摘要：文章以Z-score模型為主要分析手段，以長城科技公司為研究對象，基于其2018-2022年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究。結(jié)果表明長城科技盈利能力償債能力均有所下降，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險提高，其中盈利能力的下降影響較大。但長城科技整體的財務(wù)風(fēng)險水平仍在及格線之上。文章結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀，根據(jù)長城科技財務(wù)現(xiàn)在和風(fēng)險情況，提出相應(yīng)的風(fēng)險管控措施及建議。

關(guān)鍵詞：Z-score模型；財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)分析

中圖分類號：F275???????文獻標(biāo)識碼：A???文章編號：1005-6432（2024）17-0000-05

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2024.17.017

1???引言

電子設(shè)備制造業(yè)是我國經(jīng)濟重要的支持性產(chǎn)業(yè)，國家也對行業(yè)愈發(fā)重視，給予扶持，為其帶來機遇的同時，也帶來了挑戰(zhàn)。長城科技仍在上升階段，應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險和現(xiàn)金流盈虧予以重視和應(yīng)有的關(guān)注。結(jié)合自身客觀實際和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整自身投融資決策，優(yōu)化財務(wù)戰(zhàn)略以規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)長久穩(wěn)定發(fā)展。

2????文獻綜述

當(dāng)今，隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展，財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營不可避免的問題。如何對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測和預(yù)警已經(jīng)成為研究熱點。財務(wù)預(yù)警分析是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，旨在發(fā)現(xiàn)和預(yù)測企業(yè)面臨的潛在風(fēng)險，從而采取有效措施進行風(fēng)險控制。

國外文獻綜述

一般認為，最早提出財務(wù)風(fēng)險管理理論的學(xué)者是美國學(xué)者Peter?Drucker。在1965年，他初步提出了企業(yè)風(fēng)險管理的理念，并將其應(yīng)用于財務(wù)領(lǐng)域。在“二戰(zhàn)”結(jié)束后的美國，美國企業(yè)規(guī)模擴大，商業(yè)活動變得更加復(fù)雜，面臨的財務(wù)風(fēng)險也越來越多樣化。同時，美國經(jīng)濟的全球化和國際競爭的加劇，也讓企業(yè)面臨更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，企業(yè)需要更加謹慎地管理財務(wù)風(fēng)險，以確保自身的長期生存和發(fā)展。Peter?Drucker在此背景下提出了財務(wù)風(fēng)險管理的理論，強調(diào)了企業(yè)在財務(wù)決策中需要考慮和管理的風(fēng)險因素，包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。這一理論在當(dāng)時受到了廣泛的關(guān)注和認可，并為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理提供了重要的思路和指導(dǎo)。此后，許多國外學(xué)者陸續(xù)對Peter的理論給出了重要補充，Richard?A.?Brealey和Stewart?C.?Myers是20世紀(jì)80年代財務(wù)管理領(lǐng)域的知名學(xué)者，他們在書中提出了“權(quán)益資本成本調(diào)整模型”。該模型將公司的財務(wù)風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，并通過資本成本調(diào)整來衡量和管理財務(wù)風(fēng)險。這一模型為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理提供了更為科學(xué)和精細的工具和方法。Peter?T.?Davis曾在著作中提出了著名的風(fēng)險管理七步法：風(fēng)險識別、風(fēng)險測量、風(fēng)險分析、風(fēng)險評估、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險監(jiān)測，用系統(tǒng)性的方法來管理企業(yè)面臨的各種風(fēng)險，從而保護企業(yè)的價值和利益。這些理論如今都被廣泛應(yīng)用于企業(yè)風(fēng)險管理實踐中。

