陳彥妤　田德新

[摘 要]杜邦財務(wù)分析體系就是一種把各種財務(wù)比率結(jié)合起來的綜合分析法。這種方法以權(quán)益凈利率這個評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，層層分解至銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等財務(wù)指標(biāo)。本文首先介紹了杜邦分析的基本框架，然后以萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司為案例來說明杜邦分析在財務(wù)管理中的具體運(yùn)用，并以此對該公司提出了合理化的建議。

[關(guān)鍵詞]杜邦分析；萬達(dá)；權(quán)益凈利率；權(quán)益乘數(shù)；資產(chǎn)凈利率

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）38-0150-02

1 有關(guān)杜邦分析法的基本知識

1.1 杜邦分析法的含義

杜邦分析法是美國杜邦公司經(jīng)理人員通過深入研究企業(yè)各財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而建立起來的一個模型，利用杜邦分析法進(jìn)行分析，就是應(yīng)用這種內(nèi)在的聯(lián)系建立起企業(yè)的綜合評價體系，它能綜合地分析和評價企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。其基本思路是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率的乘積，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及前因后果。杜邦分析法彌補(bǔ)了只能從某一特定角度就企業(yè)經(jīng)營的某一方面進(jìn)行分析的不足。它的價值在于系統(tǒng)全面地分析企業(yè)績效，并抓住主要矛盾，直指要害。由此可見，杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中占據(jù)著十分重要的地位。如下圖所示：

杜邦分析法

1.2 主要的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系

（1）所有者權(quán)益凈利率被稱為杜邦分析體系的核心，是整個分析體系的最高層次的指標(biāo)。由公式可以看出：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面共同決定著權(quán)益凈利率的高低。它們分別考察了企業(yè)的償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力，以及對企業(yè)利潤目標(biāo)的影響程度。通過對這三個因素的分解可以使得權(quán)益凈利率這樣一項綜合性指標(biāo)發(fā)生變化的原因具體化。將企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題定量化，比一項指標(biāo)能提供更明確的、更有價值的信息。權(quán)益凈利率的值越大，說明企業(yè)籌資、投資和經(jīng)營的狀況越好。

（2）權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，主要是受資產(chǎn)負(fù)債率的影響。企業(yè)負(fù)債程度越高，權(quán)益乘數(shù)就會越高，能給企業(yè)帶來較大的杠桿利益的同時，也給企業(yè)帶來了較大的風(fēng)險。對權(quán)益乘數(shù)的分析要聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的償債能力。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適度負(fù)債經(jīng)營，合理安排資本結(jié)構(gòu)，可以減少所有者權(quán)益所占的份額，從而達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。

（3）銷售凈利率是銷售收入對凈利潤的貢獻(xiàn)程度。企業(yè)的凈利潤是其銷售收入扣除了有關(guān)成本費(fèi)用后的部分，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低?？梢姅U(kuò)大銷售收入、降低銷售成本費(fèi)用，是提高銷售凈利率的根本途徑。擴(kuò)大銷售收入不僅提高銷售凈利率，又可提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。降低成本費(fèi)用是提高銷售凈利率的一個重要因素，從杜邦分析圖中可以看出成本費(fèi)用的基本結(jié)構(gòu)是否合理，從而找出降低成本費(fèi)用的途徑和加強(qiáng)成本費(fèi)用控制的辦法。

（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合考察企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。它反映運(yùn)用資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個重要因素是資產(chǎn)總額。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高越好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)，對資產(chǎn)的利用率越高，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度也越快。

2 杜邦分析體系的應(yīng)用

杜邦財務(wù)分析體系的作用是解釋指標(biāo)變動的原因和變動趨勢，為財務(wù)措施指明方向。下面以大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司為例，結(jié)合其2012—2013年杜邦分析的結(jié)果，來說明杜邦分析在財務(wù)管理中的應(yīng)用。萬達(dá)近兩年的基本財務(wù)數(shù)據(jù)見表1。萬達(dá)2012—2013年主要財務(wù)比率見表2。

2.1 權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解

權(quán)益凈利率的比較對象，可以以同行業(yè)可比企業(yè)的同期數(shù)據(jù)為依據(jù)，也可以是本企業(yè)的歷史同期數(shù)據(jù)。這里以萬達(dá)2012年和20l3年年度報表的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)

