安維東，凌曉丹，王治皓

(浙江工業(yè)大學 管理學院，浙江 杭州 310023)

上市公司業(yè)績預(yù)告作為一種前瞻性信息披露方式，通過提前向市場傳遞企業(yè)未來經(jīng)營狀況和業(yè)績動向，緩解信息不對稱，進而降低企業(yè)內(nèi)部逆向選擇，改善外部投資者的決策效率。在我國半強制性業(yè)績預(yù)告披露的制度背景下，企業(yè)出于規(guī)避訴訟風險、控制股價波動和謀取私利等目的，通常會采取自利性的策略披露行為[1]。近年來，資本市場上企業(yè)應(yīng)披露未披露、披露遲滯以及虛假披露等預(yù)告違規(guī)現(xiàn)象屢見不鮮。對此，國內(nèi)外學者從企業(yè)內(nèi)部治理以及外部宏微觀視角對預(yù)告質(zhì)量的影響因素進行了相應(yīng)的考察[2-4]。有學者聚焦于董事會整體治理層面，實證檢驗了董事的會計師事務(wù)所工作經(jīng)驗?zāi)軌蛴行嵘龢I(yè)績預(yù)測質(zhì)量[5]；也有研究發(fā)現(xiàn)外部媒體監(jiān)督能夠降低企業(yè)在預(yù)告披露時間和后續(xù)變更違規(guī)行為的概率[6]。但鮮有學者從獨立董事的會計專業(yè)背景這一更具體的內(nèi)部治理角度考察個體特征對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，亦缺乏與外部監(jiān)督機制的聯(lián)動考察。因此，本研究引入“威懾理論”，以2010—2020年公布年度業(yè)績預(yù)告的制造業(yè)上市公司為樣本，就會計獨立董事對上市公司業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響，以及媒體監(jiān)督在其中的調(diào)節(jié)效用進行實證檢驗。本研究的邊際貢獻在于：從獨立董事的專業(yè)背景出發(fā)，考察內(nèi)部獨立董事監(jiān)督與外部媒體關(guān)注對預(yù)告披露質(zhì)量的協(xié)同治理效應(yīng)，豐富了相關(guān)研究文獻；借助“威懾理論”剖析各監(jiān)督主體對業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量的作用機理，為內(nèi)外部治理機制的發(fā)揮提供一種解釋路徑；實證結(jié)果亦支持了優(yōu)化會計專業(yè)獨立董事聘任政策的必要性，并為我國上市公司業(yè)績預(yù)告披露制度的進一步完善提供了可參考依據(jù)。

一、理論分析與研究假設(shè)

“威懾”(deterrence)一詞源于古典犯罪學領(lǐng)域下對法律的經(jīng)濟學分析。貝克爾(1968)認為刑罰的必定性(被查概率)和嚴厲性(懲罰程度)均能夠減少(威懾)犯罪，兩者的不同組合可以實現(xiàn)特定程度的威懾力，從而將古典意義的完全威懾理念推向最優(yōu)威懾的現(xiàn)代威懾理論[7]。本研究借助“威懾理論”，從處罰的必定性和嚴厲程度這兩個維度分析會計獨立董事和媒體關(guān)注對上市公司業(yè)績預(yù)告質(zhì)量發(fā)揮的威懾效用。

(一)獨立董事會計專業(yè)背景對業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量的影響

大量研究表明，會計獨立董事能夠抑制管理層盈余管理行為，降低后續(xù)財務(wù)重述概率，保障會計信息質(zhì)量[8-9]。并且會計獨立董事會更有傾向?qū)芾韺記Q策提出質(zhì)疑，通過聘請高質(zhì)量審計師、提高審計機構(gòu)出具非標準審計意見的可能性實現(xiàn)其內(nèi)部有效監(jiān)督[10]。此外，Wang等在對內(nèi)部審計委員會治理效應(yīng)的研究中還發(fā)現(xiàn)會計獨立董事在其中的比重越大，內(nèi)部審計效率就越好[11]。

