靳櫟蒙 劉佳暢 郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

中國平安2021年年報提到，2021年歸屬于母公司股東的凈利潤為1016億元，同比下降29%，主要受公司對華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（簡稱“華夏幸?！保┫嚓P(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提等調(diào)整的影響。年報顯示，2021年，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額合計為432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元。

早在2021年初，平安聯(lián)席CEO謝永林就在2020年平安業(yè)績發(fā)布會上披露，平安對華夏幸福投資的風(fēng)險敞口為540億元，包括股權(quán)投資180億元，以及表內(nèi)債權(quán)投資360億元。從公開資料看，這一風(fēng)險敞口在后期沒有繼續(xù)擴大。

那么，這432億元的減值計提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額，或者說432億元的損失，到底是如何發(fā)生、計提和調(diào)整的？涉及中國平安旗下哪些子公司？平安內(nèi)部是如何消化這筆大損失的？下面我們從平安最初投資華夏幸福開始對該事件作深入分析。

一、華夏幸福的“魅力”

華夏幸福成立于1993年（也有資料說成立于1998年），注冊地是河北省固安縣，主要從事房地產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，初期主要在固安縣及周邊各縣市開發(fā)房地產(chǎn)。2011年，華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司在A股上市（股票代碼600340，實際上是借殼“ST國祥”上市）。

2015年，華夏幸福開始聚焦核心都市圈房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，受益于環(huán)京房地產(chǎn)市場的高度繁榮，銷售業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2016年，華夏幸福的銷售額高達1200億元，銷售目標(biāo)完成率高達138.3%，成為環(huán)京地帶的地產(chǎn)龍頭，其創(chuàng)始人王文學(xué)成為河北首富。

中國平安入股華夏幸福之前的幾年，華夏幸福的業(yè)績一路高歌猛進，營收、凈資產(chǎn)和凈利潤均高速增長（如表1所示）。

從表1可以看出，華夏幸福2017年盡管業(yè)績高速增長，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻為-162億元，這是環(huán)京地帶房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致的結(jié)果。華夏幸福感受到了都市圈發(fā)展的機遇，但也出現(xiàn)了資金鏈上的緊張，對資金的需求非常迫切。

?表1 華夏幸福2014—2017年業(yè)績數(shù)據(jù)（單位：億元）

二、平安對華夏幸福的投資過程

中國平安對華夏幸福的投資是從2018年7月開始的，包括股權(quán)投資和債權(quán)投資，整個投資過程大概是一年半的時間。投資進程大致在2020年底就結(jié)束了，原因是華夏幸福在2020年下半年就出現(xiàn)了償債問題，2020年財務(wù)狀況惡化，2021年1月29日遭遇評級下調(diào)，中國平安根據(jù)事態(tài)發(fā)展終止了進一步的投資。

（一）中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資

中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資資金，全部來自中國平安的子公司平安人壽。這一情況符合邏輯，因為中國平安旗下最具股權(quán)投資能力的就是平安人壽，其他子公司不具備這樣大規(guī)模的股權(quán)投資實力和風(fēng)險承擔(dān)能力。

2018年7月10日和2019年1月31日，平安人壽（或其資金受托方平安資管）與華夏幸?？毓晒?、王文學(xué)兩次簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，接受華夏幸?？毓晒竞推鋵嵖厝送跷膶W(xué)手中的華夏幸福股份。兩次交易后，平安人壽合計持有華夏幸福758253503股，占其總股本的25.12%（如表2所示）。

2020年5月20日，華夏幸福召開2019年度股東大會，審議通過《2019年度利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案》。根據(jù)該預(yù)案，公司以方案實施前股權(quán)登記日公司總股本為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.3股。根據(jù)2020年華夏幸福年報顯示，平安的持股數(shù)量增加約23%，持股比例略增加了0.03%，幾乎沒有影響。

2021年，根據(jù)相關(guān)約定，與華夏控股融資業(yè)務(wù)相關(guān)的金融機構(gòu)對其持有的公司股票執(zhí)行強制處置程序，導(dǎo)致華夏控股對華夏幸福的持股比例被動下降，由此，平安人壽被動變成華夏幸福第一大股東（如表3所示）。

此外，平安人壽入股華夏幸福時，華夏幸福向平安人壽承諾，公司2018年至2020年各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.15億元、144.88億元、180億元，如上市公司前述任一會計年度實際凈利潤小于承諾凈利潤的95%，則華夏控股應(yīng)予補償。

