盧呈+林楚琪

摘要：本文以青島海爾為例，運(yùn)用杜邦分析法對(duì)青島海爾進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)層層分解，從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力方面解析數(shù)據(jù)變化的主要原因，以此評(píng)價(jià)青島海爾的業(yè)績(jī)。

關(guān)鍵詞：青島海爾 杜邦分析 凈資產(chǎn)收益率

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）07-0053-03

一、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的涵義。杜邦分析法是美國杜邦公司通過深入研究企業(yè)各財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而建立起來的一種模型，它能綜合地分析評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。該方法的基本思路是將核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的乘積，從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力方面分析評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)，并結(jié)合企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營背景、行業(yè)動(dòng)態(tài)等對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行全面的解析，最終為投資者、債權(quán)人以及財(cái)務(wù)報(bào)表利益相關(guān)者提供企業(yè)經(jīng)營管理狀況的分析依據(jù)。

（二）杜邦分析體系。杜邦分析體系是依靠核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率來綜合反映的，是將幾個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)按其內(nèi)在比率關(guān)系有機(jī)地結(jié)合起來，建立一套完整的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系如下：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×（銷售收入/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額）=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×（銷售收入/資產(chǎn)總額）×[1/（1-負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）]。

1.銷售凈利率是凈利潤(rùn)與銷售收入之比。企業(yè)的凈利潤(rùn)是其銷售收入扣除了有關(guān)成本費(fèi)用后的部分，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低?？梢姅U(kuò)大銷售收入、降低銷售成本費(fèi)用，是提高銷售凈利率的根本途徑。擴(kuò)大銷售收入不僅可以提高銷售凈利率，還可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與資產(chǎn)總額之比。它是考察企業(yè)全部資產(chǎn)利用效率的重要指標(biāo)。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率越高，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度越快，為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富越多。

3.權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益總額之比，表示企業(yè)的負(fù)債程度，主要受資產(chǎn)負(fù)債率的影響。企業(yè)的負(fù)債程度越高，權(quán)益乘數(shù)就越高，能給企業(yè)帶來較大杠桿利益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

4.凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益總額之比，該指標(biāo)之所以成為杜邦分析體系的核心，是因?yàn)樵撝笜?biāo)可以分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，這三方面共同決定凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，并分別考察企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力。通過對(duì)這三個(gè)因素的分解可以使凈資產(chǎn)收益率這一綜合指標(biāo)發(fā)生變化的原因具體化，將企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題定量化。

二、杜邦分析法在青島海爾財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用

（一）青島海爾財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析。青島海爾1984年成立，從最開始的生產(chǎn)冰箱單一環(huán)節(jié)起步，經(jīng)過30多年的改革創(chuàng)新，由一家負(fù)債累累、準(zhǔn)備破產(chǎn)清算的小工廠，拓展到很多行業(yè)的生產(chǎn)領(lǐng)域，一躍發(fā)展成為世界白色家電一線品牌。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活躍，國家宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇，海爾公司開始大規(guī)?？焖贁U(kuò)張，深度變革組織體系并建立適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的運(yùn)營機(jī)制，建立共創(chuàng)共享的商業(yè)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，推進(jìn)模塊化智能化制造建設(shè)，創(chuàng)造用戶最佳體驗(yàn)流程目標(biāo)，調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，抓住中國電器市場(chǎng)的發(fā)展，穩(wěn)居市場(chǎng)占有率前列。根據(jù)青島海爾2012—2014年年度報(bào)告，與杜邦分析相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1所示：

在2012—2013年，青島海爾銷售收入和成本費(fèi)用都在增加，但是銷售收入增長(zhǎng)率高于營業(yè)總成本增長(zhǎng)率，可見青島海爾的成本費(fèi)用能夠得到有效控制，銷售凈利率上漲。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，節(jié)能政策翹尾的刺激使家電需求增加，公司為了滿足市場(chǎng)需求，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，使得平均獲利水平上升，推動(dòng)公司向創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型。在2013—2014年，青島海爾銷售凈利率有所增長(zhǎng)，銷售收入增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)大于營業(yè)總成本，仔細(xì)分析財(cái)務(wù)報(bào)表，這是由于費(fèi)用大幅下降，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低導(dǎo)致的，說明公司本期利息收入增加，并減少了出口產(chǎn)品計(jì)提匯兌損失。青島海爾的凈利潤(rùn)在2012—2014年呈逐步增加的趨勢(shì)。