根據(jù)“高層梯隊理論”(Hanbrick & Mason，1984)，會計獨立董事的專業(yè)知識背景能夠?qū)窘?jīng)營現(xiàn)狀及未來盈余預(yù)測情況產(chǎn)生更專業(yè)的解讀與判斷，有效識別出報告中存在的錯誤及欺詐性信息；其事務(wù)所工作經(jīng)驗，尤其是審計工作經(jīng)歷，更能夠深度甄別管理層的自利性策略披露行為[5]，通過提升策略披露行為被識別的概率(懲罰必定性)來發(fā)揮其威懾效用。除此之外，基于我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，會計獨董通常會在審計委員會中任職，除發(fā)表公開獨立意見、投非贊成票等獨董一般履職行為以及消極辭職行為之外，對財務(wù)信息質(zhì)量和內(nèi)部控制情況有進一步審核及評估的權(quán)力，在內(nèi)外部審計工作中亦發(fā)揮著監(jiān)督與協(xié)調(diào)的作用。因此，會計獨立董事聚焦性專業(yè)能力能夠進一步促進與內(nèi)部審計部門的有效溝通，通過出具相應(yīng)內(nèi)部審計報告，影響經(jīng)理人、董事等成員的績效考核及聲譽；其異質(zhì)性社會資本會更易聘請到外部高質(zhì)量審計機構(gòu)對預(yù)告事項進行審計，通過與外部審計機構(gòu)的聯(lián)動可能性給策略披露行為者帶來較嚴重的懲罰后果，進而實現(xiàn)威懾信號的有效傳遞?；谏鲜龇治?，本研究提出假設(shè)1：

H1：獨立董事的會計專業(yè)背景有助于提升上市公司業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量。

H1a：獨立董事的會計專業(yè)背景能夠提升業(yè)績預(yù)告披露的及時性。

H1b：獨立董事的會計專業(yè)背景能夠提高業(yè)績預(yù)告結(jié)果的準確性。

H1c：獨立董事的會計專業(yè)背景能夠抑制業(yè)績預(yù)告后續(xù)大幅變更的可能性。

(二)媒體負面關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

媒體作為信息傳播中介，為追求良好的社會聲譽及豐盈的商業(yè)利益，對揭露企業(yè)治理問題具有充分的動機。通過對信息的有效傳遞，擴大輿論影響力，借助政府介入、外部投資者壓力以及影響內(nèi)部人員聲譽等“路徑”實現(xiàn)外部治理效應(yīng)[12-13]。市場壓力假說則認為，較高媒體壓力相反會刺激管理層通過盈余管理來滿足市場的預(yù)期，提高機會主義行為概率[14]?；诒狙芯?，企業(yè)定期報告的發(fā)布能使業(yè)績預(yù)測是否合理具有后期可驗證性，與具有較高隱蔽性的盈余管理行為相比，預(yù)告策略披露行為被識別的概率相對較高。

媒體專業(yè)的信息挖掘與分析能力，加上網(wǎng)絡(luò)信息傳播占據(jù)資源、時效和互動三大優(yōu)勢，在拓寬會計獨立董事獲取公司實際經(jīng)營信息的渠道、彌補信息不對稱缺陷的同時，其負面情緒傾向會顯著提升企業(yè)內(nèi)部預(yù)告披露監(jiān)管問題的曝光度。與此同時，媒體的議程設(shè)置功能使報道頻率和文本情緒顯著影響受眾對事件的判斷，深度負面情緒的輸出則會向外界傳遞出強烈的信號，易產(chǎn)生轟動效應(yīng)。會計獨董作為企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量的主要監(jiān)管主體，各大媒體的持續(xù)負面關(guān)注則會給相關(guān)行政監(jiān)管部門帶來強烈的輿論壓力，增加對會計獨立董事強懲罰的可能性，所引發(fā)的市場反應(yīng)還會提高其聲譽受損成本，傳遞出監(jiān)管失職的信號。個人市場價值的連帶下降，會對會計獨立董事后續(xù)職業(yè)發(fā)展和長遠貨幣收益產(chǎn)生嚴重負面影響，這無疑更是一種潛在的嚴厲懲罰。

因此，媒體的負面報道通過提高懲罰的必定性和嚴重程度，能夠?qū)嫪毝穆毿袨閷崿F(xiàn)強烈的外部威懾效應(yīng)。在內(nèi)外威懾作用的交互下，會計獨董出于對個人聲譽的追求和保護，有動機在媒體負面關(guān)注下留下勤勉盡職的證據(jù)，增強對企業(yè)內(nèi)部的有效履職，形成對上市公司業(yè)績預(yù)告策略披露行為更有效的制約?；谏鲜龇治?，本研究提出假設(shè)2：

