[摘? ? 要] 得益于宏觀政策的護(hù)衛(wèi)與推動(dòng)，2021年世界經(jīng)濟(jì)擺脫了新冠肺炎疫情覆壓之下的負(fù)增長實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，全球股市與債市出現(xiàn)了齊頭共進(jìn)的牛市，跨國并購也沖破各種阻礙獲得了破歷史記錄的規(guī)模壯大，國際貿(mào)易額在積極力量占據(jù)明顯優(yōu)勢的基礎(chǔ)上有了顯著增長。但是，由于美元流動(dòng)性泛濫驅(qū)動(dòng)下的上游原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格的普遍揚(yáng)升，由此釀制出了全球性、全面性通貨膨脹，而且作為經(jīng)濟(jì)改善的重要指標(biāo)，充分就業(yè)也沒有達(dá)標(biāo)。展望2022年，世界經(jīng)濟(jì)仍面臨新冠肺炎疫情、通貨膨脹、貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈、債務(wù)與匯率等多種不確定因素的影響，雖然貨幣政策會總體收緊，但各國財(cái)政政策同時(shí)將持續(xù)加碼，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)沿著復(fù)蘇軌道上行或?qū)⑹遣豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢。

[關(guān)鍵詞] 新冠肺炎疫情;世界經(jīng)濟(jì);財(cái)政政策;貨幣政策;就業(yè);國際金融市場

[中圖分類號] F113? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A? [文章編號] 1002-8129（2022）03-0079-12

2021年世界經(jīng)濟(jì)雖在一定程度上擺脫了新冠肺炎疫情的陰影實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，并在股市、債市、跨國并購、國際貿(mào)易額等上都實(shí)現(xiàn)了顯著增長。但由于美元流動(dòng)性泛濫，上游原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格的普遍揚(yáng)升，由此釀制出了全球性、全面性通貨膨脹，而且作為經(jīng)濟(jì)改善的重要指標(biāo)，充分就業(yè)也沒有達(dá)到預(yù)期。展望2022年，世界經(jīng)濟(jì)還會面臨多種不確定性因素的影響，雖然貨幣政策會總體收緊，但各國財(cái)政政策同時(shí)將持續(xù)加碼，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或?qū)⒊蔀椴豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢。

一、2021年世界經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)盤點(diǎn)

1. 全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。從客觀情況看，與2020年相比，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度有所加大，除了少數(shù)國家依舊延續(xù)小幅負(fù)增長外，2021年第一季度全球絕大多數(shù)國家都繼續(xù)錄得了較為明顯的正收益，特別在第二季度，隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大以及疫情得到相對有效的控制，許多國家的經(jīng)濟(jì)增長更是創(chuàng)出了歷史上最大幅度紀(jì)錄，當(dāng)然這種情況主要源于2020年第二季度相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大幅跳水與負(fù)增長。而在進(jìn)入第三季度后，經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)邊際遞減，同樣也是因?yàn)?020年第三季度開始經(jīng)濟(jì)基本面的顯著抬升所致，因此，承接前三個(gè)季度增長的慣性，2021年第四季度世界經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持正增長，就全年來說，經(jīng)濟(jì)增長雖然沒有完全恢復(fù)常態(tài)，但相對于2020年而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展曲線總體趨勢則呈現(xiàn)出相對平穩(wěn)的格局。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家來看，根據(jù)IMF的預(yù)測報(bào)告，2021年美國經(jīng)濟(jì)將增長6%，這樣的增長也創(chuàng)出了金融危機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)最好的增長水平，同時(shí)美國也是在整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)較為突出的國家。相對于美國，整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長節(jié)奏似乎要慢了一些。按照歐盟委員會發(fā)布的最新報(bào)告，歐元區(qū)19個(gè)國家2021年GDP增長幅度為5%，這一預(yù)測與IMF的分析結(jié)果相一致，同時(shí)比OECD預(yù)測結(jié)果低0.2個(gè)百分點(diǎn)。新興市場國家中，俄羅斯全年經(jīng)濟(jì)增幅有望達(dá)到4%左右，印度全年GDP增長9%，巴西經(jīng)濟(jì)取得了同比增長超5.1%的年度成績，南非也一改陰霾實(shí)現(xiàn)4.6%的年度正增長?！敖鸫u五國”中，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)最為亮眼，全年可實(shí)現(xiàn)8%的增長。繼續(xù)穩(wěn)坐全球GDP總量第二的位置， 并且114萬億元的GDP增量規(guī)模不僅繼續(xù)領(lǐng)先美國?？傤~上也將首次超過歐盟，IMF預(yù)測，2021年中國經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)比重將升至18%左右。

2. 全球就業(yè)市場未達(dá)預(yù)期。就業(yè)率或失業(yè)率高低是衡量全球經(jīng)濟(jì)與一國經(jīng)濟(jì)增長幅度與發(fā)展質(zhì)量的重要維度。就2021年而言，未見消退且持續(xù)演變的新冠肺炎疫情在掣肘全球經(jīng)濟(jì)腳步的同時(shí)，給就業(yè)市場產(chǎn)生的沖擊也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期，而且勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇進(jìn)度始終落后于經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇節(jié)奏。根據(jù)國際勞工組織（ILO）發(fā)布的最新報(bào)告，至2021年第四季度，全球工作時(shí)間比疫前同期水平減少了4.3%，相當(dāng)于有多達(dá)1.25億個(gè)全職工作崗位蒸發(fā)消失，在此基礎(chǔ)上，ILO指出，2021年全球失業(yè)人數(shù)將達(dá)到2億，比前一年增加了0.1億。

正如新冠肺炎疫情對發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的殺傷程度存在較大區(qū)別那樣，疫情沖擊之下兩大經(jīng)濟(jì)板塊中人們的就業(yè)狀況也有很大的不同。按照ILO的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，至2021年第四季度，中高收入國家的總工作時(shí)間相對于2019年第四季度減少了3.6%，同時(shí)低收入國家和中低收入國家分別減少了5.7%和7.3%，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的勞動(dòng)生產(chǎn)率比值從17.5∶1擴(kuò)大到18∶1，創(chuàng)下2005年以來的新紀(jì)錄。說明新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場受到疫情的的打擊更大，勞動(dòng)者就業(yè)難度更高。

3. 全球通貨膨脹普遍超限。2021年盤旋在世界經(jīng)濟(jì)上空的最大陰影莫過于全球性、全面性通貨膨脹。除了大宗商品集體大漲外，聯(lián)合國糧農(nóng)組織的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球食品價(jià)格上漲了40%，與此同時(shí)，許多國家的房價(jià)在過去一年直線飆漲并錄得10年來的最大漲幅，全球平均房價(jià)年度同比上漲超過了9%。IMF數(shù)據(jù)顯示，2021年全球整體的通脹率達(dá)到4.8%，成為自2007年以來最高的一次，其中有80多個(gè)國家和地區(qū)的通脹率創(chuàng)下近5年新高。

