崔雙琴

摘要：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)將會(huì)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而為了能夠保證自身優(yōu)勢(shì)，維持或者擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模，多數(shù)企業(yè)都會(huì)選擇負(fù)債經(jīng)營。盡管運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營會(huì)有許多好處，同樣也會(huì)帶來一些問題，如負(fù)債率較高、對(duì)于自身負(fù)債能力缺乏清晰的認(rèn)識(shí)、資本結(jié)構(gòu)不合理等。因此，文章對(duì)于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的問題要進(jìn)行深入研究，然后提出合理的對(duì)策，才能夠幫助企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)財(cái)務(wù);負(fù)債經(jīng)營;風(fēng)險(xiǎn)防范

負(fù)債經(jīng)營方式是當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)管理的一種常態(tài)。生產(chǎn)企業(yè)可以通過負(fù)債來籌措資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而商業(yè)企業(yè)則能夠開啟更多的項(xiàng)目，通過轉(zhuǎn)化為自身實(shí)力來與其他公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，以期能夠通過負(fù)債經(jīng)營的方式提升企業(yè)綜合實(shí)力。但是事情都是有兩面性的，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來不小的問題，必須要對(duì)負(fù)債經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和控制，降低風(fēng)險(xiǎn)才能夠讓負(fù)債經(jīng)營模式運(yùn)轉(zhuǎn)的更好。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的概念和特征

（一）負(fù)債經(jīng)營的概念

負(fù)債是企業(yè)在過去或者當(dāng)下的經(jīng)營環(huán)節(jié)中所產(chǎn)生的，必須要通過未來的資金或者勞務(wù)進(jìn)行償還的貨幣量經(jīng)濟(jì)義務(wù)。通俗講就是企業(yè)為了能夠?qū)⑷粘＝?jīng)營活動(dòng)效率提升、效益擴(kuò)大，創(chuàng)造出更大的經(jīng)濟(jì)效益，需要通過負(fù)債來獲得資金，從而實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。

（二）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特征

負(fù)債經(jīng)營是一種經(jīng)營方式，是企業(yè)投資戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的需要。負(fù)債是指通過借入方式取得的債務(wù)資金，資金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。債權(quán)人擁有資金所有權(quán)，借出資金的回報(bào)是獲得約定的固定利息收益，債權(quán)人不參與或干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理。負(fù)債經(jīng)營保證了企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營決策權(quán)，且不分散股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，很大程度上能給股東帶來較大的經(jīng)濟(jì)利益。

企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營方式，在為企業(yè)提供更充足的資金的同時(shí)，一般會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營的加權(quán)平均成本、節(jié)約稅費(fèi)，最終能夠給企業(yè)帶來正向作用的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);而且在市場(chǎng)通貨膨脹的影響下，貨幣資金的時(shí)間價(jià)值也是企業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。因此，從整體來說，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特征主要在于能夠以最小的成本為企業(yè)帶來更大的資金效益。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的積極作用

（一）解決企業(yè)發(fā)展資金的短缺問題

在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，許多企業(yè)自有資產(chǎn)和自我積累在資源配置效率上并不是特別充足，從而形成被動(dòng)的負(fù)債經(jīng)營局面。負(fù)債經(jīng)營最大的好處是能夠獲得充足的資金，且擁有自主配置權(quán)。通過借債解決資金短缺，投入到新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)中，提升產(chǎn)能，升級(jí)產(chǎn)業(yè)以及進(jìn)行擴(kuò)張，及時(shí)抓住商機(jī)，在市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)上站穩(wěn)腳跟。企業(yè)如果經(jīng)營管理狀況良好，可以選擇高負(fù)債水平，這樣既能即時(shí)把握住投資機(jī)會(huì)發(fā)展壯大，又不必?fù)?dān)心陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）降低融資綜合成本

企業(yè)在籌資戰(zhàn)略中一般有股權(quán)籌資和債務(wù)籌資兩種方式，兩種籌資方式比較而言，股權(quán)籌資的資金成本高于負(fù)債籌資的資金成本。股權(quán)籌資不僅在籌資時(shí)發(fā)生高額的籌資費(fèi)用，而且投資者要求的投資回報(bào)利潤(rùn)通常比債務(wù)的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用大的多。債務(wù)籌資除了負(fù)擔(dān)固定的本息外，不存在其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任，同時(shí)，負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用于稅收上一般允許在所得稅前予以扣除，負(fù)債公司可以從“減稅效應(yīng)”中獲得相應(yīng)的所得稅節(jié)稅收益，使得債務(wù)的實(shí)際籌資成本因?yàn)榈侄愡M(jìn)一步降低，從而降低融資綜合成本。

