陶簡(jiǎn) 商景群
摘 要:《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020—2022年)》正式印發(fā)實(shí)施。國(guó)企改革以三年行動(dòng)為契機(jī)通過(guò)進(jìn)一步深化改革,搞活企業(yè)體制機(jī)制,優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu),增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)發(fā)展動(dòng)力。通過(guò)回顧、梳理國(guó)有企業(yè)混合所有制改革相關(guān)制度文件,結(jié)合實(shí)際工作,系統(tǒng)性地探析國(guó)有企業(yè)混合所有制改革路徑,在具體工作操作層面為擬實(shí)施混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)提供可供參考的建議。
關(guān)鍵詞:混合所有制改革;國(guó)有資本;非國(guó)有資本;產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓;增資擴(kuò)股
中圖分類(lèi)號(hào):F276.1? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2021)13-0001-03
積極穩(wěn)妥深化混合所有制改革是國(guó)企改革三年行動(dòng)的重點(diǎn)改革方向,發(fā)揮國(guó)有資本的紐帶作用,通過(guò)與各類(lèi)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、資源整合,進(jìn)一步健全國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制、完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制、充分釋放和激發(fā)基層改革活力。
一、國(guó)企混改引入非國(guó)有資本的實(shí)施路徑
國(guó)企混改路徑即國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本或國(guó)有資本入股非國(guó)有企業(yè)的方式。國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換、IPO、上市公司資產(chǎn)重組等方式引入非國(guó)有資本,也可以通過(guò)出資新設(shè)、投資入股、并購(gòu)重組等方式,使國(guó)有資本與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、資源整合。當(dāng)前,國(guó)企混改實(shí)踐中國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本是運(yùn)用比較多的方式。
(一)國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本路徑比較分析
1.產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓原則上需要通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行。資金受益者為混改國(guó)有企業(yè)的股東,通過(guò)混改股東直接獲得資金,國(guó)有股東通過(guò)部分股權(quán)退出實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)獲取投資收益,但混改企業(yè)無(wú)法直接獲得投資資金或資源。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后混改企業(yè)不涉及注冊(cè)資本金、資產(chǎn)權(quán)屬與企業(yè)資質(zhì)的變更,可以保證企業(yè)業(yè)務(wù)的完整性與經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。此路徑,原股東通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)混改與變現(xiàn)目的。但是,對(duì)于混改企業(yè)來(lái)說(shuō),沒(méi)有增量資金進(jìn)入企業(yè),不能為混改企業(yè)下一步的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供新的資金支持。新股東未來(lái)可能還需要向混改企業(yè)注入資金。因此,在國(guó)企混改實(shí)踐中,采用單一股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行混改的情況并不多見(jiàn)。
2.增資擴(kuò)股。增資擴(kuò)股原則上需要通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行。資金受益者為混改國(guó)有企業(yè),能有效解決企業(yè)資金需求問(wèn)題。注冊(cè)資本金的增加,進(jìn)一步提高企業(yè)資信。通過(guò)設(shè)置投資者資格條件遴選最符合企業(yè)發(fā)展需求的投資者。此路徑,混改企業(yè)不僅可以通過(guò)設(shè)置投資者資格條件、進(jìn)行綜合評(píng)議或競(jìng)爭(zhēng)性談判等方式,選擇最適合自身發(fā)展需要的投資者,還可以通過(guò)增資獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金,從而達(dá)到企業(yè)發(fā)展的目的,進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。因此,增資擴(kuò)股方式是國(guó)企混改的主流模式。
