李仁真 李玥

摘要：“宏觀審慎”一詞起源較早，但它作為一種監(jiān)管方法被正式引入金融監(jiān)管政策框架則是次貸危機催生的制度變革。宏觀審慎是相對于微觀審慎而言的一種監(jiān)管方法，是指將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具，對金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測和處置，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險的累積和集中，維護整個金融體系穩(wěn)定。宏觀審慎監(jiān)管的重要使命在于應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險。它以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風(fēng)險：一是時間維度，其關(guān)鍵問題是降低金融體系的順周期性；二是跨行業(yè)維度，其關(guān)鍵問題是降低系統(tǒng)性風(fēng)險的集中。加強宏觀審慎監(jiān)管，并將其與微觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合，應(yīng)是后危機時代各國金融監(jiān)管的主要發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；系統(tǒng)性風(fēng)險；時間維度；跨行業(yè)維度；政策工具

中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1004－0544(2012)04－0070－04

由美國次貸危機引發(fā)的這場百年未遇的全球金融危機。對世界經(jīng)濟造成了前所未有的嚴(yán)重破壞，同時也催生了國際金融體系的重大變革。在危機后各國開展的金融監(jiān)管改革大討論中，“宏觀審慎”(Macro-prudential)一詞的使用日益普遍，二十國集團(G20)峰會及相關(guān)國際組織更是將構(gòu)建宏觀審慎政策框架作為新一輪金融體系改革的法律路徑加以確認(rèn)和推行。那么，什么是“宏觀審慎”?它的內(nèi)涵是什么?其作用范圍及政策工具包括哪些?這些問題，既是各國制定宏觀審慎監(jiān)管框架時必須首先厘定的政策問題，也是當(dāng)前金融學(xué)研究必須破解的理論問題。本文從考察“宏觀審慎”術(shù)語的起源與演進入手，對宏觀審慎的涵義與特征進行分析，進而對其作用范圍及政策工具進行闡述，以此參與目前國際國內(nèi)正在進行的宏觀審慎問題討論。

一、“宏觀審慎”的提出與演進

“宏觀審慎”一詞并不是次貸危機后新出現(xiàn)的概念。它作為一個金融術(shù)語，在20世紀(jì)70年代末國際清算銀行(BIS)及巴塞爾委員會的相關(guān)文獻中已有記載。1979年10月，英格蘭銀行在向BIS某工作組提供的一份背景資料中，首次就“宏觀審慎”和“微觀審慎”作了對比說明。該文件指出：審慎監(jiān)管措施主要關(guān)注于單一銀行層面的穩(wěn)健經(jīng)營和對存款人的保護，這可被描述為銀行監(jiān)管的“微觀審慎”方法。但這種方法需要與更廣視角的審慎考慮即“宏觀審慎”方法相配合。宏觀審慎考慮的是市場整體而非單一銀行的承受力問題。其后，“宏觀審慎”作為一個專有名詞經(jīng)常出現(xiàn)在BIS的內(nèi)部文件中，如歐洲貨幣理事會的工作報告《衍生品市場的市場規(guī)模和宏觀審慎風(fēng)險衡量的相關(guān)問題》(1995)等，但并未正式進入公眾視野。

就實質(zhì)而論，“宏觀審慎”作為一種金融監(jiān)管方法而提出，其根本原因在于系統(tǒng)性風(fēng)險的存在。在經(jīng)濟全球化、金融一體化和自由化的背景下，金融機構(gòu)及金融市場的經(jīng)營模式和運行特點發(fā)生了巨大變化，系統(tǒng)性風(fēng)險日益增大，金融危機頻繁發(fā)生，促使監(jiān)管者從更深層次考慮金融問題的解決之道。相對于專注單一機構(gòu)穩(wěn)健運行的微觀審慎方法，宏觀審慎為監(jiān)管者識別、分析、監(jiān)測和控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險提供了更寬廣的視角。亞洲金融危機爆發(fā)后，“宏觀審慎”術(shù)語不僅在BIS的一系列研究報告中被廣泛運用，而且也逐漸得到IMF等國際組織的接受和采用。例如，國際貨幣基金組織(IMF)于2000年提出了一套關(guān)于金融體系穩(wěn)健的宏觀審慎指標(biāo)(MPIs)，以便為推進金融部門評估計劃、開展宏觀審慎分析提供數(shù)據(jù)支持。