因此，2012年權(quán)益凈利率8.74%=11.911%×0.6161×1.1905

2013年權(quán)益凈利率10.73%=11.304%×0.6739×1.4085

權(quán)益凈利率變動=10.73%-8.74%=1.99%

與2012年相比，股東的報酬率有所增長，公司整體業(yè)績得到了大幅提升。經(jīng)過分解可以看出2013年的銷售凈利率是有所滑坡的，而權(quán)益凈利率上升的主要原因是權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的小幅度上升。

利用連環(huán)替代法定量分析它們對權(quán)益凈利率變動的影響程度：

由于銷售凈利率的流動性最強(qiáng)，其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，最后是權(quán)益乘數(shù)。下面按照它們的流動性強(qiáng)弱依次替代：

（1）銷售凈利率變動的影響。按2013年銷售凈利率計算的2012年權(quán)益凈利率=11.304%×0.6161×1.1905=8.29%

銷售凈利率變動的影響=8.29%-8.74%=-0.45%

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動的影響。按2013年銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)計算的2012年權(quán)益凈利率=11.304%×0.6739×1.1905=9.07%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動的影響=9.07%-8.74%=0.33%

（3）權(quán)益乘數(shù)變動的影響。權(quán)益乘數(shù)變動的影響=8.74%-9.07%=-0.33%

2.2 權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素變動分析

（1）銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

2012年：10538.20÷ 88474.40=11.911%

20l3年：13713.60÷ 121307.00=11.3049%

從營業(yè)收入角度看，萬達(dá)2013年銷售收入增長37.11%，凈利潤也實現(xiàn)了1.3倍的增長。根據(jù)2013年中國房地產(chǎn)企業(yè)排行榜顯示，萬達(dá)僅次于萬科和綠地之后位居第三。萬達(dá)繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，規(guī)模不斷擴(kuò)大，利潤水平得以增長。

從成本費(fèi)用角度看，2013年萬達(dá)的成本控制也是促使銷售凈利率增長的關(guān)鍵因素之一。下面對萬達(dá)的全部成本進(jìn)行分解：（單位：元）

全部成本=主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用

2012年：615807740+37089600+118103000-5229610=765770730

2013年：852690570+52906900+159675000+5783230=1071055700

2013年萬達(dá)全部成本增幅較大，增長率為39.87%，營業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大必然帶動全部成本的上漲。從成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用均有所增長。但財務(wù)費(fèi)用的增長幅度尤為明顯。分析資本結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，2013年萬達(dá)的負(fù)債大幅增長，這應(yīng)該就是財務(wù)費(fèi)用增加的原因，應(yīng)引起管理層的重視。杜邦分析體系為企業(yè)未來提供的管理思路是2014年萬達(dá)在擴(kuò)大規(guī)模、增加收入的同時應(yīng)該注重控制營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用，降低財務(wù)費(fèi)用。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也是促使權(quán)益凈利率上升的有利因素。下面對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)進(jìn)行分解：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn)

2012年：88474.40÷143603.96=0.6161

2013年：121307.00÷180007.42=0.6739

2013年，萬達(dá)的資產(chǎn)總額進(jìn)一步增加，同時，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的升高說明萬達(dá)利用資產(chǎn)獲利的能力顯著提升，顯示出比前一年更好的效果。資產(chǎn)利用效率的提高促進(jìn)了股東權(quán)益報酬率的增長。

隨著萬達(dá)在全國的規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計到2014年年底萬達(dá)廣場的數(shù)目將增加到109個，規(guī)模躍居全球第一位，資產(chǎn)總額勢必會繼續(xù)增加。完善資產(chǎn)管理體系，提高資產(chǎn)運(yùn)營管理水平和利用效率是萬達(dá)保持權(quán)益凈利率高增長的必由之路。

（3）權(quán)益乘數(shù)

2013年萬達(dá)的權(quán)益乘數(shù)與2012年相比有所上升，權(quán)益乘數(shù)對提高權(quán)益凈利率起到杠桿的作用。權(quán)益乘數(shù)越大，權(quán)益凈利率則越大，但企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也會相應(yīng)的增加，償債能力有所下降。下面對權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行分解。