唐榮祥 沈琨 劉天鵬

【摘要】基于創(chuàng)業(yè)板最先上市的150家公司6年的數(shù)據(jù)，檢驗了內(nèi)部控制與公司成長的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：迪博內(nèi)部控制指數(shù)與總資產(chǎn)增長率顯著正相關(guān)，市場化水平呈現(xiàn)負向調(diào)節(jié)作用，資產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)杠桿水平與總資產(chǎn)增長率顯著正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部控制;市場化水平;公司成長;財務(wù)杠桿;創(chuàng)業(yè)板

一、問題的提出

《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》對上市公司內(nèi)部控制提出了要求，目的是通過推動上市公司建立健全和有效實施內(nèi)部控制，以實現(xiàn)相關(guān)內(nèi)部控制目標。公司成長性是衡量公司在一定期間內(nèi)經(jīng)營狀況與發(fā)展能力的重要指標，如果公司成長性差，將面臨收益減少、發(fā)展停滯的風(fēng)險，也會降低償債能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長尤為關(guān)鍵，其中資產(chǎn)的增值、營業(yè)收入的增加意味著公司的發(fā)展壯大。那么，內(nèi)部控制在上市公司實踐中是否有利于公司的成長？公司所處區(qū)域市場化水平對公司成長有何影響？有鑒于此，本文將基于2011至2016年我國創(chuàng)業(yè)板150家上市公司的900個觀測數(shù)據(jù)，對內(nèi)部控制與公司成長的關(guān)系進行回歸分析。

二、研究假設(shè)

有不少文獻對內(nèi)部控制對公司績效及公司成長性的影響進行了研究，內(nèi)部控制質(zhì)量水平與上市公司的財務(wù)績效正相關(guān)（張敏等，2017），好的內(nèi)部控制可以提升公司成長性水平（韋婉，2016;劉天鵬等，2018）。劉燦輝和干勝道（2005）選擇凈利潤增長率作為衡量公司成長性的核心指標：吳世農(nóng)等（1999）選取了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率等指標來衡量上市公司成長性水平：冒喬玲（2002）則提出了由基礎(chǔ)層、核心層、外圍層構(gòu)成的三位一體的成長性評價框架。本文選用總資產(chǎn)增長率來衡量，該指標反映了公司資產(chǎn)規(guī)模的增值情況?；谝陨衔墨I，本文提出研究假設(shè)1：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與總資產(chǎn)增長率正相關(guān)。市場化水平反映了區(qū)域競爭水平，市場化水平越高的地區(qū)公司競爭越激烈，可能會弱化內(nèi)部控制的作用，兩者對公司成長的促進作用可能存在一定的替代效應(yīng)。因此，本文提出研究假設(shè)2：市場化水平負向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與總資產(chǎn)增長率的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定

（二）變量說明

1.被解釋變量

本文認為衡量創(chuàng)業(yè)板公司成長最關(guān)鍵的是總資產(chǎn)規(guī)模能否擴大，因此采用總資產(chǎn)增值率指標。

2.核心解釋變量

參照黃小琳和陳關(guān)亭（2017）文獻的做法，內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)采用迪博公司內(nèi)部控制指數(shù)，回歸處理時取自然對數(shù)，考慮到內(nèi)部控制有重大缺陷時數(shù)值為O，則加1后取對數(shù)。市場化水平則使用樊綱指數(shù)。

3.控制變量

借鑒以往文獻的做法，本文選擇資產(chǎn)規(guī)模（取自然對數(shù)）、財務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量（取自然對數(shù)）為控制變量。基于資產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的成長性也會不一樣;外部負債融資能力不同，對公司的成長也會產(chǎn)生不同的影響：董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對成長的影響：管理層持股則考慮到了管理層激勵水平對公司成長的影響。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本

數(shù)據(jù)來源于兩部分：一是國泰君安數(shù)據(jù)庫每年上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開的年度報告中補充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取最先在創(chuàng)業(yè)板上市的150家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年。最終，本文得到900個觀察值。描述性統(tǒng)計見表1。市場化水平采用樊綱等編制的《中國市場化指數(shù)2016年報告》中的分省市場化指數(shù)，作為地區(qū)市場化程度的替代變量。由于數(shù)據(jù)獲取和編制的復(fù)雜性，該報告更新較慢，目前只有截至2014年的數(shù)據(jù)，我們以2008年為基期用平均發(fā)展速率推算出2015和2016年的數(shù)據(jù)。

四、實證結(jié)果分析

由于部分控制變量為非時變變量，本文采用隨機效應(yīng)（RE）模型實證檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量水平對公司成長性的影響，估計結(jié)果如表2所示。（1）列和（2）列均顯示內(nèi)部指數(shù)（Ic）的系數(shù)在總資產(chǎn)增長率方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的成長性水平，研究假設(shè)l得到了驗證。（2）列加入市場化因素，顯示交乘項即市場化調(diào)節(jié)的系數(shù)在10%的水平上顯著為負，說明市場化水平越高，內(nèi)部控制對總資產(chǎn)增值的促進作用越不明顯，研究假設(shè)2得到驗證。

對控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模（size）的系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的成長性。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)顯著為正，說明負債融資有利于提升公司的成長，也可能說明很多公司存在外部負債融資約束。董事人數(shù)（Dn）在總資產(chǎn)增長率方程中在5%的水平上顯著為負，說明董事人數(shù)如果較多會使決策效率降低進而降低公司的成長性。獨董比例（Idr）、兩職合一（DuaI）、管理層持股（Smsc）的系數(shù)均不顯著，說明對公司成長沒有明顯影響。

另外，本文還采用資本保值增值率、資本積累率、所有者權(quán)益增長率來反映成長水平，回歸結(jié)果基本不變，上述結(jié)論比較可靠。

五、結(jié)論

本文利用創(chuàng)業(yè)板最先上市的150家公司的平衡面板數(shù)據(jù)實證檢驗了內(nèi)部控制與公司成長的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，完善內(nèi)部控制水平有利于公司成長：市場化水平越低的地區(qū)，公司越需要加強內(nèi)部控制建設(shè)。