肖剛　王艷芳　宋大力

摘 要：股份公司的資金分配理論，其中，股份公司在年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，按照我國(guó)法律、法規(guī)的規(guī)定，提取法定公積金后，剩余部分在公司留存與發(fā)放給股東之間進(jìn)行再分配，股份公司具體留存多少凈利潤(rùn)，發(fā)放給股東多少等由股份公司決定，這種股利分配方針及策略就是股份公司的股利分配政策。因此，股份公司資金分配方針及對(duì)策就會(huì)影響股份公司資金的充足與否，當(dāng)公司具有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司需要大量的資金，公司即會(huì)加大留存比例縮小股東股利支付比例，公司留存與股利分配之間產(chǎn)生矛盾，只有合理解決公司與股東的分歧，才不會(huì)影響股份公司在市場(chǎng)上的公司價(jià)值和公司形象，使公司更好的穩(wěn)定發(fā)展獲得長(zhǎng)久利益，所以，合理的制定資金分配方針及對(duì)策對(duì)公司及公司股東來(lái)講都是非常重要的。通常，公司資金分配方針及對(duì)策有下列幾種：公司股利固定支付率政策；公司股利剩余政策；公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策；低股利加額外分紅政策。公司實(shí)踐中應(yīng)用那種資金分配方針及對(duì)策？理論如何與實(shí)踐有效結(jié)合？本文主要就上述問(wèn)題進(jìn)行闡述。

關(guān)鍵詞：股利政策；影響因素；發(fā)展階段

一、股份公司的資金分配方針及對(duì)策理論上的分析

（一）公司股利固定支付率政策

公司股利固定支付率政策是指公司將每年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，根據(jù)公司決策層的要求，確定百分比，公司按這一固定的百分比作為股利分派的標(biāo)準(zhǔn)以紅利的方式發(fā)給公司股東。這一固定百分比通常稱(chēng)為股利固定支付率。公司該股利支付率一旦確定，一般情況不得隨意變更。固定股利支付率的高低，直接影響股份公司留存資金的多少。

1、公司股利固定支付率政策的優(yōu)點(diǎn)：

（1）公司股利固定支付率政策，紅利的分配按照公司稅后凈利潤(rùn)固定比例進(jìn)行，只要公司年度有凈利潤(rùn)，股東就會(huì)分到股利，投資者每年獲得固定收益。有利于鼓舞投資者的積極性。

（2）公司稅后凈利潤(rùn)每年按確定的百分比，固定從稅后凈利潤(rùn)中支付現(xiàn)金紅利，投資者及潛在投資者會(huì)認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、資金充足、對(duì)公司未來(lái)發(fā)展看好。有利于增加公司股東的積極性，樂(lè)于持有及購(gòu)買(mǎi)公司股票，使得公司股票價(jià)格穩(wěn)定。

2、公司股利固定支付率政策的缺點(diǎn)：

（1）公司股利固定支付率政策容易傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的信息，給公司造成不利影響。隨著公司各年經(jīng)營(yíng)的好壞，公司股利固定支付率政策將導(dǎo)致公司每年紅利分配額的頻繁變化。公司波動(dòng)的紅利分配額向社會(huì)傳遞著公司未來(lái)發(fā)展不樂(lè)觀；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)業(yè)績(jī)前景不穩(wěn)定、財(cái)務(wù)實(shí)力堪憂(yōu)等信息。投資者及潛在投資者從心里上認(rèn)為公司投資風(fēng)險(xiǎn)較大，容易造成公司股價(jià)波動(dòng)，加大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）公司股利固定支付率政策，影響公司現(xiàn)金流量容易造成公司較大的財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)公司年度實(shí)現(xiàn)的較多盈利時(shí)，公司并不一定有充足的現(xiàn)金派發(fā)現(xiàn)金紅利，公司仍然按照固定支付率派發(fā)現(xiàn)金紅利，就會(huì)使公司現(xiàn)金流量狀況不佳，影響公司的財(cái)務(wù)狀況，就很容易給公司造成的財(cái)務(wù)壓力。

（3）公司股利固定支付率政策彈性差。在該股利分配政策下，公司完全不考慮公司的投資需求，籌資能力，公司現(xiàn)金流量。喪失了剩余資金分配的財(cái)務(wù)主動(dòng)性，呆板、僵硬的分配股東股利、缺乏資金使用的彈性，該政策彈性差。

公司股利固定支付率政策一般適用于公司處于成熟期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定良好的公司。公司一成不變的奉行公司股利固定支付率政策在實(shí)際中并不多見(jiàn)。

（二）公司股利剩余政策

公司股利剩余政策是指公司年度經(jīng)營(yíng)的稅后凈利潤(rùn)，首先根據(jù)公司的內(nèi)部投資資金需求，由公司稅后凈利潤(rùn)彌補(bǔ)，不足時(shí)再應(yīng)考慮外部籌資；如公司的稅后凈利潤(rùn)充足滿(mǎn)足內(nèi)需后還有剩余，則再派發(fā)給股東；如果用于公司的內(nèi)部投資資金沒(méi)有剩余，則不派發(fā)紅利給股東。

