莊子萱 冉渝 殷皓洲 徐光偉

【摘 要】 基于當(dāng)前混合所有制改革和構(gòu)建統(tǒng)一大市場的政策背景，文章以2010—2020年國有上市公司異地子公司的投資數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗了非國有股東治理對國有企業(yè)異地投資的影響。結(jié)果表明，非國有股東治理可以發(fā)揮“激活效應(yīng)”，顯著提升國有企業(yè)的異地投資水平。機制分析表明，非國有股東通過促使國有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、抑制管理者短視，從而提高了其異地投資水平。異質(zhì)性研究表明，這種促進(jìn)作用在地方性國有企業(yè)或者高管具有復(fù)合背景的國有企業(yè)中更強。文章基于政策聯(lián)動的視角，豐富了非國有股東治理的經(jīng)濟后果以及國有企業(yè)異地投資的影響因素研究，為緩解市場分割、促進(jìn)國有資本的跨區(qū)域流動、構(gòu)建統(tǒng)一大市場以及積極推進(jìn)混合所有制改革提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 非國有股東； 國有企業(yè)； 混合所有制； 異地投資； 統(tǒng)一大市場

【中圖分類號】 F276.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）24-0123-08

一、引言

2022年4月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布，明確提出“要加快建立全國統(tǒng)一的市場制度規(guī)則，打破地方保護(hù)和市場分割，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動”。地方保護(hù)主義衍生的產(chǎn)品、要素和產(chǎn)業(yè)三個層面的市場分割則是導(dǎo)致跨區(qū)域資源配置效率低下、制約統(tǒng)一大市場推進(jìn)的重要因素之一[1]。就微觀企業(yè)而言，建設(shè)統(tǒng)一大市場需要加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈重組和新產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)[2]。異地投資是緩解市場分割、構(gòu)建統(tǒng)一大市場的有效方式[3]，跨區(qū)域的經(jīng)營有利于充分利用異地市場的機會和資源完善產(chǎn)業(yè)協(xié)同[4]，以設(shè)立子公司為形式的異地投資在一定程度能滿足企業(yè)從異地獲取資源的動機，進(jìn)而完善產(chǎn)業(yè)鏈[5]。然而，由于市場分割、地方保護(hù)主義等原因，國有企業(yè)異地子公司的數(shù)量比民營企業(yè)更少（如圖1所示）。德勤關(guān)于國企改革的研究報告《“管資本”下地方國資的轉(zhuǎn)型洞察》中指出：現(xiàn)有國有企業(yè)跨層級、跨區(qū)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)同、企業(yè)合作的深度不足，難以形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)強、產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)高、資源配置統(tǒng)籌優(yōu)的整體發(fā)展格局②。因此，研究如何提高國有企業(yè)的異地投資對構(gòu)建統(tǒng)一大市場具有重要的現(xiàn)實意義。

黨的十八屆三中全會明確提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”，標(biāo)志著新一輪國企改革拉開序幕。黨的十九屆四中全會《決定》指出：“探索公有制多種實現(xiàn)形式，推進(jìn)國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，增強國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力，做強做優(yōu)做大國有資本”。近年來，為了保證混改不流于形式，改革的重點已由股權(quán)層面的“混”深入到治理與經(jīng)營層面的“改”?！秶蟾母锶晷袆臃桨福?020—2022年）》明確指出要“積極穩(wěn)妥、分類分層深化混合所有制改革，特別是要推動混合所有制企業(yè)深度轉(zhuǎn)化經(jīng)營機制，探索差異化管控模式，充分發(fā)揮非國有股東的積極作用，更好發(fā)揮國有企業(yè)對其他所有制企業(yè)的引領(lǐng)帶動作用?！爆F(xiàn)有研究表明，混合所有制改革通過引入異質(zhì)股東，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以期達(dá)到優(yōu)化國有企業(yè)的治理、提升資源利用效率的效果[6-7]。在治理優(yōu)化方面，非國有股東治理可以改善國有企業(yè)面臨的委托代理問題，有效緩解代理人缺位和內(nèi)部人控制；在資源利用效率方面，非國有股東治理可以激發(fā)國有企業(yè)活力[8]。在構(gòu)建統(tǒng)一大市場以及國有企業(yè)優(yōu)化資本布局的背景下，非國有股東參與治理能否促進(jìn)國有企業(yè)的異地投資，實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營呢？對該問題的回答，既在現(xiàn)實層面提供了國有企業(yè)異地投資的治理動因的證據(jù)，也在理論層面補充了以非國有股東參與為形式的混合所有制改革的微觀效果研究。