宏觀審慎作為一種重要監(jiān)管理念和方法被正式引入金融監(jiān)管的政策框架，則是國際社會在吸取本次金融危機慘痛教訓(xùn)的基礎(chǔ)上所作出的必然選擇。次貸危機的爆發(fā)及其全球蔓延，充分暴露出國際和各國金融體系的諸多缺陷，引發(fā)人們對現(xiàn)有金融監(jiān)管體制的深刻反思，同時也促使各國政府在當(dāng)前政策安排中強化了宏觀審慎的地位。正如《特納報告》所指出的，“缺乏宏觀審慎監(jiān)管視角，未能規(guī)定和使用宏觀審慎方法應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險，是導(dǎo)致本次金融危機的極為重要的誘因之一”?？梢哉f，本次金融危機的重大教訓(xùn)之一是，不能只關(guān)注單個金融機構(gòu)的風(fēng)險防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風(fēng)險，而宏觀審慎政策正是針對系統(tǒng)性風(fēng)險的良藥。有鑒于此，加強宏觀審慎監(jiān)管作為應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的重要政策舉措，迅速成為國際社會的共識。例如，二十國集團(G20)從倫敦峰會公報及宣言開始引入“宏觀審慎”術(shù)語，在匹茲堡峰會最終會議文件中就正式采用了“宏觀審慎監(jiān)管”和“宏觀審慎政策”的提法，到首爾峰會上則明確提出了制定“宏觀審慎政策框架”的要求。巴塞爾委員會推出的《巴塞爾III》則創(chuàng)造性地設(shè)計了若干具有宏觀審慎特征的監(jiān)管工具，突出體現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管與“宏觀審慎覆蓋”并重的改革思路。由金融穩(wěn)定論壇(FSF)重構(gòu)而成立的金融穩(wěn)定理事會(FSB)更是通過一系列專題報告和建議文件，總結(jié)了國際和各國層面關(guān)于有效宏觀審慎政策工具的最新進展，并為構(gòu)建宏觀審慎政策框架提出一系列政策建議。與此同時，一些專家學(xué)者也就宏觀審慎概念的內(nèi)涵與外延開展了研究并形成了一些理論成果。可以說，在后危機時代，“宏觀審慎”已成為國際金融組織、各國金融監(jiān)管當(dāng)局以及金融學(xué)界在金融監(jiān)管改革熱點討論中普遍使用的一個術(shù)語。

二、宏觀審慎的涵義與特征

雖然“宏觀審慎”在本次危機背景下成為一個時髦術(shù)語，構(gòu)建宏觀審慎的政策框架現(xiàn)已成為國際金融組織熱議的話題，但是，綜觀現(xiàn)有的研究成果，對于什么是“宏觀審慎”，目前還沒有形成一致的看法。不同使用者從不同的角度對其進行了不同的界定，其中具有代表性的有三種。

(一)BIS關(guān)于“宏觀審慎方法”的定義

歷史地考察，對宏觀審慎問題關(guān)注最早、研究最為深入的當(dāng)屬BIS。早在2000年10月，時任BIS總裁的Andrew Crockett在一次演講中對“宏觀審慎”的涵義進行了這樣的詮釋：“宏觀審慎”是宏觀金融管理當(dāng)局為減少金融動蕩產(chǎn)生的金融成本、確保金融穩(wěn)定，而將金融系統(tǒng)作為一個整體加以監(jiān)管的監(jiān)管模式。宏觀審慎方法區(qū)別于微觀審慎監(jiān)管，具有以下兩個特征：其一，將金融系統(tǒng)視為一個整體加以關(guān)注，旨在降低金融衰退對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出造成的損失。其二，注重對金融機構(gòu)集體行動的監(jiān)管，以識別金融系統(tǒng)的集合風(fēng)險(內(nèi)生性)。隨后，BIS政策風(fēng)險與研究部門負(fù)責(zé)人Claudio Borio在《構(gòu)建金融監(jiān)管的宏觀審慎框架》的工作報告中進一步指出，宏觀審慎監(jiān)管包括兩個方面的內(nèi)容：一是時間維度，即金融系統(tǒng)的順周期性。為此，需要建立一個審慎框架，鼓勵在經(jīng)濟增長期間建立緩沖，以降低經(jīng)濟衰退時的影響，充當(dāng)穩(wěn)定器的作用；二是跨行業(yè)維度。即關(guān)注系統(tǒng)內(nèi)金融機構(gòu)的相似的風(fēng)險暴露及這些機構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性。為此，應(yīng)當(dāng)對具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)加強監(jiān)管，以防范金融系統(tǒng)整體的風(fēng)險。2010年2月，BIS高級官員Herv6 Hannoun在題為《邁向全球金融穩(wěn)定框架》的講話中對“宏觀審慎”的定義進行了歸納。他

