唐艾茱

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100070）

一、文獻(xiàn)綜述

筆者通過(guò)梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，目前的文獻(xiàn)中較少研究地方城投債務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)于城投債務(wù)的研究在2010年后才有了更為深入的研究，這是由于較為全面真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)在2011年前后才由國(guó)家統(tǒng)計(jì)署進(jìn)行了科學(xué)的統(tǒng)計(jì)。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)為拉動(dòng)內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中央政府財(cái)政放權(quán)，地方融資平臺(tái)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者傾向于地方城投債務(wù)在一定程度上可以刺激經(jīng)濟(jì)并產(chǎn)生正向影響。鄧曉蘭等[1]認(rèn)為合理的地方債務(wù)水平是有效發(fā)揮財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)的重要保證，并且兩者之間存在最優(yōu)的關(guān)系。朱文蔚、陳勇[2]基于審計(jì)署數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)地方城投債務(wù)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，政府債務(wù)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極作用。但隨著負(fù)債率上升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈收斂態(tài)勢(shì)。呂健[3]將國(guó)內(nèi)省份劃分為高、低債務(wù)省份，研究發(fā)現(xiàn)，低債務(wù)省份的地方債務(wù)在短期和長(zhǎng)期均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用，高債務(wù)省份在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響具有不確定性，但在長(zhǎng)期內(nèi)負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。楊云[4]則研究了地方債務(wù)的實(shí)際利率與GDP增長(zhǎng)率之間的相對(duì)大小關(guān)系以及資金用途對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)將政府債務(wù)投資于公共基建領(lǐng)域?qū)?huì)顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究領(lǐng)域，學(xué)者進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間序列分析。凌文昌、鄧偉根[5]將我國(guó)改革開(kāi)放后至2002年以前劃分為四個(gè)時(shí)間區(qū)間，通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型系數(shù)及三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的速度對(duì)GDP增速有明顯的正向影響。干春暉等[6]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的方向研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。渠慎寧等[7]則根據(jù)1978年～2013年我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷過(guò)程，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)力總結(jié)為投資和外貿(mào)這兩個(gè)因素。韓英、馬立平[8]分析服務(wù)業(yè)成本和結(jié)構(gòu)性減速現(xiàn)象的形成機(jī)制，從綜合要素視角通過(guò)TFP層面測(cè)算產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率，深入探究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。朱民、張龍梅等[9]考慮農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)三部門(mén)之間及其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)未來(lái)十年不同情況下我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行了多角度預(yù)測(cè)。

對(duì)于地方城投債務(wù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)性，國(guó)內(nèi)外研究存在著較大的學(xué)術(shù)空白。李猛[10]從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)服務(wù)化即第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占比越來(lái)越大。在當(dāng)前我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的同時(shí)，勞動(dòng)力卻從高生產(chǎn)率部門(mén)向低生產(chǎn)率部門(mén)轉(zhuǎn)移，從而使得經(jīng)濟(jì)盈余不斷減少，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。

綜上，雖然文獻(xiàn)中對(duì)地方城投債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究較多，但鮮有關(guān)于地方城投債務(wù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的研究。因此，本文研究的對(duì)象是地方城投債務(wù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系以及進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，以填補(bǔ)文獻(xiàn)中的相對(duì)空白。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選擇

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源主要是WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒和中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒，數(shù)據(jù)由2009年～2022年中國(guó)337個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)組成。被解釋變量為第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比值（second_ind）、第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比值（third_ind）、第三產(chǎn)業(yè)占比/第二產(chǎn)業(yè)占比（third_second_ratio）、第二產(chǎn)業(yè)占比/第三產(chǎn)業(yè)占比（second_third_ratio），以上四個(gè)解釋變量分別作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)。主要解釋變量選用各地級(jí)市新增發(fā)行城投債券數(shù)額作為地方城投債務(wù)（Govdebt）發(fā)展規(guī)模的衡量指標(biāo)。此外，過(guò)往研究地方城投債務(wù)的文獻(xiàn)多采用省級(jí)層面，本文中為了細(xì)化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，將研究范圍擴(kuò)展到地級(jí)市層面。主要解釋變量城投債發(fā)行的數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。由于影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的因素較多，我們選擇了相對(duì)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量，包括GDP、人口、消費(fèi)、財(cái)政預(yù)算收入/支出、外商投資。被解釋變量和控制變量2009年～2022年對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

