陳亞

【摘要】人民幣幣值波動(dòng)性即人民幣升值或貶值的狀態(tài)，交易風(fēng)險(xiǎn)則指以外幣為計(jì)價(jià)方式，因結(jié)算時(shí)的交易風(fēng)險(xiǎn)匯率與交易發(fā)生時(shí)的匯率不同而引起收益或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，人民幣總體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，利于中國(guó)企業(yè)的進(jìn)口交易。因此，此次研究利用方差或標(biāo)準(zhǔn)差等計(jì)算貨幣波動(dòng)性的工具，來(lái)分析人民幣幣值的波動(dòng)性隨時(shí)間的推移而發(fā)生的變化；通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)、縱向比較等分析方法，對(duì)雙重風(fēng)險(xiǎn)下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行研究。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景之下，只有使人民幣幣值趨于穩(wěn)定，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，才能減小人民幣幣值的波動(dòng)性給企業(yè)帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】人民幣幣值；波動(dòng)性；外貿(mào)企業(yè)；交易風(fēng)險(xiǎn)

匯率作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的最基本經(jīng)濟(jì)元素，是各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融方面重要的組成部分，同時(shí)，匯率價(jià)格的調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)外的資產(chǎn)、投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和流動(dòng)性發(fā)揮著顯著作用。

20世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)國(guó)際地位不斷提升，國(guó)際影響力日趨增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸在世界舞臺(tái)上嶄露頭角，而后人民幣在重大經(jīng)濟(jì)事件中大放異彩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然走進(jìn)世界各國(guó)人民心里。因此，在這樣的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，人民幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的影響。就本國(guó)而言，人民幣幣值波動(dòng)首先受到影響的必然是外貿(mào)企業(yè)。人民幣幣值波動(dòng)對(duì)外貿(mào)企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)和成本的影響，就人民幣幣值上升而言，外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口環(huán)境改善，本國(guó)降低進(jìn)口成本，企業(yè)在外貿(mào)交易活動(dòng)中可以將交易風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，刺激外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口活力；此時(shí)外貿(mào)企業(yè)出口環(huán)境惡化，外國(guó)進(jìn)口成本增加，更高的進(jìn)口成本讓外國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上有了更多的選擇，本國(guó)外貿(mào)企業(yè)在外貿(mào)交易活動(dòng)中處于被動(dòng)地位，交易成本和風(fēng)險(xiǎn)大大增加，人民幣升值一定程度上束縛了出口外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。相反，人民幣幣值下降，也會(huì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生相反的影響。

近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)幾經(jīng)挫折，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，世界各國(guó)都在積極尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至騰飛之路。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步與國(guó)際接軌，在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)和世界金融風(fēng)暴的洗禮下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著穩(wěn)定高速的增長(zhǎng)，因此越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)者都將經(jīng)濟(jì)研究的重點(diǎn)投向亞洲，高度關(guān)注人民幣幣值波動(dòng)狀態(tài)，研究總結(jié)出人民幣波動(dòng)的相關(guān)理論，其中主要包括匯率波動(dòng)性理論和外匯風(fēng)險(xiǎn)理論。如《我國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)性的實(shí)證研究》運(yùn)用GARCH類模型對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)上外匯匯率收益率的波動(dòng)性進(jìn)行研究，綜合分析人民幣幣值波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)以及對(duì)跨境企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)衡量。

一、影響人民幣幣值波動(dòng)的因素

自20世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際匯率制度從布雷頓森林體系下的固定匯率制度到20世紀(jì)70年代后的浮動(dòng)匯率制度，國(guó)際貨幣匯率受到國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素都能導(dǎo)致外匯匯率的波動(dòng)。人民幣在世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中充當(dāng)著不可或缺的重要角色，因而，引起外匯供求關(guān)系變化的因素都能導(dǎo)致人民幣幣值的波動(dòng)。

在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，引起人民幣幣值波動(dòng)的因素主要包括以下幾個(gè)方面。

