廖慧琳　劉瑾

摘 要：伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要構(gòu)成部分。民營(yíng)上市公司的資金來源對(duì)其生存和發(fā)展有著重要影響，而資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的融資方式、融資成本、投資決策和經(jīng)濟(jì)效益等，所以資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)意義非凡。本文以湖南省31家制造業(yè)民營(yíng)上市公司為分析對(duì)象，對(duì)湖南省制造業(yè)的民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，最終得出湖南省制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)相對(duì)集中的一般性結(jié)論，并提出加強(qiáng)發(fā)展債券市場(chǎng)、降低短期負(fù)債比例、規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)、促進(jìn)股權(quán)體制改革的建議。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)；湖南省民營(yíng)上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

目前我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱等劣勢(shì)，已經(jīng)得到很大的改善，成功上市的民營(yíng)企業(yè)不斷增多，湖南省的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)也突飛猛漲，2016年湖南省已登記注冊(cè)私營(yíng)企業(yè)15萬戶。而在制造業(yè)這塊，湖南省已是我國(guó)的佼佼者，在世界上也小有聲譽(yù)，特別是湖南省的三一重工、中聯(lián)重科、山河智能這三大制造產(chǎn)業(yè)企業(yè)，不僅推動(dòng)力了湖南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也使中國(guó)制造業(yè)技術(shù)水平得到總體提升，如工程機(jī)械、軌道交通設(shè)備、中小型航空動(dòng)力等制造業(yè)行業(yè)。目前湖南省民營(yíng)上市公司共42家，其中制造業(yè)就有31家，因此湖南省的制造業(yè)在湖南民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中具有重要地位。但是隨著中國(guó)金融政策的不斷改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的不斷改革，資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)的眾多研究都不能很好的詮釋制造業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀并提出相關(guān)建議，鑒于以上不足，本文選擇湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司作為分析對(duì)象。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低

債券融資是民營(yíng)上市公司的一項(xiàng)重要融資途徑，但民營(yíng)上市公司在這方面的“稅盾”作用并不明顯。若企業(yè)負(fù)債是合理的，企業(yè)價(jià)值將得到提升，制造業(yè)作為我國(guó)民營(yíng)上市公司的主要部分，應(yīng)該盡量發(fā)揮出債務(wù)工具的作用以此提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，但真實(shí)狀況與理論并不相同。

從表1可知，湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。表明湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低。其主要原因是民營(yíng)上市公司在稅收上享受著眾多優(yōu)惠的同時(shí)，但負(fù)債資金融資成本與權(quán)益資金的成本進(jìn)行對(duì)比，并沒有優(yōu)勢(shì)可言，況且權(quán)益融資相對(duì)負(fù)債而言還沒有還本付息的壓力，所以民營(yíng)上市公司對(duì)利用負(fù)債進(jìn)行融資并沒有積極性。但是我國(guó)制造業(yè)想要更好的發(fā)展仍然需要利用好負(fù)債這個(gè)經(jīng)濟(jì)杠桿，來增加公司的價(jià)值。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債比例過重

合理的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)必須使得短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債比例關(guān)系適當(dāng)，使企業(yè)擁有足夠資金用來周轉(zhuǎn)，同時(shí)減輕企業(yè)的償債壓力。在一般情況下，流動(dòng)負(fù)債是總負(fù)債的50%則達(dá)到一種理想化狀態(tài)，流動(dòng)負(fù)債過高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)會(huì)增加企業(yè)的償債壓力。

理論上長(zhǎng)期債務(wù)融資能幫助企業(yè)降低融資成本起到節(jié)稅作用，使企業(yè)債務(wù)相對(duì)穩(wěn)定且企業(yè)的現(xiàn)金流量不會(huì)出現(xiàn)問題。然而，從上表可以看出湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司過度依賴于短期的債務(wù)融資，這使企業(yè)在融資方面不能達(dá)到預(yù)期作用，如降低風(fēng)險(xiǎn)和融資成本等。因此湖南省制造業(yè)民營(yíng)已上市公司應(yīng)該盡量增加長(zhǎng)期融資。

（三）股權(quán)相對(duì)集中，持股比例較高

股權(quán)集中是指大股東集中持有控股，即大股東自己作為經(jīng)理人或者密切監(jiān)督管理團(tuán)隊(duì)來控制公司的政策，而其他股東無法去反對(duì)控股股東的決策。一定程度的股權(quán)集中使控股股東能夠獲得更多收益，促使大股東全心全意為企業(yè)出謀劃策，提升企業(yè)業(yè)績(jī)，也使大股東的決策具有影響力，小股東能較好聽從大股東安排，使企業(yè)整體團(tuán)結(jié)，向同一方向努力發(fā)展。但是，大股東過于集中控股，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的管理成本變大，大股東和其他股東的利益往往存在差異，有難以解決的代理矛盾。