指出，在BIS，我們將“宏觀審慎”定義為：運用審慎工具，以促進金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定而非單一機構(gòu)的穩(wěn)定為明確目標(biāo)的監(jiān)管方法。換句話說，宏觀審慎方法關(guān)注的是相對于單一金融機構(gòu)而言的金融系統(tǒng)的整體，并根據(jù)金融機構(gòu)的集體行動來處理整體風(fēng)險。

(二)FSB關(guān)于“宏觀審慎政策”的定義

FSB在吸收IMF和BIS的研究成果，總結(jié)國際最新實踐的基礎(chǔ)上，將宏觀審慎政策定義為這樣一種政策，即主要運用審慎工具，通過(1)抑制金融失衡的積累并構(gòu)建防御設(shè)施，以減弱下行的速度和強度及其對經(jīng)濟的影響；(2)識別和處理共同風(fēng)險暴露、風(fēng)險集中、關(guān)聯(lián)性及相互依存度等，防止風(fēng)險傳染和擴散并危及整個金融體系功能的發(fā)揮，由此抑制系統(tǒng)性的或系統(tǒng)范圍的金融風(fēng)險，從而限制關(guān)鍵金融服務(wù)提供的中斷可能對實體經(jīng)濟造成嚴(yán)重危害的影響范圍。

(三)國內(nèi)關(guān)于“宏觀審慎管理”的定義

國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，宏觀審慎管理主要以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為初衷，將金融體系視作一個整體，研究金融體系與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系以及金融體系內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性，通過定性定量分析以及早期預(yù)警、宏觀壓力測試等手段，監(jiān)測評估金融體系的脆弱性，識別金融風(fēng)險在金融體系的跨行業(yè)、跨市場分布狀況以及金融體系順周期性對金融風(fēng)險的放大，并有針對性地對監(jiān)管準(zhǔn)則、標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)進行調(diào)整，以期達(dá)到金融穩(wěn)定并確保經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的最終目標(biāo)。

分析起來，上述三個定義雖然角度不同、表述各異，但都包含了“宏觀審慎”這一概念的三個基本要素：一是以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為目標(biāo)：二是以金融系統(tǒng)視為一個整體及其與實體經(jīng)濟的相互作用為考量范圍；三是以審慎工具為主要手段對金融體系的整體風(fēng)險進行識別和監(jiān)控?；诖?，筆者認(rèn)為，“宏觀審慎”是相對于“微觀審慎”而言的一種監(jiān)管方法，是指將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具對金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測和處置，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險的累積和集中，維護整個金融體系穩(wěn)定。

從這個定義可以看出。宏觀審慎與微觀審慎雖同屬于金融審慎監(jiān)管的范疇。但它與微觀審慎之間在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管對象、功能作用上存在一定區(qū)別，因此具有自己的特征，其主要表現(xiàn)在：其一，宏觀審慎的監(jiān)管目標(biāo)，不在于防范單一金融機構(gòu)的危機，而在于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從而避免其對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出造成的損失。其二，宏觀審慎關(guān)注的焦點，不在于單一金融機構(gòu)的運行及風(fēng)險狀況。而是將金融系統(tǒng)視作一個整體，并從系統(tǒng)角度來考量系統(tǒng)性風(fēng)險的變化及其對宏觀經(jīng)濟的影響，強調(diào)對整個金融系統(tǒng)運行的宏觀風(fēng)險和金融市場狀況的關(guān)注。其三，宏觀審慎的功能作用，不在于通過對單一金融機構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、杠桿率、大額風(fēng)險暴露等的衡量和監(jiān)測，以確保單一機構(gòu)的穩(wěn)健運行，而是運用審慎工具，從宏觀層面識別、分析、監(jiān)測、控制金融體系的順周期性、金融機構(gòu)的共同風(fēng)險暴露及相互關(guān)聯(lián)性等，由此防范系統(tǒng)性風(fēng)險的累積和集中。以維護整個金融體系的穩(wěn)定。