國內(nèi)文獻綜述

我國學(xué)者同樣對財務(wù)風(fēng)險有深入的研究與理解。國內(nèi)最早專門研究財務(wù)風(fēng)險的學(xué)者是劉恩祿和湯谷良（1989），他們認為財務(wù)風(fēng)險威脅了企業(yè)經(jīng)濟活動的連續(xù)性，經(jīng)濟效益的穩(wěn)定性和企業(yè)生存的安全性。1993年，我國學(xué)者余廉提出了著名的企業(yè)逆境管理理論，這一理論強調(diào)企業(yè)應(yīng)該具備逆境應(yīng)對能力，包括在面對市場變化、技術(shù)變革、政策調(diào)整等逆境情況下能夠快速適應(yīng)和調(diào)整戰(zhàn)略，以保持企業(yè)長期的生存和發(fā)展。余廉認為，企業(yè)應(yīng)該在制定戰(zhàn)略和管理決策時，重視風(fēng)險管理、戰(zhàn)略預(yù)警和應(yīng)急響應(yīng)等方面。劉金星認為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是風(fēng)險預(yù)警的診斷工具，其靈敏度越高越能有效地防范、回避財務(wù)風(fēng)險，借助于財務(wù)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)化管理方式，就能對企業(yè)的運營過程進行跟蹤、監(jiān)控，以揭示企業(yè)運營過程中的經(jīng)營困境和財務(wù)危機的可能性及原因，并發(fā)出警情信號。陳治鴻認為財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)管理、市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟等多種因素綜合作用的結(jié)果。財務(wù)管理不善、經(jīng)營策略失誤、市場風(fēng)險等，這些因素都可能導(dǎo)致企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)困境。而改善財務(wù)結(jié)構(gòu)、提高盈利能力、加強企業(yè)風(fēng)險管理等，這些措施可以一定程度上預(yù)防和應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)困境。吳夢瀟強調(diào)了企業(yè)構(gòu)建好財務(wù)管理體系的重要性?，F(xiàn)代企業(yè)為搶占更多市場，持續(xù)地擴大業(yè)務(wù)，或者是通過兼并重組、并購、賒銷政策等擴大經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)還可能出現(xiàn)收益無法保障的問題，部分企業(yè)還存在應(yīng)收賬款等方面的問題。這些問題的存在都可能誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險，無疑增加了企業(yè)內(nèi)部管理與控制、財務(wù)管理和風(fēng)險防范工作的難度。因此，現(xiàn)代企業(yè)需要構(gòu)建全面財務(wù)管理體系，通過做好一系列監(jiān)督管理工作、風(fēng)險識別和風(fēng)險管控工作，提高企業(yè)內(nèi)部控制管理水平，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)財務(wù)管理體系，為企業(yè)加強財務(wù)風(fēng)險管理創(chuàng)造有利的環(huán)境和條件。薛茜文認為財務(wù)風(fēng)險的存在會導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生波動，影響企業(yè)運營整體目標(biāo)的實現(xiàn)。如果企業(yè)不能有效地識別和防范財務(wù)風(fēng)險，可能會導(dǎo)致?lián)p失增加，進而影響企業(yè)的凈收益。因此，對于企業(yè)來說，識別和防范財務(wù)風(fēng)險是保障凈收益的重要手段之一。部分學(xué)者認為會計預(yù)算對控制財務(wù)風(fēng)險很重要。王云閣認為科學(xué)的會計預(yù)算可以與活動規(guī)劃相結(jié)合，它可以協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)不同部門之間的關(guān)系并加強它們之間的聯(lián)系，從而顯著降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率。

3????理論基礎(chǔ)