（一）國(guó)際收支差額

一國(guó)匯率水平變化能夠影響本國(guó)的國(guó)際收支差額，而國(guó)際收支差額又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率變化。當(dāng)本國(guó)出現(xiàn)較大的國(guó)際收支逆差時(shí)，意味著本國(guó)的外匯收入少于外匯支出，對(duì)外匯需求大于外匯供給，外匯匯率上漲，人民幣對(duì)外幣貶值；相反，當(dāng)本國(guó)出現(xiàn)較大的國(guó)際收支順差時(shí)，意味著本國(guó)的外匯收入大于外匯支出，對(duì)外匯需求弱于外匯供給，即外國(guó)對(duì)人民幣的繡球增加，從而引起人民幣對(duì)外幣升值，外匯匯率下跌。

（二）利率水平

在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢(shì)下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走向開(kāi)放，實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，利率水平是調(diào)節(jié)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具。匯率水平的變化也與利率水平的變化密切相關(guān)，即一國(guó)提高利率水平，會(huì)引起資金流入，本幣需求增大，本幣升值，外幣貶值。相反，當(dāng)一國(guó)利率水平降低，會(huì)一起資金流出，對(duì)外幣需求增加，促使外幣升值，本幣貶值。

（三）通貨膨脹

通貨膨脹和通貨緊縮的根源在于紙幣制度下紙幣實(shí)際價(jià)值和名義價(jià)值的偏離。當(dāng)一國(guó)流通中所需貨幣量超過(guò)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)其的實(shí)際需求，物價(jià)水平全面上漲，引起貨幣貶值，購(gòu)買力下降。此時(shí)，本國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)貶值，進(jìn)而對(duì)外幣貶值。且匯率作為兩國(guó)貨幣的比價(jià)，若兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹，則此時(shí)較高通貨膨脹的國(guó)家對(duì)較低通貨膨脹的國(guó)家貨幣升值，低通貨膨脹的國(guó)家相對(duì)于較高通貨膨脹的國(guó)家貨幣升值。

（四）財(cái)政貨幣政策

一國(guó)的財(cái)政貨幣政策同樣是影響其匯率變化的重要因素。通常來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策會(huì)使國(guó)家產(chǎn)生財(cái)政赤字和通貨膨脹，造成本幣對(duì)外幣貶值；緊縮性的財(cái)政、貨幣政策會(huì)減少財(cái)政支出，穩(wěn)定通貨，造成本幣對(duì)外幣升值。

二、人民幣幣值的波動(dòng)性

通過(guò)前文對(duì)人民幣幣值波動(dòng)性影響因素的分析，可以得知人民幣幣值的上下波動(dòng)受一國(guó)的國(guó)際收支差額、利率水平、通貨膨脹和財(cái)政貨幣政策等因素影響，我們將這些影響因素記為一個(gè)變量e，利用已知的匯率數(shù)據(jù)對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的匯率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)差分析，在此基礎(chǔ)上，基于匯率標(biāo)準(zhǔn)差和變量e預(yù)測(cè)未來(lái)匯率。（為方便對(duì)人民幣幣值波動(dòng)分析，下文就人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)行分析，因此人民幣幣值波動(dòng)問(wèn)題即轉(zhuǎn)化為匯率波動(dòng)問(wèn)題。）

從中國(guó)人民銀行下載2015年10月1日至2016年1月3日人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)歷史數(shù)據(jù)。

建立標(biāo)準(zhǔn)差模型

選擇2015年10月1日至2016年1月3日人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)歷史數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)源，利用標(biāo)準(zhǔn)差模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)差分析。通過(guò)計(jì)算可求得標(biāo)準(zhǔn)差s值為0.055068。

（一）未來(lái)匯率預(yù)測(cè)

通過(guò)已知的歷史匯率數(shù)據(jù)，基于匯率變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差和匯率變動(dòng)影響因素e來(lái)預(yù)測(cè)人民幣匯率變化，可以假設(shè)模型nsye=+， 其中n為當(dāng)前匯率，y為前一天匯率，s為匯率變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差，e為匯率影響因素。選擇2015年10月1日至2016年1月3日人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)歷史數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)源，共計(jì)81組數(shù)據(jù)。其中n選取第2組到第81組作為數(shù)據(jù)，y選取第1組至第80組作為數(shù)據(jù)，根據(jù)模型nsye=+求得影響因素e的取值表。