三、宏觀審慎的作用范圍及政策工具

研究表明，宏觀審慎的重要使命在于應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險。它作為一種監(jiān)管方法、一種政策視角，都須以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，是微觀審慎監(jiān)管的補充，并與其他維護金融穩(wěn)定的公共政策之間相互作用、相互影響。就作用范圍而言，宏觀審慎監(jiān)管旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風(fēng)險：一是時間維度，指風(fēng)險如何隨宏觀經(jīng)濟周期變化而累積，與之相關(guān)的政策問題是如何應(yīng)對金融體系的順周期性：二是跨行業(yè)維度，指在給定時點上風(fēng)險在金融體系中的分布，與之相關(guān)的政策問題是如何應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的集中。

(一)時間維度及政策工具

時間維度關(guān)注的是金融系統(tǒng)的風(fēng)險如何隨時間而演進，如何通過金融體系內(nèi)的相互作用以及金融體系與實體經(jīng)濟之間的相互作用被放大，有時甚至導(dǎo)致金融危機。因此，實施宏觀審慎所要解決的關(guān)鍵問題，在于如何降低金融體系的順周期性。這里所說的順周期性，是指金融機構(gòu)的逐利行為而放大經(jīng)濟周期的現(xiàn)象。在經(jīng)濟上升期，隨著信貸供給和投資的快速增長、杠桿和期限的錯配，金融體系趨向于過高的整體風(fēng)險暴露。而一旦周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟衰退將導(dǎo)致大范圍的金融困境，隨著大量的去杠桿化、信貸供給和關(guān)鍵金融服務(wù)的減少，這種困境會被進一步放大。

要應(yīng)對和處置金融體系的順周期性帶來的風(fēng)險，單純靠微觀審慎監(jiān)管是無濟于事的，必須加強宏觀審慎監(jiān)管。從國際實踐來看，要構(gòu)建宏觀審慎的政策框架，重點在于實施各種逆周期緩沖機制，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險的累積。次貸危機爆發(fā)后，國際上已創(chuàng)設(shè)了一些逆周期性的政策措施，其中主要包括。

1、逆周期資本緩沖機制。《巴塞爾III》規(guī)定的逆周期資本緩沖機制是利用工具的改進來度量和控制系統(tǒng)性風(fēng)險的典型例子，比如，采取降低風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的順周期性，以降低最低資本要求的措施；通過逆周期資本緩沖的不同形式，實施特定的宏觀審慎覆蓋；鼓勵機構(gòu)通過限制資本分配的方式進行緩沖的積累等。此外，還有永久資本留存緩沖、最低限度的杠桿比率、新的流動性標(biāo)準(zhǔn)等，也有助于抑制順周期性。

2、用作抵押的證券保證金和扣減率。為了限制經(jīng)濟繁榮時的杠桿積累，降低市場低迷時的系統(tǒng)范圍風(fēng)險，全球金融體系委員會(CGFS)提出了關(guān)于保證金要求與扣減率的建議，探索了多項設(shè)計保證金和扣減率的逆周期變化措施，以減輕證券融資市場中杠桿的順周期性，并弱化隨之而來的去杠桿化帶來的系統(tǒng)性影響。

3、預(yù)期損失準(zhǔn)備金。國際會計準(zhǔn)則委員會(IASB)等組織推出的有關(guān)貸款損失準(zhǔn)備金的會計準(zhǔn)則，提供了前瞻性的計算貸款損失的方法，對于抑制順周期性也會產(chǎn)生重要影響。

除此以外，美歐等發(fā)達(dá)國家在國內(nèi)立法和政策層面也采用了一些逆周期的政策和法律措施。我國也將“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”寫進了國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的“十二五”規(guī)劃。

(二)跨行業(yè)維度及政策工具

跨行業(yè)維度反映的是在特定時點內(nèi)金融系統(tǒng)的風(fēng)險分布和集中狀況。由于“合成謬誤”和“羊群效應(yīng)”的存在，金融市場的風(fēng)險具有“內(nèi)生性”特征。金融機構(gòu)在同一時點的共同行為，將導(dǎo)致金融系統(tǒng)的集合風(fēng)險的急劇增大。這些風(fēng)險既可能由系統(tǒng)內(nèi)各金融機構(gòu)的共同或相似的風(fēng)險暴露而引起，也可能因機構(gòu)間業(yè)務(wù)交叉而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表之間的直接關(guān)聯(lián)而引發(fā)。防范和應(yīng)對這類系統(tǒng)性風(fēng)險，無疑是宏觀審慎政策的重要使命。