H2：媒體負面報道能夠強化會計獨立董事對業(yè)績預(yù)告高質(zhì)量披露的履職效用，實現(xiàn)有效的內(nèi)外部監(jiān)督交互效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本研究選取2010—2020年滬深兩市發(fā)表年度業(yè)績預(yù)告的制造業(yè)上市公司作為初始研究樣本。業(yè)績預(yù)告相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，會計獨立董事數(shù)據(jù)由CSMAR與上市公司年報信息相互補充印證、手工整理獲得，相應(yīng)媒體數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)，其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR。在此基礎(chǔ)上，剔除了以下樣本：(1)按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，不屬于制造業(yè)(代碼為C)的上市公司；(2)S，ST，SST，*ST，PT等被特殊處理的企業(yè)；(3)已退市的企業(yè)；(4)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本。最終得到9 907個上市公司年度業(yè)績預(yù)告觀測值。為減小極端值的影響，對連續(xù)變量在上下1%的水平上做Winsorise縮尾處理。本研究的實證檢驗軟件為Stata16.0。

(二)變量選擇及定義

1.被解釋變量。業(yè)績預(yù)告質(zhì)量(Y)：具體從及時性、準確性以及后續(xù)是否發(fā)生大幅變更三個方面衡量。

(1)業(yè)績預(yù)告及時性(Lags)：根據(jù)上交所和深交所規(guī)定，上市公司應(yīng)在本會計年度結(jié)束后的1月31日前披露年度業(yè)績預(yù)告，加上對預(yù)告后續(xù)變更情況的考慮，本研究具體將上市公司首次披露年度業(yè)績預(yù)告日期與規(guī)定披露截止日(報告期次年的1月31日)的天數(shù)差作為預(yù)告及時性的衡量指標。

(2)業(yè)績預(yù)告準確性(F_error)：借鑒劉拜等[15]的做法，以每股收益為計算基礎(chǔ)，將預(yù)告中披露的凈利潤預(yù)測值換算為每股收益預(yù)測值，再與年報實際每股收益進行比較以衡量上市公司盈余預(yù)測的準確程度。為了便于后續(xù)的分析及理解，通過取相反數(shù)使計算值與業(yè)績預(yù)告準確性正相關(guān)，即F_error數(shù)值越大，業(yè)績預(yù)告的準確性越高。

(3)業(yè)績預(yù)告大幅變更(Rev)：以上市公司是否出現(xiàn)業(yè)績“變臉”來度量(即從首次預(yù)告虧損到再次公布盈利，或是從盈利預(yù)告類型變更為預(yù)測虧損的)。出現(xiàn)業(yè)績“變臉”的賦值為1；否則為0。

2.解釋變量。會計獨立董事規(guī)模(Fidscale)：基于我國證監(jiān)會的指導意見以及財務(wù)信息披露的專業(yè)要求，本研究將獨立董事中具有會計、財務(wù)和審計專業(yè)及職業(yè)背景的專業(yè)人士統(tǒng)稱為會計獨立董事。手工篩選出專業(yè)、職稱及高管個人簡歷中包含“會計”“財務(wù)”及“審計”字樣的獨立董事，用會計獨立董事在董事會總?cè)藬?shù)的占比來衡量其在董事會中的話語權(quán)。

3.調(diào)節(jié)變量。媒體負面關(guān)注(Media)：由于現(xiàn)代傳統(tǒng)媒體(報刊)通常會建立官方網(wǎng)站以應(yīng)對與互聯(lián)網(wǎng)融合的發(fā)展態(tài)勢，網(wǎng)絡(luò)媒體既能夠呈現(xiàn)出傳統(tǒng)媒體的專業(yè)與權(quán)威又占據(jù)信息高效傳播的巨大優(yōu)勢，加上不同情緒的報道會使其威懾效果和監(jiān)督效應(yīng)產(chǎn)生差異。因此，基于威懾信號傳遞視角，本研究選取負面網(wǎng)絡(luò)媒體報道以更全面、合理地反映出媒體的威懾監(jiān)督效用。