基于此，本文手工收集A股國有上市公司2010—2020年母公司及子公司分布數(shù)據(jù)，研究在構(gòu)建統(tǒng)一大市場背景下，非國有股東治理如何影響國有企業(yè)的異地投資決策。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文可能的研究貢獻(xiàn)主要有以下三個方面：（1）豐富了混合所有制改革和非國有股東治理的經(jīng)濟后果研究，尤其補充了對企業(yè)投資行為的后果研究。（2）拓展了企業(yè)異地投資影響因素的相關(guān)研究?；诋愘|(zhì)股東的視角，講述構(gòu)建統(tǒng)一大市場背景下國有企業(yè)異地投資的中國故事，對企業(yè)異地投資影響因素的文獻(xiàn)進(jìn)行了有益補充。（3）研究結(jié)論具有一定的政策參考價值。非國有股東治理促使國有企業(yè)增加異地投資有益于微觀國有企業(yè)層面的統(tǒng)一大市場建設(shè)，這為決策層提供了非國有股東治理積極效應(yīng)的經(jīng)驗證據(jù)，也為進(jìn)一步深化構(gòu)建統(tǒng)一大市場提供了一定的理論依據(jù)和實踐參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧：非國有股東治理

混合所有制改革的執(zhí)行與效果一直是理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點?，F(xiàn)有的經(jīng)驗證據(jù)表明，從企業(yè)管理優(yōu)化的角度，非國有股東參與具有諸多積極的影響，如非國有股東參與治理能夠減少國有企業(yè)的費用粘性，提升費用管理效率[9]；非國有股東向國有企業(yè)委派的高管能夠通過降低雙重代理成本和提高營運效率促進(jìn)國有企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，提高企業(yè)生產(chǎn)效率[10]。此外，非國有股東參與治理還能夠降低參股國企的僵尸化傾向，激發(fā)國有企業(yè)活力[6]、實現(xiàn)國企資產(chǎn)保值增值[11]。同時，來自稅收治理的證據(jù)顯示，非國有股東參與治理提高了國有企業(yè)的合規(guī)性，具體體現(xiàn)為在提高國企稅收規(guī)避程度的同時增加納稅貢獻(xiàn)[12]。

然而，關(guān)于非國有股東參與治理對財務(wù)行為的影響研究較為有限。在投資行為的相關(guān)研究中，既有研究表明，非國有股東治理能夠提高參股企業(yè)的現(xiàn)金持有水平[13]、通過提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平和降低融資約束進(jìn)而促進(jìn)參股國企創(chuàng)新[7，14]。同時，非國有股東還通過提升參股國企的主業(yè)業(yè)績、增加創(chuàng)新投入等有效路徑，降低國有企業(yè)金融化水平[15]。

通過上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究對于非國有股東參與治理如何影響企業(yè)的投資行為關(guān)注不足，集中于現(xiàn)金持有、提高創(chuàng)新投入、抑制企業(yè)金融化等方面。基于此，本文在構(gòu)建統(tǒng)一大市場的背景下，從非國有股東參與治理的視角研究克服市場分割的企業(yè)異地投資行為治理驅(qū)動因素，具有較強的理論與現(xiàn)實意義。

