滿姿拉·阿扎提　邱晨

摘 要：棉花單產(chǎn)增加，多種纖維安排下逐步取消紡織品配額，以及世界經(jīng)濟持續(xù)增長的推動2000年和2005年之間的世界棉花市場的快速增長。2005年至2010年間，停滯的單產(chǎn)增長率、世界經(jīng)濟的大衰退導致國際棉花市場的大蕭條。雖然在全球紡織行業(yè)原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔者最基礎性的原料的棉花價格的高低，不僅直接影響者紡織企業(yè)的競爭力和生產(chǎn)成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價格。種植面積、單產(chǎn)、氣候、政府補貼等各種因素綜合影響棉花價格，因此掌握棉花市場的經(jīng)濟風險，不管是對投資者還是棉農(nóng)都非常重要。

關鍵詞：棉花價格；波動性；經(jīng)濟風險

一、引言

2014/2015年度，全球75個種植棉花國的棉花總產(chǎn)量為26 340 000噸，其對全球社會和經(jīng)濟的重要性不言而喻。棉花作為中國僅次于糧食的重要農(nóng)作物，其價格波動非常大，2014年中國棉花近期期貨價格從19270元/噸開啟新篇章，2月19日創(chuàng)每噸20060元的高價位，年底降到最低價為12860元每噸，這一年中價格振幅度達到55%。國際棉花市場動蕩同樣劇烈，作為國際棉花期貨大本營的洲際交易所棉花近期期貨價格從年初的84.04美分/磅，4月30日達到最高價格94.14美分一磅，11月19日降到最低價59.11美分/磅，當年價格振幅達到59.26%。棉花期貨價格的劇烈波動是對現(xiàn)貨價格的預期不斷改變，也表明了棉花現(xiàn)貨價格的不確定性。棉花期貨市場給棉紡企業(yè)提供了套期保值工具。近年來，由于受到國際國內(nèi)多方面因素的影響，棉花價格的波動日益頻繁，給棉花生產(chǎn)和經(jīng)營帶來了很大的風險，因而，對規(guī)避棉花價格風險的需求越來越迫切。

二、棉花市場價格波動性分析

供求關系決定價格是市場經(jīng)濟的一般規(guī)律。棉花價格與供需基本面和市場心態(tài)有著千絲萬縷的緊密關系。棉花與其他大宗商品的不同點是所面對的競爭環(huán)境比較依賴出口進口棉和進口紡織品對國產(chǎn)棉替代性很強，因此國際棉花價格對國內(nèi)棉花供需關系的調(diào)節(jié)和平衡性有顯著的影響。雖然在全球紡織行業(yè)原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔者最基礎性的原料的棉花價格的高低，不僅直接影響者紡織企業(yè)的競爭力和生產(chǎn)成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價格。

決定棉花種植面積和產(chǎn)量的經(jīng)濟驅(qū)動因素是競爭性農(nóng)作物的價格。從1990/91年開始，棉花價格相對于糧食與油籽而言出明顯的現(xiàn)下降。棉花價格與以小麥、玉米、大豆價格的比率指數(shù)化，以1990年12月為100，2013年的棉花價格指數(shù)顯示下降到相當于1990年競爭性農(nóng)作物的三分之一到二分之一。工業(yè)化國家的棉農(nóng)通過農(nóng)業(yè)技術的應用、良好費用管理控制，在皮面和種子市場中廣泛使用對沖工具，對質(zhì)量的重視，設備的維護，并注重水的利用效率，維持了棉花在各種纖維中的競爭力。對于工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的棉農(nóng)來說，由于品種的改善而提高的平均單產(chǎn)對貿(mào)易中維持與其他農(nóng)作物之間的競爭優(yōu)勢有重要的作用。然而在2007年至2012年，每公頃棉花的平均成本增長率超過了單產(chǎn)的增長速度導致棉花貿(mào)易的總體下降。

國際棉花價格受市場供求的影響而波動，而中國的棉花價格主要受臨時收儲政策和進口配額量的影響。2011年以來受國際對棉花需求不足及豐收預期的影響，國際棉花價格呈現(xiàn)下降趨勢。世界棉花供量給等于起初庫存加以當年產(chǎn)量，世界棉花需求量等于紡織廠用量加以期末庫存。國際棉花價格基于對全球供給和需求量的基本面的預期而上下波動。國內(nèi)棉花總供給等于期初庫存加以當年產(chǎn)量和進口量，總需求等于紡織廠用量加以出口和期末庫存。

三、棉花市場經(jīng)濟風險分析

棉花產(chǎn)業(yè)，像許多其他農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，各國家依據(jù)其自然（例如氣候）和組織特征（例如棉花貿(mào)易結構）所面臨的風險都有所不同。棉花行業(yè)主要風險包括以下幾項：