（二）影響因素e對(duì)人民幣幣值影響性的一元線性回歸分析

選擇2015年10月1日至2016年1月3日人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)歷史數(shù)據(jù)和影響因素e的取值表作為數(shù)據(jù)源，基于影響因素e對(duì)人民幣幣值影響性進(jìn)行一元線性回歸分析，并假設(shè)此模型能夠準(zhǔn)確描述影響因素E和利率水平之間的線性關(guān)系，假設(shè)記為0H。

利用EVIEWS軟件對(duì)人民幣匯率數(shù)據(jù)n和影響因素e進(jìn)行一元線性回歸分析，得出主要數(shù)據(jù)結(jié)果：

從斜率項(xiàng)t檢驗(yàn)值來(lái)看，大于5%的顯著性水平下自由度為n-2=78的臨界值0.025（78）1.991t=，且斜率值滿足0<0.974<1，符合匯率波動(dòng)的t檢驗(yàn)，表明影響匯率變動(dòng)因素每變動(dòng)一個(gè)單位，人民幣幣值變動(dòng)值為0.974。

三、人民幣幣值的波動(dòng)性對(duì)企業(yè)的影響

（一）人民幣幣值波動(dòng)與企業(yè)總進(jìn)出口額的相關(guān)性

通過(guò)對(duì)一些進(jìn)出口商品的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（進(jìn)出口商品數(shù)據(jù)來(lái)源于中華人民共和國(guó)商務(wù)部2015年10月至2016年1月人民幣對(duì)美元匯率數(shù)據(jù)），總體上工業(yè)制成品與人民幣匯率波動(dòng)之間相關(guān)性較弱，而初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)出口額與人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性特征，具體表現(xiàn)如下（以中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為例）。

（1）中國(guó)對(duì)美國(guó)出口高新產(chǎn)品（工業(yè)制成品）美元出口額達(dá)到每月140億美元以上，出口機(jī)電產(chǎn)品（工業(yè)制成品）每月達(dá)到320億美元以上，且基本保持穩(wěn)定，受人民幣匯率波動(dòng)影響較小，沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性。

（2）中國(guó)對(duì)美國(guó)出口農(nóng)產(chǎn)品、服裝類產(chǎn)品以及禽肉類產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品，受人民幣對(duì)美元匯率影響明顯，呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。這說(shuō)明人民幣對(duì)美元升值，相應(yīng)的初級(jí)產(chǎn)品出口量會(huì)降低；若人民幣對(duì)美元貶值，相應(yīng)的初級(jí)產(chǎn)品出口量會(huì)增加。

（二）人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的影響

人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)發(fā)展既有積極影響，又有消極影響。一方面，刺激了中國(guó)外貿(mào)企業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)我國(guó)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)活力，在外貿(mào)活動(dòng)中不斷優(yōu)化升級(jí)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，突如其來(lái)的外部經(jīng)濟(jì)沖擊和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)淘汰一大批結(jié)構(gòu)不完善的中小外貿(mào)型企業(yè)，不利于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)層次化發(fā)展，降低我國(guó)外貿(mào)企業(yè)整體實(shí)力。

人民幣匯率波動(dòng)有利于出口企業(yè)發(fā)展，短期內(nèi)人民幣匯率在合理范圍內(nèi)波動(dòng)，可以改善企業(yè)貿(mào)易條件，降低交易成本。對(duì)于加工出口型企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值，相同數(shù)量的人民幣能夠更多地從國(guó)外買進(jìn)原材料，降低企業(yè)加工成本提高企業(yè)利潤(rùn)。在降低交易成本的基礎(chǔ)上，擁有更大的利潤(rùn)空間，加強(qiáng)企業(yè)技術(shù)研發(fā)，以及對(duì)人才資源的投入，提高產(chǎn)品附加值，進(jìn)一步改善企業(yè)結(jié)構(gòu)，更好地在開(kāi)放型市場(chǎng)生存發(fā)展。

