蘇玲 梁琳

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2023．24．012

【摘要】信息披露質(zhì)量是改善資本市場信息環(huán)境的重要因素。業(yè)績說明會采用雙向?qū)崟r互動的創(chuàng)新信息披露方式， 使年報信息從“幕后”走到“臺前”， 提高了公司信息披露質(zhì)量， 受到各界的廣泛關(guān)注。本文以2008 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 檢驗業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會語調(diào)越積極， 企業(yè)會計信息可比性越高； 機制檢驗發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會語調(diào)會通過降低管理層的機會主義動機促進企業(yè)會計信息可比性的提升； 進一步分析顯示， 在市場信息環(huán)境較差、 代理成本較高、 業(yè)績波動性較大和產(chǎn)品市場競爭程度較大的企業(yè)中， 業(yè)績說明會語調(diào)對于企業(yè)會計信息可比性的提升作用更加顯著。本研究一方面豐富和拓展了業(yè)績說明會語調(diào)與會計信息可比性的研究范疇， 另一方面有助于改善市場信息環(huán)境、 強化投資者關(guān)系管理和提升資本市場信息傳遞效率。

【關(guān)鍵詞】業(yè)績說明會；管理層情感語調(diào)；會計信息可比性；市場信息環(huán)境；信息披露質(zhì)量

【中圖分類號】 F275? ? ?【文獻標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）24-0082-8

一、 引言

近年來， 隨著IPO注冊制改革工作的深入推進， 信息披露質(zhì)量在資本市場中發(fā)揮著更加重要的作用。業(yè)績說明會作為創(chuàng)新性的信息披露方式， 不僅能夠使非財務(wù)信息通過雙向互動溝通增強信息披露質(zhì)量、 強化投資者關(guān)系管理， 而且有助于企業(yè)進一步建立健全提高質(zhì)量和治理能力的機制， 促進企業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展（Jung等，2018；鐘凱等，2021）。業(yè)績說明會中管理層情感語調(diào)為信息使用者進行信息挖掘和解讀提供了機會， 能夠用來判斷管理層透露的信息是否真實準(zhǔn)確。已有研究主要分析了業(yè)績說明會中的管理層情感語調(diào)是否能夠提供增量信息。一方面， 從公司自身而言， 業(yè)績說明會披露的積極語調(diào)有助于提升企業(yè)未來業(yè)績（謝德仁和林樂，2015）、 降低企業(yè)權(quán)益資本成本（甘麗凝等，2019）； 另一方面， 從外部信息使用者而言， 業(yè)績說明會的積極語調(diào)能夠提高分析師薦股頻率（林樂和謝德仁，2017）、 增強分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性（Demers 和Vega，2011；Mayew等，2013； 鐘凱等，2020）、 增加同業(yè)公司股票超額回報（Brochet等，2018；鐘凱等，2021）等。上述研究表明， 業(yè)績說明會語調(diào)能夠為投資者、 分析師以及同業(yè)公司等信息使用者提供增量信息。但是， 已有研究沒有深入探究業(yè)績說明會語調(diào)在為信息使用者提供增量信息的同時， 能否減少管理層的私有信息， 進而提升企業(yè)會計信息可比性， 這是本文需要迫切解決的主要問題。

業(yè)績說明會作為管理層與投資者交流的重要平臺， 同時也是提高企業(yè)信息披露質(zhì)量、 加強投資者關(guān)系管理的新途徑， 其是否能夠提高會計信息可比性還需進一步探究。會計信息可比性能夠幫助投資者、 債權(quán)人和分析師等信息使用者對不同企業(yè)的資本運作、 財務(wù)狀況做出及時準(zhǔn)確的判斷， 進而改善資本市場信息環(huán)境， 促進資源高效配置（周冬華和楊小康，2018）。在理論方面， 和本文關(guān)系較為密切的文獻主要是探討管理層情感語調(diào)對會計信息質(zhì)量的研究， 聚焦于其對企業(yè)信息披露質(zhì)量和資本市場反應(yīng)的影響。首先， 在管理層情感語調(diào)對企業(yè)信息披露質(zhì)量的影響方面， 管理層凈語調(diào)、 消極語調(diào)能夠抑制企業(yè)的真實盈余管理（王海林和張丁，2019）， 而積極語調(diào)可以促進補充或替代會計盈余信息（Demers和Vega，2014）和真實盈余管理。其次， 在管理層情感語調(diào)對資本市場反應(yīng)的影響方面， 業(yè)績說明會語調(diào)具有同業(yè)溢出效應(yīng)， 管理層凈正面語調(diào)越積極， 企業(yè)的股價同步性越高， 資本市場的定價效率越低（許晨曦等，2021；羅琦等，2021）， 同時， 同業(yè)公司的股票超額回報越高（鐘凱等，2021）。另外， Allee和DeAngelis（2015）研究發(fā)現(xiàn)， 管理層語調(diào)離差與企業(yè)未來業(yè)績、 管理層的財務(wù)報告決策以及管理層管理感知的激勵和行動有關(guān)， 會影響投資者和分析師的反應(yīng)。目前已有諸多文獻證明了管理層情感語調(diào)對會計信息質(zhì)量的影響， 但是與年報語調(diào)相比， 業(yè)績說明會語調(diào)存在明顯的差異， 其是管理層在業(yè)績說明會上通過雙向?qū)崟r互動溝通形成的， 使得管理層掌握的私有信息減少， 進行操縱和粉飾信息的動機減弱（周冬華和楊小康，2018）。此外， 會計信息可比性是否能夠受到管理層情感語調(diào)的影響還需要進一步探究。因而， 本文在已有研究的基礎(chǔ)上， 重點檢驗業(yè)績說明會語調(diào)對會計信息可比性的影響， 并且從管理層機會主義動機的視角進一步挖掘兩者之間的潛在作用機制， 從而拓展和豐富管理層情感語調(diào)和會計信息質(zhì)量關(guān)系的研究。

