彭利方

【摘要】2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)市。首批28家具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)正式掛牌交易。截止2016年7月1日掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到512家。經(jīng)過(guò)七年穩(wěn)步的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，初步取得了一些成績(jī)，為我國(guó)培育多層次市場(chǎng)建設(shè)做出了卓越的貢獻(xiàn)，使中小型、科技型企業(yè)融資變得更加順暢，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的促進(jìn)發(fā)展也得到了上市公司和監(jiān)管層的認(rèn)可，然而，由于創(chuàng)業(yè)板具有上市門(mén)檻低、上市企業(yè)規(guī)模小、企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高、可以直接退市等特點(diǎn)，相對(duì)于主板，對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)具有更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，這些科技型企業(yè)本身也具有不少的經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、概念炒作等等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這些問(wèn)題極易導(dǎo)致股價(jià)的暴漲暴跌，所以在追求高成長(zhǎng)性、高回報(bào)性的同時(shí)，也容易產(chǎn)生企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)非理性下跌等投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，中小投資者在投資創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候要具有充足的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，形成良好的投資風(fēng)格，避免因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌而蒙受損失。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 投資風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管對(duì)策

一、引言

隨著近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度也在不斷完善當(dāng)中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板本身具有的一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，比如IPO價(jià)格泡沫、高估值、高市盈率等問(wèn)題，監(jiān)管層在不斷的采取改革措施進(jìn)行合理的引導(dǎo)和監(jiān)管。最近幾年，我國(guó)股市陸續(xù)開(kāi)通了股指期貨、QFII、融資融券等新型的適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的新業(yè)務(wù)，這些新業(yè)務(wù)、新機(jī)制的施行，有利于市場(chǎng)進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，改善市場(chǎng)投融資環(huán)境，讓市場(chǎng)形成具有自我調(diào)節(jié)功能的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，同時(shí)針對(duì)監(jiān)管層內(nèi)部的一些落后的行政監(jiān)管措施和個(gè)別的貪污腐敗、違法違規(guī)現(xiàn)象，監(jiān)管部門(mén)也在積極的推進(jìn)一些有利的改革和改進(jìn)措施。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)推行市場(chǎng)化的監(jiān)管手段、提高自身監(jiān)管的水平、改革行政體制中落后的容易發(fā)生違法違規(guī)行為的監(jiān)管弊端，通過(guò)這些合理有效的改革和監(jiān)管手段，既可以保持創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)定、健康的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)也可以防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)暴漲暴跌對(duì)投資者帶來(lái)的傷害，保護(hù)中小投資者的利益，把投資者教育和保護(hù)落到實(shí)處。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)

第一，上市門(mén)檻較低，創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻比主板市場(chǎng)低很多，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史和經(jīng)營(yíng)規(guī)模不做硬性規(guī)定，但是要求盈利較好，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更看重的是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，是否具有?dú)特的經(jīng)營(yíng)理念、產(chǎn)品技術(shù)、科技研發(fā)能力等。

第二，股價(jià)容易暴漲暴跌。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司盈利并不穩(wěn)定，概念也各不相同，所以公司的股價(jià)也容易在各種消息刺激下暴漲暴跌，所以投資者要謹(jǐn)慎投資創(chuàng)業(yè)板。

第三，保薦人制度。保薦人制度可以保證企業(yè)在上市過(guò)程中更好的完成上市規(guī)則的要求，同時(shí)保薦人可以輔導(dǎo)企業(yè)適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行機(jī)制。

第四，以“信息披露為本”作為監(jiān)管方式。監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板的信息披露有嚴(yán)格的要求，如果上市公司違反信息披露的各項(xiàng)規(guī)定，將會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰。

第五，公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板的公司都是具有高成長(zhǎng)性的科技型企業(yè)，這些企業(yè)盈利狀況短時(shí)期內(nèi)未必良好，但一旦取得某些科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)的成功，公司業(yè)績(jī)就可能會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。當(dāng)然，有些創(chuàng)業(yè)板公司股本較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，所以企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損也不足為奇，所以創(chuàng)業(yè)板也具有極大的投資風(fēng)險(xiǎn)性。

三、創(chuàng)業(yè)板具有的投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）“三高”問(wèn)題突出，引發(fā)股價(jià)問(wèn)題