多年來，美國國內(nèi)的通貨膨脹率一直保持在美聯(lián)儲2%的年度政策目標(biāo)以下運(yùn)行[1]。但據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2021年11月美國CPI同比上漲6.8%，雖然美國全年通脹率可能在5%以下，但絕對是自1991年初以來通脹率超過5%持續(xù)時(shí)間最長的一次[2]。

與美國物價(jià)上漲相競速，歐元區(qū)CPI在2021年11月同比勁升4.9%，為25年來的最大漲幅。按照歐委會的預(yù)測，歐元區(qū)通脹率在2021年達(dá)到2.4%，高出2020年2.1個(gè)百分點(diǎn)。另外，英國的年度物價(jià)上漲幅度將高出4%，為過去10年來的最大漲幅。

其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹同樣面臨不小的壓力。這完全改寫了數(shù)年來國內(nèi)物價(jià)始終呈現(xiàn)通貨緊縮的格局，以日元計(jì)算的日本11月CPI同比上漲0.5%并創(chuàng)下近兩年的最大漲幅。與日本相比，韓國的物價(jià)漲幅更為凌厲，至2021年11月份韓國CPI同比上漲3.7%，為過去10年來的最大同比漲幅。

除了中國CPI出現(xiàn)溫和上漲之外，過去一年新興市場國家物價(jià)水平則集體展示出整體大幅上揚(yáng)的態(tài)勢[3]，漲幅不僅超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且不少國家發(fā)生了惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示巴西2021年的通脹率達(dá)到10.2%，為該國官方通脹設(shè)定目標(biāo)的兩倍之多;俄羅斯的年度通脹率同比上漲6%，遠(yuǎn)超本國央行4%的目標(biāo);印度年度CPI超過5.5%，為過去3年來最高水平。

4. 各國貨幣政策持續(xù)寬松。作為緩解與對沖新冠肺炎疫情挫傷經(jīng)濟(jì)的最有效手段，寬松性貨幣政策在過去一年中繼續(xù)得到了延續(xù)，而且被視為“全球央行的央行”的美聯(lián)儲起到了表率作用。資料顯示，除了將基準(zhǔn)利率降至0%～0.25%之外，美聯(lián)儲還推出了無節(jié)制的量化寬松（QE），從疫情暴發(fā)至今的三輪刺激政策，美聯(lián)儲總共釋放了高達(dá)9萬億美元新增流動(dòng)性。而在美聯(lián)儲的帶動(dòng)下，全球幾乎所有國家央行都開啟了貨幣政策的寬松窗口。

但是，針對全球性通脹尤其是美國國內(nèi)通脹不斷走高的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲又不得不改變已有的貨幣政策設(shè)定。年終最后一次貨幣政策會議上，美聯(lián)儲決定將購債量削減到每月300億美元，至2022年3月左右結(jié)束全部購債，并且接下來美聯(lián)儲將遵循“減債+加息+縮表”的基本節(jié)奏逐漸回歸到貨幣政策的常規(guī)軌道之上。

美聯(lián)儲態(tài)度的轉(zhuǎn)變也影響了歐洲央行貨幣政策的調(diào)整。在維持三大關(guān)鍵利率的基礎(chǔ)上，歐洲央行決定自2021年第四季度起放緩總額1.85萬億歐元、每月購買200億歐元的緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP）的速度，并到2022年3月底完全結(jié)束凈購買。此外，英國央行貨幣政策委員會年終會議在維持8750億英鎊資產(chǎn)購買行動(dòng)的同時(shí)，還是選擇放棄零利率，將基本利率上調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至0.25%。

實(shí)際上，削減購債規(guī)模就像是提高存款準(zhǔn)備金率一樣在理論上還只是屬于貨幣政策范疇內(nèi)數(shù)量工具的調(diào)整，由此產(chǎn)生的收縮效應(yīng)相對溫和，而真正能夠產(chǎn)生緊縮效應(yīng)的應(yīng)當(dāng)還是價(jià)格工具。因此就像英國沒有跟隨美聯(lián)儲碎步慢走的政策調(diào)整節(jié)奏那樣，許多發(fā)達(dá)國家針對國內(nèi)物價(jià)真實(shí)狀況的判斷已經(jīng)提前開始加息行動(dòng)。

而新興經(jīng)濟(jì)體無論是加息節(jié)奏還是加息頻率都比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快了不少。除了墨西哥央行在過去一年中完成了3年來的首次加息外，智利央行將利率一次性上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.5%;俄羅斯央行先后四次提高利率，累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn);巴西央行在2021年也先后四次升息，基準(zhǔn)利率最終達(dá)到了5.25%。

理論上，通脹高壓之下央行將會義無反顧地選擇貨幣緊縮，但也有不同的反應(yīng)。中國貨幣政策完全走出了一條“以我為主”的獨(dú)立路線[4]，除了基于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足流動(dòng)性的目的，中國央行過去一年中先后兩次普遍降準(zhǔn)且最終共計(jì)向市場釋放2.2萬億元的長期資金。

5. 積極財(cái)政政策大行其道。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策投放與安排格局中，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)是與貨幣政策緊密匹配的調(diào)控工具與手段，尤其是與寬松貨幣政策可能會產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”以及通貨膨脹甚至“滯漲”完全不同，擴(kuò)張性或積極性財(cái)政政策往往會催生出“乘數(shù)效應(yīng)”，無論是作用于投資還是消費(fèi)，財(cái)政政策的效果都要比貨幣政策的傳遞路徑短且效果更顯著。也正是如此，在2021年這個(gè)非常復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)格局年代，積極性財(cái)政政策就成為了各國政府共同的選擇。

作為是首年執(zhí)掌白宮的見面禮，美國總統(tǒng)拜登拋出了高達(dá)3.5萬億美元的預(yù)算框架并得到國會批準(zhǔn)，而這一聯(lián)邦政府層面數(shù)十年來最大規(guī)模的財(cái)政支出計(jì)劃無疑為拜登推行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激與社會發(fā)展計(jì)劃鋪平了道路。其中名為“經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃”的資金安排量達(dá)到1.9萬億美元，“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案”投資支出高達(dá)1.2萬億美元，“家庭就業(yè)與氣候支出計(jì)劃”總金額1.8萬億美元[5]。

按照歐委會的預(yù)測，歐元區(qū)的公共債務(wù)2021年將達(dá)到100%的峰值，財(cái)政赤字升至7.1%，其中不僅包括規(guī)模為5400億歐元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，更有需投資1.8萬億歐元“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計(jì)劃;不僅如此，過去一年中歐委會還通過了法國提交的30億歐元援助受疫情影響企業(yè)的計(jì)劃。與此同時(shí)，脫離歐盟的英國政府也從年度預(yù)算中專列50億英鎊幫助受疫情封鎖重創(chuàng)的旅游及家具類等企業(yè)。