（二）理論分析與研究假設(shè)

非國有股東參與治理能夠從提高國企高管的風(fēng)險承擔(dān)意愿、給予國企經(jīng)驗支持兩個方面激發(fā)國有企業(yè)的活力，進(jìn)而促進(jìn)國有企業(yè)進(jìn)行異地投資。

1.非國有股東參與治理、風(fēng)險承擔(dān)意愿與國有企業(yè)異地投資

高管的風(fēng)險承擔(dān)意愿低是制約國有企業(yè)異地投資的重要因素。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)本身肩負(fù)著更多的社會責(zé)任和政策性負(fù)擔(dān)，更低的經(jīng)濟目標(biāo)和市場化目標(biāo)。當(dāng)國有企業(yè)的管理層在面臨國有資產(chǎn)保值增值的壓力時，由于自身經(jīng)驗不足、專業(yè)性欠缺，通常具有保守性的投資偏好，因而在對待異地投資的態(tài)度上十分謹(jǐn)慎，更容易產(chǎn)生“安于現(xiàn)狀”的想法。相對于本地投資而言，在地區(qū)間市場分割和政府官員“錦標(biāo)賽”晉升機制的背景下[16]，企業(yè)進(jìn)行異地投資時可能受到地方保護(hù)主義形成的市場分割的阻撓，存在信息不對稱、缺乏信任以及本地政府干預(yù)等諸多問題[4]，投資風(fēng)險較高。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，企業(yè)投資行為中不同的決策事實源自不同的風(fēng)險偏好，風(fēng)險承擔(dān)意愿低的國有企業(yè)管理層偏好于規(guī)避異地投資這類高風(fēng)險投資活動。

非國有股東參與治理能夠提高國有企業(yè)管理層的風(fēng)險承擔(dān)意愿，讓國有企業(yè)走出“舒適區(qū)”。在參與治理的過程中，非國有股東不斷強化話語權(quán)與決策權(quán)，影響參股國企管理層決策的風(fēng)險偏好[13]。具體而言，相對于國有企業(yè)經(jīng)營者的“體制內(nèi)”角色，非國有股東更愿意承擔(dān)風(fēng)險。非國有股東參與治理能夠?qū)討B(tài)、競爭、求變的經(jīng)營理念引入國有企業(yè)，一定程度上提高了國有企業(yè)管理層的風(fēng)險接受度，使其更能接受或考慮具有風(fēng)險與不確定性特征的異地投資活動。與此同時，非國有股東能夠改善國有企業(yè)“固步自封”的經(jīng)營理念，促使國有企業(yè)管理層進(jìn)行更多的異地投資活動。更為重要的是，分別代表國有股東和非國有股東的混合管理團隊能夠?qū)崿F(xiàn)科學(xué)決策，更多地以企業(yè)利益而非個人職業(yè)晉升為導(dǎo)向進(jìn)行決策，從而抑制部分國有企業(yè)管理者因擔(dān)心個人利益受損而過度規(guī)避風(fēng)險的短視行為。因此，非國有股東參與治理的國有企業(yè)，能夠提高自身的風(fēng)險接受閾值，謀求新的突破，進(jìn)而對異地投資產(chǎn)生正向的影響。

2.非國有股東參與治理、經(jīng)驗支持與國有企業(yè)異地投資

較高水平的投資成本是抑制國企進(jìn)行異地投資的另一原因。自從我國分權(quán)改革以來，地方政府對本地的稀缺資源掌控較強，與本地企業(yè)相比，跨區(qū)域的外來公司具有天然的信息和資源劣勢，這使得企業(yè)在進(jìn)行異地投資時通常面臨著高昂的社會成本。在此背景下，更加豐富的異地投資經(jīng)驗則是規(guī)避投資風(fēng)險的有效途徑。然而，相較于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)的異地子公司比率更低，在跨區(qū)域組織管理方面經(jīng)驗相對不足。