本文以2008 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 探究業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會語調(diào)越積極， 企業(yè)會計信息可比性越高； 機制檢驗發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會語調(diào)通過降低管理層的機會主義動機提高企業(yè)的會計信息可比性； 進一步研究顯示， 業(yè)績說明會語調(diào)對于企業(yè)會計信息可比性的提升作用在市場信息環(huán)境較差、 代理成本較高、 業(yè)績波動性較大和產(chǎn)品市場競爭程度較大的企業(yè)中更加顯著。此外， 通過一系列穩(wěn)健性檢驗， 研究結(jié)論依然保持一致。

本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面： 第一， 結(jié)合近年來監(jiān)管部門大力支持業(yè)績說明會的有關(guān)政策， 從信息披露質(zhì)量視角出發(fā)， 進一步評估了業(yè)績說明會的實施效果， 豐富和拓展了業(yè)績說明會語調(diào)對投資者等信息使用者的影響研究， 為企業(yè)強化信息披露和監(jiān)管部門了解業(yè)績說明會的實施效果提供了一定的參考價值。第二， 基于文本分析視角探討業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響， 并對企業(yè)會計信息可比性影響因素進行補充。這對于公司提升信息披露質(zhì)量和信息透明度、 加強投資者關(guān)系管理和提高上市公司治理水平具有一定的借鑒意義。第三， 深入探究了業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響機制， 從管理層機會主義動機視角進一步闡明了兩者之間的作用路徑， 為打開兩者之間的作用“黑箱”提供了經(jīng)驗證據(jù)。本研究有助于為降低管理層自利動機和進一步提升上市公司會計信息可比性提供微觀經(jīng)驗證據(jù)。

二、 文獻綜述

（一）業(yè)績說明會信息含量研究

業(yè)績說明會作為管理層與投資者交流的重要平臺， 同時也是提高信息披露質(zhì)量、 加強投資者關(guān)系管理的新途徑， 受到了上市公司、 監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

首先， 在國外研究方面， 與我國業(yè)績說明會相類似的信息披露方式是盈余電話會議， 在信息披露類型、 披露方式以及披露內(nèi)容等方面存在諸多相似之處。一方面， 從分析師視角來看， 參加盈余電話會議的分析師能夠更加精確、 及時地發(fā)布年度盈余預(yù)測（Demers和Vega，2011；Mayew等，2013）。另一方面， 從資本市場反應(yīng)視角來看， 盈余電話會議的管理層語調(diào)能夠降低信息不對稱、 改善盈余預(yù)期、 增強市場環(huán)境， 同時， 其具有同業(yè)溢出效應(yīng)， 導(dǎo)致同業(yè)公司股價“同漲同跌”（Henry 和Leone，2016；Brochet等，2018）。其次， 在國內(nèi)研究方面， 關(guān)于投資者研究， 林樂和謝德仁（2016）的研究表明， 業(yè)績說明會的積極語調(diào)有利于投資者做出正向反應(yīng)， 消極語調(diào)有利于投資者做出更加顯著的負(fù)向反應(yīng)。關(guān)于分析師研究， 業(yè)績說明會的凈正面語調(diào)可以提高分析師薦股報告的更新可能性及更新人數(shù)比例， 以及分析師薦股評級水平及其變動（林樂和謝德仁，2017）， 并提升分析師預(yù)測準(zhǔn)確度， 降低分析師樂觀偏差（鐘凱等，2020）。關(guān)于資本市場反應(yīng)研究， 卞世博等（2021）研究發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會管理層的答非所問程度越高， 股票市場表現(xiàn)越差， 公司未來的業(yè)績表現(xiàn)也越差； 甘麗凝等（2019）的研究表明， 業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)越積極， 企業(yè)的權(quán)益資本成本越低。

