張磊

[摘 要] 負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)提高競爭力和獲利能力，能獲得快速發(fā)展而采取的一種積極、主動和進(jìn)取經(jīng)營理念。負(fù)債經(jīng)營的合理運用，既可以提高企業(yè)財務(wù)管理的水平，又能為企業(yè)增加經(jīng)濟(jì)效益。因此，它既是一種財務(wù)策略，又是一種經(jīng)營戰(zhàn)略，對企業(yè)經(jīng)營有著非常重要的意義。

[關(guān)鍵詞] 負(fù)債經(jīng)營； 資本結(jié)構(gòu)； 償債能力

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 044

[中圖分類號] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）04- 0088- 02

隨著市場經(jīng)濟(jì)的日益深入，企業(yè)要在激烈的市場競爭中尋求生存，或立于不敗之地，必須不斷增強其自身經(jīng)濟(jì)實力。如果將企業(yè)看作一個生命個體，那么維持其正常生命活動的血液，便是資金。當(dāng)前，我國的絕大部分企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)普遍面臨資金短缺的局面，因而，如何獲取資金對企業(yè)界也是一個至關(guān)重要的決策。通常情況下，企業(yè)的籌資渠道主要有兩條：① 所有者投入資金；② 借入資金。長期實踐證明，負(fù)債籌資由于其自身的特點即負(fù)債成本相對較低，具有相對優(yōu)勢。它可以解決企業(yè)的資金不足，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，并增強企業(yè)經(jīng)營實力和競爭能力，因而成為企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下的必然選擇。

1 負(fù)債經(jīng)營的概述

1.1 負(fù)債經(jīng)營的含義

負(fù)債經(jīng)營，是指企業(yè)在一定量的自有資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、開展技術(shù)創(chuàng)新等，債務(wù)人通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或借助商業(yè)信用等方式，利用債權(quán)人的資金來從事生產(chǎn)經(jīng)營，以獲取最大利潤的經(jīng)營管理方式。

1.2 對負(fù)債經(jīng)營的理解

（1） 從負(fù)債來源方面來看。只有通過借入方式取得并有償使用的債務(wù)資金才是負(fù)債經(jīng)營。所以負(fù)債項目中下列項目不能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)容，如流動負(fù)債中的應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款等，因為這些是直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的自發(fā)性負(fù)債，并且無需為此付出籌資的實際成本（利息）。因此，只有流動負(fù)債中的短期借款、短期債券及長期負(fù)債項目（包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等）才能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營項目。

（2） 從使用負(fù)債動機來看。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增強經(jīng)營能力和競爭能力，獲取更多的利潤而采取的一種經(jīng)營方式。負(fù)債經(jīng)營是為了謀求企業(yè)更快發(fā)展而積極主動采用多種方式籌集資金而負(fù)債的問題，而不是為了維持生產(chǎn)經(jīng)營活動而不得已（被動）負(fù)債。

（3） 從負(fù)債的量方面來看。借款性負(fù)債與總資產(chǎn)的比率應(yīng)該達(dá)到一定數(shù)值，才能作為負(fù)債經(jīng)營，這個問題也就是所謂的資本結(jié)構(gòu)原理。因為只有該比率達(dá)到或超過一定程度，負(fù)債經(jīng)營才能成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的籌資來源，并影響到企業(yè)的一系列經(jīng)營策略和財務(wù)決策，使企業(yè)能為此而享受負(fù)債經(jīng)營的收益和承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險。

從以上對負(fù)債經(jīng)營的理解，可以看出負(fù)債經(jīng)營是一種理財技巧，或者說是一種財務(wù)戰(zhàn)略，更是一種積極進(jìn)取的經(jīng)營風(fēng)格。因此，負(fù)債經(jīng)營的界定以及負(fù)債經(jīng)營政策的選擇對于企業(yè)正確運用負(fù)債經(jīng)營具有重要的意義。