?表2 中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資

?表3 平安人壽被動變成華夏幸福第一大股東

（二）中國平安對華夏幸福的債權(quán)投資

中國平安大比例投資入股華夏幸福后，2018年9月26日，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將在一站式綜合金融服務(wù)、實業(yè)協(xié)同發(fā)展方面展開全方位戰(zhàn)略合作。

隨著時間推移，戰(zhàn)略合作逐漸落地，平安旗下各子公司紛紛與華夏幸福及其各子公司開展各類關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)《銀行保險機構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》（銀保監(jiān)會令〔2022〕1號），保險機構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易分為四類：資金運用類關(guān)聯(lián)交易（如投資或購買關(guān)聯(lián)方的股權(quán)、有價證券、金融產(chǎn)品、不動產(chǎn)等）、服務(wù)類關(guān)聯(lián)交易（如審計服務(wù)、精算服務(wù)、法律服務(wù)等）、利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易（如權(quán)利轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保、債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)移等）、保險業(yè)務(wù)和其他類型關(guān)聯(lián)交易。從中國平安和華夏幸福的可合作范圍來看，雙方開展的大型合作主要是資金運用類關(guān)聯(lián)交易和利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易。

利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易，主要是平安受讓華夏幸福各子公司的不動產(chǎn)投資項目，平安通過此類交易投資了原本在華夏幸福手中的不少不動產(chǎn)項目。如2019年，華夏幸福向平安人壽轉(zhuǎn)讓下屬全資子公司北京物盛100%股權(quán)及華夏幸福持有的對北京物盛的4.42億元債權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額共計58.29億元；平安人壽還以項目公司股權(quán)方式投資了北京麗澤不動產(chǎn)項目（商務(wù)金融用地，總占地面積2.1萬平方米，總建筑面積23.3萬平方米），委托華夏幸福下屬子公司在項目地塊上代為開發(fā)建設(shè)標(biāo)的物業(yè)，并在標(biāo)的物業(yè)開發(fā)建設(shè)完成后對標(biāo)的物業(yè)提供運營管理服務(wù)。平安對這類項目的投資，是拿到了實實在在的不動產(chǎn)項目，這些投資通常不會因華夏幸福的財務(wù)問題而遭受損失。

資金運用類關(guān)聯(lián)交易，主要是平安各子公司通過非標(biāo)債權(quán)的方式向華夏幸福及其各子公司投資。從規(guī)模來看，如平安聯(lián)席CEO謝永林在2021年初所述，平安對華夏幸福的表內(nèi)債權(quán)投資為360億元。這些關(guān)聯(lián)交易查起來確實有些費勁，好在最近發(fā)生的債務(wù)重組協(xié)議促使平安各子公司披露了大部分相關(guān)關(guān)聯(lián)交易。

2022年4月1日，華夏幸福完成簽署金融債務(wù)重組協(xié)議累計約1048.12億元（接近擬重組債務(wù)總金額的50%），平安作為大股東，自然是積極參加債務(wù)重組，各子公司將盡快與華夏幸福達成債務(wù)重組協(xié)議。上述金融債務(wù)重組協(xié)議簽訂后，2022年4月22日，按照監(jiān)管要求，中國平安各子公司，包括平安人壽、平安養(yǎng)老、平安財險和平安資管均披露了與華夏幸福及其各子公司的重大資金運用關(guān)聯(lián)交易信息。筆者估計，在這些關(guān)聯(lián)投資中，除平安資管的少量投資（8.8億元信托計劃投資）外，剩余投資均為表內(nèi)債權(quán)投資，表4對其進行了匯總。

（三）為華夏幸福提供的其他服務(wù)

除股權(quán)投資和債權(quán)投資外，平安資管還設(shè)立相關(guān)債權(quán)投資計劃，為華夏幸福及其子公司募集資金。如2018年12月，平安資管設(shè)立“平安—九通基業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃”，為華夏幸福下屬公司所開發(fā)的PPP項目建設(shè)募集資金，年利率為8.32%。

