崔曉薇

【摘要】滬深股指期貨是我國的第一份股指期貨合約，2010年由中國金融期貨交易所推出。它的推出使得我國金融產(chǎn)品的種類更加多元化，我國資本市場發(fā)展更加成熟，我國金融市場的機制更加健全和完善。因此對股指期貨價格研究具有理論及現(xiàn)實意義。本文對股指期貨的價格影響因素進行分析，并在此分析的基礎上提出了相應的政策建議。

【關(guān)鍵詞】滬深300股指期貨；影響因素；波動性

一、我國股指期貨價格的主要影響因素

（一）股指期貨合約標的物價格

任何期貨合約的價格都在一定程度上受到其標的物的影響，這種影響隨著交割日期的臨近更加顯著。滬深300股指期貨作為金融期貨合約，它的標的物即為滬深300指數(shù)。滬深指數(shù)中只股票包括了國民經(jīng)濟的絕大部分行業(yè)。投資組合理論認為指數(shù)這樣的組合僅受系統(tǒng)性風險的影響，研究個別股票意義不大。事實上，有少數(shù)股票對指數(shù)會起決定性的作用，這些個股占指數(shù)權(quán)重比較大，它們的漲跌會導致行業(yè)板塊共同漲跌，從而對指數(shù)產(chǎn)生一定的沖擊。因此，關(guān)注部分龍頭股及其相關(guān)政策，可用于對指數(shù)價格變化作參考。

（二）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟

一般來說，宏觀經(jīng)濟如果運行良好，股指期貨價格也會呈現(xiàn)不斷上升的趨勢；反之，宏觀經(jīng)濟如果運行惡化，股指期貨價格也會隨之呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。通常情況下，利率水平越高，指數(shù)價格會越低：反之，利率水平越低，指數(shù)價格就會越高。如果利率較高，投資者傾向于存款或購買債券，股票市場的資金相對減少，那么指數(shù)價格下跌。如果利率較低，存款和購買債券都將無利可圖，資金轉(zhuǎn)向股票市場，從而導致股票指數(shù)價格上升。匯率及利率的波動，已成為人們經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，也給期貨市場帶來了重大的影響。

一般而言，貨幣供應量增加，社會部分閑置資金就會投向股票市場，股價上升；反之，貨幣供應量減少，社會購買力下降，股價也隨之下跌。由貨幣供應量增大而引起的通貨膨脹，在一定程度內(nèi)刺激生產(chǎn)，若銀行利率不隨物價同比例上升，存款將減少，資金轉(zhuǎn)向股票市場。但如果通貨膨脹上升過快，比如超過兩位數(shù)，那么將導致人們實際收入下降，生產(chǎn)過剩，引發(fā)經(jīng)濟危機，股票價格最終下跌。

如今隨著經(jīng)濟全球化，各國的經(jīng)濟都會受到世界經(jīng)濟的影響。尤其在我國，隨著改革開放，我國對外貿(mào)易額在快速增長。因此分析我國的股指期貨走勢，也必須分析際金融的整體走勢。比如，關(guān)注標準普爾指數(shù)期貨、美國制造業(yè)指數(shù)等。