（三）獲得貨幣資金的時(shí)間價(jià)值

正常情況下，資金占用時(shí)間與資金成本的多少成正比例關(guān)系，資金占用時(shí)間愈長(zhǎng)，資金成本也就愈高。然而，在當(dāng)前國際和國內(nèi)物價(jià)上漲、通貨膨脹期間，企業(yè)償還債務(wù)的金額通常是以賬面價(jià)值為基準(zhǔn)給付，以事先約定的固定利率計(jì)算利息，分期付息，或者在到期時(shí)才還本付息。也就是說通貨膨脹率越高，債務(wù)的賬面價(jià)值相對(duì)“減少”的越多，企業(yè)獲得的貨幣貶值收益越大。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營的方式把這部分的資金貶值后果轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，從而獲得貨幣資金的時(shí)間價(jià)值。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

（一）償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于債務(wù)籌資，企業(yè)負(fù)有到期還本的義務(wù)，企業(yè)需要定期支付利息。當(dāng)企業(yè)由于經(jīng)營不善或經(jīng)濟(jì)不景氣等因素導(dǎo)致資本成本率高于投資報(bào)酬率時(shí)，由于企業(yè)必須承擔(dān)按期支付債務(wù)本息的固定支出壓力，隨著投資報(bào)酬率的下降，股東投資收益率將隨之以更大幅度下降，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。如果企業(yè)舉債過多，投入資金不能收回，企業(yè)將陷入無法償還到期債務(wù)的困境，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，使企業(yè)的發(fā)展雪上加霜。

（二）企業(yè)發(fā)展的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)整體良好的發(fā)展勢(shì)頭，一些企業(yè)通過盲目舉債來獲得資金，進(jìn)行大肆的規(guī)模擴(kuò)張。如果企業(yè)對(duì)市場(chǎng)缺乏合理的預(yù)測(cè)，對(duì)負(fù)債經(jīng)營缺乏科學(xué)的規(guī)劃，一旦形成高負(fù)債率，且依賴負(fù)債維持運(yùn)營時(shí)，那么企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將嚴(yán)重不足。企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)是流動(dòng)比率。它衡量的是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比率關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債是近期馬上要償還的債務(wù);流動(dòng)資產(chǎn)是能夠迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)。只要市場(chǎng)稍有動(dòng)蕩，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力變差或現(xiàn)金流降低，那么企業(yè)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力將嚴(yán)重不足。如果經(jīng)濟(jì)不景氣，購買力不足，就會(huì)使很多負(fù)債經(jīng)營企業(yè)陷入危機(jī)，甚至造成毀滅性的打擊。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

考慮企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)劃安排等必須充分考慮企業(yè)運(yùn)營的安全性、價(jià)值增值的可持續(xù)性。合理融資要求企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。根據(jù)實(shí)際情況事先確定本企業(yè)“可容忍”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。定期對(duì)經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理、分析，及時(shí)掌握企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)等數(shù)據(jù)流動(dòng)情況，及時(shí)預(yù)測(cè)和防備負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)銷售增長(zhǎng)率下降、庫存周轉(zhuǎn)變慢、應(yīng)收賬款增加等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，應(yīng)及時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)降低或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等有效應(yīng)對(duì)措拖，使風(fēng)險(xiǎn)減少到最小，從而降低損失。

（二）提高管理者的經(jīng)營管理水平和資金營運(yùn)能力

加強(qiáng)企業(yè)管理能力，統(tǒng)籌規(guī)劃，降低成本，保障收益，實(shí)現(xiàn)管理的最佳狀態(tài)。一方面，加強(qiáng)企業(yè)自身造血功能，給予經(jīng)營管理者一定的融資與投資權(quán)利，使管理者們更好地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，行使風(fēng)險(xiǎn)控制的權(quán)利，同時(shí)也能享受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，從而充分發(fā)揮管理者的積極性，提高資金利用效率，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。在投資決策時(shí)盡量選擇投資少、收益高、見效快的項(xiàng)目，提高資金使用效率。另一方面，恰當(dāng)選擇借款時(shí)機(jī)，提高資金運(yùn)行能力。例如，在高利率時(shí)期，企業(yè)可以少量舉債或不舉債，在低利率時(shí)，企業(yè)要積極、合理舉債。在預(yù)期利率升高時(shí)，企業(yè)應(yīng)以長(zhǎng)期借款等負(fù)債方式籌集資金，利率形式則要采用固定利率。

