王藝欽

[摘 要] 金融衍生工具是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍化和派生的金融工具，是一種為了規(guī)避各類風(fēng)險與獲得投機利潤，對于初始投資要求相當(dāng)?shù)偷暮霞s，同時也是企業(yè)規(guī)避各類金融風(fēng)險的重要手段之一。除了期貨之外，絕大多數(shù)金融衍生工具的交易隱藏著極大的投資風(fēng)險。本文以分析金融衍生工具為基礎(chǔ)，闡述了金融衍生工具投資風(fēng)險的類別，并提出了控制金融衍生工具投資風(fēng)險的主要策略。

[關(guān)鍵詞] 金融衍生工具； 投資風(fēng)險； 風(fēng)險控制

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 05. 046

[中圖分類號] F830.59 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）05- 0079- 02

金融衍生工具，是金融機構(gòu)為了滿足一部分特定客戶規(guī)避風(fēng)險之所需而創(chuàng)造出來的投資工具之一。[1]金融衍生工具是一種對于未來的合約，而未來所具有的不確定性導(dǎo)致其具有非常大的投機性。同時，因為金融衍生工具一般并不需要初始階段的凈投資，只需要用非常少的初始保證金購置金融衍生產(chǎn)品即可，導(dǎo)致金融衍生工具具有非常大的風(fēng)險。由于我國的金融衍生品市場起步較晚，為切實規(guī)避投資所帶來的風(fēng)險，強化我國在全球金融市場體系之中的競爭能力，必須著力加強對金融衍生工具投資風(fēng)險的分析。

1 金融衍生工具分析

1.1 基本含義

金融衍生工具又被稱為派生金融工具，是指一種在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍化與派生的，以杠桿與信用交易為主要特征的金融工具。

1.2 主要特征

（1） 衍生性。金融衍生工具來源于原生性的金融商品或者基礎(chǔ)性的金融工具。不管金融衍生工具的形式有多復(fù)雜，但均以一種或者數(shù)種金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)。這一工具不但能夠以金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)加以衍生，而且能夠在金融衍生工具的基礎(chǔ)上以變異和組合等方式繼續(xù)衍生，從而滿足各種特殊的金融需求。

（2） 高風(fēng)險性。金融衍生工具的交易蘊含著較高的風(fēng)險。[2]首先，金融衍生工具是把金融風(fēng)險從風(fēng)險的回避者轉(zhuǎn)移至那些愿意或者更加適合于承擔(dān)風(fēng)險的相關(guān)各方。也就是說，金融衍生工具的交易未能消除相應(yīng)的風(fēng)險，而只是轉(zhuǎn)移了一定的風(fēng)險。其次，金融衍生工具的交易所潛在的收益與風(fēng)險不像常規(guī)金融業(yè)務(wù)那樣透明。傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險控制與管理手段難以做到，這就提升了由于交易而引發(fā)損失之可能性。再次，隨著金融支付以及科技手段的不斷進步，金融衍生交易大成本出現(xiàn)了大幅度的下降，交易量出現(xiàn)了成倍的增加，金融衍生工具所具有的巨大杠桿效應(yīng)會劇烈地沖擊到我國的金融市場，導(dǎo)致金融市場的動蕩不斷加劇。最后，由于金融衍生工具的交易過程具有復(fù)雜性與專業(yè)性，其交易常常集中于比較大的金融機構(gòu)或者交易之上，龐大的風(fēng)險如果集中起來，如果一些金融機構(gòu)或者經(jīng)紀(jì)商出現(xiàn)了破產(chǎn)，就很有可能在金融系統(tǒng)當(dāng)中引起連鎖性反應(yīng)，從而加大了爆發(fā)金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險所具有的可能性。