非國有股東參與治理能夠為國有企業(yè)帶來異地投資的經(jīng)驗支持。相較于國有企業(yè)而言，非國有企業(yè)有更多的異地子公司，在跨區(qū)域組織管理方面積累了更多的經(jīng)驗，為國有企業(yè)的異地資源整合提供參考。例如，在企業(yè)并購過程中，非國有股東積累的管理經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)資源能為并購雙方的融合提供豐富的經(jīng)驗支持和開放的思維格局，從而提升并購績效[17]。非國有股東治理給國有企業(yè)帶來了“新鮮血液”即新的思想。這種“激活”效應(yīng)有助于國有企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、增強整合異地資源的能力。

綜上所述，本文提出假設(shè)1。

H1：非國有股東治理能顯著促進(jìn)國有企業(yè)的異地投資。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以A股2010—2020年的國有企業(yè)上市公司為研究樣本，并按照如下原則對初始研究樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除樣本在研究期間被特殊處理（ST或*ST）和退市的企業(yè)；（2）剔除金融業(yè)上市公司以及主要變量存在缺失的樣本；（3）本文研究的是“正向混改”，因此剔除了樣本期間內(nèi)國企民營化轉(zhuǎn)制的樣本；（4）為減輕異常值對實證回歸結(jié)果造成的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%的分位處進(jìn)行縮尾處理。財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。當(dāng)前研究中，本文手工收集和整理了企業(yè)異地投資的數(shù)據(jù)，經(jīng)一系列步驟處理后，最終得到10 799個企業(yè)—年度觀測值。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.被解釋變量：企業(yè)異地投資（Sub）

初始樣本來源于財務(wù)報表附注所披露的子公司相關(guān)信息。參考曹春方等[5]以省級層面的地區(qū)信息為是否異地的衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文異地投資數(shù)據(jù)核心處理思路為：利用“注冊地”項目和“子公司名稱”項目提取，按省級信息、市級信息、縣級信息的優(yōu)先級順序定位到樣本子公司所處的省份信息，剔除海外子公司、無法定位、未給出注冊地信息的樣本。與上市公司注冊地所在省份一致的定義為“本地子公司”，其余為省外的“異地子公司”，即本文所關(guān)注的企業(yè)異地投資。

2.解釋變量：非國有股東治理參與度（HG）

本文借鑒馬新嘯等[12]的研究，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理兩個維度對解釋變量進(jìn)行刻畫。股權(quán)結(jié)構(gòu)維度：本文用前十大股東中全部非國有股東的持股比例之和（HG1）表示；高層治理維度：本文用非國有股東委派的董事人數(shù)占公司董事會總?cè)藬?shù)的比例（HG2）表示。

3.控制變量

參考異地投資研究的相關(guān)文獻(xiàn)［5，18］，本文控制了微觀層面的公司財務(wù)特征：企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、企業(yè)現(xiàn)金流與成長能力，公司治理特征：董事會規(guī)模、兩職合一。本文通過虛擬變量的方式控制了行業(yè)、年度和地區(qū)的差異。

各變量定義見表1。

根據(jù)理論分析與研究假設(shè)，本文構(gòu)建以下計量分析模型，檢驗混合所有制改革后國有企業(yè)對異地投資的影響。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。Sub的均值為0.458，說明在樣本企業(yè)中，45.8%的子公司為異地子公司，54.2%的子公司位于本??；最大值為1，說明樣本中存在全部為異地子公司的企業(yè)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)維度衡量混改水平的HG1來看，均值為0.125，表明樣本中非國有股東多以參股形式進(jìn)入國有企業(yè)。從高層治理角度HG2來看，均值為0.029，最大值為0.375，說明部分國有企業(yè)中，非國有股東未委派董事或者委派董事的比例較低，企業(yè)間差異較大。其余變量的分布特征與以往研究不存在較大差異，故此處不再贅述。