根據(jù)表3可以看出，湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司的持股比例從2010-2015年略有上升，雖然上升趨勢(shì)不明顯，但平均持股一直居高不下在60%左右。同其他年份相比，2010年的平均持股比例是最低的，不過也高達(dá)5807%，而當(dāng)年最高持股比例達(dá)到了7600%。從表中可知第一大股東持股比例多數(shù)在（60%-90%）這一區(qū)間，所以我們可以看出湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有股權(quán)相對(duì)集中這一特點(diǎn)。根據(jù)代理成本理論，會(huì)產(chǎn)生較多的代理成本，且大股東很可能放棄其他股東的利益來保全自身的最大利益，使企業(yè)不能和諧的發(fā)展，因此投資者的非多元化是不利于公司的資金穩(wěn)定的。

二、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過收集的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行整理分析后，我們可以看出湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司呈現(xiàn)的基本現(xiàn)狀如下：第一，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，2010-2015年平均資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，且呈下降趨勢(shì)，表明沒有利用好負(fù)債這個(gè)經(jīng)濟(jì)杠桿，來降低企業(yè)資金成本提升企業(yè)價(jià)值。第二，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，2011-2015年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重均超過80%，使得企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大，經(jīng)營(yíng)壓力也越大，還債期過于集中。第三，股權(quán)相對(duì)集中，2011-2015年第一大股東持股比例均在60%左右，這將使得企業(yè)產(chǎn)生較多的代理成本。

（二）建議

1、加強(qiáng)發(fā)展債券市場(chǎng)。由結(jié)論可知湖南省制造業(yè)民營(yíng)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是偏低的，通過發(fā)行債券可以提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。目前湖南省債券融資比例較低，且市場(chǎng)發(fā)展不平衡。面對(duì)這樣的局面，我們需要取得政府的支持改善現(xiàn)狀，即政府建立一個(gè)良好的金融環(huán)境，豐富企業(yè)的融資方式，減少干預(yù)債權(quán)市場(chǎng)政策，放寬對(duì)債券融資的資格、規(guī)模和期限等條件。另外，還需完善債權(quán)市場(chǎng)的組成體系和發(fā)展企業(yè)債權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)檫@樣可以使債權(quán)保持較高的流動(dòng)性并使風(fēng)險(xiǎn)得到一定的轉(zhuǎn)移。

2、降低短期負(fù)債比例。結(jié)論中湖南省制造業(yè)的短期負(fù)債比例過重，5年內(nèi)均超過80%。這種現(xiàn)象嚴(yán)重不合理，特別是對(duì)于制造業(yè)這類長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)來說，企業(yè)應(yīng)該盡量減少短期負(fù)債的籌資方式，因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)的收益周期較長(zhǎng)，還款期限又很短，企業(yè)在沒有取得效益時(shí)就要還債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重問題。而長(zhǎng)期負(fù)債雖然使資金成本較高，但能夠避免短期負(fù)債過多的一些不利影響。

3、規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)、促進(jìn)股權(quán)體制改革。一直以來無論是制造業(yè)企業(yè)還是其他行業(yè)企業(yè)都認(rèn)為高額負(fù)債不利于企業(yè)的健康發(fā)展，不愿過多負(fù)債，所以企業(yè)往往選擇大量發(fā)行股票來籌集資金。但股權(quán)過于集中，大股東或許會(huì)犧牲小股東的利益來保全自身的利益，所以為保護(hù)小股東的利益企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)上市公司增發(fā)配股的控制。上市公司的發(fā)展是由股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化造成的。2005年我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《冠以上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》這表示著我國(guó)股權(quán)改革已開始實(shí)施。我國(guó)政府已察覺到股權(quán)體制改革的必要性，但要實(shí)現(xiàn)國(guó)家股和法人股全部流通是需要一些時(shí)間來實(shí)現(xiàn)的。（作者單位：湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

課題來源：2016年度湖南省大學(xué)生研究性學(xué)習(xí)和創(chuàng)新性實(shí)驗(yàn)計(jì)劃項(xiàng)目（湘教通[2016]283號(hào)）“湖南民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究”。

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