從跨行業(yè)維度來看，實施宏觀審慎監(jiān)管所要解決的關(guān)鍵問題，是如何降低系統(tǒng)性風(fēng)險的集中，控制金融機構(gòu)的相似或共同的風(fēng)險暴露及機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，其重中之重在于加強系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)(SIFIs)的監(jiān)管。所謂系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，是指由于規(guī)模、復(fù)雜度與系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度，其無序破產(chǎn)將對更廣范圍內(nèi)金融體系與經(jīng)濟活動造成嚴(yán)重干擾的機構(gòu)。從國際實踐來看，這一維度的政策工具還處在開發(fā)之中。現(xiàn)有的實踐主要集中在以下方面。

1、強化資本與流動性監(jiān)管框架?！栋腿麪朓II》除了提

高了單個銀行的資本和流動性要求，以增強其損失吸收能力，從而減少倒閉的可能性及溢出效應(yīng)之外，還規(guī)定了一些降低系統(tǒng)性風(fēng)險集中的要求，比如，對交易及衍生品活動、復(fù)雜的證券化業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險暴露等提出了更高的資本要求；鼓勵銀行采用中央交易對手進行場外衍生品交易；解決過度依賴短期批發(fā)融資導(dǎo)致的融資風(fēng)險的流動性要求；對金融部門間的風(fēng)險暴露設(shè)置了更高的資本要求，通過降低機構(gòu)層面的風(fēng)險。以促進解決系統(tǒng)性風(fēng)險及全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián)性等。

2、構(gòu)建系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管框架。針對這些“大而不倒”的機構(gòu)在系統(tǒng)性風(fēng)險積累及金融體系穩(wěn)定方面所具有的重要影響，一些國際組織出于宏觀審慎的目的，開始著手構(gòu)建專門的監(jiān)管框架和標(biāo)準(zhǔn)。例如，F(xiàn)SB提出了關(guān)于解決其道德風(fēng)險和外部風(fēng)險的政策框架，并發(fā)布了《系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的有效處置政策建議及時間表》等，強調(diào)對有問題的機構(gòu)進行有序重組或撤銷，以減輕其倒閉可能對金融體系造成的影響，同時加強對這類機構(gòu)的監(jiān)管并及早干預(yù)，以降低其對整個金融體系的潛在影響。

3、加強場外衍生品基礎(chǔ)設(shè)施建議。該項建議旨在通過加強場外衍生品市場改革，促進各國在履行標(biāo)準(zhǔn)化、中央清算、有組織的交易平臺、向交易資料庫報告場外衍生品交易等方面承諾保持國際一致性，來降低風(fēng)險的傳染效應(yīng)。

四、結(jié)語

綜上所述，“宏觀審慎”作為一個金融術(shù)語早已出現(xiàn)，但它作為金融監(jiān)管的一種核心理念和方法而正式引入金融監(jiān)管的政策框架，則是次貸危機催生的制度變革。就其涵義來分析，“宏觀審慎”是與“微觀審慎”相對而言的，它強調(diào)將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具對金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測、和處置，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險的累積和集中，維護整個金融體系的穩(wěn)定。就其作用范圍來分析，宏觀審慎監(jiān)管的重要使命在于應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險。它作為一種監(jiān)管方法，以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風(fēng)險，其一是時間維度，其關(guān)鍵問題在于降低金融體系的順周期性：其二跨行業(yè)維度，關(guān)鍵問題在于降低系統(tǒng)性風(fēng)險的集中。目前，雖然關(guān)于宏觀審慎的概念、政策工具和框架還處在研究探索之中，許多理論與實踐問題尚未形成一致的看法，但可以肯定，加強宏觀審慎監(jiān)管，并將其與微觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合，應(yīng)是后危機時代各國金融監(jiān)管的主要發(fā)展趨勢。中國作為新興經(jīng)濟市場國家的代表，若要在新一輪的國際金融體系改革中占據(jù)主動，必須對宏觀審慎政策框架進行系統(tǒng)研究，以切實提升我國在相關(guān)國際金融政策和規(guī)則制定中的話語權(quán)和影響力。與此同時，基于金融行為日益復(fù)雜，金融市場環(huán)境不斷變化的現(xiàn)狀，我國應(yīng)積極構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架并全面推進其實施，以防范和應(yīng)對金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，確保國內(nèi)經(jīng)濟金融平穩(wěn)發(fā)展。

責(zé)任編輯肖利