人民幣匯率波動(dòng)一定程度上打擊出口外貿(mào)企業(yè)的積極性。近年來(lái)人民幣匯率波動(dòng)總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，人民幣升值，意味著外國(guó)需要花費(fèi)更多的貨幣購(gòu)買一定數(shù)量的人民幣，外國(guó)企業(yè)進(jìn)口我國(guó)產(chǎn)品成本增加，降低了本國(guó)出口企業(yè)商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。且我國(guó)出口的初級(jí)產(chǎn)品在出口貿(mào)易中占較大份額，價(jià)格優(yōu)勢(shì)是我國(guó)出口企業(yè)出口的主打優(yōu)勢(shì)，因此人民幣升值，對(duì)我國(guó)出口外貿(mào)企業(yè)的打擊巨大，企業(yè)出口結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化升級(jí)。

四、企業(yè)對(duì)交易性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

交易風(fēng)險(xiǎn)是未了結(jié)的債權(quán)債務(wù)在匯率變動(dòng)后，進(jìn)行外匯交割清算時(shí)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這些債權(quán)債務(wù)在匯率變動(dòng)前已發(fā)生，但在匯率變動(dòng)后才清算。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)因素：貨幣和時(shí)間。如果沒(méi)有兩種不同貨幣間的兌換或折算，也就不存在匯率波動(dòng)所引起的外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，匯率和利率的變化總是與時(shí)間期限相對(duì)應(yīng)，沒(méi)有時(shí)間因素也就無(wú)外匯風(fēng)險(xiǎn)可言。不同的外貿(mào)企業(yè)對(duì)于人民幣幣值波動(dòng)產(chǎn)生的交易性風(fēng)險(xiǎn)有不同的應(yīng)對(duì)措施，主要從以下幾個(gè)方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（一）調(diào)整銷售價(jià)格

如果預(yù)計(jì)貨幣短期貶值，貨幣貶值國(guó)企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格的方式來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)出口交易雙方可在合同中訂立“價(jià)格調(diào)整條款”，通過(guò)調(diào)整基本價(jià)格來(lái)反映匯率變動(dòng)。

（二）調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣

外匯風(fēng)險(xiǎn)的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不同。如果預(yù)計(jì)貨幣將長(zhǎng)期貶值，企業(yè)不應(yīng)該通過(guò)調(diào)整銷售價(jià)格來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是徹底改變計(jì)價(jià)貨幣本身。在外匯收支中，爭(zhēng)取用硬幣收匯、用軟幣付匯。不過(guò)為了考慮交易雙方的利益，可以選擇進(jìn)出口貨款一半用硬幣、一半用軟幣計(jì)價(jià)。

（三）提前或推遲收付款

時(shí)間對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)有直接影響，一般來(lái)說(shuō)，時(shí)間越長(zhǎng)，匯率波動(dòng)的可能性就越大，交易風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，時(shí)間越短，匯率波動(dòng)的可能性就越小，交易風(fēng)險(xiǎn)也越小。因此，進(jìn)出口企業(yè)要靈活掌握收付時(shí)間。

進(jìn)出口企業(yè)在辦理進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)要預(yù)測(cè)收付貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，若支付貨幣有貶值趨勢(shì)，出口時(shí)應(yīng)提前收回貨款，進(jìn)口時(shí)應(yīng)延遲付款；若支付貨幣有升值趨勢(shì)，出口時(shí)應(yīng)推遲付款，進(jìn)口時(shí)應(yīng)提前付款。

（四）制定貨幣保值方案

為防范匯率的不利的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口商在磋商談判的過(guò)程中，應(yīng)就合同中訂立適當(dāng)?shù)呢泿疟Ｖ禇l款達(dá)成一致。在合同中規(guī)定一種保值貨幣與本國(guó)貨幣之間的比價(jià)，如支付時(shí)匯價(jià)變動(dòng)超過(guò)一定幅度，則按原定匯率調(diào)整，以達(dá)到保值的目的。常用的貨幣保值條款有：黃金保值條款、硬貨幣保值、一籃子貨幣保值。

總之，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景之下，匯率的波動(dòng)是影響外貿(mào)企業(yè)價(jià)值的重要因素，人民幣幣值的波動(dòng)性對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響不容小覷，只有使人民幣幣值趨于穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，才能減小人民幣幣值的波動(dòng)性給企業(yè)帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

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