3.出資新設(shè)。出資程序相對(duì)簡(jiǎn)單,不需要進(jìn)場(chǎng)交易,不存在歷史遺留問(wèn)題,但前期需要建立市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu),前期資源整合、管理成本較大。通過(guò)新設(shè)公司方式進(jìn)行混合所有制改革一般在國(guó)有科研院所科技成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域比較常見(jiàn)。
(二)國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本基本操作流程分析
相比較而言,國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本是目前混合所有制改革最主要的方式。實(shí)踐中,國(guó)企混改的同時(shí)會(huì)考慮員工持股計(jì)劃,具體有“增資擴(kuò)股+員工持股”“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資擴(kuò)股”“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資擴(kuò)股+員工持股”等操作模式。
國(guó)企混合所有制改革除了資本市場(chǎng)通常的股權(quán)交易流程和規(guī)范外,還需要嚴(yán)格遵守國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的要求和流程見(jiàn)下頁(yè)表1。
1.混改方案的制定。企業(yè)應(yīng)對(duì)混改后的總體戰(zhàn)略進(jìn)行梳理、規(guī)劃,根據(jù)既定戰(zhàn)略,充分考慮投資者類(lèi)型、稅務(wù)成本優(yōu)化、合規(guī)性、便利性、員工安置等因素影響,并配合財(cái)務(wù)顧問(wèn)和法律顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)制定混改總體方案,明確交易涉及的資金數(shù)額、用途、投資者類(lèi)型和選擇標(biāo)準(zhǔn)?;旌细母锿瑫r(shí)涉及實(shí)施職工持股的,企業(yè)還應(yīng)當(dāng)確定職工持股比例,進(jìn)一步制定職工持股方案。
2.混改方案的審批?;旄姆桨刚撟C完成后,企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)混改方案進(jìn)行內(nèi)部決策,形成董事會(huì)決議或股東大會(huì)決議,職工持股方案還應(yīng)當(dāng)經(jīng)職工大會(huì)/職工代表大會(huì)審議通過(guò)。企業(yè)內(nèi)部審議通過(guò)的混合改革方案,應(yīng)當(dāng)報(bào)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者授權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)審批。根據(jù)國(guó)資委2019年授權(quán)放權(quán)清單規(guī)定,混改方案的審批權(quán)限管理分兩級(jí)管理,國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)中央一級(jí)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股等混改方案的審批,二級(jí)以下中央企業(yè)的混改方案審批,對(duì)中央企業(yè)充分授權(quán)由其一級(jí)企業(yè)自主審批。但是,如果在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的過(guò)程中國(guó)家不再擁有企業(yè)的控制權(quán)的,須由國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。
3.審計(jì)評(píng)估。國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)當(dāng)以評(píng)估價(jià)格為依據(jù)確定,原則上不得低于核準(zhǔn)或備案的標(biāo)的股權(quán)的評(píng)估價(jià)值。
4.通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易。在發(fā)布正式的增資信息公告前進(jìn)行信息預(yù)披露,廣泛征集意向投資方。之后向產(chǎn)權(quán)交易所遞交掛牌申請(qǐng)文件。擬混改企業(yè)和意向投資方可以進(jìn)行相互盡職調(diào)查,同時(shí)產(chǎn)權(quán)交易所協(xié)助企業(yè)開(kāi)展投資方資格審查。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是按照披露競(jìng)價(jià)方式確定投資方,增資擴(kuò)股的投資方可以采用競(jìng)價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、綜合評(píng)議等方式進(jìn)行多輪遴選。擬混改企業(yè)及其股東與中標(biāo)投資方收到中標(biāo)結(jié)果通知書(shū)后簽署產(chǎn)權(quán)交易合同或增資合同,產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)網(wǎng)站對(duì)外公告結(jié)果。投資方支付交易價(jià)款,交易各方進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交割,并完成工商變更登記手續(xù)。
