鄭齊

作為半邊天的存在，“她”力量是新時代消費(fèi)的主力軍，圍繞女性消費(fèi)形成了“她經(jīng)濟(jì)”；其日益成為世界第三大消費(fèi)市場，每年掌控著高達(dá)10 萬億元的消費(fèi)支出?！八?jīng)濟(jì)”蓬勃發(fā)展也不斷催生眾多細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)，美容護(hù)膚、女裝、醫(yī)美、珠寶、母嬰、健康等相關(guān)概念股在資本市場上版圖日益擴(kuò)大。

結(jié)合細(xì)分賽道長期發(fā)展前景，從投資性價比角度看，“美經(jīng)濟(jì)、懶經(jīng)濟(jì)、娃經(jīng)濟(jì)”三大主題背后都有跡可循，其中具備悅己屬性的美妝護(hù)膚、醫(yī)美領(lǐng)域，以及健康屬性的婦科概念股等值得重點關(guān)注。

隨著時代進(jìn)步，女性對美的追求也在升級迭代。我國化妝品市場的規(guī)模，也從2015 年的3000 億元增至2022 年的6164 億元，年均增速超過10% 成為全球第一市場，有望在2025年達(dá)到1450 億美元，成為下一個“萬億產(chǎn)值”的行業(yè)。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對美妝護(hù)膚的主要考慮因素在于產(chǎn)品功效、口碑及性價比。這說明相較品牌來說，消費(fèi)者更注重美妝護(hù)膚產(chǎn)品的實用性，更關(guān)注產(chǎn)品的真實功效。而且面對不確定性升級，“人間清醒”的女性消費(fèi)者購買決策更趨謹(jǐn)慎和理性；在“口紅效應(yīng)”作用下，她們在美妝護(hù)膚方面追求性價比更高的國產(chǎn)平替，也為國貨品牌提供突圍的機(jī)會。

例如其中有“藥妝茅”之稱的龍頭公司，從專注對敏感肌膚產(chǎn)品的開發(fā)，發(fā)展到現(xiàn)在涵蓋舒敏、防曬、美白、抗老、祛斑、祛痘等多個領(lǐng)域，主品牌穩(wěn)健增長，子品牌逐步放量，并積極成立投資子公司，推進(jìn)皮膚大健康版圖擴(kuò)張，尋求多領(lǐng)域開辟增長曲線。該公司營收從2019 年的19.44 億元持續(xù)攀升至2023 年前三季度的34.31 億元，毛利率為76.42%，歸母凈利率為16.88%。通常三季度為線上美妝傳統(tǒng)淡季，但該公司淡季不淡，當(dāng)季實現(xiàn)營收10.64 億元，同比增長25.77%，單季同比增速為年內(nèi)最高；毛利率達(dá)78.73%，同比提升2.22%。

從近期公布的三季報看，公司開始獲得機(jī)構(gòu)較多加倉，公募三季度持股628 萬股，較二季度同比增加120%。

年終消費(fèi)旺季，美妝、醫(yī)美等也是“雙11”的銷售重點品類。從今年預(yù)售首日TOP20 榜單看，國貨美妝品牌強(qiáng)勢崛起，占據(jù)半壁江山。除了“藥妝茅”旗下子品牌上榜外，另一家總部在杭州的國貨美妝龍頭開局2 小時預(yù)售突破10 億大關(guān)，登頂預(yù)售成交榜首。今年前三季度該公司實現(xiàn)營收52.49 億元，同比增長32.47%；凈利潤7.46 億元，同比增長52.18%。同期，國產(chǎn)美妝公司營收凈利潤增速多在10%左右。

截至11月1日收盤，該公司市值超420 億元，PE（TTM）為39.42 倍，位于近三年來2.34%分位點，處于歷史估值低位。在國貨替代加速背景下，該公司踐行大單品策略穩(wěn)步進(jìn)行品牌升級，多品牌矩陣卡位多條賽道打造高成長天花板。伴隨組織協(xié)同及渠道高效運(yùn)營，國貨美護(hù)品牌龍頭地位有望進(jìn)一步夯實。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023 年三季報

隨著消費(fèi)理念提升、醫(yī)療技術(shù)逐步成熟和網(wǎng)紅直播經(jīng)濟(jì)的興起，除美妝護(hù)膚外，我國醫(yī)美市場也展現(xiàn)出巨大增長潛力，已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場，市場規(guī)模已從2017 年的993 億元增至2022 年的2691 億元。尤其今年以來恢復(fù)勢頭更為強(qiáng)勁，預(yù)計2023 年市場規(guī)模將突破3000 億元大關(guān)，2030 年有望達(dá)到6382億元。

以玻尿酸、肉毒素、皮膚再生產(chǎn)品和光電射頻儀器為主的輕醫(yī)美行業(yè)，依托風(fēng)險相對較小、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)治愈時間更短、價格更低等特性，已占據(jù)國內(nèi)醫(yī)美市場半壁江山。產(chǎn)業(yè)鏈上游的藥品耗材供應(yīng)商具有技術(shù)壁壘、資質(zhì)優(yōu)勢，市場占有率較高，對下游議價能力更強(qiáng)。在今年消費(fèi)逐漸復(fù)蘇下，“醫(yī)美三劍客”中有兩家交出了亮眼的成績單。

2023年前三季度，有“醫(yī)美茅”之稱的龍頭公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為21.7 億元、14.18 億元，同比增長45.71%、43.74%；另一家被稱為“生物醫(yī)用耗材龍頭”的公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為19.82億元、3.27億元，同比增長25.23%、102.04%。