綜上， 已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)， 分析師、 投資者以及同業(yè)公司作為資本市場重要的參與者， 均充分關(guān)注了業(yè)績說明會語調(diào)發(fā)揮的積極作用， 但鮮少研究關(guān)注業(yè)績說明會的管理層情感語調(diào)對會計信息可比性的影響。因此， 本文在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上， 從業(yè)績說明會語調(diào)出發(fā)， 以微觀企業(yè)視角研究其如何影響會計信息可比性具有重要的理論意義和現(xiàn)實價值。

（二）會計信息可比性的影響因素研究

首先， 在企業(yè)外部環(huán)境層面， 從宏觀環(huán)境視角來看， 隨著經(jīng)濟政策不確定性的增加、 預(yù)測未來現(xiàn)金流量的難度增加、 盈余管理的機會增加， 盈余質(zhì)量及其可比性降低（Dhole等，2020）。從會計準(zhǔn)則制定視角來看， 采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則之后， 會降低企業(yè)管理層隱藏私有信息的能力， 促進企業(yè)會計信息可比性的增強， 從而促使企業(yè)效益提升（DeFond等，2011）。其次， 在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境層面， 從董監(jiān)高視角來看， 周冬華和楊小康（2018）的研究表明， 公司高管內(nèi)部發(fā)生內(nèi)部人交易后， 高管可能會操縱會計信息披露， 進而降低企業(yè)會計信息可比性。從審計師視角來看， Endrawes等（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)審計委員會規(guī)模更大且其更多成員具有財務(wù)和會計專門知識時， 同行之間的會計信息往往更具可比性； 龍小海等（2021）研究發(fā)現(xiàn)， 市場感知轉(zhuǎn)制使審計師承擔(dān)更多的法律責(zé)任， 減小不同會計師事務(wù)所的審計風(fēng)格差異， 從而使得非同一會計師事務(wù)所客戶之間的會計信息可比性得到提升。

目前諸多學(xué)者已經(jīng)從企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩方面進行了研究， 但利用文本分析技術(shù)來探究管理層情感語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響還不夠深入。業(yè)績說明會作為提高信息披露質(zhì)量和強化投資者關(guān)系管理的新渠道， 其中的管理層情感語調(diào)是否能夠為投資者、 分析師等提供更多增量信息， 進而遏制管理層機會主義行為、 提升企業(yè)會計信息可比性， 值得進一步研究。

三、 理論分析與研究假設(shè)

信息披露質(zhì)量是促進資本市場穩(wěn)定、 維持市場經(jīng)濟有效運行的主要推動因素（曹廷求和張光利，2020； 林晚發(fā)等，2022）。隨著我國信息披露制度的不斷完善、 投資者的信息需求日益多元化， 上市公司披露的信息逐漸增多， 信息披露質(zhì)量日益提升， 公司治理機制不斷完善。業(yè)績說明會作為加強投資者關(guān)系管理的創(chuàng)新性披露方式， 能夠促進管理層與外部信息使用者進行實時溝通， 充分釋放出企業(yè)在資本運作、 戰(zhàn)略管理方向的信息。那么， 業(yè)績說明會語調(diào)是否能夠為信息使用者提供增量信息， 降低管理層和投資者之間的信息不對稱， 抑制管理層的機會主義動機， 進而提升企業(yè)的會計信息可比性， 還需進一步探究。因此， 本文將從業(yè)績說明會創(chuàng)新性和管理層情感語調(diào)特征兩個方面探究業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的作用機制。