2 負(fù)債經(jīng)營的利弊分析

負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，既能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經(jīng)營成本，減少稅負(fù)支出，也有可能使企業(yè)陷入債務(wù)危機。從積極控制的角度出發(fā)，企業(yè)適當(dāng)?shù)刎?fù)債經(jīng)營是正面的。

2.1 負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的積極影響

2.1.1 迅速籌集資金

在激烈的市場競爭中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓創(chuàng)新，才能求得生存與發(fā)展。但是，企業(yè)單靠自我積累很難滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，負(fù)債經(jīng)營可以彌補企業(yè)自我積累不足的缺陷，爭取先發(fā)制人，搶占市場先機，以獲取更多收益。

2.1.2 有利于企業(yè)加強經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益

負(fù)債經(jīng)營有利于增強經(jīng)營者使用資金的責(zé)任心和緊迫感，因為負(fù)債經(jīng)營是一種具有驅(qū)動力和風(fēng)險性的經(jīng)營方式，改變了企業(yè)無償使用資金的格局它使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)壓力。這種壓力可以增強企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感，自覺加強管理，提高資金利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。

2.1.3 不分散控股權(quán)

股權(quán)融資會引起股權(quán)的分離，影響原股東對企業(yè)的控制。而通過舉債方式籌集資金，可以在一定程度上降低企業(yè)資本成本。因為對于投資者來講，債權(quán)性投資收益率相對固定，一般都能夠按期收回本息，投資風(fēng)險較小。同時，企業(yè)可以從負(fù)債經(jīng)營的“減稅效應(yīng)”中獲利。因為根據(jù)稅法規(guī)定，企業(yè)貸款利息可以計入企業(yè)經(jīng)營成本，在企業(yè)所得稅稅前扣除，從而減少所得稅，加大企業(yè)可用資金的同時，并不影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)，有利于保護(hù)原股東權(quán)益。

2.1.4 享受財務(wù)杠桿效應(yīng)

財務(wù)杠桿是指負(fù)債對權(quán)益資金收益率的影響作用，即借入資金可以調(diào)節(jié)自有資金的盈利能力。債務(wù)利息一般有固定比例，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。當(dāng)借入資金的利息率小于借入資金的收益率時，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是一項固定支出，在企業(yè)總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時會使權(quán)益收益率帶來更大幅度的變動。這時的負(fù)債才會增加權(quán)益資金的收益率，稱為財務(wù)杠桿的正作用。即只有使用借入資本（負(fù)債）有收益，并且收益率大于負(fù)債成本時才會發(fā)生財務(wù)桿杠作用。

2.1.5 能夠減輕通貨膨脹帶來的損失。

債務(wù)通常要到期才歸還本息，在市場利率低于通貨膨脹率的情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。因為企業(yè)實際償還的負(fù)債是以賬面價值計算的，債務(wù)人償還資金的實際價值比沒有發(fā)生通貨膨脹的賬面價值要小，即此時債務(wù)人可以將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上。因此，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對企業(yè)越有利。

2.1.6 負(fù)債經(jīng)營可以使企業(yè)保持適宜的現(xiàn)金流

財務(wù)管理的目標(biāo)不是為了獲得大量的現(xiàn)金，而是為了在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常運轉(zhuǎn)的前提下，保持最適宜的現(xiàn)金流量，讓全部資金都能有效運作，獲取最大效益。采用負(fù)債經(jīng)營后，當(dāng)企業(yè)獲得大量利潤并有現(xiàn)金凈流入量時，既可以用多余現(xiàn)金償還債務(wù)，降低財務(wù)費用，維護(hù)企業(yè)信譽，又可以將閑置現(xiàn)金進(jìn)行合適的投資，非常靈活方便。

2.2 負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的消極影響

盡管負(fù)債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每個企業(yè)都可以無限制地負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營同樣也是高風(fēng)險的經(jīng)營活動，如果企業(yè)運用不當(dāng)就可能帶來巨大風(fēng)險，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，影響企業(yè)信譽度甚至蒙受滅頂之災(zāi)或?qū)е陆?jīng)營失敗。

2.2.1 負(fù)債經(jīng)營可能引起財務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益下降時，權(quán)益資本的收益率會以更快的速度下降。

