封敏　何穎　洪妮　黃茅威

摘 要：新能源汽車作為雙碳減排的新興產(chǎn)業(yè)之一，新能源汽車因其對社會帶來的企業(yè)價值深受大眾關注。本文以新能源車企應增強維持并不斷提高其企業(yè)價值意識為契入點，在引入研發(fā)投入與政府補貼的乘積項作為調(diào)節(jié)變量的基礎上，通過對面板數(shù)據(jù)的實證研究，利用EVIEWS軟件分析新能源車企企業(yè)價值與研發(fā)投入、政府補貼的嬗變關系。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值與研發(fā)投入、政府補貼為正相關，而與乘積項呈現(xiàn)顯著負相關，說明政府的補貼資金存在政策性風險，同時研發(fā)投入成果可能存在滯后性。

關鍵詞：新能源汽車 EVIEWS軟件 研發(fā)投入 政府補貼 企業(yè)價值

近年來，新能源汽車作為實現(xiàn)節(jié)能減排的重要抓手之一，國家對新能源汽車企業(yè)的關注度不斷增強，引發(fā)新能源汽車企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，盲目建設，使得企業(yè)質(zhì)量參差不齊，因此對新能源汽車企業(yè)價值的提升研究具有重要的現(xiàn)實意義。學者黃禹、韓超（2013）通過實證分析認為新能源汽車企業(yè)的研發(fā)對企業(yè)價值不會產(chǎn)生顯著的影響[1]。而李程程（2014）在選取我國新能源板塊上市公司為樣本做實證研究之后發(fā)現(xiàn)，新能源汽車企業(yè)的研發(fā)資金投入提高了企業(yè)價值，具有正向促進作用，但有一定滯后性[2]。隨著國家各項相關政策的逐漸落實，對新能源汽車企業(yè)的扶持增加，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速變化，企業(yè)價值隨之增加，有的學者從稅收優(yōu)惠與財政補貼的角度出發(fā)，李紹萍等人（2018）利用灰色關聯(lián)度發(fā)現(xiàn)財政補貼與新能源汽車企業(yè)的發(fā)展水平之間存在較大的相關性，同時稅收優(yōu)惠與企業(yè)的研發(fā)投入、技術水平之間也存在較高的相關度[3]。作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新能源汽車企業(yè)同其他行業(yè)所反應的特征和承擔的角色是不同的，所反應的問題也不一致，本文基于資本化市場角度，利用面板數(shù)據(jù)的多元回歸模型深化考量研發(fā)投入與新能源汽車企業(yè)價值之間的關系，為新能源汽車企業(yè)的持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供參考意義。

1 研究問題和樣本收集

1.1 研究問題

企業(yè)想要更好的立足于市場上，就必須體現(xiàn)其企業(yè)的價值性。價值的表達有很多，例如研發(fā)優(yōu)化的生產(chǎn)線，降低成本，形成一定的壁壘，或是加大研發(fā)投入力度，不斷進行技術創(chuàng)新，打造自主品牌，從而占據(jù)相應的市場份額。此外，新能源汽車企業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，研發(fā)創(chuàng)新項目較多，且持續(xù)性強。隨之而來的是成果的體現(xiàn)，但結(jié)果通常不盡人意，研發(fā)投入的不確定性強烈，同時投入成本也較高，這些問題是新能源汽車企業(yè)中普遍存在的。隨著國家對能源和環(huán)境問題的關注，不斷的介入鼓勵新能源行業(yè)，實施補貼政策，使得企業(yè)有充足的資金進行研發(fā)，提高各大企業(yè)的研發(fā)能力，建立起自己的優(yōu)勢。因此本文對新能源車企中研發(fā)投入所影響的企業(yè)價值以及政府補貼對研發(fā)投入的影響進行驗證。

1.2 樣本收集

本文以江蘇省新能源汽車上市公司為研究對象，選取了有關上市公司2012-2021年的相關研究數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)。同時基于數(shù)據(jù)后續(xù)研究的考量，選取符合要求規(guī)范化的數(shù)據(jù)。首先，確保公司在2012年之前已經(jīng)上市，其次，確保上市規(guī)范，排除在H股與B股同時上市的公司，以及曾被ST，具有一定財務風險的公司，仔細核查，剔除借殼上市的公司，保證企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營的條件，相關條件如下：公司必須持續(xù)經(jīng)營三年以上，公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上，最近一期無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%，以及最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載等。

本文所選的數(shù)據(jù)指標查找于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各上市公司每年披露的財務報表或附注。選取了11家上市公司，樣本點為110個，所選的新能源上市公司如下：蘇州固锝、新海宜、江蘇國泰、九鼎新材、曠達科技、裕興股份、亞星客車、航天晨光、長電科技、牡丹客車、眾泰汽車、星宇股份、恒立液壓。

2 變量分析和模型設定

2.1 變量分析

被解釋變量：托賓Q值。托賓Q使用的是企業(yè)的市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值。以1為分界值，當Q過高時，即企業(yè)的市場價值大于其重置價值，這意味著企業(yè)可以通過發(fā)行較少的股票從而獲得更多的資本，投資支出就會增加。通常該值被用作是衡量企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)與成長性的重要指標。