1、公司股利剩余政策的優(yōu)點(diǎn)，公司年度經(jīng)營(yíng)的稅后凈利潤(rùn)優(yōu)先保證公司再投資的需要。公司獲得投資資金的渠道很多，如銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票、利用留存收益等，這些（銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票）方式籌資限制條件較多，資金成本高低個(gè)不相同。這種股利分配政策籌資限制條件較少，籌資迅速便捷；不影響原有股東的控制權(quán)，資金成本較低；有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

2、公司股利剩余政策的缺點(diǎn)，該分配政策沒(méi)有充分考慮現(xiàn)金流量，沒(méi)有考慮再投資的報(bào)酬率，如果公司現(xiàn)金充足，投資資金需求較大但投資的報(bào)酬率較低，則股東就會(huì)希望公司將凈利潤(rùn)分配比例加大，獲得更多的現(xiàn)金股利，這種情況下公司仍按公司股利剩余政策發(fā)放股利。投資者就會(huì)產(chǎn)生不滿(mǎn)情緒，易造成公司股價(jià)波動(dòng)，不利于吸引潛在投資者。

（三）公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策

公司股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策是指公司將每年派發(fā)的股利額維持某一固定比率且逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)；公司固定股利的政策，是指公司將每年派發(fā)的股利金額事先已約定固定不變。

1、公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策的優(yōu)點(diǎn)：

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策體現(xiàn)了公司管理層和決策層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流量良好，資金充足，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。使投資者對(duì)公司大可放心，公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策有利于公司增強(qiáng)投資者信心，堅(jiān)定投資者投資決心，吸引廣大潛在的投資者。

（2）公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，我國(guó)有一部分投資者希望將資金用于長(zhǎng)期投資，這部分投資者希望獲得穩(wěn)定的投資收入，打理日常的開(kāi)銷(xiāo)，公司采用該股利政策有利于吸引這部分投資者，使他們樂(lè)于將資金其投資于本公司，且做長(zhǎng)期投資，因而減少公司的股價(jià)波動(dòng)，從而有利于穩(wěn)定公司的股價(jià)。

2、公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策的缺點(diǎn)

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策會(huì)造成公司紅利分配數(shù)量上只升不降，股利支付多少與公司凈利潤(rùn)多少脫離，即不論公司凈利潤(rùn)多少，都要按公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)金額或支付率派發(fā)股利。

（2）在公司的發(fā)展過(guò)程中，隨著市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，公司難免會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不好（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大），現(xiàn)金流量不佳，資金短缺，籌資困難等財(cái)務(wù)壓力，這時(shí)公司扔按股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)金額或支付率政策派發(fā)的股利，公司將無(wú)現(xiàn)金發(fā)放股利，必然從外部籌集資金，加大資金成本，改變最佳資本結(jié)構(gòu)，不利于公司的后續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)壓力加大，甚至影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

因此，采用公司股利固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，要求公司既要考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮公司的現(xiàn)金流量，籌資及償債能力，未來(lái)的營(yíng)運(yùn)及盈利能力，財(cái)務(wù)狀況等。做出準(zhǔn)確的判斷。決定是否采用該股利分配政策。

（四）低股利加額外分紅政策

低股利加額外分紅政策，公司每年在這一個(gè)較低的股利分配額的基礎(chǔ)上，額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。這個(gè)較低的股利金額事先由公司決策層確定，

1、低股利加額外分紅政策的優(yōu)點(diǎn)

（1）低股利加額外分紅政策賦予公司選擇發(fā)放股利上有一定的靈活性，即公司在股利發(fā)放多少上留有充分的余地，公司可根據(jù)具體情況選擇發(fā)放股利的多少，具有較大的財(cái)務(wù)彈性。

（2）低股利加額外分紅政策有助于增強(qiáng)投資者信心、穩(wěn)定股東心理，是股東看到希望，可以很好的穩(wěn)定股價(jià)。在公司凈利潤(rùn)較少時(shí)，內(nèi)需資金又較多，現(xiàn)金不足，籌資困難情況下，公司仍支付股利，雖獲得的股利較少，但投資者會(huì)認(rèn)為公司重承諾，將信用，從股東心理上有個(gè)安慰，愿意與這樣的公司打交道，資金繼續(xù)投放于該公司。這樣有助于穩(wěn)定公司股東的情緒，有助于維持公司的盈利形象，使股票價(jià)格穩(wěn)定，從而有利于穩(wěn)定公司的股價(jià)。

可以看出，低股利加額外分紅政策吸收了公司上述股利分配政策的優(yōu)點(diǎn)，又滿(mǎn)足股東對(duì)股利的需求，避免了其對(duì)公司所造成的資金壓力方面的不足和財(cái)務(wù)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

2、低股利加額外分紅政策的缺點(diǎn)

