摘要：國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮中流砥柱作用，而管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離容易誘發(fā)國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為。以2010—2020年滬深A(yù)股上市國(guó)有企業(yè)為研究樣本，實(shí)證分析國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明：①國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為的發(fā)生會(huì)降低公司價(jià)值；②內(nèi)部控制緩解了國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向關(guān)系。因此，國(guó)有企業(yè)在腐敗治理中應(yīng)重視內(nèi)部控制制度建設(shè)，構(gòu)建“不能腐”的剛性制度約束，從而提高企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；高管超額在職消費(fèi)；企業(yè)價(jià)值；國(guó)有企業(yè)；代理成本

0 引言

在職消費(fèi)包括貨幣薪酬補(bǔ)充、正常在職消費(fèi)和自?shī)市韵M(fèi)三部分。其中，正常在職消費(fèi)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的一部分，可以幫助企業(yè)高管提高工作效率、維護(hù)商業(yè)關(guān)系[1]。但是，如果企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的制度來加以約束，正常在職消費(fèi)極有可能演變?yōu)槌~在職消費(fèi)，進(jìn)而降低公司的財(cái)務(wù)績(jī)效[2]。在國(guó)有企業(yè)中，高管的選拔和任命是通過行政程序來實(shí)現(xiàn)的。這種自上而下的權(quán)力結(jié)構(gòu)會(huì)使組織內(nèi)部形成對(duì)上級(jí)的絕對(duì)服從，下級(jí)無(wú)法有效地對(duì)上級(jí)實(shí)行監(jiān)督，從而為高管的自利行為提供了“便利”[3]，增加了代理成本。近年來，國(guó)有企業(yè)高管被爆出存在超額在職消費(fèi)的新聞已不足為奇。這折射出國(guó)有企業(yè)依然存在高管超額在職消費(fèi)行為的現(xiàn)象。所以，如何預(yù)防國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為的發(fā)生，仍值得深思。

目前，關(guān)于高管超額在職消費(fèi)存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。一部分學(xué)者認(rèn)為“水至清則無(wú)魚”，高管超額在職消費(fèi)對(duì)于公司來說是“潤(rùn)滑劑”。黃玖立和李坤望[4]研究發(fā)現(xiàn)，高管發(fā)生的業(yè)務(wù)招待費(fèi)用越高，企業(yè)獲得的訂單也會(huì)越多。傅頎和汪祥耀[5]研究發(fā)現(xiàn)，高管超額在職消費(fèi)可以提升管理層的努力程度，它不僅是高管身份、地位的象征，而且具有避稅的作用。另一部分學(xué)者則認(rèn)為，高管超額在職消費(fèi)對(duì)于公司來說弊大于利。該觀點(diǎn)認(rèn)為，高管超額在職消費(fèi)雖然沒有觸碰法律底線或構(gòu)成經(jīng)濟(jì)犯罪，但是它是一種以權(quán)謀私的行為。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，這侵犯了社會(huì)公眾的利益，會(huì)增加企業(yè)代理成本，損害企業(yè)價(jià)值[6]。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，目前學(xué)者對(duì)國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系沒有形成統(tǒng)一的定論，并且未有文獻(xiàn)從內(nèi)部控制角度探討二者之間的聯(lián)系。本文以2010—2020年滬深A(yù)股上市國(guó)有企業(yè)為研究樣本，從內(nèi)部控制角度探討高管超額在職消費(fèi)與國(guó)有企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：①國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；②內(nèi)部控制降低了國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。本文的貢獻(xiàn)在于：①聚焦于國(guó)有企業(yè)，研究高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，豐富了該領(lǐng)域的文獻(xiàn)，同時(shí)為國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)的治理提出理論上的建議；②引入公司治理層面的內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步分析了高管超額在職消費(fèi)與國(guó)有企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值

管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是高管超額在職消費(fèi)的本質(zhì)，因此也是代理問題的一部分。首先，根據(jù)委托代理理論，高管作為公司的代理人，其利益與企業(yè)所有者不同，他們之間存在明顯的信息不對(duì)稱問題。此時(shí)，高管的權(quán)力越大，越容易滋生高管超額在職消費(fèi)行為。企業(yè)高管可能會(huì)為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化而濫用職權(quán)，進(jìn)而增加超額在職消費(fèi)，這會(huì)增大國(guó)有企業(yè)發(fā)展過程中的經(jīng)營(yíng)與法律風(fēng)險(xiǎn)，惡化企業(yè)治理效率[7]。其次，高管超額在職消費(fèi)行為不僅會(huì)增加國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減緩經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)[8]，而且會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值造成重大影響。最后，超額在職消費(fèi)的本質(zhì)是基于個(gè)人私欲的權(quán)力尋租行為。這種尋租行為會(huì)致使管理者將企業(yè)有限的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資源轉(zhuǎn)移到非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去，使企業(yè)失去經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，降低企業(yè)價(jià)值?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值具有抑制作用。