（3） 財務(wù)杠桿性。主要是指能夠用比較少的資產(chǎn)投入控制比較多的資金，也就是能夠以小博大。金融衍生工具的交易所要求的初始凈投資一般表現(xiàn)為小額保證金。保證金相對于其交易金額而言是十分小的，參與者只需使用少量資金，甚至不需要使用資金而是只憑借信用就可以進行數(shù)額比較巨大的交易，常常能夠獲得以小博大的效果。自然，就負面效果而言，保證金所起到的杠桿作用也能夠?qū)⑹袌鲲L(fēng)險成倍地加以放大，加之金融衍生工具是在未來進行結(jié)算的，傳統(tǒng)會計報表難以進行披露，從而也加大了不確定性，使其具有高風(fēng)險、高收益等特性。

（4） 產(chǎn)品設(shè)計靈活性。因為金融衍生工具的種類相當(dāng)多，而且還可依據(jù)客戶之所需加以選擇，因此金融衍生工具與原生金融工具相比更有吸引力。

2 金融衍生工具投資風(fēng)險的類別

2.1 金融期貨投資風(fēng)險

金融期貨是一種完全標(biāo)準(zhǔn)化的合約，除成交的價格隨交易相關(guān)各方運用競價而產(chǎn)生持續(xù)波動之外，其余各類事項，比如，交易對象數(shù)量、等級等均具有標(biāo)準(zhǔn)化條款，要求擁有更加完善的結(jié)算制度以及數(shù)量限制機制。即使一些投資者違約，交易所也會采用強制平倉的方式來維持交易體系的總體安全，因此相關(guān)損失就會很小，流動性風(fēng)險也會很小。金融期貨的最大風(fēng)險主要來源于低比率保證金，一般的比率是在1%～5%之間?，F(xiàn)貨市場當(dāng)中的價格波動往往會利用保證金這一杠桿數(shù)十倍地放大至期貨市場之中，從而造成風(fēng)險與收益出現(xiàn)大幅度的波動。所以，金融期貨合約風(fēng)險的最主要特點是將風(fēng)險和收益予以完全放開。[3]

2.2 金融期權(quán)投資風(fēng)險

金融期權(quán)投資所具有的風(fēng)險特征是合約交易的雙方在風(fēng)險和收益上具有不對稱性。在期權(quán)交易過程中，合約買方承擔(dān)風(fēng)險之上限是目前已經(jīng)支付的權(quán)利金，但是收益卻非常大；合約賣方收益只限于向買方收取一定的權(quán)利金，但是所要承擔(dān)的損失風(fēng)險卻相當(dāng)大。因此，合約雙方的風(fēng)險和收益往往并不平衡，賣方所承擔(dān)的價格風(fēng)險常常會超出買方，且會通過相互發(fā)生概率之不對稱性而逐步實現(xiàn)平衡。所以，金融期權(quán)風(fēng)險要大大小于金融期貨風(fēng)險，不僅信用風(fēng)險比較小，而且流動風(fēng)險也相當(dāng)小。

2.3 金融互換投資風(fēng)險

因為對風(fēng)險和收益所施行的均是一次性的雙向鎖定，所以金融互換投資的價格風(fēng)險與市場風(fēng)險均相當(dāng)小。但是，由于主要限于在場外進行交易，缺少進行大規(guī)模流通轉(zhuǎn)讓的市場，信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險比較大。

2.4 遠期合約投資風(fēng)險

遠期合約的風(fēng)險與收益設(shè)計有點類似于金融互換，對于風(fēng)險和收益所施行的都是一次性的雙向鎖定，但其靈活性往往低于金融互換。在合約簽訂過程中，由雙方來約定今后的交易價格和日期，這也就意味著不僅規(guī)避了今后因價格變動產(chǎn)生的不利于自身的風(fēng)險，同時也失去了今后因價格變動性有利于自身的收益。所以，遠期合約不僅能夠有效規(guī)避市場風(fēng)險，而且價格風(fēng)險也相當(dāng)小。但是，因為這是一對一式的預(yù)約交易，故流動性非常差，不但流動風(fēng)險極大，而且還面臨著相當(dāng)大的信用風(fēng)險。

