石磊+沈佳熹

[摘 要]隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展變化，我國的貨幣市場也得到了前所未有的發(fā)展，居民的貨幣形式已經(jīng)不局限于銀行儲(chǔ)蓄存款這一類，也可以進(jìn)入貨幣市場。但是，現(xiàn)階段我國的貨幣市場處于初級(jí)發(fā)展階段，資金管理不夠?qū)I(yè)，使得市場上還是存在著非常大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。文章根據(jù)我國實(shí)際的市場貨幣基金發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，簡單分析現(xiàn)在存在的貨幣市場基金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合以往其他國家的改革措施，對(duì)我國的貨幣市場基金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)政策提出一定的意見和建議。

[關(guān)鍵詞]貨幣市場基金；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.136

貨幣市場基金的特點(diǎn)是：收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小、流動(dòng)性強(qiáng)、費(fèi)用較低等。在美國等發(fā)達(dá)國家，貨幣市場基金已經(jīng)成為了投資者主要的現(xiàn)金管理工具，也成了企事業(yè)單位、政府的短期融資的重要來源之一。

1 貨幣市場基金的流動(dòng)性存在的風(fēng)險(xiǎn)問題

1.1 整體存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指，在整個(gè)貨幣市場基金中，如果有巨額贖回現(xiàn)象所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生不僅能夠影響個(gè)別的基金情況，有可能還會(huì)影響到整個(gè)貨幣市場基金。系統(tǒng)性的因素可以分為兩大類。第一種是導(dǎo)致貨幣市場的資金吸引力有所下降，從而使整個(gè)貨幣市場基金面臨著被贖回的風(fēng)險(xiǎn)，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生與當(dāng)下運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)政策以及政府的宏觀調(diào)控有一定的關(guān)系。例如，銀行在某段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)比較好的理財(cái)產(chǎn)品或者是股票市場的大幅度上漲，都有可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)貨幣市場基金的較大的贖回；同時(shí)，其他政策的變化也可能會(huì)對(duì)貨幣市場基金的吸引力產(chǎn)生影響，如，國內(nèi)推出的短期理財(cái)基金在剛推出的時(shí)候被大部分的投資者所看好，如果這一產(chǎn)品政策被取消了，短期的理財(cái)類基金可能就會(huì)面臨著非常大的流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的現(xiàn)象。第二種是存在的信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融基金規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，在市場上也出現(xiàn)了很大的金融信用風(fēng)險(xiǎn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行或者是資金非常緊張的時(shí)候才會(huì)表現(xiàn)出來。一旦出現(xiàn)了貨幣基金存在著信用違約的情況，基金就會(huì)大量的贖回已保自己的資金安全，從而導(dǎo)致了較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能。

1.2 單只基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

貨幣市場基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為以下兩大類，一類是應(yīng)對(duì)贖回的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一類的風(fēng)險(xiǎn)是指能夠在不承受相當(dāng)凈值損失的情況之下，基金投資的組合還是沒有辦法滿足持有人贖回要求的情況，這樣會(huì)導(dǎo)致的未能及時(shí)支付贖回款的風(fēng)險(xiǎn)；還有一類是持有資產(chǎn)變動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種是基金持有的資產(chǎn)在市場交易中存在嚴(yán)重不足的情況或者是市場效率比較低下而沒有辦法保證用正常的市場價(jià)格進(jìn)行的交易，這中間都可能會(huì)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)性。如果這兩種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在的話，那么，貨幣市場基金持有的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)非常大，同時(shí)，信用債的變現(xiàn)能力也會(huì)隨之降低，整個(gè)基金市場就很可能面臨大額的贖回情況。

2 我國存在的貨幣資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素

2.1 銀行存款集中兌付風(fēng)險(xiǎn)

日前，我國的貨幣基金資產(chǎn)中，銀行的存款比例要比其他的都要高，貨幣基金的規(guī)模變動(dòng)也主要是依靠銀行的存款來進(jìn)行簡單的應(yīng)對(duì)，這樣的話就可能把基金的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)殂y行的存款兌付風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生系統(tǒng)性的規(guī)模變動(dòng)的話，銀行的存款兌付不及時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致貨幣基金出現(xiàn)流動(dòng)性的問題。

2.2 貨幣基金追求高利益而帶來的流動(dòng)性

貨幣市場基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金公司對(duì)于流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制性就越來越強(qiáng)，為了保證穩(wěn)定性，而需要不斷地改變市場模式。在目前的市場環(huán)境下，客戶對(duì)于資金的回報(bào)與基金公司之間的競爭壓力越來越強(qiáng)，很多公司為了能夠爭取綜合排名而使貨幣基金投資組合期限偏長，并且低評(píng)級(jí)信用比例偏高，這也會(huì)引發(fā)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展。