像英國一樣，日本政府也從高達(dá)106萬億日元的2021年度預(yù)算中專門劃出5萬億日元作為“地方創(chuàng)生臨時(shí)交付金”特項(xiàng)發(fā)放給各都道府縣，為幫扶商家提供支持，同時(shí)日本推出了個(gè)人所得稅、資產(chǎn)稅、法人稅、消費(fèi)稅、國際稅等多個(gè)稅種的稅收優(yōu)惠政策，過去一年中減稅規(guī)模達(dá)到500～600億日元。

新興市場國家中，印度2021年財(cái)年預(yù)算總支出35萬億盧比，財(cái)政赤字占GDP 比例提高至9.5%;俄羅斯2021年的財(cái)政赤字降至2.4%，盡管如此，俄羅斯用于提高社會保障支出、延長延期納稅、低息貸款、商業(yè)贈(zèng)款等方面的公共財(cái)政支出卻增加了許多，全年俄羅斯財(cái)政支出超過24萬億盧布;巴西雖然2021年財(cái)政預(yù)算赤字高達(dá)2470億雷亞爾，但用于應(yīng)對疫情的預(yù)算支出不受公共支出上限和赤字目標(biāo)的限制。

本著更加積極有效、更為精準(zhǔn)與可持續(xù)的基本原則，中國將2021年的財(cái)政赤字率從往年的3.6%降至3.2%，相應(yīng)的一般預(yù)算赤字規(guī)?？刂圃诹?.8～4.0萬億元。同時(shí)基于穩(wěn)增長與保就業(yè)、保民生的政策目標(biāo)，中國政府在過去一年中新增地方政府債務(wù)限額4.47萬億元，其中一般債務(wù)限額0.82萬億元，專項(xiàng)債務(wù)限額3.65萬億元。另外，通過加大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠力度并將個(gè)體工商戶納入優(yōu)惠政策范圍、以及提高小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)，過去一年中國政府新增減稅額度超過5500億元。

6. 匯率市場仍深受強(qiáng)勢美元影響。一方面，2021年是“布雷頓森林體系”解體整整70年，回頭看，雖然解體的結(jié)果是美元與黃金脫鉤，但美元在國際貿(mào)易與投資領(lǐng)域的支配地位其實(shí)沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，全球絕大多數(shù)國家的主權(quán)貨幣實(shí)際仍是盯著美元，隨美元的變化而變化，并總體呈現(xiàn)出一種反向關(guān)系。另一方面，一國貨幣匯率的高與低、升與降與本國經(jīng)濟(jì)基本面存在重要關(guān)聯(lián)，同時(shí)也直接受到本國央行貨幣政策的影響，基本態(tài)勢是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長支持一國貨幣升值，提高基準(zhǔn)利率往往會導(dǎo)致本國貨幣的正向聯(lián)動(dòng)。但是，由于許多國家的貨幣政策以美聯(lián)儲貨幣政策作為重要參考，實(shí)際上本國貨幣匯率的變化與調(diào)整也必然受到美聯(lián)儲態(tài)度的間接性影響。

進(jìn)入2021年后，美聯(lián)儲在在貨幣政策上一直表現(xiàn)出“鴿”派的姿態(tài)，即便是通脹出現(xiàn)了逐月加速趨勢，10月之前美聯(lián)儲依然沒有釋放出準(zhǔn)備收縮貨幣政策的任何信號。在這種情形下，美元應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下行趨勢，但全年美元卻上漲6.34%。美元不俗的年度表現(xiàn)在非美貨幣身上卻產(chǎn)生了震動(dòng)不小的“蹺蹺板效應(yīng)”。就非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣而言，整個(gè)2021年除了加元兌美元微漲0.72%外，其余所有主權(quán)貨幣兌美元都呈下跌趨勢。而在所有非美發(fā)達(dá)國家貨幣中，日元是過去一年表現(xiàn)最差的貨幣，全年跌幅超過11.42%。

新興市場國家中，土耳其里拉可以說是去年兌美元匯率表現(xiàn)最慘的貨幣。不僅單月出現(xiàn)狂貶20%以上的慘相，而且里拉連續(xù)數(shù)月大幅收陰也是司空見慣，匯率不斷創(chuàng)出最低歷史紀(jì)錄成為了里拉在2021年的主要軌跡。

就人民幣而言，2021年的表現(xiàn)則出人意外。理論上，因?yàn)槊涝^為強(qiáng)勢，同時(shí)還有國內(nèi)兩次降準(zhǔn)的作用，并且通脹情勢也不樂觀，在這種情況下人民幣應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下跌，但事實(shí)是，人民幣兌美元不僅能沒有出現(xiàn)下行，而且還在過去一年的4-5月和8-11月出現(xiàn)兩次較快的上拉與小高峰，并先后創(chuàng)下3年多以來的新高。對此，中國人民銀行先后兩次適時(shí)上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，且前后提高幅度都是兩個(gè)百分點(diǎn)，顯著超過歷史上前3次皆為100個(gè)點(diǎn)的升幅水平，人民幣也由此進(jìn)入雙向波動(dòng)的正常軌道。

7. 全球股票市場兩極分化嚴(yán)重。一方面全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了頑強(qiáng)復(fù)蘇，上市公司財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，另一方面各國寬松貨幣政策沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減弱，理論上全球股票市場具備了整體上揚(yáng)的邏輯;但是，由于各國經(jīng)濟(jì)在疫情中后期的提振幅度不同，因此對股市上漲預(yù)期高低的牽引也不同，同時(shí)股票市場本來就存在“羊群效應(yīng)”，即越是處于上升通道國家的股市越容易被分析師看多，相反越容易被看空，從而影響著投資人的情緒?；诖?，各個(gè)國家股票市場的漲跌抑揚(yáng)自然就有著各自的歸因并且實(shí)際情況千差萬別。

從年初開始，投射到美股之上的唱空聲音不絕于耳，甚至不少權(quán)威分析機(jī)構(gòu)還給出了至少下跌20%以上的“準(zhǔn)確”判斷，然而，上漲了10年的美國股票市場再一次打破了許多人的猜想。不僅標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在歷史上首次突破4000點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)過去一年12個(gè)月中有8個(gè)月的時(shí)間出現(xiàn)上漲，最終全年大幅上揚(yáng)18.73%并抵達(dá)歷史最高位置，納斯達(dá)克更是不甘落后，全年大幅收漲21.39%，同樣創(chuàng)出歷史新高。