三、實(shí)證模型與實(shí)證分析

（一）固定效應(yīng)面板回歸模型設(shè)定

本文主要研究的問(wèn)題為地方城投債務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)這一問(wèn)題首先我們建立以下固定效應(yīng)面板模型：

（二）地方城投債務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響

回歸結(jié)果如表1所示，地方城投債務(wù)會(huì)降低第三產(chǎn)業(yè)占比，即地方舉債對(duì)第三產(chǎn)業(yè)占比產(chǎn)生負(fù)向影響，得到1%水平上顯著的數(shù)據(jù)結(jié)果。若地方城投債發(fā)行數(shù)額增加1%，則第三產(chǎn)業(yè)占比減少0.476%。此外，人口、零售消費(fèi)、政府財(cái)政預(yù)算支出均在1%水平上顯著。零售消費(fèi)、房地產(chǎn)投資和財(cái)政預(yù)算支出都對(duì)第三產(chǎn)業(yè)占比起著促進(jìn)作用。地方城投債務(wù)會(huì)提高第二產(chǎn)業(yè)占比（1%水平上顯著），即地方發(fā)債對(duì)第二產(chǎn)業(yè)有著促進(jìn)作用。如果地方城投債發(fā)行數(shù)額增加1%，則第三產(chǎn)業(yè)占比增加0.391%。GDP水平、人口規(guī)模和外商投資在1%水平上顯著正向影響第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，政府財(cái)政預(yù)算收入在5%水平上顯著負(fù)向影響第二產(chǎn)業(yè)占比。此外，房地產(chǎn)投資和財(cái)政預(yù)算支出這兩個(gè)控制變量對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響有著顯著影響，說(shuō)明對(duì)于土地投資和政策因素對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也起著重要作用。

表1 固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

（三）地方城投債務(wù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

為了使得前文所做的實(shí)證結(jié)果更加的具有說(shuō)服力，于是我們做了如下城投債與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)交互項(xiàng)回歸。

（2）式中，因變量為G D P 增長(zhǎng)水平（G D P growth），主要解釋變量為城投債與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)交互項(xiàng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比、地方城投債務(wù)水平，還有其余上文提到的宏觀經(jīng)濟(jì)因素組成的控制變量以及時(shí)間固定效應(yīng)變量和城市固定效應(yīng)變量。由（2）式合并有關(guān)地方城投債務(wù)的變量后得到（3）式。

可以看出城投債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響來(lái)自系數(shù)，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則是城投債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用效果的決定因素。

根據(jù)回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)占比的增加會(huì)使得地方城投債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向影響逐漸增強(qiáng)（交互項(xiàng)回歸系數(shù)為正），而第二產(chǎn)業(yè)占比的增加則會(huì)使得地方城投債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向作用增強(qiáng)（交互項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)）。結(jié)合前文中地方城投債務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響結(jié)果，地方融資平臺(tái)舉債行為越多，會(huì)促進(jìn)第二產(chǎn)業(yè)比重不斷增加，由此進(jìn)一步導(dǎo)致城投債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向作用效果增強(qiáng)，因而進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)中，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、結(jié)論與政策性建議

本文通過(guò)2009年～2022年間中國(guó)各地級(jí)市城投債和宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究分析總結(jié)了地方城投債務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，地方城投債務(wù)對(duì)第二產(chǎn)業(yè)占比有促進(jìn)作用，地方城投發(fā)債越多，第二產(chǎn)業(yè)占比越多，而對(duì)第三產(chǎn)業(yè)占比卻有著負(fù)向作用。結(jié)合交互項(xiàng)回歸結(jié)果我們又可以得到，地方城投債務(wù)越多，第二產(chǎn)業(yè)占比越多，第三產(chǎn)業(yè)占比越少，然而第二產(chǎn)業(yè)占比的增多會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致地方發(fā)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向影響，此時(shí)城投平臺(tái)的發(fā)債行為就會(huì)陷入惡性循環(huán)中。

因此，基于以上的結(jié)論，筆者提出如下建議：第一，相關(guān)監(jiān)督檢查部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)城投平臺(tái)債券發(fā)行的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審核，增強(qiáng)地方城投債務(wù)數(shù)據(jù)在一定程度的公開(kāi)透明，避免發(fā)債過(guò)高的情況出現(xiàn)，因地制宜發(fā)揮地方融資作用，運(yùn)用到合適的產(chǎn)業(yè)中去。第二，各地級(jí)市地方政府應(yīng)當(dāng)不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策，適當(dāng)性縮小各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)不均衡現(xiàn)象，對(duì)于各地區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策性扶持，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。