披露質(zhì)量及信息披露產(chǎn)生的影響并沒有作專門的關(guān)注。

根據(jù)我國上市公司違規(guī)信息披露案件統(tǒng)計(jì)來看，一方面，隨著證券監(jiān)督管理委員會(huì)為首的監(jiān)管部門不斷加大監(jiān)管力度，信息披露違規(guī)案件查處數(shù)量呈上升趨勢(shì)，說明監(jiān)管法律執(zhí)行力度不斷加大，但另一方面，我國上市公司信息披露違規(guī)事件仍然層出不窮，而且有不斷上升的趨勢(shì)，上市公司信息披露質(zhì)量低下的整體狀態(tài)仍然沒有得到有效改善。

（二）我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的內(nèi)在分析。我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量提升需要強(qiáng)有力的外部監(jiān)管環(huán)境，但最根本的還是需要上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，形成提升財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量提升的內(nèi)在機(jī)制。影響上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的內(nèi)在因素包括上市公司的動(dòng)機(jī)因素的制約因素。動(dòng)機(jī)因素包括大股東干涉和管理層自利，而制約因素包括公司的財(cái)務(wù)狀況和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

雖然上市公司信息披露的關(guān)鍵是公司的管理層，不過公司大股東作為公司的實(shí)際控制人，影響非常大。最終，上市公司財(cái)務(wù)信息披露成為雙方博弈的結(jié)果。公司財(cái)務(wù)特征直接反映公司經(jīng)營成果，未來前景和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)管理層和大股東有重要影響，因此，成為財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量重要因素，一般來說，質(zhì)量好或者盈利高的上市公司傾向于通過信息披露向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，區(qū)別于質(zhì)量差的上市公司，穩(wěn)定投資者并獲取更多潛在投資者的投資。規(guī)模大的上市公司為了維護(hù)市場(chǎng)地位，也傾向于通過財(cái)務(wù)信息披露向市場(chǎng)傳遞良性信號(hào)。

三、提升我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的政策建議

提升我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量是完善我國證券市場(chǎng)的內(nèi)在要求。而影響上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的因素眾多，就目前而言，應(yīng)該采取預(yù)防和嚴(yán)懲等綜合措施。這樣，才能在時(shí)間內(nèi)提高我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。

（一）加強(qiáng)有違規(guī)動(dòng)機(jī)單位的預(yù)防措施。上市公司的財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱性永遠(yuǎn)存在，法律規(guī)定只能做出一般性的規(guī)定，因此，做好上市公司財(cái)務(wù)信息違規(guī)披露的預(yù)防措施將會(huì)更加有效，成本也相應(yīng)更低，比如，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)投資者的教育，從更加廣泛的層面加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息披露的監(jiān)督，針對(duì)股權(quán)控制鏈復(fù)雜，現(xiàn)金流和實(shí)際控制權(quán)分離大的公司實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)控，可以對(duì)提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量起到事半功倍的效果。

（二）加強(qiáng)有違規(guī)行為單位的法律成本。我國證券市場(chǎng)信息披露違規(guī)成本極低，投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息使用程度低，刺激上市公司利用投資者從眾心理，降低公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量攫取中小投資者為代表的不知情者的投資。加大法律對(duì)違規(guī)財(cái)務(wù)信息披露成本，應(yīng)該改革民事訴訟規(guī)定，且證券民事賠償金額可以參考實(shí)際損失與預(yù)期總損失額，加大法律的威懾力。（作者單位：重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

注釋：

① 美國法瑪教授于20世紀(jì)60年代提出有效市場(chǎng)假設(shè)理論，認(rèn)為只有證券價(jià)格可能及時(shí)有效地反映所有可獲取信息的市場(chǎng)才是一個(gè)有效市場(chǎng)，有效市場(chǎng)根據(jù)信息公司程度不同，可以分為弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式三種類型。

② 2014年10月，財(cái)政部發(fā)布財(cái)政部會(huì)計(jì)信息檢查公告（第三十一號(hào)）。

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