解釋變量：研發(fā)投入強度 使用研發(fā)費用與營業(yè)收入的比值，隨著國家對新能源汽車技術要求越來越嚴格，該指標已經(jīng)成為企業(yè)獲得良好資質(zhì)評定、科技經(jīng)費投入、政策資金補助等重要的評判標準。研發(fā)投入強度越高，說明企業(yè)首先在主觀上是重視前端開發(fā)的，并投入了大量經(jīng)費與精力在研發(fā)新技術新產(chǎn)品上。

調(diào)節(jié)變量：基于現(xiàn)有文獻，選取政府補貼率作為調(diào)節(jié)變量[4]，即政府補貼金額占營業(yè)收入的比重，同時在研究政府補貼對企業(yè)價值影響狀況時，考慮到是否會有研發(fā)投入變量的作用，按照現(xiàn)有文獻引入研發(fā)投入強度與政府補貼率的乘積項作為調(diào)節(jié)變量。

控制變量：控制變量是指除了解釋變量以外所有可能影響被解釋變量的因素。根據(jù)已有文獻的基礎上，本文經(jīng)過篩選仔細選取了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模，主營業(yè)利潤率，資產(chǎn)負債率。企業(yè)規(guī)模選取了總資產(chǎn)數(shù)對數(shù)，便于后續(xù)計量的計算。主營業(yè)利潤率一般用主營業(yè)利潤與主營業(yè)收入的比值，是衡量企業(yè)主要業(yè)務盈利能力以及經(jīng)營效率的指標之一。資產(chǎn)負債率為負債總額與資產(chǎn)總額的比值，能夠很好的反應企業(yè)的償債能力及風險程度。

2.2 模型構(gòu)建

為驗證本文研究的問題，新能源汽車行業(yè)中研發(fā)投入所影響的企業(yè)價值以及政府補貼對研發(fā)投入的影響，構(gòu)建以下兩個模型：

（2-1）

（2-2）

在上述模型中α0，β0分別為所構(gòu)建模型的常數(shù)項，εi，t為隨機誤差項。在2-1中，主要驗證α4系數(shù)是否為正，且顯著，若是，則表明研發(fā)投入增加了企業(yè)價值。在2-2中，主要驗證β4系數(shù)是否為正，即政府補貼率和研發(fā)投入是否為正相關，只有政府補貼率與研發(fā)投入為正相關，才能表明新能源汽車上市公司將政府補貼真正的用于研發(fā)投入，公式2-2才有意義。在確定新能源汽車企業(yè)將政府補貼真正運用在研發(fā)活動上之后，為進一步驗證研發(fā)活動是否有效的轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值，在模型2-1的基礎之上引入調(diào)節(jié)變量，政府補貼率與研發(fā)投入的乘積項，優(yōu)化公式2-1，構(gòu)建模型2-3：

（2-3）

在公式2-3中，為所構(gòu)建模型的常數(shù)項，為隨機誤差項。在此模型中，首先要確定是否為正，保證在引入調(diào)節(jié)變量之后 ，原有的關系成立，再驗證的系數(shù)是否為正，若顯著為正，則表明政府補貼有效刺激了企業(yè)價值的增加，最后驗證系數(shù)，當系數(shù)為正且顯著時，則說明政府補貼不僅顯著激勵了企業(yè)研發(fā)項目，還因此促進了企業(yè)價值的提升 ，對企業(yè)價值具有正向調(diào)節(jié)作用。

3 實證分析

3.1 模型的檢驗

在對面板數(shù)據(jù)進行回歸分析時，考慮到非平穩(wěn)序列在各個時點上的變化規(guī)律不同，在分析時為防止數(shù)據(jù)出現(xiàn)偽回歸，保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，應進行單位根檢驗[5]，本文采用最常用的ADF檢驗法，結(jié)果如表1所示：

根據(jù)表1可知，變量的P值均小于0.05，故所有變量拒絕原假設不存在單位根，滿足零階單整條件，所以可以進行下一步檢驗分析。由于數(shù)列均為零階單整，故不需進行協(xié)整檢驗可以進行下一步的回歸分析。

3.2 回歸分析

采用固定效應回歸模型分析結(jié)果如表2所示：

表2對應模型2-2與模型2-3的回歸結(jié)果，分別列示了政府補貼和企業(yè)研發(fā)投入的關系，引入補貼率、補貼與研發(fā)乘積項作為調(diào)節(jié)變量后企業(yè)價值與研發(fā)投入之間的關系。