1.2 高管超額在職消費(fèi)、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值

高管超額在職消費(fèi)會(huì)加劇代理沖突，增加代理成本，但這種高代理成本可以通過內(nèi)部控制來降低[9]。池國(guó)華和朱俊卿[10]認(rèn)為，有效的內(nèi)部控制可以抑制高管的在職消費(fèi)[11]，并且與非國(guó)有上市公司相比，上市國(guó)有公司的抑制作用更為突出。良好的內(nèi)部控制可以對(duì)高管行為起到事前威懾作用，使得國(guó)有企業(yè)高管形成“不敢腐、不能腐、不想腐”的心理，切實(shí)履行自己的管理職責(zé)，維護(hù)公司利益。這有利于從制度層面形成防護(hù)機(jī)制，緩解高管超額在職消費(fèi)行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：內(nèi)部控制可正向調(diào)節(jié)高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2020年滬深A(yù)股國(guó)有上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：①剔除金融行業(yè)上市公司；②剔除ST和ST公司。共收集到1 191家國(guó)有上市公司樣本，獲取9 018個(gè)觀測(cè)值。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)；業(yè)務(wù)招待費(fèi)來自公司年報(bào)附注；有關(guān)內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來自深圳迪博公司數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量。本文采用TobinQ衡量企業(yè)價(jià)值，即TobinQ=市值/（資產(chǎn)總計(jì)-無(wú)形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額），反映了含有未來預(yù)期的企業(yè)價(jià)值。

（2）解釋變量。高管超額在職消費(fèi)（overperk）在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中通常用管理費(fèi)用來進(jìn)行核算。因此，本文借鑒杜興強(qiáng)等[12]的做法，構(gòu)建了超額管理費(fèi)用衡量方法。參考的具體模型如下

Perk=α0+α1Lnsaleit+α2Levit+α3Growit+α4Boardit+α5Staffit+α6Big4it+α7Listageit+α8Marginit+α9H5+∑Industry+∑Year+ε（1）

式中，Perk為管理費(fèi)用除以當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入；Lnsale為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入取自然對(duì)數(shù)；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率；Grow為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；Board為董事會(huì)人數(shù)；Staff為企業(yè)員工總?cè)藬?shù)；Big4為會(huì)計(jì)師事務(wù)所類型，若公司由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所來審計(jì)，Big4=1，否則Big4=0；Listage為公司上市年限；Margin為毛利率，代表公司盈利能力；H5為股權(quán)集中度，即公司前五大股東的赫芬達(dá)爾指數(shù)；Industry為行業(yè)虛擬變量；Year為年度虛擬變量；i為公司；t為時(shí)間；α0為截距項(xiàng)；α1～α9為變量系數(shù)；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)上式進(jìn)行分年度、分行業(yè)回歸后，得到的殘差即為超額管理費(fèi)用，記作overperk，將其作為高管超額在職消費(fèi)的衡量指標(biāo)。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文采用深圳迪博公司的內(nèi)部控制信息披露指數(shù)作為內(nèi)部控制（IC）的替代變量。

（4）控制變量。參照權(quán)小鋒等[13]、崔也光和劉丹[14]的做法，選擇以下變量作為控制變量：公司規(guī)模（size）、兩職合一（dual）、獨(dú)立董事比例（indep）、第一大股東持股比例（top1）、成長(zhǎng)性（growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（roa）、企業(yè)年齡（firmage）。

變量及其定義見表1。

2.3 模型構(gòu)建

根據(jù)本文的研究設(shè)定，構(gòu)建模型（2）來檢驗(yàn)高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，如下

TobinQit=β0+β1overperkit+βControls+∑Industry+∑Year+ε（2）

為了驗(yàn)證H2，將內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，代入以下回歸模型

TobinQit=β0+β1overperkit+β2ICit+β3overperk_ICit+βControls+∑Industry+∑Year+ε（3）

式中，overperk_ICit為內(nèi)部控制與高管超額在職消費(fèi)的交互項(xiàng)。如果其系數(shù)β3為正，說明內(nèi)部控制對(duì)高管超額在職消費(fèi)具有抑制作用，進(jìn)而可提高企業(yè)價(jià)值。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。由表2可知，被解釋變量企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的最大值為7.742，最小值為0.817，平均值為1.962；解釋變量高管超額在職消費(fèi)（overperk）的最大值為0.582，最小值為-0.613，平均值為0.014；調(diào)節(jié)變量?jī)?nèi)部控制（IC）的最大值為48.3，最小值為12，平均值為34.647；所有控制變量的最大值、最小值和平均值都在正常范圍內(nèi)，不存在極端異常值。

3.2 基準(zhǔn)回歸

為了探究國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，本文從以下4個(gè)角度對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析，即不控制行業(yè)與年份、控制年份、控制行業(yè)、同時(shí)控制年份和行業(yè)，回歸結(jié)果見3。由表3可知，在以上4種情況下，高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值均在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)顯著地負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值，驗(yàn)證了H1。