在美股的帶動(dòng)下，歐洲國家的股市絕大多數(shù)都表現(xiàn)出走勢不錯(cuò)的凌厲行情，德國DAX30、法國CAC40、富時(shí)意大利MIB、比利時(shí)BFS、瑞典OMXSPI均完全扭轉(zhuǎn)了前一年萎靡不振的格局，全年分別上漲15.79%、28.85%、23.00%、19.02%、29.07%。除了葡萄牙、希臘等極少國家股市出現(xiàn)小幅下跌或微漲外，歐洲國家股市上漲幅度一般都超過了10%，且反映整個(gè)歐洲國家股市漲跌指標(biāo)的歐洲斯托克50在2021年漲幅也達(dá)到了20.99%。其他發(fā)達(dá)國家方面，日經(jīng)225雖然全年漲幅只有4.91%，但卻是過去3年來的最高位置;韓國KOSPI的年度漲幅同樣雖只有3.63%，但也創(chuàng)出了歷史新高。

與整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場集體表現(xiàn)出色不同，新興市場國家股票市場呈現(xiàn)出的波動(dòng)浮動(dòng)特別巨大，分化應(yīng)當(dāng)是一個(gè)非常鮮明的年度特征。其中最有代表性的就是越南股市和土耳其股市。數(shù)據(jù)顯示，過去一年中，越南有130多萬新股民進(jìn)入股市，投資者交易熱情空前高漲，但由于交易流水太大，越南最大的證券交易所——胡志明市證券交易所交易系統(tǒng)不堪重負(fù)而多次癱瘓，最終越南股市在2021年狂飆35.73%。而過去1年中土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)先后6次觸發(fā)熔斷機(jī)制，成為2021年全球唯一一個(gè)股市發(fā)生熔斷的國家。

相對于全球股市，A股歷來特立獨(dú)行，中國經(jīng)濟(jì)雖在全球表現(xiàn)最好，但2021年滬綜指全年僅上漲4.80%，深成指上漲2.67%，創(chuàng)業(yè)板上漲12.02%，而港股更是全年重挫14.08%，成為全球所有國家和地區(qū)中最糟糕的股票市場。

8. 全球債券利率雖持續(xù)低迷但市場活躍度依然充分。一國公債利率也就是收益率往往與一國貨幣基準(zhǔn)利率存在正相關(guān)關(guān)系，即貨幣利率走高，國債收益率同步上升，反之亦然。由于美元在全球的獨(dú)特地位，美元法定利率水平成為了判斷全球債券收益率的重要風(fēng)向標(biāo)。10年期國債收益率是衡量美債變動(dòng)的最重要指標(biāo)，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)前景好壞的重要參考指標(biāo)。2020年美聯(lián)儲維持在0%～0.25%的利率水平，10年期美債收益率一直被壓制在1%以下運(yùn)行，但隨著美國國內(nèi)通脹的抬頭，10年期美債進(jìn)入2021年就快速擺脫了0.487%的歷史最低點(diǎn)，站到了1%以上的位置。及至美聯(lián)儲縮債決定的正式落地，10年美國國債上漲的步伐愈發(fā)堅(jiān)定，在過去一年中先后拿下了1.776%以下的所有重要的整數(shù)關(guān)口[6]。

相比于美國國債，歐洲國家的國債收益率更加難看，整個(gè)歐元區(qū)主權(quán)債券平均收益率只有

-0.37%。歐洲負(fù)收益率債券規(guī)模增至7.5萬億歐元，抵達(dá)歷史最高點(diǎn)。同樣，衡量日本國債收益率變化的兩個(gè)主要品種——5年期與10年期國債——在2021年中也沒有任何精彩的表現(xiàn)，其中5年期國債收益率依舊沒有接近-1%的點(diǎn)位，同時(shí)10年期國債收益率也始終保持在0%的附近。

實(shí)際上，伴隨著美聯(lián)儲基于抗御新冠肺炎疫情選擇寬松貨幣政策，新興市場國家也都跟隨做出相應(yīng)的政策調(diào)整，低利率作用之下新興市場國家的國債收益率普遍都在較低的水平上運(yùn)行。雖然過去一年中不少新興市場國家進(jìn)行了加息，對本國國債收益率構(gòu)成了一定的支持，但一方面基于控制本幣升值過快對本國出口負(fù)面影響的程度，往往加息的幅度不會很大。另一方面新興市場發(fā)行的國債都是美元債，同樣受到美元利率的壓制，收益率于是就很難展現(xiàn)出逆勢上漲的行情。

國債收益率維持在低位甚至為負(fù)，最大贏家當(dāng)然是作為資產(chǎn)端的各國政府，因?yàn)槭找媛试降停€債成本就越少，一定意義上也代表著政府違約的可能性較小，也正是如此，國債收益低位運(yùn)行周期疊加著的往往是政府債務(wù)規(guī)模的迅猛擴(kuò)張。不過，如果一國國債所提供的收益率長期低迷，勢必?fù)p害國債公信力，更會挫傷投資人的信心。在2021年底，作為國債的最主要借入人，許多國家央行以及商業(yè)銀行不約而同地展開了一次規(guī)模不小的拋售國債行動(dòng)。

但一級市場的國債收益率與二級市場購債價(jià)格呈現(xiàn)出的是反向關(guān)系，因此，在全球國債收益率低迷不振的2021年，各國二級市場的國債價(jià)格也不間斷地上演了不同級別牛市行情。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球市場上表現(xiàn)最好的主權(quán)債券是南非債券，回報(bào)率達(dá)8.6%，其次是中國主權(quán)債券上漲5.6%，位居第二，緊隨其后的是印尼與印度債券，分別上漲5.2%和2.7%。即便是遭遇“股匯債三殺”的土耳其，其10年期國債價(jià)格也創(chuàng)出了歷史新高，而并且發(fā)達(dá)國家的國債價(jià)格表現(xiàn)同樣可觀。這也說明，在一級市場買入國債的投資人雖然過去一年中必須忍受收益回報(bào)率低甚至為負(fù)的煎熬，但其完全可以通過在二級市場的高位拋售變現(xiàn)，總體獲益同樣不菲，由此便可以解釋為什么許多國家國債收益率為負(fù)但并不缺乏投資人認(rèn)購的現(xiàn)象。

9. 大宗商品猛漲。受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力量的提振，加之美元流動(dòng)性泛濫的驅(qū)動(dòng)，2021年國際市場大宗商品整齊劃一地上演了一場超級大牛市，全球三大化石能源的原油、天然氣和煤炭，布倫特原油在2021年從51.50元開盤，3年來首次突破每桶80美元的水平，年度漲幅高達(dá)50.46%，創(chuàng)過去7年來的新高。

原油價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)天然氣價(jià)格上漲的規(guī)律在2021年得到了空前強(qiáng)化。據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，2021年全年全球天然氣供需缺口達(dá)60億方，而歐洲又由于受到極端天氣和風(fēng)力不足的影響，對天然氣需求迅猛增長，價(jià)格于是具備了最重要的揚(yáng)升基礎(chǔ)。除了需求拉動(dòng)價(jià)格上漲外，因?yàn)槎砹_斯與烏克蘭的關(guān)系惡化，德國對“北溪—2號”的認(rèn)證程序被迫停止，等于該條通道悉數(shù)關(guān)閉。西向天然氣流量壓減之下，本已受強(qiáng)大需求拉動(dòng)而飛升的歐洲天然氣價(jià)格更如同坐上了火箭，當(dāng)?shù)氐奶烊粴鈨r(jià)格不斷地刷出歷史最高，乃至因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格的飆升在歐洲引發(fā)了少有的能源危機(jī)。