2.5 對沖基金投資風(fēng)險

對沖基金可運用指數(shù)期貨、股票期權(quán)等諸多投資策略，同時也可在股市、債市、匯市或者商品市場中進行投資。雖然對沖能夠降低投資風(fēng)險，但是，與其他投資一樣，對沖基金無法完全避免風(fēng)險。對沖基金投資風(fēng)險主要包括流動性風(fēng)險和管理風(fēng)險，可通過控制利益沖突、限制資金分配以及設(shè)置策略敞口范圍等加以管理。

3 金融衍生工具投資風(fēng)險控制的主要策略

3.1 積極控制資產(chǎn)管理風(fēng)險

要通過建立風(fēng)險限額體系以控制對資產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險。一是成立專門化的風(fēng)險管理部門，設(shè)置風(fēng)險敞口的額度，實施壓力測試。企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專門化的風(fēng)險管理部門，以便于隨時對企業(yè)投資衍生金融工具的情況和有可能面臨的風(fēng)險實施監(jiān)控管理。企業(yè)風(fēng)險管理部門應(yīng)當(dāng)建立起一整套更加完善的風(fēng)險防控體系，和管理層實施協(xié)商，從而設(shè)定企業(yè)能夠承擔(dān)的相應(yīng)的風(fēng)險敞口限額。[4]二是要明確止損限額。所謂止損限額，主要是將企業(yè)損失控制于可以承受的某種范圍之內(nèi)。一旦以上損失額達到了一定的限度，則必須采用行動，要么將其予以變現(xiàn)，要么對其加以套期。一般來說，止損限額可以設(shè)置為一天、一周或者一個月之中有可能損失的累積量。在具體操作過程中，一旦某一敞口的頭寸接近于企業(yè)所設(shè)置的該期限之內(nèi)的限額，企業(yè)風(fēng)險管理部門要及時向有關(guān)部門、上級管理層作出匯報，通過協(xié)商采用合理的措施。企業(yè)一旦確定了敞口的風(fēng)險額度，其風(fēng)險管理部門就應(yīng)當(dāng)對額度實施限額劃分，從而健全超額處理程序。

3.2 切實防范企業(yè)價值風(fēng)險

企業(yè)要明確投資金融衍生工具之目的。要依據(jù)企業(yè)需要和整體實力來設(shè)定參與投資之?dāng)?shù)額，確保企業(yè)經(jīng)營具有穩(wěn)定性，提升各方投資人對于企業(yè)的信心，從而避免企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)與盈利狀況上的劇烈波動，避免出現(xiàn)因股價的大幅度波動而造成的企業(yè)價值下降之風(fēng)險。同時，要健全問責(zé)制度，對于所造成的損失，應(yīng)當(dāng)依法追究有關(guān)人員的責(zé)任。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立更加嚴(yán)格的崗位責(zé)任制，建立更加嚴(yán)密的、能彼此制衡的企業(yè)內(nèi)部控制體系。要確定損失責(zé)任的追究機制，對于因違反國家規(guī)定以及企業(yè)內(nèi)部管理制度而導(dǎo)致的損失，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照規(guī)定加以處理。對于情節(jié)嚴(yán)重的涉嫌違法者則應(yīng)當(dāng)移送司法機關(guān)予以處理。

3.3 有效控制現(xiàn)金流量風(fēng)險

企業(yè)要致力于培養(yǎng)專業(yè)化的金融衍生工具操作人員，逐步對金融衍生工具加以投資，從而避免企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)劇烈波動。企業(yè)一旦準(zhǔn)備投資金融衍生工具，就應(yīng)當(dāng)安排員工參加專門培訓(xùn)、研究閱讀相關(guān)教材資料，從而系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)具體操作方式。在操作者具備了完整的知識體系和操作經(jīng)驗之后，應(yīng)當(dāng)對金融衍生工具投資設(shè)置一個較為合理的預(yù)算體系，并且在投資的各個不同階段分別設(shè)立不一樣的預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，從而使企業(yè)對金融衍生工具投資額與其他項目投資現(xiàn)金支出比例更加合理。操作者應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，對金融衍生工具投資應(yīng)循序漸進，不可一次性投入過多，避免投資風(fēng)險過大。