對于業(yè)績說明會創(chuàng)新性， 一方面， 業(yè)績說明會為管理層與外部信息使用者的實時雙向溝通和互動交流提供了良好的平臺， 能夠降低信息使用者的信息搜集成本， 減少管理層掌握的私有信息， 進而提高會計信息可比性。首先， 參加業(yè)績說明會的大多是上市公司的高層管理人員和董事會成員， 傳遞的信息代表了公司整體， 更具有權(quán)威性。而且除了各有關(guān)部門會對業(yè)績說明會進行監(jiān)督， 廣大參與者也會直接監(jiān)督業(yè)績說明會中管理層所提供信息的真實性（Demers和Vega，2014；林樂和謝德仁，2016）。因此， 業(yè)績說明會中管理層操縱信息的難度較大， 所傳達(dá)的信息更加真實可靠， 能夠為信息使用者提供更多參考依據(jù)。其次， 業(yè)績說明會的雙向溝通機制可以降低投資者、 分析師等參與者的信息搜集和獲取成本（Jung等，2018；曾慶生等，2018）， 企業(yè)管理層在業(yè)績說明會中會闡述公司的經(jīng)營業(yè)績及發(fā)展戰(zhàn)略， 解答投資者關(guān)注的市場熱點問題， 投資者等信息使用者能夠通過深入分析管理層釋放的信息充分了解企業(yè)的未來發(fā)展及競爭對手情況， 有助于降低企業(yè)和信息使用者的信息不對稱（Brochet等，2018；甘麗凝等，2019）。另一方面， 業(yè)績說明會采用線上和線下相結(jié)合的方式開展， 使得信息使用者參與成本降低， 參與主體更加多元化， 更多主體參與能夠充分挖掘企業(yè)的私有信息， 判斷公司未來的經(jīng)營情況和發(fā)展前景， 改善資本市場信息環(huán)境和提高資源配置效率（周冬華和楊小康，2018； 鐘凱等，2021）。特別是近年來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定， 實地調(diào)研難度加大， 信息使用者難以通過實地調(diào)研方式獲取企業(yè)未來需求和行業(yè)發(fā)展方向等信息（李姝等，2021）， 導(dǎo)致企業(yè)與信息使用者之間的信息不對稱加劇。業(yè)績說明會通過線上和線下相結(jié)合的方式為信息使用者提供了信息獲取和挖掘的平臺， 使得更多的信息使用者參與其中， 其參會和交流的積極性得到提升， 管理層也更加愿意溝通和分享更多私有信息， 積極回答提出的各種問題， 有利于信息使用者通過多種渠道分析和解讀管理層透露的私有信息， 削弱管理層的信息優(yōu)勢， 間接發(fā)揮對管理層的監(jiān)督和治理效應(yīng)， 從而提高會計信息可比性。

對于管理層情感語調(diào)特征， 已有研究表明， 業(yè)績說明會披露的管理層情感語調(diào)能夠為信息使用者提供增量信息， 情感語調(diào)操縱難度較大（Henry和 Leone，2016）。業(yè)績說明會中管理層披露的信息既包含與利潤和現(xiàn)金流相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)等“硬信息”， 也包括對企業(yè)經(jīng)營概況的描述、 對潛在競爭的優(yōu)勢說明和對未來預(yù)期發(fā)展等“軟信息”（曹廷求和張光利，2020； 劉建梅和王存峰，2021）。企業(yè)管理層披露的“軟信息”主要表達(dá)了對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展戰(zhàn)略的態(tài)度， 以及所在行業(yè)發(fā)展趨勢的分析和判斷， 并體現(xiàn)在情感語調(diào)中（Davis等，2012；謝德仁和林樂，2015）， 為外部信息使用者提供了增量信息， 對于降低企業(yè)盈余管理和減少管理層操縱行為具有一定的積極作用。此外， 相比定量信息的財務(wù)報告， 管理層對業(yè)績說明會披露的內(nèi)容和語調(diào)更加豐富多樣， 差異化的管理層情感語調(diào)更有可能提供多元化信息（李姝等，2021）， 投資者、 分析師等參與主體能夠從這些多元化的信息中獲取對自己有價值的信息， 提高投資決策和分析預(yù)測的準(zhǔn)確性， 進而使得企業(yè)特質(zhì)信息得到釋放， 信息透明度得到提升， 信息環(huán)境得到改善， 進而提升企業(yè)會計信息可比性。

基于上述分析， 本文提出如下假設(shè)：

H1： 當(dāng)其他條件不變時， 業(yè)績說明會語調(diào)越積極， 上市公司的會計信息可比性越高。

四、 研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2008 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。其中業(yè)績說明會語調(diào)數(shù)據(jù)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫， 上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。對原始樣本進行如下篩選和處理： ①剔除上市公司控制變量缺失的樣本； ②剔除所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的樣本； ③剔除金融行業(yè)樣本； ④剔除上市公司為ST、 PT公司的樣本； ⑤對連續(xù)變量做上下1%的Winsorize縮尾處理。運用STATA 16.0軟件進行數(shù)據(jù)處理， 經(jīng)過以上步驟篩選和處理， 本文最終得到3772個觀測值。

（二）變量定義

1. 業(yè)績說明會語調(diào)。本文參考曾慶生等（2018）的研究， 基于Loughran 和Mcdonald（2011）的詞匯表和清華財經(jīng)詞典， 并使用谷歌詞典、 有道詞典和金山詞霸等將所有英文單詞翻譯成中文， 如果一個單詞與多個中文單詞相匹配， 則會保留所有的詞匯。在創(chuàng)建情緒詞匯庫之后， 將中文“Jieba”作為Python的分詞工具， 對企業(yè)業(yè)績說明會文本的詞匯總數(shù)、 積極詞匯與消極詞匯的數(shù)量進行分類。在確定積極、 消極詞匯數(shù)量后， 參考謝德仁和林樂（2015）的方法衡量業(yè)績說明會語調(diào)（TONE）， 具體公式如下：