Z-score模型是由美國紐約大學(xué)教授Edward?Altman于1968年首次創(chuàng)立，用于預(yù)測公司破產(chǎn)的可能性。當(dāng)時，美國經(jīng)濟環(huán)境惡化，公司破產(chǎn)率飆升，Altman希望能夠通過一個簡單的數(shù)學(xué)模型，預(yù)測公司是否會破產(chǎn)，并且提供給投資者作為參考[6]。Altman在研究期間收集了大量的公司財務(wù)數(shù)據(jù)，并采用因子分析的方法，將財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個綜合的指數(shù)（即Z-score），用于度量公司財務(wù)健康狀況。經(jīng)過實證研究，Altman發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的Z-score低于一定的臨界值時，其破產(chǎn)的可能性會大大增加。Z值是企業(yè)獲利能力、償債能力及營運能力的綜合體現(xiàn)。為了適應(yīng)不同的企業(yè)類型，Altman在原始的Z-score模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同的企業(yè)類型和行業(yè)特點，設(shè)計了不同版本的模型，文章所采用的，是原始的Z-score模型。

Z?=?1.2A?+?1.4B?+?3.3C?+?0.6D+1E

其中，A?=?（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)，B?=?留存收益/總資產(chǎn)C?=?息稅前利潤/總資產(chǎn)，D?=?市值/總負債，E=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。當(dāng)Z-score?>?2.99時，公司處于相對安全的區(qū)域，破產(chǎn)風(fēng)險較低。當(dāng)1.8?

3???長城集團簡介

中國長城科技集團股份有限公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱：中國電子）旗下“安全、先進、綠色自主計算硬件產(chǎn)業(yè)專業(yè)子集團”。?是我國電子制造業(yè)的龍頭企業(yè)。中國長城以“鑄造網(wǎng)安長城，鏈接幸福世界”為企業(yè)使命，秉承“成為安全、先進、綠色自主計算產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”，服務(wù)國家需求，持續(xù)聚焦自主計算硬件產(chǎn)業(yè)、系統(tǒng)裝備主責(zé)主業(yè)，構(gòu)建了從芯片、整機、PLC、網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備到應(yīng)用系統(tǒng)等完整的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。其于深交所上市，股票號為000066。

4???長城集團財務(wù)分析

4.1??盈利能力分析

4.1.1??每股收益

每股收益是測量公司每股股票的盈利的指標(biāo)，反映公司的凈利潤分攤到每一股普通股上的金額。高的每股收益通常表示公司的盈利能力強。長城集團2022-2018年的每股收益分別為0.038，0.204，0.317，0.38，0.381?？梢园l(fā)現(xiàn)長城集團的盈利能力并不穩(wěn)定，其每股收益整體保持在0.03-0.4之間，22年以前的盈利能力較好，每股收益總是保持在0.2以上，但整體始終保持下降趨勢。22年長城集團的每股收益有較大滑坡。這顯示出公司在2018年后的盈利能力一直在下降，并且在2022年顯著降低。

4.1.2??每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)是一個衡量公司財務(wù)盈利能力的重要指標(biāo)，高的每股凈資產(chǎn)通常意味著公司能創(chuàng)造更多的資產(chǎn)來覆蓋其負債。我們看到長城集團仔2018年來每股凈資產(chǎn)不斷增長，從2.3784上升至4.2366.但這并不代表長城集團的盈利能力始終保持著正增長。長城集團每股凈資產(chǎn)保持增長的原因是其近年來不斷增發(fā)股票，資本公積有所上升所致，并不代表它的盈利能力也在上升，在剔除股票增發(fā)的影響后，長城集團的每股凈資產(chǎn)仍呈上升趨勢，但實際上上升趨勢并沒有表1所示這般顯著。

4.2??償債能力分析

4.2.1??流動比率

流動比率是一個衡量公司償還短期債務(wù)能力的財務(wù)指標(biāo)，流動比率大于1表示公司的流動資產(chǎn)足以覆蓋其流動負債，這通常被視為財務(wù)健康的標(biāo)志。長城集團2022-2018年的流動比率是：1.673，1.306，1.584，1.459，1.323。長城集團的流動比率從2018年的1.323上升至2021年的1.673，這表明該公司基本不存在短期償債的壓力，短期資產(chǎn)完全可以償還負債。