“三高”問(wèn)題一直是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行機(jī)制的最大困擾，“三高”即高市盈率、高發(fā)行價(jià)格、高額超募資金。高市盈率會(huì)導(dǎo)致的問(wèn)題是公司股價(jià)透支未來(lái)的業(yè)績(jī)，公司的實(shí)際價(jià)值并不足以支撐公司的高市盈率，有的股票市盈率達(dá)到幾百倍之多，也就是說(shuō)公司的投資要幾百年才可以回本，這其中的風(fēng)險(xiǎn)讓人不寒而栗，而這樣的公司卻普遍存在。高發(fā)行價(jià)格也就是通常所說(shuō)的IPO泡沫，由于公司在上市前過(guò)度包裝，很多股票上市后，股價(jià)高高在上，五六十元，甚至上百元的上市價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的想象和股民的承受能力，由于一些中介機(jī)構(gòu)和新聞機(jī)構(gòu)的夸大宣傳，很多股票上市后就出現(xiàn)連續(xù)一字板的暴漲，股價(jià)扶搖直上，許多散戶被宣傳誤導(dǎo)，不明就里的追高進(jìn)去，殊不知中了莊家的圈套，有些高價(jià)股價(jià)格達(dá)到頂峰就開(kāi)始逐級(jí)回落，股價(jià)腰斬也不足為奇，而股民卻要白白的承受損失。高額的超募資金使得許多資本市場(chǎng)人士把上市作為企業(yè)發(fā)展的重要目標(biāo)，因?yàn)橐坏┕旧鲜?，公司可以募集大量資金，很多“首富”“巨富”“一夜暴富”誕生，而公司可能并沒(méi)有把這些超募資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，卻把公司上市變成了圈錢(qián)的工具，因此，這種只要上市就可以賺大錢(qián)的誘惑使得很多公司寧可鋌而走險(xiǎn)，過(guò)度包裝公司，為了公司上市不擇手段，最終，公司一旦上市出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，股價(jià)大跌，受傷害的依然是廣大的中小投資者，所以，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制必須進(jìn)行深刻的改革，避免“三高”問(wèn)題的出現(xiàn)，給廣大中小投資者一個(gè)合理的股票上市價(jià)格，減少股價(jià)暴漲暴跌的現(xiàn)象。

（二）上市企業(yè)管理層不夠穩(wěn)定、減持“套現(xiàn)”問(wèn)題嚴(yán)重

創(chuàng)業(yè)板的上市公司以中小企業(yè)居多，所以在公司上市治理結(jié)構(gòu)方面還存在不完善的地方，還缺乏相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)措施和機(jī)制。一個(gè)企業(yè)要想穩(wěn)定的發(fā)展和人才隊(duì)伍的穩(wěn)定密不可分，所以除了工資、獎(jiǎng)金，合理的股權(quán)激勵(lì)也十分重要，但是，企業(yè)上市后，公司價(jià)值大大提升，公司股價(jià)也獲得了不錯(cuò)的漲幅，而高管離職套現(xiàn)成為了一個(gè)人才流失的隱患，人才流失對(duì)企業(yè)的發(fā)展肯定是個(gè)不穩(wěn)定的因素，不僅影響股價(jià)的未來(lái)上漲，也會(huì)令投資者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不信任和懷疑。

很多高管在公司上市前立下汗馬功勞，面對(duì)公司股票升值后的巨大誘惑，往往會(huì)選擇減持辭職套現(xiàn)。此外，高管減持情況也非常普遍，高管減持說(shuō)明高管對(duì)公司的未來(lái)前景并不看好，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也不是好消息，高管的套現(xiàn)問(wèn)題如果沒(méi)有相應(yīng)的措施，對(duì)該公司在投資者心目中的價(jià)值也會(huì)打下不小的折扣，所以，只有上市企業(yè)保持人才隊(duì)伍的穩(wěn)定，實(shí)行良好的激勵(lì)機(jī)制，讓公司的高級(jí)管理人員能夠盡心盡力為企業(yè)服務(wù)，公司的股價(jià)才可以保持穩(wěn)定，企業(yè)在未來(lái)才能有較大的發(fā)展。上市公司只有保持人才的穩(wěn)定，股價(jià)的穩(wěn)定才可以得到保證，才會(huì)讓投資者對(duì)上市公司充滿信心。