1.氣候風險

對棉花產(chǎn)量或者質(zhì)量產(chǎn)生負面影響的氣候變化，例如遲來雨季的影響單產(chǎn)、棉花生長的重要時間段不充足的降水量影響單產(chǎn)或者質(zhì)量、過度的降水量破壞甚至摧毀農(nóng)作物。在灌溉不足的情況下，農(nóng)民們可以通過減少投入量或者推遲投入時間（主要是農(nóng)藥）來應對氣候風險。這樣的風險規(guī)避行為意味著接受預期的較低的單產(chǎn)并導致更低的利潤率。

2.植物檢疫風險

對棉花產(chǎn)量或者質(zhì)量產(chǎn)生負面影響的病蟲害或者疾病風險。在有些發(fā)展中國家，市面上提供成本高，質(zhì)量不可靠的投入資料，農(nóng)民有關綜合蟲害管理和替代合成殺蟲劑的知識的缺乏增加檢疫和質(zhì)量風險。

3.質(zhì)量風險

在一個季度生產(chǎn)的棉花在質(zhì)量方面不如平常的棉花，因此在賣出棉花和滿足合同約定條件方面遇到困難，或者因此導致價格下降。

4.對手方風險

指的是關鍵對手方未能履行合同的風險。例如，一個棉農(nóng)可能與一個軋棉廠主有收購合同、其中約定棉農(nóng)在某個時間段將棉花交給廠主。棉農(nóng)會面臨軋棉商未來毀約的風險，相反的軋棉商會面臨未來不能從棉農(nóng)手中買到棉花的風險。

5.匯率風險

當?shù)刎泿艑τ诿涝蠓?，該貨幣是棉花合約中的主要結算貨幣。依據(jù)貿(mào)易商和農(nóng)民之間的價格傳遞機制，當?shù)刎泿艆R率的急劇變化可能對農(nóng)民的收入產(chǎn)生顯著影響。

6.物理風險

物理風險指的是棉花產(chǎn)品在傳送的任何階段因為被破壞或者被偷而產(chǎn)生的價值損失。

7.監(jiān)管風險

一個國家棉花行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則或者法律的而變化引起的成本的上漲或者其他破壞運作、激勵、盈利能力的風險。

8.價格風險

棉花生產(chǎn)或者相關活動的收入因棉花市場價格變化或者因市場價格的波動性而降低。價格風險主要由市場的波動性引起，棉農(nóng)相對于價格上漲更關注價格下跌的風險。

經(jīng)濟風險與價格風險直接相關，但其他所有風險增加了棉花生產(chǎn)經(jīng)濟可行性的總體不確定性。風險管理過程是農(nóng)民（或作為一個整體的部門）在引起風險的未來事件發(fā)生之前理解和積極的管理風險。（世界銀行，2010）發(fā)達國家的農(nóng)戶通常應用的風險管理技術是對沖，例如以棉花期貨和期權來抵消現(xiàn)貨市場上持有的頭寸因不利的價格變動而帶來的經(jīng)濟損失（Chaudhry and Guitchounts， 2003 ）。然而因為運作期貨期權等金融工具的財務要求，使得這些工具不適用于中小型農(nóng)戶。在發(fā)展中國家不經(jīng)常使用因較差的種植條件導致收入的急劇下降給予補償以防經(jīng)濟風險的措施。

在有些國家，比如美國，政府通過支付一部分保險費推進農(nóng)作物保險的普遍。一些非洲國家正在考慮通過多邊籌資組織的協(xié)助下應用天氣指數(shù)農(nóng)作物保險。及時獲得相關的精準的棉花供求統(tǒng)計數(shù)據(jù)，尤其是實際庫存量成為防范經(jīng)濟風險的關鍵。透明和廣泛宣傳的政府政策更有利于私人部門的規(guī)劃。相反的經(jīng)常變換的國家和貿(mào)易政策會迫使市場做出調(diào)整，并最終以加強的波動性表現(xiàn)出來。

另外一個在發(fā)達國家和發(fā)展中國家都常見的風險管理技術是使用目標價格、指示性價格、最低價格、保證價格，將國內(nèi)價格或多或少的與國際價格 水平聯(lián)系在一起并且在整個銷售季度保持穩(wěn)定。全球只有美國具備比較完善的棉花價格風險規(guī)避工具，由于棉花行業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易、消費等各環(huán)節(jié)時刻面臨著棉花價格巨大的價格波動的風險，風險規(guī)避工具對棉花行業(yè)的生存能力和可持續(xù)發(fā)展性至關重要。

參考文獻：

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作者簡介：滿姿拉·阿扎提（1989.12- ），女，維吾爾族，新疆，中央財經(jīng)大學金融學院，金融工程；邱晨（1991.07- ），女，漢族，江西贛州人，中央財經(jīng)大學金融學院，國際金融學碩士研究生，研究方向：國際金融