3.4 監(jiān)控企業(yè)財務(wù)政策風(fēng)險

企業(yè)要隨時對所投資的金融衍生工具風(fēng)險加以監(jiān)控與報告，從而調(diào)整本企業(yè)的財務(wù)政策。企業(yè)要對自身所投資的金融衍生工具狀況開展事前、事中以及事后的全面監(jiān)控。投資之前應(yīng)當(dāng)先實施項目預(yù)測和評估，制訂具體的套期保值計劃以及操作方案。在計劃書當(dāng)中，應(yīng)全面考慮到基差、季節(jié)性以及品種特性等各類因素。在投資運作之中，主要是由操作者定期向財務(wù)部門呈報近期的交易情況，并作出分析。企業(yè)財務(wù)部門則應(yīng)當(dāng)依據(jù)盈虧狀況及時采取措施，確定交易操作、授權(quán)和交易監(jiān)督等相關(guān)崗位的職責(zé)。在投資完成之后，還應(yīng)依據(jù)投資狀況開展風(fēng)險分析，從而為下一次投資作準(zhǔn)備。企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)投資風(fēng)險監(jiān)控情況實施財務(wù)政策調(diào)整從而確保自身的正常經(jīng)營。比如，一旦企業(yè)在投資中期監(jiān)控到有比較大的風(fēng)險，就可及時采取措施在現(xiàn)貨市場進行對沖，從而規(guī)避損失的進一步擴大。

3.5 實施更加嚴(yán)格的操作規(guī)程

要通過健全內(nèi)部治理機制以禁止過度投機。要建立更為嚴(yán)格的金融衍生工具使用、授權(quán)以及核準(zhǔn)程序。企業(yè)在運用金融衍生工具時應(yīng)當(dāng)由高層管理者、董事會或者專門委員會予以授權(quán)、核準(zhǔn)，并開展合法性和合規(guī)性的檢查。要建立起更加全面的金融衍生工具保管機制、定期盤點核對機制、投資限額機制等，并且規(guī)定對衍生金融工具進行投資的最高額度，把風(fēng)險控制于能夠接受的范圍內(nèi)。[5]要更加嚴(yán)格地限定金融衍生工具所適用的范圍，除一些外貿(mào)業(yè)務(wù)當(dāng)中的不確定風(fēng)險之外，嚴(yán)禁以投機為主要方式的投資行為。

3.6 強化對操作人員的培訓(xùn)與職業(yè)道德教育

要不斷提升金融衍生工具操作人員的職業(yè)水平與道德水準(zhǔn)。在對金融衍生工具進行持續(xù)創(chuàng)新時，因為其種類相當(dāng)多，所以操作人員一定要認(rèn)真地學(xué)習(xí)與分析各類金融衍生工具的特征與風(fēng)險。與此同時，還應(yīng)強化職業(yè)道德教育，避免出現(xiàn)由于業(yè)務(wù)人員違規(guī)操作而造成巨額經(jīng)濟損失。企業(yè)應(yīng)當(dāng)使用自己信得過的交易工作人員，真正做到核心機密只能由少數(shù)內(nèi)部人士掌握。比如，美國高盛公司、摩根士丹利公司等大型金融公司中掌握最核心機密的關(guān)鍵位置交易員基本上都是美國人，而非外籍人士。

4 結(jié) 語

綜上所述，金融衍生工具投資風(fēng)險不僅極為復(fù)雜，而且無法事先預(yù)知，但能夠通過理性化、科學(xué)化分析，合理地進行預(yù)測與防范。因此，政府部門、金融監(jiān)管機構(gòu)、企業(yè)以及投資者等各方應(yīng)當(dāng)同心協(xié)力，共同構(gòu)建起更加完善的金融監(jiān)管體系，切實遵循市場經(jīng)濟的規(guī)律，更加科學(xué)和合理地開展理性投資。[6]在投資中，還應(yīng)當(dāng)持續(xù)強化專業(yè)知識與操作能力，從而在規(guī)范化的市場交易當(dāng)中得到交易的成果，切實降低與規(guī)避市場中的各類風(fēng)險。

主要參考文獻

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