借助中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)中的上市公司財經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫，選取按自然日統(tǒng)計下上市公司負面網(wǎng)絡(luò)報道數(shù)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；將時間區(qū)域規(guī)定在樣本企業(yè)第三季度報實際披露日至年度業(yè)績預(yù)告實際披露日之內(nèi)；按既定時間內(nèi)樣本企業(yè)相關(guān)負面報道數(shù)加1的自然對數(shù)作為上市公司負面媒體關(guān)注度的最終衡量指標。

4.控制變量?；趯ΜF(xiàn)有研究文獻的參考，本研究選取業(yè)績預(yù)告類型、公司規(guī)模、企業(yè)成長性、負債水平、盈利能力、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司第一大股東持股比例、機構(gòu)投資者持股比例、跟蹤分析師數(shù)量、年報審計機構(gòu)以及董事長與總經(jīng)理兩職合一作為控制變量，并且控制行業(yè)效應(yīng)和年份效應(yīng)對本研究的影響。

(三)模型構(gòu)建

本研究構(gòu)建兩個基礎(chǔ)模型：

∑Year+∑Industry+ε1

(1)

Y=β0+β1Fidscale+β2Media+

β3Media×Fidscale+

∑Year+∑Industry+ε2

(2)

其中Y為業(yè)績預(yù)告質(zhì)量，具體展開有預(yù)告披露的及時性(Lags)、準確性(F_error)和后續(xù)大幅變更情況(Rev)。當被解釋變量Y取業(yè)績預(yù)告大幅變更(Rev)啞變量時，所涉及的上述模型均使用Logit回歸法，其他連續(xù)性被解釋變量模型則采用OLS回歸法。模型(1，2)分別檢驗本研究假設(shè)1和假設(shè)2。

三、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。業(yè)績預(yù)告及時性均值為51.517，標準差為44.225，表明樣本公司平均于截止日前52天(即當年12月10日)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，企業(yè)間存在巨大差異則側(cè)面反映了我國上市公司在預(yù)告披露時間上的較強自主權(quán)，為擇時披露行為留有空間。預(yù)告準確性均值絕對值為0.435，與劉柏等選取的2011—2015年樣本均值0.493近似，表明上市公司預(yù)告的準確度并未得到顯著改善，而預(yù)告變更均值0.079則說明部分上市公司還存在預(yù)告后續(xù)“變臉”的情況。樣本會計獨立董事平均占總體董事會的18.0%，符合我國證監(jiān)會2001年《指導意見》中會計專業(yè)人士在上市公司獨立董事中的任職要求，但總體規(guī)模相對較小。此外還存在少數(shù)會計獨董人數(shù)為0的樣本，仍未滿足對獨立董事聘任要求中至少有1位會計專業(yè)人員的具體規(guī)定。樣本企業(yè)媒體負面報道數(shù)均值為1.704，標準誤為1.422，表明樣本間所受負面媒體關(guān)注度的差異較大，最多達到近227篇。預(yù)告類型變量顯示樣本中約30.8%的業(yè)績預(yù)告為“壞消息”，即企業(yè)更傾向于對外發(fā)布利好的消息。主要變量間相關(guān)性分析結(jié)果顯示，主要變量之間高度相關(guān)，且各變量間相關(guān)系數(shù)相對較小，不存在嚴重的共線性問題。

表1 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計表

(二)回歸分析

表2 會計獨立董事、媒體負面關(guān)注與業(yè)績預(yù)告質(zhì)量回歸分析結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.變量替換。為檢驗實證結(jié)果的可靠性，參照已有研究方法，將預(yù)告信息的精確程度(Precision)作為上市公司業(yè)績預(yù)告質(zhì)量Y的替代變量，對上述模型進行重新回歸，Precision具體計算方式為

(3)

回歸結(jié)果依然顯示出會計獨立董事在預(yù)告披露精確度上的履職不足，而媒體的高度負面關(guān)注能夠緩解會計獨立董事對業(yè)績預(yù)告精度的消極作用，確保預(yù)告的高質(zhì)量披露，主要結(jié)論仍未發(fā)生變化。用會計獨立董事個數(shù)加1的對數(shù)化處理Fid、相應(yīng)時間段內(nèi)網(wǎng)絡(luò)新聞報道總數(shù)的對數(shù)形式Media1作為會計獨董規(guī)模和負面媒體報道的替代變量，進行重新回歸。對比各項系數(shù)與顯著性，結(jié)論依然成立。