（1）由于公司每年發(fā)放股利的波動(dòng)，容易給股東及潛在投資者造成公司收益不穩(wěn)定及未來(lái)不樂(lè)觀的感覺(jué)。

（2）當(dāng)公司持續(xù)每年都發(fā)放額外股利時(shí)，股利較高且穩(wěn)定，股東就會(huì)認(rèn)為是公司正常固定的股利，一旦某些（投資需求、現(xiàn)金流量等）原因減少分紅，股東則會(huì)認(rèn)為公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不景氣，傳遞公司財(cái)務(wù)狀況惡化的信號(hào)，導(dǎo)致公司股價(jià)波動(dòng)。

二、股份公司確定那種股利分配政策應(yīng)考慮的因素

（一）法律、法規(guī)因素

相關(guān)法律、法規(guī)的要求：1、資本保全，公司發(fā)放股利不得使用公司資本（包括股本和資本公積），即公司無(wú)利潤(rùn)不得分配股利，即不能用資本發(fā)放股利。2、償債能力，為了充分保證債權(quán)人的權(quán)益，要求公司不低于相關(guān)的償債比率要求。（在既定的償債比率內(nèi)）。3、資本積累的約束，要求企業(yè)當(dāng)期的凈利潤(rùn)按照規(guī)定提取各種法定公積金，確保留存收益的形成。

（二）公司發(fā)展期的因素

公司處于不同的發(fā)展期，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考慮：1、資金需求，保證公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資金的需求，公司處于初創(chuàng)階段；公司快速發(fā)展階段，一般會(huì)考慮利用內(nèi)部留存資金，少發(fā)股利。2、公司財(cái)務(wù)狀況因素，公司財(cái)務(wù)狀況不佳，籌資能力較差，一般采用少發(fā)股利政略。3、公司未來(lái)及現(xiàn)在投資機(jī)會(huì)，一個(gè)公司未來(lái)發(fā)展樂(lè)觀及現(xiàn)在投資機(jī)會(huì)較好時(shí)，公司為了降低資金成本，減少籌資，一般采用少發(fā)股利策略。4、公司營(yíng)運(yùn)能力，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，獲利能力穩(wěn)定，一般采用發(fā)放較高股利的策略。5、股利政策一慣性，一般情況下，公司不經(jīng)常改變其股利分配政策，這樣會(huì)影響投資者的信心，將造成公司股價(jià)波動(dòng)。

（三）投資者因素

股東從個(gè)體的利益出發(fā)。1、有的股東希望投資有穩(wěn)定的收入，每年依賴(lài)公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持基本生活所需，這些股東就會(huì)傾向于多分配股利。2、控制權(quán)，公司經(jīng)營(yíng)資金不足，借債能力差，公司可能就會(huì)增發(fā)新股，控股股東又不想追加投資，為了不改變控股股東控制權(quán)，這部分股東就會(huì)想充分利用內(nèi)部的留存收益彌補(bǔ)公司資金不足，少發(fā)不發(fā)股利，減少外部籌資，不發(fā)行新股。3、投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、稅賦，目前我國(guó)現(xiàn)金股利稅賦高于之資本利得，股東希望少發(fā)現(xiàn)金股利；有股東認(rèn)為將資金留歸公司風(fēng)險(xiǎn)大于發(fā)放給自己，股東希望多發(fā)現(xiàn)金股利；股東有好于公司的投資機(jī)會(huì)時(shí)，也會(huì)希望多發(fā)現(xiàn)金股利。

（四）債務(wù)契約與通貨膨脹

1、債務(wù)契約，一般來(lái)說(shuō)，債權(quán)人將資金借于公司，最擔(dān)心的就是公司能否按時(shí)付息，到期還本，為保障自己的利益，債權(quán)人通常都會(huì)要求公司出具抵押物，但債權(quán)人不希望拍賣(mài)抵押物還債，拍賣(mài)抵押物還債是最壞的打算。所以，債權(quán)人要充分考慮公司的現(xiàn)金流量，限制公司現(xiàn)金流出，即在債務(wù)契約、借款合同等中約定股利分配條款，以限制公司股利的發(fā)放額度。2、通貨膨脹因素，在通貨膨脹時(shí)期，公司資金購(gòu)買(mǎi)原材料等實(shí)物資產(chǎn)能力下降，公司資金可能用于正常經(jīng)營(yíng)的數(shù)額嚴(yán)重不足，這時(shí)公司一般會(huì)減少股利的發(fā)放，應(yīng)對(duì)通貨膨脹給公司帶來(lái)的資金短缺。

三、公司股利分配政策的企業(yè)實(shí)際應(yīng)用

選擇股利政策：每家公司一般都會(huì)有初創(chuàng)階段，增長(zhǎng)階段，穩(wěn)定階段，成熟階段和衰退階段等，在不同的發(fā)展階段，公司所面臨的財(cái)務(wù)，經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題都會(huì)有所不同。在分析各種股利政策的利弊和一些影響因素后。公司在制定股利政策。

公司在不同成長(zhǎng)與發(fā)展階段，即公司初創(chuàng)階段；公司快速發(fā)展階段；公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段；公司成熟階段；公司衰退階段。所采用不同的股利政策。

課題論文，課題編號(hào)：14G325