在2012—2013年，青島海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，翻閱資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，公司銷售貨物的資金沒有收回，形成了應(yīng)收票據(jù)，上一年度的長(zhǎng)期股權(quán)有應(yīng)收股利的增加，在建工程也在不斷增加，使得資產(chǎn)總額不斷增加。而此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，銷售不盡如人意，收入增長(zhǎng)不大，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。在2013—2014年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，通過分析可知，應(yīng)收利息增加，在建工程部分完工結(jié)轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，銷售貨物的賬款只是部分收回，銷售收入增長(zhǎng)的速度低于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要求公司的存貨、固定資產(chǎn)管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時(shí)，應(yīng)盡可能進(jìn)行充分利用，以促進(jìn)公司管理水平的提高。青島海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012—2014年呈逐漸下降的趨勢(shì)，這說明公司利用資產(chǎn)的效率在下降。

2012—2013年，青島海爾的權(quán)益乘數(shù)降低，翻閱公司資產(chǎn)負(fù)債表可知，各種應(yīng)付款項(xiàng)增加不大，長(zhǎng)期借款卻全部予以償還，應(yīng)付職工薪酬減少，說明公司在努力償還負(fù)債，減少財(cái)務(wù)杠桿利益，降低風(fēng)險(xiǎn)，在公司管理中尋求一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。在2013—2014年，公司的權(quán)益乘數(shù)下降速度變快，由資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，資本公積大幅增加，究其原因是因?yàn)榉枪_發(fā)行股票、實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二個(gè)行權(quán)期行權(quán)、子公司少數(shù)股東增資導(dǎo)致母公司持股比例變化、本期同一控制合并以及收購子公司少數(shù)股權(quán)導(dǎo)致的股本溢價(jià)。這使得權(quán)益乘數(shù)繼續(xù)下降，所有者權(quán)益總額增加的速度大于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。

通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分析可知，青島海爾的凈資產(chǎn)收益率在2012—2014年呈逐步下降的趨勢(shì)，這是由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)共同導(dǎo)致的，銷售凈利率逐步上升的趨勢(shì)小于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)之乘積的逐步下降趨勢(shì)。

2012—2013年，凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)下降，公司的營業(yè)總成本大幅增加，凈利潤(rùn)增加速度降低，說明隨著家電行業(yè)刺激政策的退出，中國家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，個(gè)別公司采取降價(jià)手段，減少庫存量，制造家電的原材料價(jià)格大幅上漲，增加了成本壓力，青島海爾在經(jīng)營管理活動(dòng)中應(yīng)該加強(qiáng)成本控制，盡可能縮減產(chǎn)品成本以及管理費(fèi)用，避免浪費(fèi)現(xiàn)象，盡可能在銷售收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上增加企業(yè)的凈利潤(rùn)，最大限度地獲取利益。在2013—2014年，凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，利用股東權(quán)益為公司創(chuàng)造的財(cái)富呈下降趨勢(shì)。消費(fèi)者收入水平和未來收入預(yù)期對(duì)家電產(chǎn)品產(chǎn)生了一定的影響，使得銷售量下降。三大政策的退出，一定程度上也透支了家電未來的需求。所以青島海爾應(yīng)隨時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出合理決策。

（二）對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析。因素分析是依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序方法分析各因素對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)差異影響程度的一種技術(shù)方法，主要用來確定財(cái)務(wù)指標(biāo)前后期發(fā)生變動(dòng)或產(chǎn)生差異的主要原因，對(duì)公司不同時(shí)期采用的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行深入分析，有效得出公司各指標(biāo)差異產(chǎn)生的原因，各項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)的原因，并為公司采取應(yīng)對(duì)措施指明了方向。青島海爾凈資產(chǎn)收益率的因素分析如表2所示：

2012年銷售凈利率正面影響、而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)反方向影響凈資產(chǎn)收益率，說明青島海爾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不大，被成本費(fèi)用增加的幅度拖累，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅降低，銷售收入的增加不足以彌補(bǔ)成本費(fèi)用的增加，公司應(yīng)該擴(kuò)大銷售量，增加銷售收入，提高公司整體盈利能力，減少各種資產(chǎn)的占用，提高公司運(yùn)營效率。