從基本面看，前者在研產(chǎn)品豐富，A型肉毒素已完成III期臨床試驗，利拉魯肽注射液已完成I 期臨床試驗，第二代面部埋植線處臨床試驗階段，未來均有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點。后者“醫(yī)美+眼科”雙輪驅(qū)動，其中玻尿酸三代產(chǎn)品齊發(fā)力同比增速超50%，帶動整體營業(yè)收入及毛利增長。未來憑借玻尿酸交聯(lián)劑的技術(shù)優(yōu)勢及商業(yè)化能力，該公司有望持續(xù)高增長。

從估值看，“醫(yī)美三劍客”當(dāng)前市盈率PE（TTM）均不足50 倍，其中“醫(yī)美茅”市盈率在41 倍左右，位于近三年0.3%左右的歷史分位點，估值性價比較高。股價年內(nèi)跌幅已超過40%，未來隨著盈利增長有望迎來估值修復(fù)。

面對醫(yī)美賽道的高增長潛力，很多藥企也加速“向美而行”布局醫(yī)美賽道，部分藥企已成為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭羊。據(jù)方正證券數(shù)據(jù)顯示，我國主流再生材料少女針、童顏針等市場空間將在2025 年增長到近30億元。目前國內(nèi)僅有三家醫(yī)美企業(yè)的四款再生針劑獲批上市，其中某老牌藥企的核心明星產(chǎn)品位列其中。

在今年來備受關(guān)注的減肥藥領(lǐng)域，該藥企還成功拿下國內(nèi)首款GLP-1 類減肥藥。2023年前三季度實現(xiàn)收入303.95億元，同比增長9%；扣非歸母凈利潤21.60億元，同比增長14%。其中醫(yī)美板塊顯著驅(qū)動了公司成長，前三季度該部分收入約為18.74 億元，同比增加36.99%。

目前其正在持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品在國內(nèi)外的研發(fā)和注冊進(jìn)程，多款潛力產(chǎn)品有望2023年后陸續(xù)在海內(nèi)外上市銷售，將為公司全球化醫(yī)美業(yè)務(wù)持續(xù)帶來增長動能。

顏值之外，女性對自身健康的關(guān)注程度也越來越高，健康消費(fèi)理念已從“有病治病”向“提前預(yù)防”轉(zhuǎn)變，比如預(yù)防宮頸癌的HPV 疫苗近年來銷量持續(xù)增長。同時，中國HPV市場規(guī)模從2017年約2億元增長至2022年約400億元，預(yù)計未來5～10年九價疫苗銷量有望維持15%～30%的增長。

特別是自2022 年8 月獲批擴(kuò)齡至9～45 歲適齡女性后，目前國內(nèi)九價HPV疫苗的惟一供應(yīng)商業(yè)績持續(xù)放量，今年前三季度實現(xiàn)營收近400億元，達(dá)392.72 億元，同比增長41.15%；歸母凈利潤65.30 億元，同比增長16.46%，源于以九價HPV 疫苗為代表的代理產(chǎn)品持續(xù)放量所致。通過其發(fā)達(dá)的營銷網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)領(lǐng)先的市場團(tuán)隊，疊加擴(kuò)齡帶來的適齡人群體量擴(kuò)大，未來公司有望保持放量趨勢，繼續(xù)驅(qū)動代理業(yè)務(wù)快速增長。后期還將持續(xù)推動GSK帶狀皰疹疫苗銷售，為公司明年及以后的業(yè)績增長帶來新的強(qiáng)勁動力。

同時，作為某醫(yī)療健康領(lǐng)域的“隱形冠軍”，其持續(xù)深耕特色原料藥領(lǐng)域，已通過國家級專精特新“小巨人”認(rèn)定，研發(fā)了系列女性健康產(chǎn)品；其中脫氫孕酮可用于輔助生育，首仿藥地氫孕酮片于6 月獲批上市。受益制劑類、心血管類、女性健康類產(chǎn)品銷售增加，該公司前三季度實現(xiàn)收入9.22億元，同比增長20%；歸母凈利潤2.33 億元，同比增長25%。

后期隨著以地屈孕酮為代表的存量品種持續(xù)放量，以及潛在重磅新品如降糖減重的司美格魯肽等陸續(xù)商業(yè)化后，未來幾年公司或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)高增態(tài)勢。當(dāng)前公司估值處于歷史合理偏低區(qū)間，最新市盈率為40 倍，處于近三年27%左右的歷史分位點，后續(xù)仍有提升空間。

另一方面，伴隨女性保健意識的提高，婦科中成藥零售市場發(fā)展平穩(wěn)，婦科調(diào)經(jīng)藥和婦科炎癥用藥更成為兩大銷售主力。某婦科中成藥龍頭就屬于“小而美”企業(yè)，公司中成藥主導(dǎo)產(chǎn)品婦科千金片、補(bǔ)血益母丸是獨(dú)家的國基藥品種、國醫(yī)保甲類品種。

雖然今年前三季度公司營收同比下降，但實現(xiàn)歸母凈利潤1.97 億元，同比增長5.20%；同時實現(xiàn)毛利率為46.09%，同比上升2.14 個百分點。公司主營以婦科中藥為核心，正逐步向女性大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域延伸，近年來著力發(fā)展女性健康系列產(chǎn)品開辟第二增長曲線。從二級市場表現(xiàn)看，當(dāng)前公司市值不足50億，市盈率不足15倍。

（作者系北京某頭部公募基金經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅做舉例，不做買入推薦。