從公開資料看，平安銀行未直接在表內(nèi)向華夏幸福及其子公司提供貸款，但是作為金融業(yè)最重要的終端銷售渠道，平安銀行銷售了不少為華夏幸福及其子公司融資的信托計劃或債權(quán)計劃。這些信托計劃和債權(quán)計劃到期后華夏幸福無法償付，平安銀行也遭受了一定規(guī)模的客戶投訴。

?表4 平安各子公司披露的對華夏幸福及其各子公司的表內(nèi)債權(quán)投資（截至2022年4月22日）

三、華夏幸福資金鏈斷裂

（一）華夏幸福資金鏈斷裂的歷程

2020年8月，招商銀行便因代銷的“大業(yè)信托·君睿15號（九通基業(yè)）項目集合資金信托計劃”實質(zhì)違約而被推向輿論中心，而九通基業(yè)是華夏幸福的子公司，該信托由華夏幸福擔(dān)保。

華夏幸福2020年年報顯示，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，2020年末公司開始出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)回款放緩、融資回款停滯等情況，公司發(fā)生流動性風(fēng)險，部分債務(wù)未能如期償還。截至2020年12月31日，未能如期償還債務(wù)本息合計415.49億元。

2021年1月8日，中金公司、穆迪、惠譽等多家評級機構(gòu)紛紛下調(diào)華夏幸福的評級。穆迪認(rèn)為，公司的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)生的現(xiàn)金流均低于預(yù)期，流動性不佳和大量債務(wù)到期，會加大再融資風(fēng)險。

2021年2月，為化解流動性風(fēng)險，公司成立了華夏幸福金融機構(gòu)債權(quán)人委員會（簡稱“債委會”），決定在“不逃廢債”的基本前提下，按照市場化、法治化、公平公正、分類施策的原則，穩(wěn)妥化解流動性風(fēng)險。

2021年10月8日，公司對外披露了《債務(wù)重組計劃》的主要內(nèi)容，重組計劃涉及2192億元債務(wù)的后續(xù)處置。

2021年12月9日，《債務(wù)重組計劃》獲得債委會全體會議通過。

2022年1月28日，華夏幸福發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-391億元至-331億元。預(yù)告稱，本期業(yè)績預(yù)虧的主要原因是，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，公司流動性自2020年四季度以來出現(xiàn)階段性緊張，公司出現(xiàn)金融債務(wù)未能如期償還的情況，融資業(yè)務(wù)幾乎停滯，對公司經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下降。

截至2022年4月29日，《債務(wù)重組計劃》中金融債務(wù)已簽約實現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計為1061.9億元（接近擬重組債務(wù)總金額的50%），相應(yīng)減免債務(wù)利息、豁免罰息金額共計94.01億元。

2022年4月30日，華夏幸福發(fā)布2021年年報，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-391億元。

?表5 華夏幸福過去8年的經(jīng)營狀況變化

?表6 平安入股后華夏幸福2018—2021年的業(yè)績（單位：億元）

?表7 平安人壽對華夏幸福的長期股權(quán)投資賬面價值變動和計量方法

（二）華夏幸福資金鏈斷裂的原因

華夏幸福資金鏈斷裂的原因很多。外部原因主要是由于地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)調(diào)控所帶來的融資環(huán)境惡化，以及環(huán)京地帶經(jīng)濟社會變化導(dǎo)致的重點布局項目的資金回流困難。內(nèi)部原因則是歷史上的激進擴張、產(chǎn)業(yè)新城模式回款較慢等。

華夏幸福過去8年的經(jīng)營狀況變化如表5所示。平安入股后華夏幸福的業(yè)績表現(xiàn)如表6所示。

四、華夏幸福財務(wù)惡化對中國平安的影響

華夏幸福對中國平安的總體影響，在本文開頭已經(jīng)提及。中國平安2021年歸屬于母公司股東的凈利潤同比大幅下降29%，主要是受公司對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提等調(diào)整的影響，這一影響的稅前金額是432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元。

從前述分析已經(jīng)可以看出，受影響的中國平安旗下的公司主要包括平安人壽、平安養(yǎng)老和平安財險。

（一）股權(quán)類投資的影響：159億元的來源和計量

如前所述，中國平安對華夏幸福的所有股權(quán)投資，實際都是由平安人壽出資進行的，因此，所有股權(quán)投資的損失自然也都由平安人壽承擔(dān)。

平安人壽年報顯示，2021年度，平安人壽對持有的華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提、估值調(diào)整以及權(quán)益法調(diào)整的會計處理金額合計310億元，其中股權(quán)類159億元。