再看煤炭價(jià)格，過去一年中焦炭與焦煤主力都很少停止上行的步伐，其中焦炭在前一年大幅飆升51%的基礎(chǔ)上，2021年再度發(fā)力拉升4.62%，而焦煤高達(dá)36.05%的升幅更是與前一年可以平起平坐。雖然動(dòng)力煤價(jià)格在各種行政力量因素的作用下在2021年最后一個(gè)季度出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，但全年漲幅依然收出了一根長上陰陽線。

還需指出的是，歷來與石油、天然氣、煤炭三大化石能源價(jià)格保持同步的其他有色金屬在過去一年中自然也沒放慢前行的步伐，比如銅價(jià)在2021年創(chuàng)下了1.07萬美元/噸的歷史最高紀(jì)錄，全年漲幅高達(dá)26.74%;倫敦市場鋁價(jià)13年來首次達(dá)占到3000美元/噸的位置，全年升漲26.7%。

稀有金屬品種的價(jià)格更是漲幅驚人。鈷作為鋰電池的重要材料獲得了非比尋常的商業(yè)牽引力，全球最大期貨和期權(quán)交易所芝加哥商品交易所（CME）在推出了鈷金屬期貨的基礎(chǔ)上，2021年又推出了氫氧化鋰期貨，更強(qiáng)化了市場對鈷的重視程度，過去一年鈷價(jià)3年來首次站上30美元/磅的價(jià)位，全年漲幅也高達(dá)37%。

10. 數(shù)字貨幣仍在穩(wěn)步推進(jìn)。圍繞著數(shù)字貨幣這一全新的問題，過去一年來國際社會與各國政府以及市場力量始終在私人數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣量兩條軌道上展開激烈的對話與博弈，總體格局是對待以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣方面，各方表達(dá)出了十分巨大的態(tài)度分歧與認(rèn)知差別，而關(guān)于法定數(shù)字貨幣的開發(fā)與應(yīng)用，官方在價(jià)值認(rèn)可上基本達(dá)成了肯定性共識，但各國所展開的競爭也在不斷升級。

2021年以比特幣、以太坊為代表的私人數(shù)字貨幣可謂是真正的“過山車”式的大起大落。 與私人數(shù)字貨幣相競速，法定數(shù)字貨幣（CBDC）的開發(fā)與應(yīng)用在2021年中也進(jìn)入快道，全球各主要經(jīng)濟(jì)體央行對CBDC的關(guān)注度也大幅提升。據(jù)國際清算銀行發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，全球已有86%的央行正在積極研究CBDC的潛力，60%的央行正在試驗(yàn)這項(xiàng)技術(shù)，14%的央行正在部署相關(guān)試點(diǎn)項(xiàng)目，而在全球法定數(shù)字貨幣的浩大國家陣營中，過去一年薩爾瓦多的舉動(dòng)無疑是最具轟動(dòng)性的國際金融大事。薩爾瓦多在2021年不僅正式宣布將比特幣作為法定數(shù)字貨幣，該國因此成為全球首個(gè)比特幣法幣化的國家。

薩爾瓦多將比特幣的法幣化的行為得到了不少國家的追隨[7]，其中古巴已開始將島上使用的加密貨幣合法化，巴拿馬、烏拉圭以及烏克蘭等國的立法者也提出了類似私人數(shù)字貨幣法幣化的立法條例。相對而言，一些主要經(jīng)濟(jì)體在法定數(shù)字貨幣上邁出的步伐則比較穩(wěn)健。美聯(lián)儲除了與麻省理工學(xué)院展開合作，以認(rèn)真評估數(shù)字美元的可行性以及對金融系統(tǒng)包容性的影響和潛在安全威脅外，過去一年中還正式啟動(dòng)了紐約創(chuàng)新中心，與國際清算銀行創(chuàng)新中心進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以加速數(shù)字美元的推進(jìn)過程。與此同時(shí)，英格蘭銀行和英國財(cái)政部聯(lián)合成立中央銀行數(shù)字貨幣工作組，協(xié)調(diào)開發(fā)央行數(shù)字貨幣的相關(guān)探索工作，而瑞典央行也在通過商業(yè)銀行測試本國數(shù)字貨幣E-Krona。

中國不僅是全球最早進(jìn)行數(shù)字貨幣研究的國家之一，而且2021年數(shù)字貨幣的試點(diǎn)應(yīng)用風(fēng)生水起。不僅中國人民銀行與環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）聯(lián)手在北京成立了金融網(wǎng)關(guān)信息服務(wù)有限公司，為數(shù)字人民幣國際化做準(zhǔn)備，而且試點(diǎn)模式也從原來相對獨(dú)立的“單地試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為多地聯(lián)動(dòng)的“區(qū)域網(wǎng)試點(diǎn)”，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部由此成為了數(shù)字人民幣試點(diǎn)的集群地，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景數(shù)量至2021年底超過350萬個(gè)，開立的數(shù)字人民幣個(gè)人錢包1.4億個(gè)，企業(yè)錢包1000萬個(gè)，累計(jì)交易額達(dá)到620億元。

11. 全球資本并購風(fēng)起云涌。2021年許多國家尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體針對外國資本的投資與并購的政策不斷收緊，如美國的《外國投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》正式生效，澳大利亞將外商投資項(xiàng)目的審批金額門檻降至零，德國和法國加大了對衛(wèi)生行業(yè)相關(guān)交易的審查力度，意大利將醫(yī)療、食品和金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的外商投資納入監(jiān)管范圍，甚至美國不斷增加“拉黑”相關(guān)國家投資企業(yè)的名目數(shù)量，歐洲議會也通過了凍結(jié)中歐投資協(xié)定的議案，但日益加高的封堵圍墻也沒能阻擋住市場自我張揚(yáng)的腳步，商業(yè)資本在全球范圍內(nèi)的圈城掠地之風(fēng)愈演愈烈。根據(jù)全球金融市場數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施提供商Refinitiv的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年前10月，全球并購交易規(guī)模已超過4.3萬億美元，接近2015年創(chuàng)下的4.8萬億美元的全年最高歷史紀(jì)錄，也大大超出2020年全年3.6萬億美元的并購數(shù)額?；诖?，畢馬威給出的權(quán)威預(yù)測數(shù)據(jù)是，2021年全球并購交易規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6萬億美元。