TONE=（POSITIVE－NEGATIVE）/（POSITIVE+NEGATIVE） （1）

其中： POSITIVE是指業(yè)績說明會中管理層回答問題所用積極情感語調(diào)詞匯數(shù)； NEGATIVE是指業(yè)績說明會中管理層回答問題所用消極情感語調(diào)詞匯數(shù)； TONE表示業(yè)績說明會凈積極語調(diào)， 取值范圍是［-1，1］， 取值越大， 說明業(yè)績說明會語調(diào)越積極。

2. 會計信息可比性。會計信息可比性是指公司在同一經(jīng)濟活動中的類似或差異性（De Franco等，2011）。本文將財務(wù)報告中的信息可比性定義為： 如果i和j兩家公司對同一組經(jīng)濟事件產(chǎn)生類似的財務(wù)報表信息， 則其會計系統(tǒng)是可比的。本文借鑒De Franco等（2011）、 李青原和王露萌（2019）的研究計算會計信息可比性。公司與行業(yè)內(nèi)所有其他公司的會計信息可比性的平均值， 記為COM1。將每個公司的會計信息可比性按照從大到小的順序排列， 并將四個最高值的平均值作為公司的會計信息可比性指標(biāo)， 記為COM2。同樣， MCOM1和MCOM2分別是同一行業(yè)中所有i公司和j公司在同一時期COM1和COM2的中位數(shù)。本文將MCOM1和MCOM2作為因變量， 采用COM1和COM2進行穩(wěn)健性檢驗。

3.? 控制變量。本文借鑒林樂和謝德仁（2016）、 鐘凱等（2021）的研究， 考慮到可能會有其他因素影響會計信息可比性， 利用如下控制變量： 公司規(guī)模（SIZE）、 資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、 總資產(chǎn)報酬率（ROA）、 公司成長性（GROW）、 固定資產(chǎn)（TANG）、 公司年齡（AGE）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、 獨立董事占比（INDIR）、 股權(quán)集中度（SHRCR）、 行業(yè)（INDUSTRY）和年度（YEAR）固定效應(yīng)等。其中： SIZE用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量； LEV用期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)衡量； ROA用凈利潤/期末總資產(chǎn)衡量； GROW用當(dāng)年營業(yè)收入增長額/期初營業(yè)收入衡量； TANG用固定資產(chǎn)凈額/期末總資產(chǎn)衡量； AGE定義為ln（公司成立年份到當(dāng)年的時間+1）； SOE是虛擬變量， 國有企業(yè)為1， 否則取值為0； INDIR用公司當(dāng)年獨立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例衡量； SHRCR用第一大股東持股比例衡量。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗業(yè)績說明會語調(diào)對會計信息可比性的影響， 本文構(gòu)建了以下OLS回歸模型：

MCOM_i，t=β₀+β₁TONE_i，t+β₂∑CONTROLS_i，t+YEAR+INDUSTRY+ε_i，t（2）

其中， TONE為業(yè)績說明會語調(diào)的代理變量， MCOM為會計信息可比性的代理變量， 包括MCOM1和MCOM2， CONTROLS為行業(yè)和年份除外的控制變量。本文主要關(guān)注系數(shù)β₁， 如果β₁大于0， 說明業(yè)績說明會語調(diào)能夠提高企業(yè)會計信息可比性， 支持H1。

五、 實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1是描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯觯?業(yè)績說明會語調(diào)（TONE）的均值（中位數(shù)）為0.3996（0.4054）， 消極情感語調(diào)（NEGATIVE）的均值（中位數(shù)）為0.0444（0.0415）， 說明在業(yè)績說明會上管理層更愿意使用積極詞匯傳遞信息； 會計信息可比性（MCOM1）的均值（中位數(shù)）為-0.0926（-0.0658）， 會計信息可比性（MCOM2）的均值（中位數(shù)）為-0.0520（-0.0373）， 說明上市公司在會計信息可比性方面存在一些差異?？刂谱兞康慕Y(jié)果與已有文獻基本一致。

（二）基本檢驗結(jié)果

基本檢驗結(jié)果如表2第（1） ～ （4）列所示， 第（1）和（3）列只控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)， 沒有加入控制變量， 第（2）和（4）列同時加入了控制變量及行業(yè)和年度固定效應(yīng)。結(jié)果顯示， TONE與MCOM1、 MCOM2的回歸系數(shù)為正， 且至少在5%的水平上顯著， 表明業(yè)績說明會語調(diào)越積極， 會計信息可比性越高， 支持H1。