二、戰(zhàn)略投資者的擇選與資產(chǎn)證券化退出路徑
戰(zhàn)略投資者是國(guó)企混改的重要參與方,戰(zhàn)略投資者的擇選,是國(guó)企混改非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié),不同于財(cái)務(wù)投資者,其投資目的除獲取財(cái)務(wù)回報(bào)以外,還具有戰(zhàn)略意義。引入戰(zhàn)略投資者,獲取資金支持、管理或技術(shù)支持,實(shí)現(xiàn)機(jī)制創(chuàng)新和高效增長(zhǎng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快發(fā)展。
(一)理想戰(zhàn)略投資者的選擇
1.具備協(xié)同互補(bǔ)基礎(chǔ)。戰(zhàn)略投資者一般屬于同一行業(yè)或相近行業(yè),或者是產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系,有利于在技術(shù)、產(chǎn)品上的互補(bǔ)和協(xié)同發(fā)展,業(yè)務(wù)互補(bǔ),資源支持更全面,協(xié)同互補(bǔ)可以對(duì)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)活力、運(yùn)營(yíng)效率、成本收益效益形成倒逼效應(yīng),充分釋放國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力。引入單一投資者,在許多方面很難達(dá)到最優(yōu)平衡;如果考慮引入兩種或兩種以上不同類(lèi)型的投資者,戰(zhàn)略協(xié)調(diào)的效果會(huì)更理想,充分利用外部投資者風(fēng)格的差異實(shí)現(xiàn)制衡是最有利的方式。
2.具備中長(zhǎng)期持股基礎(chǔ)??紤]戰(zhàn)略投資者的中長(zhǎng)期持股意愿因素,應(yīng)以中長(zhǎng)期合作意愿為主要依據(jù),不應(yīng)注重短期財(cái)務(wù)收益;充分認(rèn)識(shí)被投資企業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向和實(shí)施安排,有能力、有意愿參與和推動(dòng)被投資企業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施,具有長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略眼光。
3.具備參與公司治理基礎(chǔ)。考慮戰(zhàn)略投資者參與公司治理意愿因素,應(yīng)具備自身優(yōu)秀的公司治理文化和管理效率,愿意參與并推動(dòng)被投資企業(yè)公司治理進(jìn)一步優(yōu)化,充分尊重和理解被投資企業(yè)的治理文化。
(二)外部投資者退出路徑分析
退出的方式、周期與退出時(shí)預(yù)期收益是戰(zhàn)略投資者參與國(guó)企混改時(shí)內(nèi)部投資決策的重要考慮因素。因此,明確國(guó)有企業(yè)混合改革的退出路徑和退出預(yù)期,對(duì)于吸引優(yōu)質(zhì)投資者具有十分重要的意義??傮w來(lái)看,股權(quán)投資的主要退出方式有IPO、兼并重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。IPO和上市公司并購(gòu)重組等資產(chǎn)證券化方式,是戰(zhàn)略投資者最偏好也是最有效的投資退出方式,也是國(guó)企混改中較為合適的退出路徑。
1.首發(fā)上市。首發(fā)上市是國(guó)企混合所有制改革中戰(zhàn)略投資者的重要退出實(shí)現(xiàn)形式之一,也是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的重要途徑。IPO是企業(yè)成熟后實(shí)現(xiàn)增值和退出的一種方式。上市公司股權(quán)價(jià)值的高流動(dòng)性為投資者提供退出保障,同時(shí),上市監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制也有相應(yīng)的要求,這樣可以有效加強(qiáng)公司治理,完善管理機(jī)制,對(duì)投資者更有吸引力。
2.上市公司并購(gòu)重組。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),通過(guò)資產(chǎn)重組引入非公有制經(jīng)濟(jì),也是混合所有制改革的主要方式之一。對(duì)于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的企業(yè),可以通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、處置不良資產(chǎn)來(lái)擺脫沉重的負(fù)擔(dān),煥發(fā)新的活力。上市公司并購(gòu)重組有現(xiàn)金收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)、借殼上市等多種方式,通過(guò)上市公司并購(gòu)重組,企業(yè)資產(chǎn)成為上市公司資產(chǎn),流動(dòng)性得到加強(qiáng),投資者所持股權(quán)可以便捷實(shí)現(xiàn)退出。
三、國(guó)企混改成功的關(guān)鍵問(wèn)題