3.3 穩(wěn)健性分析

（1）替代被解釋變量。本文被解釋變量的衡量方式為TobinQ=市值/（資產(chǎn)總計(jì)-無(wú)形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額），考慮到被解釋變量不同的衡量方式會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，因此將被解釋變量替換為TobinQ=市值/資產(chǎn)總計(jì)，其回歸結(jié)果見表4中列（1）。

（2）改變樣本容量?？紤]到回歸結(jié)果會(huì)受樣本容量大小的影響，為了使本文的研究結(jié)論具有可信性，隨機(jī)抽取基準(zhǔn)回歸中總樣本數(shù)據(jù)的90%作為回歸樣本，回歸結(jié)果見表4中列（2）。

（3）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文的主回歸采用非標(biāo)準(zhǔn)化的殘差來衡量國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)，這可能會(huì)存在一定的缺陷，因?yàn)楫?dāng)殘差小于0時(shí)，說明高管不存在超額在職消費(fèi)行為。為了使回歸結(jié)果更加穩(wěn)健，本文借鑒黃國(guó)良等[15]的做法，將樣本中小于0或等于0的殘差賦值為0，運(yùn)用Tobit模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表4中列（3）。

經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)高管超額在職消費(fèi)的系數(shù)依舊在1%水平上顯著為負(fù)，與H1一致。

4 進(jìn)一步分析

本文進(jìn)一步分析高管超額在職消費(fèi)、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，探討內(nèi)部控制作為公司的內(nèi)部機(jī)制，是否會(huì)影響高管超額在職消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。調(diào)節(jié)效應(yīng)實(shí)證結(jié)果見表5。由表5可知，高管超額在職消費(fèi)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，高管超額在職消費(fèi)與內(nèi)部控制交互項(xiàng)（overperk_IC）的系數(shù)在5%及1%水平上顯著為正。這說明高管超額在職消費(fèi)降低了企業(yè)價(jià)值，但內(nèi)部控制在高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間起到了調(diào)節(jié)作用。同時(shí)，高管超額在職消費(fèi)與內(nèi)部控制交互項(xiàng)的系數(shù)為正，說明內(nèi)部控制緩解了高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響，與預(yù)期相符，驗(yàn)證了H2。

5 結(jié)語(yǔ)

本文基于2010—2020年滬深A(yù)股國(guó)有上市公司樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。在此基礎(chǔ)上，考慮公司內(nèi)部控制的作用結(jié)果，將內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量引入模型，進(jìn)一步分析了高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，高管超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有抑制作用，即高管超額在職消費(fèi)越高，企業(yè)價(jià)值越低；但內(nèi)部控制的介入，會(huì)緩解高管超額在職消費(fèi)與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向關(guān)系。基于該結(jié)論，本文提出以下建議：

第一，政府應(yīng)重視企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，為企業(yè)制定合理的內(nèi)部控制制度，提供政策指引。由于高管超額在職消費(fèi)有時(shí)可能難以被發(fā)現(xiàn)，因此政府應(yīng)切實(shí)履行監(jiān)督職責(zé)，督促企業(yè)建立健全財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制，讓企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)在陽(yáng)光下進(jìn)行，進(jìn)而減少信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的信賴，維護(hù)國(guó)有企業(yè)在社會(huì)公眾心中的形象，增加投資者的預(yù)期，提高企業(yè)價(jià)值。

第二，政府應(yīng)加強(qiáng)立法工作，強(qiáng)化法律對(duì)于高管超額在職消費(fèi)行為的威懾作用。當(dāng)前我國(guó)的反腐相關(guān)法律尚未完善，而高管超額在職消費(fèi)具有隱蔽性，這致使反腐還存在“黑匣子”。法律部門應(yīng)針對(duì)高管超額在職消費(fèi)行為制定完善的法律制度，使高管超額在職消費(fèi)行為能夠被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和懲治，從而達(dá)到以儆效尤的效果，讓“不敢腐”在全社會(huì)蔚然成風(fēng)，遏制國(guó)有企業(yè)高管個(gè)人心中的私欲，保證國(guó)有企業(yè)良性健康發(fā)展，提高企業(yè)價(jià)值。

第三，國(guó)有企業(yè)應(yīng)重視自身內(nèi)部控制制度建設(shè)，充分發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管部門的作用。例如，內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)切實(shí)履行自身職責(zé)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的內(nèi)部控制缺陷，監(jiān)督企業(yè)完善內(nèi)部控制制度；企業(yè)治理層應(yīng)合理監(jiān)督高管權(quán)力的行使，防止高管以權(quán)謀私行為。此外，企業(yè)應(yīng)重視自身文化建設(shè)，形成良好的控制環(huán)境，如在內(nèi)部形成反腐共鳴、清廉的文化氛圍，在道德層面對(duì)高管的行為形成“軟約束”。

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收稿日期：2023-05-31

作者簡(jiǎn)介：

李淑嫻，女，1997年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司理財(cái)理論與方法。