2.3 貨幣政策的調(diào)整

很多貨幣市場基金在債券資產(chǎn)運(yùn)行中，大多使用的是攤余成本估值的方法，而這種方法的使用往往會(huì)發(fā)生賬面價(jià)格與市場價(jià)值不符的情況。如果國家對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整出現(xiàn)加息或者是上調(diào)存款儲(chǔ)備金率等情況時(shí)，證券價(jià)格大幅度下跌就會(huì)導(dǎo)致貨幣基金的負(fù)偏離接近上限，而貨幣市場基金也會(huì)被動(dòng)出現(xiàn)兌現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，降低基金收益，從而引發(fā)投資者開始快速贖回，使基金的運(yùn)作陷入了惡性循環(huán)之中，最終能夠引發(fā)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)事件。

2.4 資本市場的影響

股票市場的動(dòng)蕩情況也會(huì)引發(fā)貨幣市場基金的較大變化，如果股票市場出現(xiàn)大幅度的上漲或者出現(xiàn)了募集資金額較大的股票可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，就可能會(huì)出現(xiàn)資金短期內(nèi)大量流入了股票市場，貨幣市場基金面臨著較大規(guī)模的贖回情況，如果這種流動(dòng)性沒有得到及時(shí)的控制和解決，就非?？赡馨l(fā)生流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)性。例如，有相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，在2007年股市持續(xù)上漲的階段，此期間的貨幣市場基金月度的最低規(guī)模僅僅能達(dá)到590.24億元左右，這一數(shù)據(jù)比2006年的同期縮水了大概75.30%；無獨(dú)有偶，在2009年新股發(fā)行重啟，貨幣市場基金月度最低規(guī)模僅1183.13億元，比2009年年初下降了能有69.90%。這些數(shù)據(jù)足以顯示出股票市場對(duì)于貨幣市場基金的影響。

3 應(yīng)對(duì)貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

3.1 銀行完善大額存單轉(zhuǎn)抵押的業(yè)務(wù)

銀行是進(jìn)行貨幣調(diào)解的重要金融機(jī)構(gòu)，基金公司在同行業(yè)的貨幣類基金存款中的基金凈值能夠占到50%，而對(duì)于投資者出現(xiàn)大額贖回要求的時(shí)候，基金可能會(huì)提前支取在同行業(yè)的存款實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)性，滿足投資者的需求，這可能會(huì)影響到銀行的收益情況，并且，在整個(gè)市場的流動(dòng)性非常緊張的情況之下，貨幣市場基金的大額提前支取情況可能會(huì)引起整個(gè)市場的系統(tǒng)性的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，可以建議嘗試把存款協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)化，然后允許同業(yè)的存款在基金公司、證券公司和銀行之間相互轉(zhuǎn)讓，這樣就能有機(jī)會(huì)建立類似于大額存單轉(zhuǎn)讓或者是進(jìn)行質(zhì)押的機(jī)制安排，這樣還能進(jìn)一步的提高基金銀行的存款類資金的流動(dòng)性。

3.2 建立貨幣市場基金流動(dòng)性監(jiān)測預(yù)警機(jī)制

如果出現(xiàn)非常極端的情況，就需要貨幣市場基金能夠?yàn)槠涮峁┍匾牧鲃?dòng)性的支持，這樣我國的貨幣市場基金就能夠成為金融市場上的流動(dòng)性的管理工具。因此，建議將貨幣市場基金納入到整個(gè)流動(dòng)性的監(jiān)測體系之中，對(duì)市場的規(guī)模、比例、資產(chǎn)的配置情況以及規(guī)模的波動(dòng)幅度等進(jìn)行有效的分析和檢測，對(duì)于可能會(huì)出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基金做出及時(shí)有效的提示、警告，市場可以做好提前的調(diào)整準(zhǔn)備。此外，還可以提前準(zhǔn)備出貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在遇到不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，就可以對(duì)其提供必要的流動(dòng)性支持。

3.3 回歸貨幣市場基金現(xiàn)金管理工具的本質(zhì)

按照國際的標(biāo)準(zhǔn)要求，貨幣基金應(yīng)該成為嚴(yán)格的現(xiàn)金管理的工具，而在流動(dòng)性和安全性上，而不應(yīng)該單純地把基金收益率作為追求的目標(biāo)。但是，在現(xiàn)階段的市場競爭環(huán)境之下，投資者對(duì)于資金的回報(bào)要求要高于其他方面的要求。這就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣市場基金進(jìn)行積極的引導(dǎo)，慢慢轉(zhuǎn)變盲目追求高收益的情況，調(diào)整自身的投資行為，能夠?yàn)橥顿Y者提供長期的、低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。

3.4 逐漸縮短貨幣市場基金投資組合平均剩余期限的上限

傳統(tǒng)的貨幣市場基金投資組合平均的剩余期限的上限是180天，可以建議逐漸縮短到90天以下，這樣能夠有利于調(diào)整貨幣資金的流動(dòng)。目前，海外國家也開始進(jìn)行基金剩余期限的縮短，以保證組合流動(dòng)性和貨幣基金運(yùn)作的安全性。

總之，本文是通過貨幣市場基金能夠出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)而形成的有利的分析，從而提出了我國能夠做出的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)方面的分析和管理，保證我國的貨幣市場基金可以健康地發(fā)展起來。

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