（二）主回歸分析

為了檢驗混合所有制改革后非國有股東對國有企業(yè)異地投資的影響，本文對模型進(jìn)行了回歸估計，結(jié)果如表3所示。從股權(quán)治理角度（HG1）來看，非國有股東參股國有企業(yè)與其異地投資在1%水平上顯著為正，系數(shù)為0.267；從高層治理角度（HG2）來看，非國有股東治理與國有企業(yè)異地投資在1%水平上顯著為正，系數(shù)為0.240，表明非國有股東治理能夠促進(jìn)國有企業(yè)異地投資。總體而言，非國有股東在國有企業(yè)中派駐董事，更容易取得相應(yīng)的話語權(quán)，能夠?qū)衅髽I(yè)投融資行為產(chǎn)生影響，促進(jìn)國有企業(yè)的異地投資。基于以上分析，本文的假設(shè)得到支持，即非國有股東治理能提高國有企業(yè)的異地投資水平。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量

考慮到混合所有制改革的測度方法具有多樣性，為了避免因為指標(biāo)測度的偶然性導(dǎo)致實證結(jié)果的偏差，本文選取替代性的指標(biāo)以檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性。延續(xù)前文，仍選取股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理兩個維度的指標(biāo)為非國有股東治理維度。將第一大非國有股東持股比例（HG3）以及非國有股東委派的董事、監(jiān)事和高管人數(shù)占比（HG4）帶入模型進(jìn)行檢驗，回歸系數(shù)顯著為正，證實本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.遺漏變量：排除行業(yè)與地區(qū)特性

為克服中觀層面的遺漏變量問題，本文針對行業(yè)特性和地區(qū)進(jìn)行分組檢驗。在行業(yè)特性方面，本文將樣本企業(yè)所屬行業(yè)分為農(nóng)林牧漁、機械加工等傳統(tǒng)行業(yè)與信息技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)等非傳統(tǒng)行業(yè)。受地理距離、經(jīng)濟基礎(chǔ)的影響，東部與中西部地區(qū)經(jīng)濟在歷史、自然、社會等因素下差距明顯?？紤]地區(qū)特性后，本文將樣本分為東部地區(qū)與中西部地區(qū)兩類，分別進(jìn)行回歸，結(jié)果不變，再次證實非國有股東治理對國有企業(yè)異地投資具有促進(jìn)作用。

3.傾向得分匹配

國有企業(yè)中部分樣本存在非國有股東，且非國有股東參與國有企業(yè)治理的程度在不同國企之間存在差異，為了削弱可能存在的樣本選擇偏誤問題，本文采用傾向得分匹配進(jìn)行預(yù)測。對HG1按照是否存在非國有資本進(jìn)行分組；對HG2按照是否存在非國有股東委派董事進(jìn)行分組。使用傾向得分匹配（PSM）從兩個維度為有混改后的國企尋找配對樣本，觀察混合所有制改革對國有企業(yè)異地投資的影響。配對協(xié)變量為企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、企業(yè)現(xiàn)金流與成長能力、董事會規(guī)模、兩職合一、托賓Q值、地區(qū)和年度固定效應(yīng)[17]。同時，因為參與混合所有制改革的國企樣本不充足，1 1匹配可能過于嚴(yán)格，因此放寬至1 2匹配，結(jié)果顯示本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（四）作用機制檢驗

1.基于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的“激活效應(yīng)”機制分析

實踐中，國有企業(yè)“走出去”與其戰(zhàn)略緊密相關(guān)。一般而言，國有企業(yè)管理層迫于薪酬業(yè)績考核、職業(yè)生涯發(fā)展等方面的壓力，會選擇自身利益最大化的相對保守型投資策略?；谇拔牡睦碚摲治隹芍菄泄蓶|治理有助于國有企業(yè)實現(xiàn)“輕裝上陣”，這種激活效應(yīng)可能體現(xiàn)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型程度對非國有股東治理與國有企業(yè)異地投資之間的中介作用。本文借鑒袁蓉麗等[19]使用企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的代理變量（Strategy），檢驗結(jié)果如表4所示。