（三）業(yè)績說明會消極語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響

考慮到市場信息使用者對于積極語調(diào)與消極語調(diào)內(nèi)含信息的挖掘能力和解讀能力存在非對稱性， 本文進一步檢驗業(yè)績說明會消極語調(diào)對會計信息可比性的影響。一方面， 相比于業(yè)績說明會積極語調(diào)， 業(yè)績說明會消極語調(diào)提供的增量信息對于信息使用者更具有參考價值。因為當(dāng)管理層披露較多的消極語調(diào)時， 表明該企業(yè)目前的經(jīng)營狀況和戰(zhàn)略方向存在較大的問題， 企業(yè)未來經(jīng)營和發(fā)展存在較大不確定性和波動性， 進而給信息使用者釋放出較為消極的情緒（底璐璐等，2020）， 這些增量信息為信息使用者做出決策提供了參考價值。另一方面， 信息使用者更加傾向于相信管理層發(fā)布的消極信息， 能夠根據(jù)消極語調(diào)所包含的信息判斷公司未來發(fā)展前景， 并做出相應(yīng)的投資決策。因此， 本文預(yù)測業(yè)績說明會消極語調(diào)會對會計信息可比性產(chǎn)生明顯的負(fù)面溢出效應(yīng)。

檢驗結(jié)果如表2第（5）和（6）列所示， 結(jié)果顯示： NEGATIVE與MCOM1和MCOM2的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著， 表明業(yè)績說明會消極語調(diào)具有明顯的負(fù)面溢出效應(yīng)， 即信息使用者更加重視業(yè)績說明會語調(diào)中的負(fù)面消息， 從而做出更加準(zhǔn)確的投資決策。

（四）機制檢驗

本文將進一步檢驗業(yè)績說明會語調(diào)能否降低管理層機會主義行為， 從而提升企業(yè)會計信息可比性， 進而為提高企業(yè)會計信息可比性提供更加可靠的證據(jù)。一方面， 業(yè)績說明會作為投資者與上市公司管理層交流的直接渠道， 具有互動性、 實時性、 開放性等特點， 不僅能夠了解公司的發(fā)展?fàn)顩r， 而且能夠判斷公司未來發(fā)展?fàn)顩r、 預(yù)測公司未來盈余， 向資本市場傳遞更加可靠的信息， 提高所披露信息的可信度， 減少管理層私有信息， 從而提高會計信息可比性。另一方面， 公司為了提高自身績效和價值， 保證其高質(zhì)量發(fā)展， 會增加信息披露的意愿。管理層通過業(yè)績說明會披露相關(guān)信息， 可以拓寬信息使用者的信息來源， 降低其搜集成本， 從而促使其發(fā)揮監(jiān)督和治理效應(yīng)， 減少管理層機會主義行為， 提高會計信息可比性。因此， 業(yè)績說明會語調(diào)有助于降低管理層機會主義動機， 從而提高企業(yè)的會計信息可比性。

本文利用中介效應(yīng)模型檢驗業(yè)績說明會語調(diào)是否能夠減少管理層機會主義行為， 從而提高企業(yè)會計信息可比性。首先， 建立模型（3）來檢驗業(yè)績說明會語調(diào)（TONE）與管理層機會主義動機（DISACC）之間的關(guān)系， 若β1在統(tǒng)計上顯著， 則進行下一步檢驗； 其次， 建立模型（4）， 檢驗業(yè)績說明會語調(diào)（TONE）是否通過降低管理層機會主義動機（DISACC）來提升會計信息可比性（MCOM1和MCOM2）， 從而檢驗管理層機會主義動機的中介效應(yīng)。

DISACC_i，t=β₀+β₁TONE_i，t+β₂∑CONTROLS_i，t+YEAR+INDUSTRY+ε_i，t（3）

MCOM_i，t=β₀+β₁TONE_i，t+β₂DISACC_i，t+β₃∑CONTROLS_i，t+YEAR+INDUSTRY+ε_i，t（4）

參考翟淑萍等（2020）的研究， 管理層機會主義動機（DISACC）主要采用修正的JONES模型計算的操縱性應(yīng)計利潤進行衡量， 表3展示了檢驗結(jié)果。第（1）列中TONE的系數(shù)在10%的水平上顯著， 說明業(yè)績說明會語調(diào)遏制了企業(yè)管理層機會主義動機； 第（2）和（3）列中TONE的系數(shù)均在5%的水平上顯著， DISACC的系數(shù)均在1%的水平上顯著， 說明業(yè)績說明會語調(diào)通過遏制企業(yè)管理層機會主義動機提高企業(yè)會計信息可比性。