4.2.2???資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率是一個衡量公司負債與總資產(chǎn)之間關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)，計算公式是總負債除以總資產(chǎn)。資產(chǎn)負債率越高，說明公司負債越多，償債風(fēng)險越大。長城集團2022-2018年的資產(chǎn)負債率是：56.16，67.10，66.05，60.08，56.05。長城集團的資產(chǎn)負債率從2018年的56.05%上升至2021年的67.10%，而2022年又驟降至56.16，這也是集團增發(fā)股票所導(dǎo)致。在排除增發(fā)股票的影響后，資產(chǎn)負債率仍是上升趨勢。這表明該公司的負債在總資產(chǎn)中所占的比例在增加，可能表明其長期償債能力可能正在下降。詳見表2。

4.3??營運能力分析

4.3.1??存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率是用來衡量公司在一定時期內(nèi)銷售并替換存貨的能力。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明銷售存貨的速度越快，資金回轉(zhuǎn)速度越快。此指標(biāo)越高，表明公司的存貨管理效率越高，占用的資金越少，盈利能力越強。2018年的存貨周轉(zhuǎn)率為4.312，從這一年開始，這個比率開始不斷下降，到2022年已降至1.479。這可能意味著公司銷售存貨的速度變慢，或者存貨水平上升。這主要是由于市場需求下降，也有公司的存貨管理效率下降的原因。對于PC銷售行業(yè)，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，存貨管理尤為重要。因此，這種下降趨勢可能對公司的盈利能力構(gòu)成極大壓力。

4.3.2???資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司利用總資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。這個比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，管理水平越好。長城的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年下降，2020和2021年小幅上升，但在2022年出現(xiàn)顯著下降。這表明上公司利用其資產(chǎn)產(chǎn)生銷售的能力有所削弱。盡管這個比率在2021年比2017年有所提高，但總體上仍呈現(xiàn)下降趨勢。詳見表3。

4.4???Z-score模型財務(wù)風(fēng)險分析

在提出原始的Z-score模型后，Altman又根據(jù)不同類型的企業(yè)，對該模型進行了調(diào)整，針對長城集團的行業(yè)性質(zhì)，文章選用了原始的Z-score模型。計算結(jié)果如表4所示。

從2018-2022年的數(shù)據(jù)來看，長城集團的財務(wù)風(fēng)險經(jīng)歷了一定的波動。在2019和2020年，公司的財務(wù)狀況較好，破產(chǎn)風(fēng)險較低。然而，在2021和2022年，Z-score下降至中等風(fēng)險區(qū)間，這表明長城的財務(wù)狀況有所惡化。雖然未曾低于1.8的破產(chǎn)安全警戒線，但2019年開始Z值就在一路下滑，曾經(jīng)長城集團的Z值高至3.32，一度遠離財務(wù)風(fēng)，但2022年度時長城科技的Z值已低至1.99，說明長城集團的業(yè)績的確在逐年下滑，發(fā)生財務(wù)危機的概率正在逐年提高。

5???長城集團風(fēng)險成因

5.1??市場低迷

2022年，不僅限于我國，全球的電腦市場表現(xiàn)都十分低迷，2022年全球全年的PC總出貨量為2.85億臺，與出貨量較大的2021年相比，下降了16%。而在2022年四季度臺式機和筆記本電腦的總出貨量更是降29%，跌至6540萬臺。而分析人員預(yù)測，2023年該趨勢會進一步延續(xù)。造成這一現(xiàn)象的原因一方面是疫情初步結(jié)束后遠程辦公的需求下降，另一方面則是芯片荒而導(dǎo)致上游CPU顯卡價格昂貴，消費者望價興嘆，不愿下手。長城集團以生產(chǎn)計算機設(shè)備為主營業(yè)務(wù)，受此影響較大。