（三）股價(jià)容易操縱，引發(fā)暴漲暴跌

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司總股本都非常小，流通盤(pán)也非常小，這非常利于股價(jià)的操縱，不需要很多的資金，股價(jià)就可以快速拉起。為了公司自身的利益，有些上市公司的大股東會(huì)聯(lián)合“莊家”在瞬間把股價(jià)拉至漲停，或者砸盤(pán)到跌停。有些上市公司在某些利好的刺激下，公司的股價(jià)也很容易在短時(shí)間內(nèi)拉至漲停。如果業(yè)績(jī)不好，或者虧損較多，一旦發(fā)布公告，公司股價(jià)就會(huì)大幅暴跌，所以，創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)暴漲暴跌本來(lái)就是其基本屬性，是由創(chuàng)業(yè)板本身的特點(diǎn)所決定的。自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今，股價(jià)頻頻上演“過(guò)山車(chē)”現(xiàn)象。伴隨指數(shù)的暴跌，個(gè)股情況也不容樂(lè)觀，有些個(gè)股經(jīng)常出現(xiàn)短期暴跌現(xiàn)象，有的公司股價(jià)可以在幾個(gè)月之內(nèi)暴跌百分之五十以上，有的股票則因?yàn)槟承├?，可以天天打漲停板，這些暴漲暴跌的現(xiàn)象明顯有機(jī)構(gòu)操縱的跡象，股價(jià)的大幅度波動(dòng)不僅是發(fā)行上市機(jī)制不健全，更是由于交易機(jī)制的不合理。所以，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候要清醒的認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板的這種特點(diǎn)，切不可追漲殺跌，被市場(chǎng)情緒所左右，而打亂了自己的操作節(jié)奏。

（四）退市制度不合理，蘊(yùn)含投資風(fēng)險(xiǎn)

退市制度在我國(guó)已經(jīng)提了很久，但是一直沒(méi)有付諸實(shí)施，這中間有各種利益相關(guān)方的博弈，但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以先行試驗(yàn)這種制度。很多公司明顯已經(jīng)業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，公司處于嚴(yán)重虧損和負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，如果不采取退市措施，該公司又成為機(jī)構(gòu)炒作重組的對(duì)象，反而變成了香餑餑，這種現(xiàn)象并不利于股市的發(fā)展，雖然創(chuàng)業(yè)板規(guī)定虧損企業(yè)可以直接退市，不需要經(jīng)過(guò)ST階段，但是目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司還沒(méi)有出現(xiàn)直接退市的先例。

四、監(jiān)管對(duì)策研究和風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）建立完備的法律法規(guī)體系，形成健康的市場(chǎng)環(huán)境

法制建設(shè)是一切公平交易的基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然成立7年，已經(jīng)具備了基本的法律環(huán)境，但是，創(chuàng)業(yè)板畢竟還不成熟，各種新情況和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不斷出現(xiàn)，因此，監(jiān)管層有必要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，使創(chuàng)業(yè)板的法律環(huán)境更加完善、健康、合理。只有保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康平穩(wěn)運(yùn)作，使市場(chǎng)上的各種風(fēng)險(xiǎn)能夠得到及時(shí)防范和有效化解，才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化，提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，抵御各種可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇合理的上市門(mén)檻和規(guī)則

在我國(guó)，一家合格的公司要想上市首先要具備一定的條件，但是每個(gè)公司的盈利狀況、資金實(shí)力、總體規(guī)模各不相同，于是在上市公司規(guī)則方面就不能一概而論，但是我國(guó)的上市規(guī)則采用的是一刀切似的審核制。而注冊(cè)制則相對(duì)較為靈活和簡(jiǎn)單，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)盈利狀況、資金規(guī)模、產(chǎn)品實(shí)力并沒(méi)有過(guò)高的要求，上市申請(qǐng)人只要提供關(guān)于企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)信息就可以進(jìn)入股票交易市場(chǎng)，注冊(cè)制只是對(duì)程序上面的合規(guī)性進(jìn)行核查，只要符合有關(guān)條件，便可以在市場(chǎng)上進(jìn)行上市發(fā)行?？梢钥闯?，創(chuàng)業(yè)板的上市公司更適合采用注冊(cè)制，而不是審核制，因?yàn)榭萍夹偷钠髽I(yè)創(chuàng)業(yè)初期，受到各種因素的影響，企業(yè)難以做到穩(wěn)定的盈利，但是，企業(yè)又需要通過(guò)融資來(lái)解決技術(shù)研發(fā)等問(wèn)題，嚴(yán)格的審核制扼殺了這種初創(chuàng)型科技公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的可能。

