王靜

【摘要】信托制私募股權基金，也叫做私募股權基金投資信托，是根據《信托公司集合資金信托管理辦法》與《信托法》等相關法律法規(guī)，得到銀監(jiān)會的許可，通過信托募集資金并將信托計劃的資金投資于上市的企業(yè)，獲得公司股權的一種投資形式，退出是私募股權基金中最后也是最關鍵的一步。各參與項目中的成功退出是獲利的根本條件，當私募股權基金將所有曾放出的投資都收回、出售時，企業(yè)的收益才正式實現。退出機制的重要性在于私募股權基金的根本目的在于高額的盈利，不在于公司的控制權也不在于長期經營，而恰當的退出是能讓盈利變?yōu)楝F實的唯一途徑。其次，退出能有效規(guī)避投資風險，私募股權基金投資中遇到的風險通常具有極大的威脅性，當項目遭遇虧損失敗時，及時的股權轉讓或者破產清算能挽回部分的本金，降低投資風險。我國基金市場由于建立時間尚短，許多配套的法律規(guī)定都沒有及時制定和適用，導致我國信托私募基金市場秩序混亂。

【關鍵詞】信托；私募基金；退出機制；完善

目前限制我國信托私募基金市場退出機制正常發(fā)展的主要是法律法規(guī)與現實經濟活動的不適應性，例如，私募股權基金可以通過投資企業(yè)的被并購這種非上市的方式，來實現退出，而買家除了投資機構外，一般是標的企業(yè)的上下游產業(yè)鏈的企業(yè)，企圖通過并購實現協同效應，因此往往會涉及到反壟斷法。《反壟斷法》中與并購相關的條款，主要體現在26條規(guī)定的三種經營者集中的情形。但反壟斷法的規(guī)定十分原則化，在實際操作中若發(fā)生爭議，企業(yè)會由于國家政策保護、法官自由裁量權的使用等，而承擔很大的風險。在這樣嚴峻的金融環(huán)境下，私募股權基金的退出應當充分考慮收購方的營業(yè)狀況，判斷是否可能造成經營集中，從而做出慎重的選擇。法律的不適應性在運行過程中就使得建立起的經濟市場秩序漏洞百出，根據相關法律建立起來的基本市場框架也不符合市場經濟的規(guī)律。

為解決退出機制中存在的相關阻礙，必須完善相關市場交易，實現基金的出售與退出，充分保障私募基金市場的資本流動。場外交易市場是多層次資本市場形成的典型代表，場外交易市場作為一大支柱交易形式，在服務對象準入條件等方面，與其他層次的市場相比有其自有的特色。根據我國的國情，要在證監(jiān)會的監(jiān)控管理之下，結合國際化的交易經驗，打造中國特色場外交易市場。1990年，美國正式設立了OTCB市場，主要功能為提供小企業(yè)之間進行股票交易的場所，使關注度低的小企業(yè)也能有交易機會，甚至能夠在美國開拓市場，最終上市。此外，美國還有粉單市場這種進入門檻更低的交易市場。企業(yè)的經營狀況、資本實力都大不相同，但在多層次和較完善的美國資本市場中，都可以找到適合自身融資上市的交易市場。一個完備的資本市場應該層次要多，容納性強，適應多種國際環(huán)境，所以發(fā)展應該向著國際化前沿標準。中國的產權交易市場還處于幼兒期，還需要繼續(xù)發(fā)展建設，要結合中國國情，打造具有中國特色的多層次資本市場。

要想改善我國產權交易法規(guī)。應該從以下幾個方面入手：首先必須提升產權交易市場的法律地位。非公開權益資本市場以產權交易市場為主體構架成分，是未能完成公開上市的企業(yè)實現融資與股權讓渡的地方。在國內，理應在歸納全國范圍內相關產權交易的規(guī)制和政策的前提下，促進產權交易規(guī)制在國內各地一同執(zhí)行，且增加產權交易場所的分量?！抖惙ā芬矐S制度的更新而及時修訂，保證及時使得相關問題得以報告、處理，使產權交易在多個區(qū)域內順利實現。因為監(jiān)管的多方面與重復率過高產生了監(jiān)管無秩序化，需確定監(jiān)管的主體，預防監(jiān)管迷糊而發(fā)生的推來拉去的情況，因此責任主體才會清晰明朗。其次應當設立統(tǒng)一的產權交易準入條件。如今，中國對產權交易的法規(guī)和相關法律并不完善，還需進一步的改革，各地隨意設立產權交易市場，導致了產權交易進程缺少規(guī)范性，急需全面整改。因此，設立交易準則、整改運營形式是目前為止最為緊迫的任務。能夠在借鑒所有有關產權交易地方的要求的前提下，對于產權交易地方需制定具體的條例、組織部門、管理人和工作人員的資歷約束還有產權交易地方的工作等內容的要求。最后應當規(guī)范交易行為，建立多樣化的交易方式。如今的產權場外交易市場、場內交易市場、代辦股份轉讓市場，都要實行一致化策略，更要對代辦股份轉讓系統(tǒng)著重管理，作為場外交易市場的最初模式正在逐漸成熟——如今天津場外交易市場已經能使股東人數在200人以上的非上市公眾公司的股權進行交易。

因此，可以在產權交易所掛牌的交易主體范圍可以擴大，包括進200人以下的非上市公司。如今有兩種方案解決不符合場外交易市場規(guī)定的非上市公司出現在產權交易地方并完成交易的難題，而且還由此提出了兩個市場的進入門檻。1.個別非上市公眾公司的股份參與總人數超過了200人的限定標準，此類公司在場外交易市場進行各項交易時必須采取掛牌報價交易模式。2.合格的非上市公司或機構投資者可以對交易不頻繁的股份進行轉讓，而股東人數少于200人的非上市公眾公司不必嚴格遵守進入準則，可以等待系統(tǒng)將代辦股份轉讓體系與交易產權所整體結合之后再進入平臺，在后臺進行一系列掛牌操作。集中交易更加有利于維護交易兩邊的合法利益、促進產權交易地方的穩(wěn)定進展、確保交易平和、維持產權交易市場的穩(wěn)定。依據上述設計，信托行私募股權基金可根據企業(yè)的性質、風險程度、股東人數、發(fā)展程度選擇最符合自身情況的市場。

當前我國市場經濟的建立為時尚短，資本市場層次單一，信托制私募股權基金退出困難，產權交易、登記制度等方面立法較為原則，成本與風險較大，監(jiān)督制度需更加完善。我國目前的法律法規(guī)對信托基金市場的建設，與國際資本市場的相關規(guī)定相比，一些規(guī)定過于嚴格和模糊，只有不斷跟進市場經濟建設的規(guī)律，加快市場經濟的立法和監(jiān)察，才能真正建立社會主義市場經濟，加強經濟活力和國家競爭力。

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