六、 異質(zhì)性分析

（一）市場信息環(huán)境的異質(zhì)性影響

當(dāng)市場信息環(huán)境較差時， 管理層更容易操縱會計政策， 進行盈余管理等機會主義行為， 不利于分析師做出更加準(zhǔn)確的預(yù)測。而業(yè)績說明會中管理層披露的語調(diào)越積極， 說明管理層對于企業(yè)披露的相關(guān)信息與未來發(fā)展?fàn)顩r的信心越強， 市場信息環(huán)境越好， 就越有助于確保會計信息的生成和對外披露的過程（鐘凱等，2020）， 分析師預(yù)測偏差就越小。因此本文預(yù)期， 當(dāng)企業(yè)市場信息環(huán)境越差 時， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用越顯著。參考羅棪心等（2020）的研究， 本文采用分析師預(yù)測偏差（ABSFE）來度量市場信息環(huán)境。當(dāng)分析師預(yù)測偏差大于行業(yè)年度中位數(shù)時取值為1， 否則取值為0?；貧w結(jié)果如表4第（1）（2）列所示， 結(jié)果顯示， ABSFE×TONE的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正， 表明市場信息環(huán)境越差， 分析師預(yù)測偏差就越大， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用越顯著。

（二）代理成本的異質(zhì)性影響

當(dāng)代理成本過高時， 管理層出于追求自利的動機， 可能會操縱會計盈余， 做出更多的會計判斷， 進而降低會計信息可比性（袁振超和饒品貴，2018）。管理層語調(diào)越積極， 企業(yè)未來業(yè)績和發(fā)展?fàn)顩r會越樂觀， 管理層私有信息就會越少， 信息使用者就越能夠起到監(jiān)督和治理作用， 從而提高企業(yè)的會計信息可比性， 代理成本也就越低。因此本文預(yù)期， 當(dāng)企業(yè)代理成本越高時， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用越顯著。參考甄紅線等（2015）的研究， 本文采用管理費用率（MFEE）來度量代理成本。當(dāng)MFEE小于行業(yè)年度中位數(shù)時取值為1， 否則取值為0。回歸結(jié)果如表4第（3）（4）列所示。結(jié)果顯示， MFEE×TONE的系數(shù)至少在10%的水平上顯著， 說明企業(yè)的代理成本越高， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用越顯著。

（三）業(yè)績波動性的異質(zhì)性影響

當(dāng)企業(yè)業(yè)績波動性較大容易時， 會導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。管理層為了自身利益， 可能會采取利己的投資決策， 增加管理層的機會主義行為， 降低會計信息可比性。當(dāng)業(yè)績說明會語調(diào)越積極時， 信息披露質(zhì)量越高， 從而降低信息不對稱性， 遏制管理層機會主義動機， 進而提高企業(yè)會計信息可比性， 尤其對業(yè)績波動性大的企業(yè)而言。因此本文預(yù)期， 當(dāng)企業(yè)業(yè)績波動性越大時， 業(yè)績說明會語調(diào)對會計信息可比性的促進作用越顯著。借鑒張瑞君和李小榮（2012）的研究， 本文選取企業(yè)近三年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差來度量業(yè)績波動性（RISK）。當(dāng)其大于行業(yè)年度中位數(shù)時取值為1， 否則取值為0。回歸結(jié)果如表5第（1）（2）列所示， 結(jié)果顯示， RISK×TONE的回歸系數(shù)均在10%的水平上顯著為正， 表明企業(yè)業(yè)績波動性越大， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用就越顯著。

（四）市場競爭程度的異質(zhì)性影響

在激烈的市場競爭中， 管理層面臨較大的盈余壓力， 他們可能會通過虛假呈報、 虛構(gòu)交易等方式進行價值操縱或者利益輸送， 以提高其隱藏負(fù)面消息的動機， 從而降低會計信息可比性（周夏飛和周強龍，2014）。當(dāng)業(yè)績說明會語調(diào)越積極時， 同業(yè)公司以及投資者越能清楚地了解企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和競爭對手的經(jīng)營情況， 降低信息獲取成本， 提高會計信息可比性。因此本文預(yù)期， 在激烈的市場競爭中， 業(yè)績說明會語調(diào)對會計信息可比性的促進作用會越顯著。參考鐘凱等（2022）的研究， 本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來度量市場競爭程度。當(dāng)其小于中位數(shù)時取值為1， 否則取值為0。回歸結(jié)果如表5第（3）（4）列所示， 結(jié)果顯示， HHI×TONE的回歸系數(shù)至少在10%的水平上顯著， 說明產(chǎn)品市場競爭越激烈， 業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的促進作用就越顯著。

七、 穩(wěn)健性檢驗

為驗證業(yè)績說明會凈正面語調(diào)有助于提高會計信息可比性， 本文將通過替換因變量、 考慮金融危機的影響和解決內(nèi)生性問題等方法進行穩(wěn)健性檢驗（限于篇幅，檢驗結(jié)果略）， 使研究結(jié)果更加真實可靠。

（一）替換因變量

本文采用兩種方式對會計信息可比性進行重新衡量。第一種衡量方式為公司與行業(yè)內(nèi)其他所有公司的可比性（COM1）； 第二種衡量方式為公司與行業(yè)內(nèi)其他所有公司的可比性， 然后按從大到小排序， 取前4個值的平均值（COM2）作為公司的會計信息可比性指標(biāo)。檢驗結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