5.2??競爭加劇

需求雖寡，競爭卻眾。海康威視，天津飛騰，神州數(shù)碼，中科曙光等都是行業(yè)內(nèi)強勁的競爭對手，且該行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性強，沒有明顯的差異化，電腦消費者又對價格相對敏感，因此競爭十分激烈。再加之市場正逐漸倒退回疫情前水平，如果長城集團不能發(fā)展新技術(shù)，創(chuàng)新求變，營造差異化競爭，提高自營能力以增長銷售，恐怕營業(yè)收入還有會進一步的下降。

5.3??融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

電子設(shè)備制造業(yè)普遍資金需求量大，屬于資金，技術(shù)，人才密集型行業(yè)。而長城科技目前較依賴權(quán)益性融資和短期融資。權(quán)益性融資過多會導(dǎo)致企業(yè)的融資成本提高，這點不可不察。另一方面，可以看出，長城科技的流動性負債在負債比例中占比將近70%，可見長城科技的融資結(jié)構(gòu)并沒有做到最優(yōu)，短期負債多而長期負債少，恐怕并不適配長城科技目前的發(fā)展階段和行業(yè)狀況，籌資結(jié)構(gòu)有待進一步改善。

6???長城集團風(fēng)險改善措施建議

6.1??差異化競爭

長城科技的研發(fā)投入僅占收入的9%，盡管這一比例正在逐年上升，但總的來說仍是一個較低的研發(fā)投入比。鑒于長城所處行業(yè)同質(zhì)化嚴重，競爭十分激烈，長城需要足夠的創(chuàng)新和技術(shù)支持其進行差異化競爭，而其目前的研發(fā)投入似乎不足以支撐其進行有價值的創(chuàng)新。長城科技可以進一步加大研發(fā)投入，優(yōu)化自身產(chǎn)品，打造高性能高質(zhì)量硬件，營造差異化競爭，從而擺脫行業(yè)衰頹的窘境，避免傷人傷己的價格戰(zhàn)。

6.2??多元化發(fā)展

長城科技收入依賴網(wǎng)絡(luò)安全與信息化業(yè)務(wù)較多，收入主要依賴信息安全整機和電源產(chǎn)品，占總收入的將近70%。雖然長城科技對公業(yè)務(wù)居多，但隨著市場需求的持續(xù)低迷，這部分份額也未必能持續(xù)太久。長城科技可以嘗試多元化發(fā)展，布局多個領(lǐng)域，打開新市場以分散經(jīng)營風(fēng)險，從整機向分系統(tǒng)、系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級以優(yōu)化資源配置，推動新興業(yè)務(wù)發(fā)展。

6.3??優(yōu)化籌資戰(zhàn)略

鑒于目前的現(xiàn)金流狀況，長城科技應(yīng)該進一步平衡股權(quán)融資與債券融資，并優(yōu)化短期負債與長期負債的比例，降低短期負債的占比，增加長期負債。以長期負債與股權(quán)融資為主，以短期負債為輔，根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r和行業(yè)市場情況進行籌資決策，使用最貼合自身情況的籌資戰(zhàn)略以控制財務(wù)風(fēng)險。

7???結(jié)論

根據(jù)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警結(jié)果，長城科技的業(yè)績的確在逐年下滑，發(fā)生財務(wù)危機的概率也正在逐年提高。總體來看風(fēng)險仍在合理可控范圍內(nèi)，Z值仍在警戒線外，但其風(fēng)險正逐年提高卻是事實，這樣的趨勢令人擔(dān)憂。為了扭轉(zhuǎn)這種趨勢，長城科技宜結(jié)合自身情況，制定風(fēng)險應(yīng)對對策，找準(zhǔn)自身產(chǎn)品定位，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，從多元化經(jīng)營，改善籌資結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品差異化等角度著力，改善經(jīng)營狀況，降低財務(wù)風(fēng)險。

參考文獻

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[作者簡介]陳皓燁，就讀于上海理工大學(xué)管理學(xué)院，研究方向：會計學(xué)。