2.2.2 負(fù)債經(jīng)營要承擔(dān)到期無法償付債務(wù)風(fēng)險

對于負(fù)債籌資，負(fù)債經(jīng)營企業(yè)負(fù)有到期還本付息的法律責(zé)任，如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化，或者資金調(diào)度不合理等等，這些因素不僅會造成上述的權(quán)益資本收益率大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴(yán)重的甚至還可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)倒閉之災(zāi)。

2.2.3 借債不適度使得財務(wù)風(fēng)險增加

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有負(fù)債，但要有一定的限度。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營能否有效地進(jìn)行，而且還因用債不能正常運轉(zhuǎn)而無力還債。在財務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，當(dāng)投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2.2.4 負(fù)債經(jīng)營規(guī)模的過度擴(kuò)張會引起財務(wù)杠桿的失衡

有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下負(fù)債規(guī)模急劇膨脹，不僅不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，還會引起生產(chǎn)經(jīng)營的中斷，限制企業(yè)的發(fā)展，而且對還債也造成負(fù)面影響；有的企業(yè)根本就沒有自有資金，完全依靠負(fù)債維持經(jīng)營。過度的高額負(fù)債將伴隨巨大的財務(wù)風(fēng)險，不僅需要支付巨額利息，而且嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

2.2.5 資金流動性差、償還能力不足

償還債務(wù)通常情況下是采取流動資金支付的方式，因為只有流動資金才能隨時變現(xiàn)償還債務(wù)。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預(yù)期現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就比較大。

3 確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)一旦確定應(yīng)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，隨之要考慮： ① 要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例； ② 要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時間的長短、可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。

3.1 向銀行借款

這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。

3.2 向資金市場拆借

它是通過金融機構(gòu)，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長，而且資金成本較高。

3.3 發(fā)行企業(yè)債券

向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。

3.4 穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用

它是發(fā)達(dá)國家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉(zhuǎn)讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對信譽太差的人來說也是一紙空文。

3.5 引進(jìn)外資

即通過種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個人）從國外借貸資金。引進(jìn)外資時，則需要考慮匯兌風(fēng)險。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社會拆資成本存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能盲目，要努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險就大；使用期限長，風(fēng)險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報酬的有效手段。適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債籌資、負(fù)債經(jīng)營，對于最大限度地實現(xiàn)財務(wù)管理的目標(biāo)——企業(yè)所有者權(quán)益最大化、公司價值最大化具有重要意義，但是在利用其提高經(jīng)營效益的同時也伴隨著企業(yè)所有者蒙受損失的風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識負(fù)債與效益的關(guān)系。明確負(fù)債經(jīng)營的前提——即“稅前資金利潤率大于負(fù)債資金成本”。因為只有在這種條件下，負(fù)債經(jīng)營的真正目的才能實現(xiàn)。根據(jù)自身的條件和客觀環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，制定一個適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并盡量貼近最佳資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的最終目標(biāo)。如果企業(yè)可以適度負(fù)債經(jīng)營，并對其經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行有效控制，會給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然，本人雖著重論述的是企業(yè)的自主負(fù)債，并試圖通過適度負(fù)債來提高經(jīng)濟(jì)效益的情況，然而，目前我國的大部分國有企業(yè)雖然普遍是負(fù)債經(jīng)營，卻并非此種情形。這種企業(yè)由于歷史或制度變革等原因而造成負(fù)債率過高，有些甚至高達(dá)200%，一旦到達(dá)此種水平，創(chuàng)造效益當(dāng)然無從談起。高負(fù)債對于這些企業(yè)來說已成為阻礙其發(fā)展的嚴(yán)重包袱。因此，我們必須明確負(fù)債經(jīng)營只是一種手段，并非任何企業(yè)都能適用，也不能完全依賴它來給企業(yè)創(chuàng)造直接的經(jīng)濟(jì)效益，要真正提高企業(yè)的綜合實力，一定要充分開發(fā)其他潛力，以達(dá)到企業(yè)的全面發(fā)展。

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