（三）規(guī)范信息披露制度

信息披露制度是證券市場(chǎng)重要的信息發(fā)布機(jī)制，信息披露制度是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人依照法律、法規(guī)、規(guī)章及其他有關(guān)規(guī)定在證券發(fā)行、上市和交易等一系列過(guò)程中，向廣大投資者和社會(huì)公眾公開(kāi)與公司股票有關(guān)的消息而形成的一整套行為規(guī)范和活動(dòng)準(zhǔn)則。證券市場(chǎng)信息披露是保護(hù)中小投資者最重要的方式之一，也是上市公司向社會(huì)發(fā)布、通報(bào)信息的重要手段。信息披露首先必須要有嚴(yán)格的法律、法規(guī)、規(guī)章為依托，在此基礎(chǔ)上，上市公司必須真實(shí)發(fā)布有效信息和公司內(nèi)情。信息披露制度是對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督的重要環(huán)節(jié)，它能夠消除信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，有助于投資者及時(shí)了解上市公司的相關(guān)信息，從而為投資決策提供依據(jù)，這有利于股民防范股市的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

（四）實(shí)行合理的退市機(jī)制

我國(guó)的股票市場(chǎng)，從主板到創(chuàng)業(yè)板，在退市機(jī)制和制度方面都不夠完善，特別是主板，很多股票即使ST好幾年，基本處于退市的邊緣然仍然可以在各方利益的協(xié)調(diào)下被兼并重組，經(jīng)過(guò)重組復(fù)牌后，股價(jià)瘋狂暴漲，炒ST概念股反而成為了一種獲利手段，這說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)并沒(méi)有形成真正的退市機(jī)制，股市運(yùn)行20多年，幾乎沒(méi)有退市的股票。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，本身規(guī)模和資金實(shí)力較小，業(yè)績(jī)連續(xù)虧損的可能性更大，雖然制度規(guī)定，如果創(chuàng)業(yè)板連續(xù)三年業(yè)績(jī)虧損，可以直接退市，不需要ST作為過(guò)渡，但是創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間太短，在退市制度上還沒(méi)有形成一個(gè)完善的法規(guī)體系。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，一個(gè)完善的退出機(jī)制可以進(jìn)一步的規(guī)范其健康發(fā)展。建立完善的退出機(jī)制，有利于發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置的作用，讓差公司不能在市場(chǎng)上招搖撞騙，從而使廣大投資者的利益得到保障，通過(guò)退市制度，可以減少創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

（五）保障中小投資者利益

時(shí)至今日，我國(guó)并沒(méi)有出臺(tái)任何保障中小投資者的法律，中小投資者始終處于利益鏈條的最低端，我國(guó)證券市場(chǎng)也一直無(wú)法建立真正的價(jià)值投資的市場(chǎng)環(huán)境，股票暴漲暴跌是一種常態(tài)，中小投資者于是也形成了追漲殺跌的投資風(fēng)格，因?yàn)?，價(jià)值投資在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)在沒(méi)有市場(chǎng)，投資者在各種真假消息的狂轟濫炸下，也不能進(jìn)行理性的選擇和投資，所以，在投資者教育方面，監(jiān)管部門(mén)只是提示風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于大股東侵占中小股東利益方面卻沒(méi)有任何作為，這也是監(jiān)管主體本身監(jiān)管不到位的地方。對(duì)于中小投資者，監(jiān)管部門(mén)更要重點(diǎn)保護(hù)，切不可竭澤而漁，中小投資者畢竟是資本市場(chǎng)最重要的投資力量。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)以上各種投資風(fēng)險(xiǎn)和影響股價(jià)波動(dòng)的各種因素進(jìn)行分析，本文總結(jié)了治理這些風(fēng)險(xiǎn)因素的各種監(jiān)管對(duì)策和防范措施，較為系統(tǒng)的給出了解決這些問(wèn)題的辦法和答案，最后，本文總結(jié)了投資者教育的一些中肯意見(jiàn)和方法，希望在中小投資者教育方面取得一個(gè)良好的結(jié)果，讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、上市公司、監(jiān)管層、證券公司及中介機(jī)構(gòu)以及中小投資者，這五者之間能夠形成良性的互動(dòng)，把中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)真正的建設(shè)成為一個(gè)價(jià)值投資市場(chǎng)，讓眾多的中小投資者不在盲目追漲殺跌，而是形成理性的投資習(xí)慣和投資方法，只有市場(chǎng)健康，股民理性，上市公司專(zhuān)業(yè)，監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)，這個(gè)市場(chǎng)才能真正的發(fā)展起來(lái)，才能為中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)做出不凡的貢獻(xiàn)。

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