目前,雖然國(guó)企混改的成功案例不少,但在推進(jìn)過(guò)程中仍存在不少疑難和困惑。例如,在混改的準(zhǔn)備階段和推進(jìn)過(guò)程中,對(duì)政策和流程不熟悉,沒(méi)有從國(guó)資監(jiān)管關(guān)注的角度設(shè)計(jì)混改方案,導(dǎo)致國(guó)企混改審批、實(shí)施困難,且未能統(tǒng)籌設(shè)計(jì)混改后的體制機(jī)制,導(dǎo)致混改前后公司治理等痛點(diǎn)問(wèn)題仍維持現(xiàn)狀,影響了混改實(shí)施的改革實(shí)際效果。此外,由于企業(yè)自身資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等硬件缺陷,資源不足或資產(chǎn)質(zhì)量不高,一般難以吸引投資者參與國(guó)企混改。
(一)合理界定混改主體及資產(chǎn)范圍
企業(yè)在選擇混改主體時(shí),應(yīng)充分考慮符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、資產(chǎn)規(guī)模適中、資產(chǎn)權(quán)屬清晰的主體和資產(chǎn)。選擇與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和資產(chǎn)稟賦相匹配的資產(chǎn),避免盲目選擇;資產(chǎn)規(guī)模越大,戰(zhàn)略投資者的投資門(mén)檻越高,容易導(dǎo)致戰(zhàn)略投資者吸引力的喪失,降低混改實(shí)施的可行性;應(yīng)明確資產(chǎn)歸屬,避免選擇負(fù)債或資金捆綁的資產(chǎn),避免債務(wù)置換等操作。
選擇現(xiàn)有存量資產(chǎn)直接混改或是整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)乃至投資新設(shè)主體混改。直接引入社會(huì)資本可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化,一次完成改革。但對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大的企業(yè),戰(zhàn)略投資者進(jìn)入門(mén)檻過(guò)高,可行性低。這種方法只適用于資產(chǎn)規(guī)模適中的企業(yè)。
(二)統(tǒng)籌編制方案
混合改革實(shí)施方案的制定,要嚴(yán)格按照中央和地方混改操作指引要求,確保方案要素齊全,緊跟國(guó)資委審批要點(diǎn),確?;旄姆桨笇徟ぷ黜樌M(jìn)行。方案要系統(tǒng)完整,包括企業(yè)改革的必要性和可行性分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的主要措施、引入非公有制資本的條件、方法和定價(jià)方法、員工激勵(lì)計(jì)劃、債務(wù)處置方案、員工安置計(jì)劃、改革風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防范措施等。集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的選擇和整合,可以提高戰(zhàn)略投資者的吸引力和混改的可行性。但要做好資產(chǎn)評(píng)估工作,避免國(guó)有資產(chǎn)流失,并做好上市規(guī)劃,未來(lái)可以適時(shí)整合集團(tuán)其他資產(chǎn),提高整體資產(chǎn)證券化水平。
(三)甄選合適的戰(zhàn)略投資者
引入戰(zhàn)略投資者是實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的關(guān)鍵一步。在充分分析企業(yè)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的基礎(chǔ)上,緊緊圍繞混改后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向,選擇與企業(yè)具有協(xié)同效應(yīng)、背景實(shí)力較強(qiáng)的合適戰(zhàn)略投資者,從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)、轉(zhuǎn)型發(fā)展。
(四)“混股權(quán)”的同時(shí)更要“改機(jī)制”
混改企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是真正搞活體制機(jī)制。要將“混股權(quán)”和“改機(jī)制”放在同等重要的位置。體制機(jī)制改革關(guān)鍵是平衡國(guó)有資本與民營(yíng)資本的關(guān)系。做好體制機(jī)制改革,要從優(yōu)化公司制度入手,到市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制改革,循序漸進(jìn),逐步完善。
結(jié)語(yǔ)
2020年是落實(shí)國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的開(kāi)局之年,是國(guó)有企業(yè)改革在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果的一年。推進(jìn)混合所有制改革是提升價(jià)值創(chuàng)造能力,提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)配置效率的重要方式,作為下一步深化國(guó)企改革的一大主線和重要抓手,國(guó)企混改目標(biāo)、時(shí)間表和路線圖將會(huì)更明確、更清晰,行動(dòng)步伐將進(jìn)一步提速,國(guó)企混改將進(jìn)一步在制度優(yōu)化和機(jī)制完善上向縱深推進(jìn)。
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[責(zé)任編輯 毛 羽]