無論是從股權(quán)結(jié)構(gòu)還是高層治理的維度來看，非國有股東參股國有企業(yè)，都能顯著促進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。而戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與國有企業(yè)異地投資也顯著為正，表明戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在非國有股東治理與國有企業(yè)異地投資的關(guān)系中起到了中介作用：即“非國有股東治理→企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型→國有企業(yè)異地投資”的路徑成立。經(jīng)濟含義則是，非國有股東參股通過促使國有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，激發(fā)國有企業(yè)活力，進(jìn)而實現(xiàn)更多的異地投資。

2.基于管理者短視的“激活效應(yīng)”機制分析

管理者短視被認(rèn)為是一種代理問題。胡楠等[20]基于高層梯隊和社會心理學(xué)的時間導(dǎo)向理論研究發(fā)現(xiàn)，管理者短視會抑制企業(yè)的長期投資。如果非國有股東的激活效應(yīng)存在，應(yīng)當(dāng)可以觀測到非國有股東治理能夠緩解管理者短視的代理問題，最終體現(xiàn)為對長期投資的促進(jìn)。本文借鑒胡楠等[20]計算的管理者短視主義指標(biāo)（Myopia），在模型1的基礎(chǔ)上補充中介效應(yīng)檢驗的后兩步過程，對管理者短視的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗。結(jié)果如表5所示。

由列（2）、列（4）可知，國有企業(yè)管理者短視行為是抑制異地投資的重要因素；由列（1）、列（3）可知，非國有股東的存在降低了管理層的短視程度。該結(jié)果表明“非國有股東治理→管理層短視→國有企業(yè)異地投資”的機制路徑成立，作用機理在于：非國有股東參與治理發(fā)揮的激活作用，在一定程度上抑制了國有企業(yè)管理層的短視行為。管理者秉持長遠(yuǎn)的發(fā)展理念，考慮到整合異地資源給企業(yè)帶來的發(fā)展機遇和未來績效，會提高異地投資的水平。

（五）異質(zhì)性分析

1.高管團隊復(fù)合背景的異質(zhì)性分析

基于高層階梯理論可知，高層管理團隊的認(rèn)知特征會影響其管理行為，進(jìn)而對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。在“股東大會→董事會→高管團隊”的公司治理機制下，股權(quán)和高層治理的混合會進(jìn)一步形成混合的管理團隊，使管理團隊更具有復(fù)合背景。

本文采用高管的海外背景（Oversea）和金融背景（Financial）來表示管理團隊的復(fù)合特征，實證檢驗了高管團隊的復(fù)合背景對非國有股東治理與國有企業(yè)異地投資之間關(guān)系的影響，結(jié)果如表6所示。結(jié)果總體表明，當(dāng)團隊中存在復(fù)合背景的高管，非國有股東治理對國有企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用更強。這可能是因為具有海外背景的高管通常視野開闊，從而管理層短視行為較少，而高管的金融背景則為國有企業(yè)的投融資決策提供更廣泛的資源支持，助力異地投資的實現(xiàn)。簡言之，具有復(fù)合背景的高管團隊是非國有企業(yè)股東發(fā)揮“激活效應(yīng)”的產(chǎn)物，也是促進(jìn)國有企業(yè)異地投資的重要條件。

2.央企與地方性國企的異質(zhì)性分析

央企與地方性國有企業(yè)存在較大的差異，如地方性國有企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、資源統(tǒng)籌能力、跨區(qū)域發(fā)展的實力等方面較遜色于央企。在跨區(qū)域發(fā)展的意愿方面，任 等[21]的研究表明，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)特別是地方性國有企業(yè)跨區(qū)域發(fā)展意愿最小。已有關(guān)于非國有股東治理的研究通常會考慮國有企業(yè)隸屬層級的異質(zhì)性[7，12]。前文已經(jīng)證實了非國有股東治理可以促進(jìn)國有企業(yè)的異地投資，那么，非國有股東對其異地投資的促進(jìn)作用是否在地方性國有企業(yè)中有更大的施展空間呢？