從會計處理歷程來看，平安人壽入股華夏幸福后，由于持股比例很大，華夏幸福被視為平安人壽的聯(lián)營企業(yè)，這兩筆股權(quán)投資被計入平安人壽的長期股權(quán)投資資產(chǎn)，按權(quán)益法計量。從2018年入股，2019年增資入股，到2021年底計提減值，針對華夏幸福的長期股權(quán)投資資產(chǎn)的賬面價值變動和計量方法如表7所示。

可見，中國平安因華夏幸福的股權(quán)類資產(chǎn)而損失的159億元中，157.1億元是由長期股權(quán)投資賬面價值調(diào)整導(dǎo)致的；剩余的1.9億元股權(quán)資產(chǎn)損失，很可能來自平安人壽的基金類投資。這些基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含華夏幸福股份，這些基金投資應(yīng)該被計入平安人壽的“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”（這里需要注意，平安人壽年報仍采用老金融工具準(zhǔn)則，對金融資產(chǎn)進行四分類）。

（二）表內(nèi)債權(quán)類投資的影響：273億元的來源和計量

如前所述，中國平安對華夏幸福共有360億元的債權(quán)類風(fēng)險敞口。這360億元債權(quán)資產(chǎn)的具體形式，主要包括信托計劃、債權(quán)計劃和企業(yè)債券，從公開披露的信息看，大多數(shù)是信托計劃和債權(quán)計劃，少量是企業(yè)債券。

對于上述360億元表內(nèi)債權(quán)投資，從中國平安年報來看，由于中國平安適用新金融工具準(zhǔn)則，估計大部分被計入“以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（AC）”，少量被計入“以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）”。

對于AC，主要以資產(chǎn)減值方式體現(xiàn)當(dāng)期損失；對于FVTPL，則是通過估值調(diào)整的方式來體現(xiàn)當(dāng)期損失。因此，中國平安提到的估值調(diào)整導(dǎo)致的損失，應(yīng)該主要是指被計入FVTPL的債權(quán)資產(chǎn)的損失。

?表8 2021年股權(quán)類投資損失159億元的構(gòu)成

?表9 2021年債權(quán)類投資損失273億元的構(gòu)成

?表10 2021年中國平安因華夏幸福造成資產(chǎn)損失432億元的構(gòu)成

（三）432億元損失的構(gòu)成和會計處理

根據(jù)上述信息，中國平安遭受的432億元損失的分擔(dān)情況如表10所示。

五、平安內(nèi)部的避險操作：平安人壽緊急為平安養(yǎng)老“背鍋”

2021年1月，平安人壽與平安養(yǎng)老簽署《受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓平安養(yǎng)老受托賬戶持有的平安養(yǎng)老—九通基業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃等10筆另類金融產(chǎn)品，該10筆另類金融產(chǎn)品的融資主體或擔(dān)保主體為華夏幸福以及九通基業(yè)，平安人壽為此投資近155億元。

也就是說，平安人壽對華夏幸福的表內(nèi)債權(quán)投資中，實際包含了從平安養(yǎng)老受讓的155億元。

而平安養(yǎng)老之所以要將這么大一筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓給平安人壽，原因是這筆債權(quán)出現(xiàn)問題后，如果不轉(zhuǎn)讓給平安人壽，背在自己身上，將造成2021年業(yè)績的巨大虧損。年報顯示，平安養(yǎng)老2021年的營收為230億元（相比2020年大幅下降了83億元），稅前利潤為-2億元（相比2020年大幅下降了31億元），顯然，平安養(yǎng)老背不動155億元債務(wù)的大幅減值損失或估值下降。

相對而言，平安人壽的體量和風(fēng)險承受能力就強太多了。年報顯示，2020年度，平安人壽的稅前利潤超過1000億元，可以承受幾百億元規(guī)模的損失。因此，從開始對華夏幸福的投資，到后續(xù)的債權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，在中國平安內(nèi)部，都是由平安人壽充當(dāng)絕對主力。

展望未來，中國平安已為華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)540億元計提損失432億元，再考慮到中國平安高達8萬億元的資產(chǎn)規(guī)模和超千億的稅后利潤，華夏幸福資產(chǎn)對中國平安未來的影響已經(jīng)非常有限了。