2013年變化情況與上一年度相同，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)也是反向影響凈資產(chǎn)收益率，但是影響幅度變得緩慢了，說明青島海爾的銷售規(guī)模在增長(zhǎng)，內(nèi)銷收入增加，雖然原材料價(jià)格也在上漲，但是公司整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利用現(xiàn)金折扣方式盡可能收回貨款，減少資產(chǎn)的占用和對(duì)固定資產(chǎn)的開支，增加資金流動(dòng)和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，償還欠款，減少財(cái)務(wù)杠桿利益，降低公司風(fēng)險(xiǎn)。

2014年銷售凈利率增長(zhǎng)速度很低，同樣總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都是反方向影響凈資產(chǎn)收益率，說明青島海爾銷售量增長(zhǎng)不快，銷售收入增長(zhǎng)趨緩，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不暢，但是公司也在償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)杠桿作用，減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率減少。

三、結(jié)論

本文采用杜邦分析法對(duì)青島海爾2012—2014年的財(cái)務(wù)報(bào)告做出全面的綜合分析，了解和評(píng)價(jià)公司的指標(biāo)，找出存在的問題，以期為利益相關(guān)者的決策提供幫助。

2012年青島海爾的凈資產(chǎn)收益率為0.283，公司銷售收入在增加的同時(shí)成本費(fèi)用也在增加，預(yù)付款項(xiàng)增加以及存貨大量積壓，對(duì)外進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資，短期借款開始減少，主要是應(yīng)付股利大量減少，表明家電行業(yè)經(jīng)歷了新一輪擴(kuò)張，在產(chǎn)能過剩格局下，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展，導(dǎo)致公司減少銷售量，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不大，公司要適應(yīng)時(shí)代發(fā)展，堅(jiān)持“人單合一”雙贏的商業(yè)模式，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持產(chǎn)品引領(lǐng)戰(zhàn)略，在資金周轉(zhuǎn)不靈時(shí)，采取現(xiàn)金折扣快速收回資金。家電市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，嚴(yán)重制約著公司的發(fā)展，這時(shí)就必須開拓新的產(chǎn)品、新的技術(shù)方法和新的市場(chǎng)并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)，強(qiáng)化公司業(yè)務(wù)的資源投入，提升資產(chǎn)的運(yùn)營效率。此外，公司持續(xù)優(yōu)化布局，擴(kuò)大其他產(chǎn)品銷售量，增加市場(chǎng)份額，鞏固自身在家電市場(chǎng)的地位。

與2012年相比，2013年的凈資產(chǎn)收益率為0.278，銷售凈利率上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，權(quán)益乘數(shù)下降。這說明公司成本費(fèi)用能夠得到有效控制，銷售貨物的資金沒有收回，形成應(yīng)收票據(jù)，上一年度的長(zhǎng)期股權(quán)中有應(yīng)收股利的增加，在建工程也在不斷增加，使得資產(chǎn)總額不斷增加，表明家電市場(chǎng)活躍發(fā)展，行業(yè)規(guī)模增大，節(jié)能政策翹尾的刺激提高了市場(chǎng)對(duì)家電的需求，家電產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)，使市場(chǎng)呈現(xiàn)出溫和的復(fù)蘇狀態(tài)，海外市場(chǎng)需求表現(xiàn)各異，整體仍較為疲軟，需要公司領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)、對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷做出重要決策。

相比2013年，2014年青島海爾的凈資產(chǎn)收益率下降，銷售凈利率增長(zhǎng)緩慢，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)同時(shí)下降。公司成本趨于平穩(wěn)，但是費(fèi)用大量下降，應(yīng)收利息增加，在建工程部分完工結(jié)轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，公司發(fā)行大量的可轉(zhuǎn)換公司債券和認(rèn)股權(quán)證，表明受宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、空調(diào)銷售減少等因素影響，國內(nèi)家電市場(chǎng)整體低迷，海外市場(chǎng)消費(fèi)需求總體疲軟，國際金融市場(chǎng)匯率的大幅波動(dòng)不利于家電出口，使得公司凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，公司要深度變革組織體系與適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的運(yùn)營機(jī)制，積極探索網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的技術(shù)創(chuàng)新，更新產(chǎn)品換代升級(jí)，提供滿足市場(chǎng)和社會(huì)發(fā)展需求的產(chǎn)品。青島海爾應(yīng)當(dāng)注重行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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