（三）國內(nèi)國際貨幣金融政策

貨幣金融政策的實施為我國股市的波動提供了資金支持。貨幣金融政策是指國家利用調(diào)控工具例如利率，再貼現(xiàn)率，匯率，存款準備金，公開市場業(yè)務操作，貨幣發(fā)行等來對股市價格產(chǎn)生較為直接的影響。利率的高低與股票的價格呈現(xiàn)負相關(guān)，國家對于利率信貸政策新規(guī)定的出臺會迅速引發(fā)股市的變化。在利率水平上調(diào)的情況下，投資者比較偏向于投資更有利可圖的債券或類存款型投資，股市因此得到的投資資金減少，股指自然就會下降，反之利率水平越低股指則越高：另外，利率上調(diào)也使得企業(yè)的融資難度普遍增加，企業(yè)的借貸需求會更難以得到滿足，企業(yè)的利潤下滑，進而股票的權(quán)益會相應減少，同樣會導致股價下降。存款準備金對股指的影響比較類似與利率水平。而匯率的變動帶來的影響過程也與利率較為相似。匯率的變化實際是間接地影響著股市，匯率的波動首先會對部分匯率敏感的涉外企業(yè)產(chǎn)生影響，從而影響投資者對該企業(yè)經(jīng)營和盈利狀況的預期，投資者針對此預期做出投資決策后才直接地影響到股市，進而影響到股指期貨。通常人民幣投資者認為匯率上升對于企業(yè)是利空消息，如果人民幣貶值，即人民幣兌美元匯率上升，那么投資者會減少對該企業(yè)的投資，該上市公司資金外流，則股價下跌。

廣義貨幣供應量（M2）這一宏觀因素是國際上普遍認可的貨幣政策調(diào)控中介目標，它實際上反映了我國整體國民經(jīng)濟的資金供應狀況。它的作用機制簡單來說就是通過改變一國整體市場中的流動資金從而對資本市場產(chǎn)生影響，而股市作為資本市場的一個重要組成要素，市場里流動性較高的資金總額的變動毋庸置疑會對它產(chǎn)生一定的影響。

（四）投資者的心理預期

投資者在市場上購買股票是為了持有股票以獲得收益。由于投資者購買股票具有一定的資金成本，股票市場上股票價格出現(xiàn)下跌時，很多投資者這個時候都會擔心虧損，一旦市場上所有的投資者心里都有這樣的預期，那么市場上容易產(chǎn)生羊群效應。

（五）突發(fā)事件

突發(fā)事件是指重大自然災害、政治危機、經(jīng)濟危機以及戰(zhàn)爭等。股指和期貨指數(shù)都容易受突發(fā)事件的影響。突發(fā)事件的發(fā)生，將會造成股指或期貨指數(shù)劇烈震蕩。

二、政策建議

（一）增強機構(gòu)投資者內(nèi)部風險的管控

我國機構(gòu)投資者在風險管控等方面存在的較大問題。各大機構(gòu)都需完善現(xiàn)有內(nèi)部控制制度和風險管理體系，建立自身的風險監(jiān)控、風險管理規(guī)范、風險衡量、交易限額規(guī)定（停損限額、市場風險限額、頭寸限額及其它相關(guān)限額）、超限處理及重大風險報告和處理制度。通過建立完善的監(jiān)控程序與機制，采用一定的量化模型來衡量風險，以準確地預測風險，并強化程序化交易中風險的管理。

（二）引導投資者行為，加強期貨投資者的素質(zhì)培養(yǎng)

與國外市場對比來看，我國機構(gòu)及投資者參與股指期貨深度和廣度方面都存在不足，這既與我國期貨市場運行制度有關(guān)，同時也受我國投資者自身因素的限制。目前無論是我國股票現(xiàn)貨市場還是股指期貨市場，投資者的整體素質(zhì)都不高，未來我國監(jiān)管部門需作出更多努力，培育、規(guī)范和引導投資者的行為，完善市場投資者結(jié)構(gòu)、引導更多的機構(gòu)投資者入市交易、提升投資者整體素質(zhì)。中金所、期貨業(yè)協(xié)會和期貨公司等有責任和義務承擔起投資者的期貨基礎知識培訓，在投資者進行股指期貨買賣時，要加強投資者培訓，清晰的告知潛在的風險，有效的引導市場投資者行為，使套期保值和套利成為整個股指期貨市場的主流，從而切實的發(fā)揮出股指期貨在降低現(xiàn)貨市場波動、促進投資者套期保值、提升資產(chǎn)配置效率和實現(xiàn)宏觀市場穩(wěn)定運行等方面的作用。