Dumfids=φ0+φ1Style+φ2Size+φ3Growth+

φ4Lev+φ5Roa+φ6Soe+φ7Top1+

φ8Inst+φ9Analyst+φ10Big4+

φ11Loss+φ12Dual+∑Year+

∑Industry+ε3

(4)

在控制了可能存在的內(nèi)生性問題后，會計獨立董事對預(yù)告質(zhì)量仍然呈現(xiàn)出抑制披露的及時性、提升預(yù)告準確性及減少后續(xù)變更概率的結(jié)果，支持了本研究的穩(wěn)健性。

四、研究結(jié)論與政策建議

本研究從威懾信號傳遞視角分析了會計專業(yè)獨立董事對管理層業(yè)績預(yù)告披露行為的監(jiān)督作用，并探討了會計獨董與外部媒體的協(xié)同治理效應(yīng)。實證結(jié)果表明：第一，上市公司會計獨立董事規(guī)模越大，其業(yè)績預(yù)告準確度越高，后續(xù)“變臉”概率越小，但披露時間越不及時。在一定程度上肯定了會計獨立董事在企業(yè)內(nèi)部治理中發(fā)揮的專業(yè)威懾效用，對證監(jiān)會關(guān)于會計專業(yè)人員擔任獨立董事職位的政策合理性提供了證據(jù)支持，同時也展現(xiàn)出會計專業(yè)人員的保守特征，表現(xiàn)出部分履職欠缺的情況。第二，外部媒體的高度負面關(guān)注顯著強化了會計獨董對預(yù)告準確性和后續(xù)大幅變更低概率的積極作用，并且改善其對預(yù)告披露的時滯性，對企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制的有效發(fā)揮傳遞出顯著的威懾信號，督促會計獨立董事對業(yè)績預(yù)告披露的專業(yè)履職行為。可見，相較于單一的監(jiān)督效應(yīng)，在內(nèi)外雙重威懾交互作用下，上市公司業(yè)績預(yù)告信息披露質(zhì)量得到顯著提升。

依據(jù)研究結(jié)論，從三個維度提出政策建議。首先，優(yōu)化會計獨立董事選聘制度，完善聲譽評價及獎懲機制。提高對上市公司獨立董事中會計專業(yè)人員人數(shù)和專業(yè)程度上的聘任要求，合理定位會計獨立董事對業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量的權(quán)責，強化其職責擔當，有針對性地推動上市公司會計信息合理披露的進行。充分利用會計獨立董事對聲譽的顯效反應(yīng)，建立獨立董事人才庫、獨立董事協(xié)會，跟蹤記錄其具體履職情況。構(gòu)建統(tǒng)一、合理及科學的評價體系，依據(jù)其履職情況的綜合評價結(jié)果，展開相應(yīng)的獎勵與懲罰。以良好的優(yōu)勝劣汰機制逐步形成獨立董事的有效競爭市場。其次，積極推進媒體監(jiān)督，形成有效外部治理效應(yīng)。媒體作為移動互聯(lián)時代的熱點，所產(chǎn)生的高聚光燈效應(yīng)及強輿論壓力使其成為一種隱性有效的外部監(jiān)督機制。因此，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)在政策和法制層面上支持媒體的外部監(jiān)督地位，引導其扮演資本市場監(jiān)督者的良好角色，充分發(fā)揮內(nèi)外部治理機制的協(xié)同作用，確保上市公司信息披露行為的合理規(guī)范性。最后，完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督體系，強化獨立董事履職保障機制。針對會計獨立董事的部分履職“不足”以及國有企業(yè)下監(jiān)管效用的不凸顯，企業(yè)可以通過構(gòu)建專用信息平臺提高內(nèi)部信息透明度，保障會計獨立董事及時獲取真實有效的信息以支持其獨立判斷；成立專門的協(xié)助委員會，為會計獨立董事與內(nèi)外監(jiān)督主體之間提供更多的關(guān)聯(lián)機會、提高責任保險強度，保障其履職自由度并提高履職積極性；在其擅長的財務(wù)領(lǐng)域上聚焦會計獨董的行權(quán)范圍，以加強履職威懾力，最終實現(xiàn)“整體合規(guī)”與“個體有效”的結(jié)合。