（二）考慮金融危機的影響

由于2008年金融危機的市場沖擊致使經(jīng)濟蕭條， 公司業(yè)績大幅下降， 管理層更有動機通過可操縱性應(yīng)計盈余進行盈余管理， 以粉飾大幅下滑的業(yè)績， 盡量避免市場對公司失去信心， 但這會降低企業(yè)會計信息可比性。因此， 本文剔除2008年金融危機發(fā)生時的樣本。結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

（三）內(nèi)生性檢驗

上述結(jié)果均證實了業(yè)績說明會語調(diào)能夠顯著提高會計信息可比性。但是這一結(jié)論可能存在一定的內(nèi)生性問題， 因此本文嘗試通過工具變量法和傾向得分匹配方法（PSM）檢驗來緩解這一問題。

1. 工具變量法。由于可能存在內(nèi)生性問題， 本部分采用工具變量法進行檢驗。借鑒Davis等（2015）和鐘凱等（2020）的方法， 利用CEO是否具有會計或財務(wù)背景（CEO）作為工具變量進行檢驗， 檢驗結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

2. PSM檢驗。為了消除內(nèi)生性問題， 本文進一步采用PSM進行檢驗。首先， 利用Logit模型將SIZE、 LEV、 ROA、 GROW、 TANG、 AGE、 SOE、 INDIR、 SHRCR等公司特征變量與業(yè)績說明會語調(diào)的虛擬變量進行回歸， 采用1∶1可放回配對， 然后對PSM配對結(jié)果有效性進行分析。研究結(jié)果排除了內(nèi)生性影響， 支持了前文結(jié)論。

八、 研究結(jié)論與啟示

本文以2008 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 研究業(yè)績說明會語調(diào)對企業(yè)會計信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 業(yè)績說明會語調(diào)越積極， 企業(yè)會計信息可比性越高。在機制檢驗中， 業(yè)績說明會語調(diào)會通過降低管理層機會主義動機提高企業(yè)的會計信息可比性； 進一步研究顯示， 業(yè)績說明會語調(diào)對于企業(yè)會計信息可比性的提升作用在市場信息環(huán)境較差、 代理成本較高、 業(yè)績波動性較大和產(chǎn)品市場競爭程度較大的企業(yè)中更加顯著。此外， 本文通過替換因變量、 解決內(nèi)生性問題等方法進行了一系列穩(wěn)健性檢驗， 結(jié)論依然保持一致。

本文的研究結(jié)論具有如下啟示： 首先， 對于監(jiān)管部門而言， 應(yīng)當(dāng)加強會計信息監(jiān)管和促使企業(yè)提升信息披露質(zhì)量， 高質(zhì)量推進業(yè)績說明會召開， 完善市場信息環(huán)境， 提高會計信息可比性。業(yè)績說明會作為管理層與信息使用者直接交流溝通的平臺， 監(jiān)管部門應(yīng)該規(guī)范上市公司披露的具體內(nèi)容和范圍， 并對企業(yè)高質(zhì)量召開業(yè)績說明會提供政策支持， 促進信息的良性傳遞， 提升資本市場信息傳遞效率。其次， 對于企業(yè)而言， 應(yīng)該積極提高信息披露質(zhì)量， 并加強與信息使用者的溝通交流， 為信息使用者提供更多的增量信息。一方面， 企業(yè)應(yīng)該完善公司治理機制， 減少管理層的私有信息和降低管理層機會主義動機， 進而為信息使用者提供更多增量信息， 創(chuàng)造較為良好的信息環(huán)境； 另一方面， 管理層在業(yè)績說明會上要積極與信息使用者進行溝通交流， 及時解答信息使用者所提出的問題， 能加強投資者關(guān)系管理， 增強會計信息可比性。最后， 對于信息使用者而言， 應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)績說明會語調(diào)帶來的正向作用， 進而提高決策效率。其中， 投資者應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注業(yè)績說明會語調(diào)信息帶來的正向溢出效應(yīng)， 降低投資決策中的信息不對稱， 從而提高投資決策效率； 分析師應(yīng)當(dāng)通過業(yè)績說明會語調(diào)深入了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略、 未來經(jīng)營狀況以及資本運作， 提升預(yù)測的準(zhǔn)確性， 為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的信息環(huán)境。

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（責(zé)任編輯·校對： 羅萍? 劉鈺瑩）

【基金項目】國家自然科學(xué)基金項目“貸款利率市場化、信貸資源配置與企業(yè)期權(quán)價值”（項目編號：71962031）；新疆維吾爾自治區(qū)研究生創(chuàng)新項目“數(shù)字化并購對企業(yè)勞動力需求的影響研究”（項目編號：XJ2023G077）

【作者單位】1.新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院， 烏魯木齊 830011；2.新疆大學(xué)商學(xué)院， 烏魯木齊 830091