基于以上分析，本文按照國有企業(yè)實際控制人的層級將研究樣本分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)，去除沒有明確所屬層級的2 767個觀測值，得到央企2 957個觀測值，地方國企5 075個觀測值。分組回歸以及組間差異檢驗結(jié)果如表7所示。地方性國有企業(yè)中非國有股東治理的系數(shù)更大、顯著性更高。該結(jié)果不僅具有統(tǒng)計意義的顯著性，還有隱含的經(jīng)濟意義，即初步證實了非國有股東治理更能促進(jìn)地方性國企走出“舒適區(qū)”，進(jìn)行跨區(qū)域異地投資。

六、研究結(jié)論與啟示

在當(dāng)前構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場的背景下，如何促進(jìn)資本的跨地區(qū)流動，提高資源配置效率進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)集群是一個重要的現(xiàn)實議題。本文以A股國有上市公司2010—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了非國有股東治理對國有企業(yè)異地投資的影響及作用機制，主要研究發(fā)現(xiàn)，非國有股東治理能夠促進(jìn)國有企業(yè)的異地投資。機制分析表明，非國有股東治理通過促進(jìn)國有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和抑制管理層短視來提高異地投資水平。此外，非國有股東對國有企業(yè)異地投資的“激活效應(yīng)”在具有復(fù)合背景高管的國有企業(yè)和地方性國有企業(yè)中更強。

基于前文的理論分析和實證檢驗，本文的研究結(jié)論對國有企業(yè)和政策制定部門的政策啟示如下：

對于國有企業(yè)而言：首先，國有企業(yè)需要充分認(rèn)識到非國有股東參與的積極治理效應(yīng)，以達(dá)成“股東－董事－高管”的全過程“混合”為目的，發(fā)揮異質(zhì)性董事與高管的資源效應(yīng)，服務(wù)于國有企業(yè)高水平、高標(biāo)準(zhǔn)、高質(zhì)量的發(fā)展。其次，國有企業(yè)需要優(yōu)化決策流程，更明晰崗位職責(zé)邊界，維護(hù)非國有股東及其派駐董事對投融資、經(jīng)營戰(zhàn)略的發(fā)言權(quán)與話語權(quán)，以制度保障非國有股東及其派駐董事的決策地位，激發(fā)他們參與治理的積極性，使國有企業(yè)重新煥發(fā)活力。最后，國有企業(yè)要統(tǒng)籌規(guī)劃長期跨區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略布局，降低跨區(qū)域投資過程中與當(dāng)?shù)卣?、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)可能產(chǎn)生的摩擦成本。

對政策制定部門而言：第一，需為國有企業(yè)尤其是地方性國企的異地投資掃清障礙，強化國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的“強鏈”“延鏈”“補鏈”協(xié)同發(fā)展，逐步打破市場分割，從微觀企業(yè)角度助力統(tǒng)一大市場的構(gòu)建。第二，地方政府（尤其是中小城市的地方政府）需要營造公平和開放的營商環(huán)境，讓市場在企業(yè)資源配置中起到根本性的作用，落實招商引資的配套措施，鼓勵國有資本異地投資，既要“引入”資本，更要“留住”資本，主動融入國有企業(yè)統(tǒng)一大市場的戰(zhàn)略規(guī)劃。第三，混合所有制的本質(zhì)是以“混”促“改”，探索國企改革由“管企業(yè)”向“管資本”轉(zhuǎn)變的有效路徑，引導(dǎo)國有資本更多地投向自身產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群，進(jìn)一步優(yōu)化國有資本布局，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整，助力統(tǒng)一大市場的構(gòu)建。

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