方倩如

[摘要]通過對股利政策相關(guān)概念的介紹和對實(shí)踐中剩余股利政策、穩(wěn)定股利額政策和低正常股利加額外股利政策的分析，認(rèn)為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說有著重要意義。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利數(shù)據(jù)出發(fā)分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的現(xiàn)狀并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)和第一部分介紹的股利理論分析了其現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因。

[關(guān)鍵詞]股利政策；創(chuàng)業(yè)板上市公司；政策理論

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529217

1股利政策相關(guān)概念

1.1股利政策含義

股利政策（Dividend Policy）是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。

1.2實(shí)踐中的股利政策

（1）剩余股利政策。剩余股利政策是以滿足公司資金需求為出發(fā)點(diǎn)的股利政策。根據(jù)這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額：一是確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；二是確定公司下一年度的資金需求量；三是確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；四是將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。適用于那種有良好的投資機(jī)會(huì)，對資金需求比較大，能準(zhǔn)確的測定出目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)，并且投資收益率高于股票市場必要報(bào)酬率的公司。從公司的發(fā)展周期來考慮，該政策比較適合于初創(chuàng)和成長中的公司。當(dāng)然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小，也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。

（2）穩(wěn)定股利額政策。采用穩(wěn)定股利額政策，要求公司對未來的支付能力作出較好的判斷。一般來說，公司確定的穩(wěn)定股利額不應(yīng)太高，要留有余地，以免形成公司無力支付的困境。適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴(kuò)張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司，從公司發(fā)展的生命周期來考慮，穩(wěn)定增長期的企業(yè)可用穩(wěn)定增長股利政策，成熟期的企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對于那些規(guī)模比較小，處于成長期，投資機(jī)會(huì)比較豐富，資金需求量相對較大的公司來說，這種股利分配政策并不適合。

（3）固定股利率政策。政策公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策，這一政策將導(dǎo)致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，負(fù)面影響比較大，所以很少有企業(yè)采用這一股利政策。大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結(jié)合使用。

（4）低正常股利加額外股利政策。這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放稱為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高，資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于一般年度的正常股利額的現(xiàn)金股利。其高出部分即為額外股利。適用于處于高速增長階段的公司。因?yàn)楣驹谶@一階段迅速擴(kuò)大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經(jīng)度過初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好地平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。

2創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配現(xiàn)狀及原因分析

2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配現(xiàn)狀

收集資料得出64家2010年4月前在創(chuàng)業(yè)板上市，且有連續(xù)三年的股利政策的上市公司股利政策數(shù)據(jù)我們可以得出以下現(xiàn)狀。

（1）仍有不進(jìn)行股利分配的公司但所占比例很少。從創(chuàng)業(yè)板開市到現(xiàn)在連續(xù)三年，不進(jìn)行股利分配的公司只占到不到10%的比例。可以說絕大部分公司都進(jìn)行了股利分配，無論是現(xiàn)金股利、股票股利還是資本公積金轉(zhuǎn)增股。從這點(diǎn)可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配傾向很高。

（2）股利支付方式多樣化，現(xiàn)金股利分配是主流。創(chuàng)業(yè)板股利支付的方式有很多，除了單一的現(xiàn)金股利、股票股利還有資本公積金轉(zhuǎn)增外，還有上面三種股利政策的組合。其中進(jìn)行現(xiàn)金股利支付的公司占到最大的比例，連續(xù)三年進(jìn)行了現(xiàn)金股利支付的公司都在90%左右。而以股票作為股利分配的公司占到的比例非常少。

（3）進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的公司比例很高，資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式。進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增的公司也占到了很大的比例，2009年和2010年的比例分別為55%和64%。2011年這一比例降到了31%，其中可以的原因是這些公司連續(xù)兩年進(jìn)行高比例轉(zhuǎn)增后，資本公積金的剩余資金較少，同時(shí)股本擴(kuò)張的傾向減弱。但若以2011年全部創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增的公司在2011年達(dá)到了49%，說明創(chuàng)業(yè)板高轉(zhuǎn)增特征明顯。同時(shí)，進(jìn)行現(xiàn)金股利支付的公司中大約有50%以上的公司都進(jìn)行了資本公積金轉(zhuǎn)增，使得資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式。

（4）股利政策的連續(xù)性較強(qiáng)。連續(xù)三年都進(jìn)行股利分配的公司都在90%上下，而進(jìn)行了現(xiàn)金股利支付的公司的比例也在90%左右，同時(shí)連續(xù)三年的現(xiàn)金股利支付率分別37%，36%和38%。這些數(shù)據(jù)都體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司比較連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。

2.2針對結(jié)論的逐條原因分析

（1）“仍有不進(jìn)行股利分配的公司但所占比例很少”原因。創(chuàng)業(yè)板的上市公司多為具有高成長性的高科技創(chuàng)業(yè)公司，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，這些企業(yè)規(guī)模較小，盈利能力較弱，甚至處于虧損狀態(tài)，但是這些公司同樣具有很高的成長性，所以處于成長期的公司傾向于將公司融到的資金或是獲得的利潤投資到再生產(chǎn)當(dāng)中，擴(kuò)大自身的規(guī)模，加強(qiáng)研發(fā)投資以及品牌影響，這些公司分紅的比例很少甚至不分紅。

（2）“股利支付方式多樣化，現(xiàn)金股利分配是主流”原因。由于我國資本市場本身的機(jī)制限制，使得上市資源非常稀缺，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般具有高超募資金的特點(diǎn)，使得其上市后有非常充裕的資金，公司多余的超募資金，無法用于合適的投資方向，使其有能力和動(dòng)機(jī)進(jìn)行派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的分紅?？梢哉f，用多余資本公積金進(jìn)行分紅，其成本是相當(dāng)?shù)土?，同時(shí)也可以造成上市公司高派現(xiàn)的假象，為其下一步籌資贏得空間和時(shí)間。同時(shí)與股票股利相比，現(xiàn)金股利發(fā)行成本更低，而且現(xiàn)金股利又是股東拿到手的實(shí)際收益，所以為了刺激股東的信心大部分的創(chuàng)業(yè)板上市公司都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。

（3）“進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的公司比例很高，資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式”原因。對于部分創(chuàng)業(yè)初期的現(xiàn)金持有量不足但成長性強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)較多的公司來說，他們能夠用來發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)薄弱，但同時(shí)他們又需要向市場傳遞良好的信號(hào)，因此會(huì)用資本公積轉(zhuǎn)增股本或發(fā)放股票股利來彌補(bǔ)。因此，兩者互相配合，成了股利政策的兩個(gè)不可缺少的部分。當(dāng)然也存在另一種可能就是部分公司現(xiàn)金持有量不足，經(jīng)營業(yè)績不佳，在這種情況下又不希望在股利分配政策上落后于其他公司，就采用資本公積轉(zhuǎn)增股本的政策。這種做法很不可取。這將助長短期內(nèi)市場的投機(jī)活動(dòng)，從長遠(yuǎn)來看是不利于穩(wěn)定公司股票市價(jià)維持穩(wěn)定。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，找到最適合自身發(fā)展的股息政策。

（4）“股利政策的連續(xù)性較強(qiáng)”原因。股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，穩(wěn)定的股利給股票市場和公司股東一個(gè)穩(wěn)定的信息。許多作為長期投資者的股東（包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）希望公司股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源”以便安排消費(fèi)和其他各項(xiàng)支出，所以穩(wěn)定的股利政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。

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