（三）做好負(fù)債規(guī)劃，適度舉債

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該結(jié)合投資與經(jīng)營的戰(zhàn)略規(guī)劃以及發(fā)展目標(biāo)，按需籌資，控制債務(wù)規(guī)模。若舉債量過多或時(shí)間過早，會(huì)造成資金閑置，增加利息支出而形成資金浪費(fèi);舉債金額不足或時(shí)間延遲又會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃，錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)。通常短期負(fù)債用來維持日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求，長(zhǎng)期負(fù)債服務(wù)于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。企業(yè)如果長(zhǎng)期投資較多，對(duì)長(zhǎng)期借款需求大，那么過多的短期借款則不能滿足長(zhǎng)期投資的需要。因?yàn)槎唐谪?fù)債借款期限短，需要不斷的“以貸還貸”，一旦后續(xù)借款沒有跟上，資金短缺，企業(yè)經(jīng)營將會(huì)面臨危機(jī)，或陷入困境。合理確定負(fù)債率，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃，適度舉債，在負(fù)債總額允許范圍內(nèi)，合理配置“長(zhǎng)、中、短”負(fù)債比例，提高資產(chǎn)變現(xiàn)與償債能力。

五、負(fù)債經(jīng)營案例分析——杭電股份

杭電股份于2015年上市，主營電線電纜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。自成立以來一直專注于電線電纜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，公司是目前國內(nèi)少數(shù)擁有大截面高壓、超高壓電力電纜生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。公司研發(fā)的特種鋁合金絞線填補(bǔ)了國內(nèi)的空白，綜合技術(shù)性能達(dá)到國際先進(jìn)水平。

一般認(rèn)為60%的負(fù)債率是臨界點(diǎn)，查閱杭電股份最近5年的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)可以看出，公司的負(fù)債率穩(wěn)定保持在60%以下，最高的2018年為59.64%，控制的非常好。公司2018年3月公開發(fā)行6年期可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金用于研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營。長(zhǎng)期負(fù)債增加的同時(shí)，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前只需要每年支付利息，大大降低了公司的綜合籌資成本。而且籌資方式給了投資者轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)，提升了市場(chǎng)對(duì)公司的信心，同時(shí)為企業(yè)再融資給市場(chǎng)留下良好的印象。

負(fù)債的償還能力可以從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率來判斷，前者在1.5～2之間比較合適，后者為1較合適。杭電股份最近5年的流動(dòng)比率最高為2016年的1.96，最低為2017年的1.28，速動(dòng)比率低于1的年份為2017年的0.91，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均控制在較為理想狀態(tài)。穩(wěn)定的流動(dòng)比率反映了該企業(yè)既有較強(qiáng)的償債能力，又體現(xiàn)了資金利用的高效率。而速動(dòng)比率則更好的反映了償債能力，因?yàn)橐环輦鶆?wù)有一份速動(dòng)資產(chǎn)來做保證，企業(yè)就不會(huì)發(fā)生問題，而且合適的速動(dòng)比率可以保障公司在償還債務(wù)的同時(shí)不會(huì)影響生產(chǎn)經(jīng)營。

近年來，公司的收入和利潤(rùn)在穩(wěn)步增長(zhǎng)，每年能獲得穩(wěn)定的息稅前收益，為企業(yè)投資人帶來穩(wěn)定的資本收益率。主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)從2015年的54424萬元逐步增長(zhǎng)到2019年的79401萬元，同時(shí)凈資報(bào)酬率也穩(wěn)定在20%以上。各方面數(shù)據(jù)表明，杭電股份具有較強(qiáng)的管理能力和資金營運(yùn)能力，合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、高資產(chǎn)流動(dòng)率、良好的盈利狀態(tài)，為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營提供了有力的財(cái)務(wù)保證。

六、結(jié)語

資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于債務(wù)融資的利息節(jié)稅“所得”與過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)“所失”二者如何權(quán)衡。決策目標(biāo)定位于通過合理安排企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本，從而達(dá)到提高企業(yè)整體價(jià)值。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中會(huì)出現(xiàn)許多問題，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，考慮到企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行持續(xù)性的優(yōu)化調(diào)整，滿足企業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)、發(fā)展的需求。

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