北美地區(qū)尤其是美國依然是商業(yè)并購最活躍的地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，美國地區(qū)產(chǎn)生的并購交易額1.89萬億美元，歐洲地區(qū)并購成交量達(dá)到0.97萬億美元，同期亞太地區(qū)資本并購數(shù)額上升至0.86萬億美元。按照同比增幅計(jì)算，前三季度美國大幅增長210%，歐洲遞增49%，而亞太地區(qū)增長46%。同時(shí)據(jù)畢馬威預(yù)計(jì)，以上三大地區(qū)在2021年并購總額將超過4.8萬億美元，囊括全球并購總量的80%。此外，過去一年中全球排名前10的商業(yè)并購幾乎全部來源于北美、歐洲與亞太地區(qū)。

除了各國國內(nèi)發(fā)生的本土性或區(qū)域性并購?fù)?，過去一年中跨境資本并購充當(dāng)了全球并購的商業(yè)主線，無論是并購數(shù)量還是并購資本總額都創(chuàng)出了歷史新高。按照Refinitiv的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球跨境并購相比前一年猛增了1.3倍。

伴隨著大規(guī)?？缇巢①彽氖且粋€(gè)又一個(gè)單一資本的饕餮盛宴，畢馬威給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是，規(guī)模超過50億美元的大型交易數(shù)量在2021年增加了127%，資本額度超過100億美元的超大型商業(yè)并購達(dá)到了103%。其中典型的并購案有：加拿大太平洋鐵路公司收購美國堪薩斯城南方鐵路公司，成就了北美有史以來最大的一起鐵路并購交易;全球領(lǐng)先的醫(yī)療產(chǎn)品公司百特以156億美元現(xiàn)金全資收購全球醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者Hillrom，創(chuàng)造了迄今為止全球醫(yī)療產(chǎn)品的最大資本并購紀(jì)錄;美國金融科技公司Square買進(jìn)澳大利亞支付公司Afterpay產(chǎn)生了全球最大的金融科技類支付企業(yè);阿爾斯通收購龐巴迪鐵路業(yè)務(wù)使得阿爾斯通超越西門子成為了全球第二大軌道交通公司。

綜合判斷，過去一年全球資本并購之所以異?；鸨?，一方面是企業(yè)家們對于世界經(jīng)濟(jì)的樂觀認(rèn)知，即隨著新冠肺炎疫情的逐漸被控制，全球經(jīng)濟(jì)在走出谷底的同時(shí)，總體展現(xiàn)出的復(fù)蘇力度與未來繁榮趨勢更加明晰和強(qiáng)烈，趁著估值尚處于底部位置，資本希望通過收購拿到廉價(jià)資產(chǎn)，并可能在今后的較高位置出售變現(xiàn)而獲利;當(dāng)然，資本并購陣營中也不乏尋找優(yōu)質(zhì)性資產(chǎn)與成長性企業(yè)的商業(yè)勁旅，其最終目的就是在盤活標(biāo)的的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略經(jīng)營與堅(jiān)守，并在自己手中形成持續(xù)增長與長期增值的能力。另一方面，各國政府推出的寬松貨幣政策特別是歐美國家的零利率和負(fù)利率，讓企業(yè)間接融資成本大幅降低，由此創(chuàng)造出了支持資本展開并購拳腳的寬松信貸環(huán)境，與此同時(shí)，全球絕大多數(shù)國家股市的繁榮也為企業(yè)再融資提供了理想的土壤，讓發(fā)起并購的資本方手中所能掌控的彈藥更為充足而豐盈。

12. 國際貿(mào)易合作與競爭并進(jìn)。不同于2020年全球貨物貿(mào)易在新冠肺炎疫情的殘酷壓制下急劇萎縮了5.3%的結(jié)果，受到各國經(jīng)濟(jì)漸次復(fù)蘇力量的支撐，2021年的國際貿(mào)易也逐漸修復(fù)創(chuàng)傷而回歸到相對正常的軌道。世界貿(mào)易組織在最新一期的《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及展望》中將2021年全球商品貿(mào)易量增幅由之前的8.0%提升至10.8%;而聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布的全球貿(mào)易更新報(bào)告也指出，2021年全球貿(mào)易增長強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年國際貿(mào)易額將達(dá)到約28萬億美元。

但正如世貿(mào)組織在《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及展望》強(qiáng)調(diào)的2021年全球貿(mào)易之所以顯示出較大幅度的增長，主要是2020年世界貿(mào)易的負(fù)增長導(dǎo)致同比基數(shù)太小，同時(shí)如果沒有一些人為與非人為因素的負(fù)面影響，國際貿(mào)易復(fù)蘇增長的強(qiáng)度可能更大。而在各種綜合性影響因素中，最大的掣肘力莫過于全球產(chǎn)業(yè)鏈與物流運(yùn)輸鏈的極度不暢與強(qiáng)行受阻，從而導(dǎo)致國際貿(mào)易效率大幅降低，出口企業(yè)成本顯著攀升，并最終直接推動(dòng)了全球進(jìn)口商品價(jià)格全面上揚(yáng)。

一箱難求、一船難求以及港口碼頭嚴(yán)重?fù)矶率?021年來國際貿(mào)易的特有現(xiàn)象，而運(yùn)輸載體的稀缺與緊張則直接刺激與推動(dòng)了航運(yùn)企業(yè)漲價(jià)與要價(jià)的基礎(chǔ)，從總部位于丹麥的馬士基航運(yùn)公司到德國航運(yùn)公司赫伯羅特，再到瑞士的地中海航運(yùn)公司，全球所有的航運(yùn)企業(yè)幾乎整齊劃一地在過去一年多次宣布提價(jià)，不僅漲幅超過5～10倍的現(xiàn)象非常普遍，而且對運(yùn)輸集裝箱征收附加費(fèi)用也司空見慣。受到影響，衡量全球航運(yùn)費(fèi)率的指標(biāo)—波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）從2021年1月開始加速上升，直至10月份抵達(dá)5650點(diǎn)這一過去十多年的最高位置后才開始臨時(shí)性拐頭朝下。

作為2021年全球航運(yùn)界的重大事件，一艘懸掛巴拿馬國旗的“長賜號”重型貨船在蘇伊士運(yùn)河新航道的擱淺則更加劇了國際貨運(yùn)鏈本已十分不暢的嚴(yán)重性。但是，比天災(zāi)更可怕的則是不斷襲擾與沖擊全球貿(mào)易的“人禍”。過去一年，基于所謂不符合美國國家安全利益或外交政策的原則，美國不斷增加他國在“實(shí)體清單”中的機(jī)構(gòu)名錄，制裁對象重點(diǎn)遍及歐洲的俄羅斯以及亞洲的中國、日本和新加坡等國企業(yè)。