根據(jù)模型2-2的回歸結(jié)果可知，在所有控制變量穩(wěn)定的條件下，政府補貼率與研發(fā)投入強度為正相關關系，且關系顯著，表明企業(yè)在當期所收到的政府補貼越多的情況下，企業(yè)對增加研發(fā)投入的這項決策就越強烈，說明公司在收到政府補貼后，都會將所接受的資金用于研發(fā)活動，這是由于推崇綠色發(fā)展的大環(huán)境下，新能源汽車企業(yè)作為戰(zhàn)略性新興企業(yè)，政府對其補貼資金會有定向的用途，一般企業(yè)會按照國家要求將資金用于研發(fā)活動[6]，因此企業(yè)的研發(fā)投入大幅上升，且一直以來保持對研發(fā)的投入。根據(jù)現(xiàn)有的政府政策，政府對于各大新能源汽車企業(yè)的補貼不斷下降或?qū)⒉辉谶M行補貼，這就可能造成一些新能源汽車企業(yè)的淘汰，補貼的下降或取消，對一些技術不強，沒有核心競爭力的企業(yè)來說是巨大的打擊，也會直接影響到車輛的附屬配套行業(yè)，加速行業(yè)的洗牌[7]，此外沒有了政府補貼，整個新能源汽車行業(yè)基本上站在了同一起跑線上，企業(yè)想要生存，就必須形成自己的競爭優(yōu)勢，提高自己在行業(yè)中的技術，在彰顯新能源的特點上，響應國家號召的同時，不斷滿足消費者的各式需求，是具有挑戰(zhàn)的高難度任務。此外發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值存在顯著負相關，這表明當企業(yè)擁有的外債越多，對于資金的使用越謹慎，將會減少研發(fā)投入這種靈活性較強的資金用途。

從模型2-3的回歸結(jié)果來看，研發(fā)投入的系數(shù)為正，即原有關系式在引入調(diào)節(jié)變量后依舊成立。政府補貼率顯著為正，這一指標說明政府補貼直接刺激了企業(yè)價值的提升，而政府補貼與研發(fā)投入的乘積項卻呈現(xiàn)顯著負相關，這一現(xiàn)象表明政府補貼對企業(yè)價值有消極的調(diào)節(jié)作用，企業(yè)在收到政府補貼的第一時間并沒有將其都投入在研發(fā)活動上，而是用于企業(yè)的其他業(yè)務[8]，例如償還企業(yè)債務等等，因此對于研發(fā)活動的資金投入就相應減少，雖然之前的結(jié)論都表示企業(yè)在收到政府補貼后立即將其投入到研發(fā)活動中去，但依據(jù)我國新能源汽車整體的市場來看，新能源汽車的研發(fā)環(huán)境優(yōu)越性低，加之研發(fā)起步時間晚，以及國家在2012年以后才真正重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)，即使現(xiàn)在對新能源汽車的研發(fā)活動增添了不少的財力物力，研發(fā)效果也是無法在短時間體現(xiàn)的，研發(fā)周期尤其是在新興產(chǎn)業(yè)市場上，周期時間會更長，其成果的體現(xiàn)越慢，對企業(yè)價值的體現(xiàn)也就會推遲[9]。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

為分析結(jié)果是否具有普遍現(xiàn)實意義，根據(jù)現(xiàn)有文獻以及相關數(shù)據(jù)資料的可獲得性，將解釋變量托賓Q值替換為研發(fā)人員與全體人員所占比值，得出以下結(jié)論：

根據(jù)結(jié)果顯示，在更換解釋變量之后，模型2-2與模型2-3的回歸結(jié)果基本一致，說明模型整體回歸效果穩(wěn)健。

4 結(jié)論研究

根據(jù)以上實證分析得出結(jié)果如下：政府補貼與研發(fā)投入呈顯著正相關；政府補貼率顯著為正，而政府補貼對當期研發(fā)創(chuàng)造企業(yè)價值有消極的調(diào)節(jié)作用。早期，全球石油資源枯竭，國家出于發(fā)展新型能源，調(diào)整汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，跟隨國際潮流，大量政策與補貼傾向新能源汽車領域，事實證明在發(fā)展初期，政策的補助確實對企業(yè)技術的研發(fā)與突破有重要的助力作用[10]，降低研發(fā)成本，增強了企業(yè)的研發(fā)意愿與研發(fā)效率，正是因為有了前期企業(yè)堅實的技術基礎才能幫助新能源汽車突破市場化，在目前“雙碳“的新時代下，成功的站在了行業(yè)風口。然而，結(jié)論也顯示，政府補貼雖顯著作用于研究投入，卻對企業(yè)價值有負向調(diào)節(jié)作用，不可否認，我國新能源汽車起步較晚且研發(fā)本身就具備較長周期，對企業(yè)價值的作用具有時間差，而在十四五規(guī)劃期間，為響應國家綠色發(fā)展號召，促使我國在2023年前實現(xiàn)碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和這一宏偉目標早日實現(xiàn)，新能源汽車行業(yè)作為國家一直重視的新興領域更是責無旁貸，不能只顧眼前利益，要以長遠目標考慮，合理有效的利用政府給予的政策補貼，引進更多高精尖人才來進行核心技術的突破，使減碳理念貫穿汽車全生命周期和全產(chǎn)業(yè)鏈，做到在這場脫碳革命中，不斷保證并提升企業(yè)價值，緊跟節(jié)奏，從而不被時代潮流所淘汰。

基金項目：江蘇省高等大學生實踐創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃項目“碳中和視域下新能源汽車發(fā)展痛點探析——以江蘇省為例”（xcx2022091）。

參考文獻：

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