當(dāng)然，對沖各種干擾國際貿(mào)易秩序的政策與商業(yè)正能量也在過去一年中加速生成與釋放，其中最重要的莫過于二十國集團(tuán)（G20）在國際稅收改革框架上達(dá)成的一致性歷史協(xié)議，產(chǎn)生了包括“雙支柱”內(nèi)容的國際稅改重大成果[8]。其中“第一支柱”是向市場國重新分配大型跨國企業(yè)的利潤和征稅權(quán)，以確保包括數(shù)字產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的大型跨國企業(yè)在其所有實(shí)施商業(yè)活動(dòng)并取得利潤的市場繳納公平的稅額;而“第二支柱”是建立全球最低企業(yè)15%的最低稅率，以打擊跨國企業(yè)逃避稅。據(jù)測算，“第一支柱”每年可將超過1250億美元的利潤重新分配給市場國，“第二支柱”在全球?qū)用婷磕昴軌蚨喈a(chǎn)生約1500億美元的稅收，而更重要的是破除了全球企業(yè)稅率出現(xiàn)的國家間“逐底競爭”以及封堵了跨國公司轉(zhuǎn)移利潤的“避稅天堂”。

區(qū)域貿(mào)易合作的積極成果在過去一年中同樣可圈可點(diǎn)。除了美國取消了對進(jìn)口歐洲鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收的懲罰性關(guān)稅從而結(jié)束長達(dá)3年的美歐貿(mào)易爭端外，美國和歐盟還同意擱置圍繞空中客車和波音的飛機(jī)補(bǔ)貼爭議，將彼此向?qū)Ψ?15億美元出口商品征收關(guān)稅暫停期延長5年。與此同時(shí)，中國宣布進(jìn)一步擴(kuò)大同中國建交的最不發(fā)達(dá)國家輸華零關(guān)稅待遇的產(chǎn)品范圍，對原產(chǎn)于最不發(fā)達(dá)國家98%的稅目產(chǎn)品提供適用稅率為零的特惠待遇。不僅如此，中國還積極申請加入《全面與跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP）和《數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（DEPA）[8]，并與東盟、新西蘭等經(jīng)濟(jì)體簽署了自由貿(mào)易協(xié)定升級議定書。另外，非洲自由貿(mào)易區(qū)也在2021年正式啟動(dòng)[9]，澳大利亞與英國達(dá)成了自由貿(mào)易協(xié)定，而且這也是英國脫離歐盟后的首個(gè)貿(mào)易協(xié)定。

二、2022年經(jīng)濟(jì)趨勢展望

經(jīng)過近兩年的復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)說已經(jīng)完全走出了階段性底部，雖然接下來的某些時(shí)段可能還會波折不斷，但總體復(fù)蘇性增長趨勢會得到延續(xù)。對此，國際貨幣基金組織、世界銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議分別預(yù)測2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長4.9%、4.9%、4.5%和4.5%。同時(shí)對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)判斷，四大權(quán)威機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測結(jié)果分別介于4.3%～4.5%和4.9%～5.1%之間，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國增幅最大，年度增長可達(dá)5.2%，而新興市場和發(fā)展中國家中印度升幅最高，全年GDP增長可達(dá)到8.5%。

分析四大權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)判數(shù)值，發(fā)現(xiàn)存在著共同的五大基本特征：一是2022年經(jīng)濟(jì)增長幅度顯著低于2021年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長程度;二是2022年經(jīng)濟(jì)增長幅度遠(yuǎn)高于過去50年的平均增幅（3%），而且會成為上世紀(jì)70年代初以來全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長最強(qiáng)勁的一年;三是與前一期的預(yù)測相比，最新的預(yù)測值都出現(xiàn)了不同程度的小幅調(diào)低;四是雖然經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但并未恢復(fù)至新冠肺炎疫情暴發(fā)前的正常水平;五是總體經(jīng)濟(jì)增長并不意味著所有國家的經(jīng)濟(jì)增長都已觸頂，全球還有不少國家經(jīng)濟(jì)增速可能還會在2022年放緩，經(jīng)濟(jì)增長不平衡性的特征非常明顯。

由于2022年經(jīng)濟(jì)增長的基數(shù)要明顯大于2021年的同類指標(biāo)，最終經(jīng)濟(jì)增幅小于2021年完全可以理解。但權(quán)威機(jī)構(gòu)普遍相比前期調(diào)降了經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)增速并且指出局部經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)放慢態(tài)勢，歸根結(jié)底就是世界經(jīng)濟(jì)面臨著一個(gè)并不確定的復(fù)雜環(huán)境，而且不同于過去一年一些具體和重要的因素，比如貨幣政策的寬松變得可以做出相應(yīng)的肯定性預(yù)測，2022年宏觀政策可能發(fā)生的變化更大，更難以把控，由此決定了對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測相對精準(zhǔn)的把控難度可能更大。實(shí)際上，不確定性總是存在，我們必須要從不確定性因素中厘清與甄別出更多的確定性成分，從而使得對世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測變得盡可能明朗與清晰。綜合起來，2022年全球經(jīng)濟(jì)會受到以下幾個(gè)主要因素的影響。

1. 新冠肺炎疫情?？傮w判斷隨著各國抗疫、防疫經(jīng)驗(yàn)的增強(qiáng)，特別是疫苗接種人群的更為普及，新冠肺炎疫情帶給人類生產(chǎn)與生活負(fù)面牽絆與沖擊會呈現(xiàn)出邊際減弱態(tài)勢。但未來一年時(shí)間內(nèi)病毒銷聲匿跡的可能性微乎其微，主要原因是各國政府以及民眾對病毒的認(rèn)知以及行為控制千差萬別，且只要病毒傳染途徑得不到阻斷，疫情就必然存在間歇性與局部性暴發(fā)的可能。而問題的關(guān)鍵的是，疫苗的進(jìn)展性成果永遠(yuǎn)會落后于病毒的變異速度，如果出現(xiàn)新的病毒變異，最終變異的數(shù)量、病毒的毒性以及傳染的能力，等等，都直接決定著疫情的輕重程度，從而給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的影響。

2. 通貨膨脹。全球物價(jià)上漲趨勢延續(xù)至2022年已經(jīng)不可避免，但問題是延續(xù)時(shí)間多久，是否未來還會繼續(xù)惡化，以及期間何時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)后物價(jià)開始轉(zhuǎn)頭向下？彭博社在2021年年底做了一次全球性調(diào)查，受訪的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2022年通脹會出現(xiàn)下降，具體來說，上半年將是物價(jià)可能小幅走高的時(shí)段，但到下半年會呈現(xiàn)下降態(tài)勢，到年底全球消費(fèi)者價(jià)格將降至2.6%，但仍高于疫情之前10年1.8%的平均水平。應(yīng)當(dāng)說這種一致性預(yù)測有其合理成分，最主要的支撐依據(jù)是貨幣政策的收斂會對物價(jià)形成抑制，但可能疫情好轉(zhuǎn)之后消費(fèi)得到爆發(fā)，并在需求端對物價(jià)形成拉動(dòng)，從而讓通脹維持在一個(gè)溫和的位置。如果出現(xiàn)這種情況，不僅對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇沒有任何害處，相反更有利于企業(yè)經(jīng)營的改善與商業(yè)周期的擴(kuò)張。

3. 貨幣政策。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的大面積收縮將成為2022年的總體基調(diào)，其中加大縮債規(guī)模與頻率已經(jīng)成為一個(gè)非常明朗的節(jié)奏，但核心是在調(diào)動(dòng)數(shù)量工具的同時(shí)會否使用價(jià)格工具，而最為關(guān)鍵的是美聯(lián)儲是否會啟動(dòng)加息，以及加息的頻率和幅度如何？但可以肯定的是，在縮債沒有完成之前，美聯(lián)儲不可能同時(shí)投放利率工具進(jìn)行貨幣政策緊縮，因此加息至少推到了2022年的第二季度;如果當(dāng)時(shí)通脹還未減弱，加息將隨時(shí)啟動(dòng)，但若隨后物價(jià)出現(xiàn)回落或者漲幅不大，美聯(lián)儲勢必會拉寬加息的時(shí)段，因此，鑒于通脹未來一年前高后低的格局，美聯(lián)儲年度加息次數(shù)不會太多。另外，不同于金融危機(jī)期間美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松貨幣政策總共持續(xù)了約 6 年時(shí)間，本輪QE從投放到收縮僅延續(xù)2年多，收斂節(jié)奏更迅疾，對市場的震動(dòng)可能更大，考慮到金融危機(jī)之后政策收緊過程中曾產(chǎn)生的不小機(jī)會成本，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在每次加息之前都會選擇與市場保持及時(shí)的溝通，升息幅度也會每次控制在25個(gè)基點(diǎn)，以減弱政策收縮對金融市場與宏觀經(jīng)濟(jì)形成的沖擊。

4. 財(cái)政政策。與貨幣政策出現(xiàn)整體收縮完全不同，2022年各主要經(jīng)濟(jì)體集體踩大財(cái)政政策油門以形成對貨幣政策動(dòng)能的替代已不容置疑，從而給全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇增添了更多的期待。其中拜登政府的經(jīng)濟(jì)援助特別是基建計(jì)劃都將實(shí)質(zhì)性落地，除了擬投資1.2萬億美元在國內(nèi)開始進(jìn)行橋梁、機(jī)場、水道和公共交通的改造升級外，美國還發(fā)起了一個(gè)名為“重建更美好世界”的全球基建計(jì)劃，該計(jì)劃將聯(lián)合歐盟、日本等七國集團(tuán)成員國共同出資，在世界各地投資多達(dá)10個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對此，歐盟已承諾計(jì)劃募集3000億歐元在全球進(jìn)行針對數(shù)字化、健康、能源、氣候等領(lǐng)域的基建投資，而英國也提出了30億英鎊的“清潔綠色倡議”，打算幫助發(fā)展中國家推行綠色技術(shù)，以更環(huán)保的方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，歐盟2022年財(cái)年總預(yù)算支出達(dá)到了1706億歐元，日本在2022財(cái)年中追加了有史以來最大的補(bǔ)充預(yù)算，且這些新增資金絕大部分都將用于經(jīng)濟(jì)的振興。另外，作為新興市場最大經(jīng)濟(jì)體，中國在繼續(xù)保持3.2%的財(cái)政赤字率水平的基礎(chǔ)上，2022年可能會小幅增加地方政府債券發(fā)行量至5.0萬億元，并且中國政府已經(jīng)承諾將提前開展一些基建投資項(xiàng)目，2022年極有可能成為中國的“基建大年”。只要作為全球經(jīng)濟(jì)主力陣容的美國、歐盟、日本以及中國投資加碼增速，世界經(jīng)濟(jì)就不會失去向上的基本動(dòng)能。

5. 產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈。伴隨著各國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，制約本國供給的產(chǎn)業(yè)鏈也將得到逐漸康復(fù)，至少像芯片等中間產(chǎn)品已經(jīng)度過了最為短缺的狀況，最遲至2022年下半年有望恢復(fù)供應(yīng)穩(wěn)定狀態(tài)，這樣有助于汽車、家電等許多行業(yè)的商業(yè)景氣度改善與提振;另外，根據(jù)英國咨詢公司德魯里的全球集裝箱碼頭運(yùn)營商年度回顧和預(yù)測報(bào)告，未來5年全球集裝箱港口操作能力將保持年均2.5%的增長，但同期全球需求將會保持年均5%的增長，海運(yùn)行業(yè)的復(fù)蘇成長周期為2～3年，也就是說2022年全球海運(yùn)可能還將受到集裝箱、船舶及港口操作能力吃緊等因素的制約，但至少不會出現(xiàn)如同2021年那樣罕見的物流擁堵與擠壓狀況。而且全球集裝箱運(yùn)輸價(jià)格已從2021年10月開始連續(xù)下降，即便是在奧密克戎的影響下也沒有改變基本走向，反映全球供應(yīng)鏈最糟糕的階段已然過去，在壓力逐步得到釋放與渠道得到日益暢通的前提下，企業(yè)的原材料與燃料以及消費(fèi)者的生活必需品將比前一年得到更便捷、充分的滿足，全年價(jià)格預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)更大幅度的彈升，通脹得到控制的同時(shí)生產(chǎn)與生活成本的上升空間也不會寬口徑打開，企業(yè)投資需求與民眾消費(fèi)需求互相共振，從而拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行。

6. 債務(wù)與匯率危機(jī)。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)收縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家并不具備發(fā)達(dá)國家那樣發(fā)新債還舊債的自我循環(huán)能力，原因是不僅僅融資的信用度低于后者，更重要的是其不堪于償債成本的顯著提升。在美聯(lián)儲寬松貨幣政策條件下，出于抗御新冠肺炎疫情以及提振經(jīng)濟(jì)之需，新興市場國家利用資產(chǎn)端成本降低的時(shí)機(jī)融入了不少增量外債，但如今美聯(lián)儲貨幣政策收緊趨勢基本已定，美元利率中樞的上移必然增大新興市場與發(fā)展中國家的償債負(fù)擔(dān)。尤其是像阿根廷、委內(nèi)瑞拉以及土耳其等國本來就沒有從原有債務(wù)中脫困，如今又添新債，償還能力十分有限的情況下不排除出現(xiàn)大面積違約的可能。此外，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向也會導(dǎo)致先前流入新興市場的資本大規(guī)模外撤，新興市場資產(chǎn)在出現(xiàn)重新估值的同時(shí)，匯率貶值的壓力也會加大，從而進(jìn)一步增大其再融資與債務(wù)償付的風(fēng)險(xiǎn)敞口。而只要新興市場經(jīng)濟(jì)因此受到擠壓與沖擊，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程就會一波三折。

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