段舒懷

摘要：此文針對(duì)杜邦分析法在分析非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)時(shí)存在的缺陷提出了改進(jìn)方法，引入模糊分析方法，運(yùn)用關(guān)系矩陣將外部市場(chǎng)，內(nèi)部事件，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)三個(gè)目標(biāo)層相互結(jié)合，達(dá)到了優(yōu)化杜邦分析法的效果，使得無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)格得到了更為準(zhǔn)確的確認(rèn)。此文所述的改進(jìn)方法有助于改善目前通過(guò)杜邦分析法對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估不精準(zhǔn)的情況。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法;模糊矩陣;非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù);無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)模型

一、杜邦分析法的內(nèi)容與作用

杜邦分析法是由美國(guó)杜邦公司率先提出并使用的，其將最為重要的凈資產(chǎn)收益率分解為營(yíng)業(yè)收入凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)，并繼續(xù)分解，從而獲得對(duì)整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全面了解。

杜邦分析法就是圍繞上述三個(gè)指標(biāo)一步一步推導(dǎo)、分解，最終直接將企業(yè)財(cái)務(wù)狀況最為重要的參考指標(biāo)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率與營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、期間費(fèi)用、應(yīng)收賬款以及存貨等項(xiàng)目聯(lián)系在了一起。這些項(xiàng)目的具體數(shù)額通過(guò)企業(yè)原始憑證核對(duì)較易準(zhǔn)確獲得，保證了分析方法的可操作性和可靠性[1]。

二、杜邦分析法的現(xiàn)存缺陷

雖然杜邦分析有如上所述的簡(jiǎn)潔，數(shù)據(jù)易統(tǒng)計(jì)的特點(diǎn)，但是在實(shí)際公司價(jià)值評(píng)估分析的過(guò)程中，杜邦分析法也有著極為明顯的缺點(diǎn)。這就是杜邦分析法無(wú)法有效對(duì)上市公司的無(wú)形資產(chǎn)做出合理定價(jià)。無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)一直以來(lái)就是各種財(cái)務(wù)分析方法的瓶頸，因?yàn)橐陨套u(yù)為代表的無(wú)形資產(chǎn)是無(wú)形的，很難計(jì)算出一個(gè)各方都信服的價(jià)格[2]。商譽(yù)牽扯到的方面眾多，有外部市場(chǎng)，企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)這些層面，這些層面間并無(wú)強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)它們之間的聯(lián)系弱，需要通過(guò)某種方式將其聯(lián)系起來(lái)，從而得到更為完善的評(píng)價(jià)體系。如果有辦法將外部市場(chǎng)與企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也引入杜邦分析體系，那對(duì)于公司的整體評(píng)價(jià)將有更大的裨益?；诖?，我考慮使用模糊分析法來(lái)改進(jìn)杜邦分析法對(duì)非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)分析能力不足的缺陷[3]。

三、模糊關(guān)系矩陣與公司總體評(píng)估值模型

模糊關(guān)系矩陣就是用來(lái)表示數(shù)據(jù)之間模糊關(guān)系的矩陣，比如，如果集合X有h個(gè)元素，集合Y有g(shù)個(gè)元素，由集合X到集合Y中的模糊關(guān)系，可用矩陣表示[4]。這種模糊關(guān)系非常適合結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)與非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的結(jié)合運(yùn)算。本文所列的公司總體評(píng)估指標(biāo)模型就是通過(guò)模糊關(guān)系矩陣將外部市場(chǎng)，內(nèi)部事件，以及杜邦分析法分析得出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，最終得到公司總體評(píng)估值（圖1）[5]。

解決無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題：

關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值判定，一直很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。這也就造成了無(wú)形資產(chǎn)難以定價(jià)這一情況。這不光是杜邦分析法，同樣也是許多其他財(cái)務(wù)分析方法的“軟肋”所在。

無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)格判定，從根源上看是對(duì)企業(yè)商譽(yù)的評(píng)價(jià)?；趪?guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，本文分別從外部市場(chǎng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和內(nèi)部事件三方面中來(lái)分析企業(yè)商譽(yù)的影響因素，外部市場(chǎng)方面選擇知名度、市場(chǎng)份額、所處行業(yè)狀況3個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，財(cái)務(wù)方面選擇營(yíng)業(yè)收入凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3個(gè)杜邦分析法所涉及的評(píng)價(jià)指標(biāo)，內(nèi)部事件方面選擇公司高管變動(dòng)、重組收購(gòu)、股東變化3個(gè)指標(biāo)，共9個(gè)相關(guān)指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)的公司總體評(píng)估值。

1.建立公司總體評(píng)估值因素集合和等級(jí)集合

根據(jù)上述9個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)建立下列公司總體評(píng)估值因素的集合：u={u1， u2， u3};u1={u11， u12， u13};u2={u21， u22， u23};u3={u31， u32， u33}。同時(shí)，設(shè)定公司總體評(píng)估值的等級(jí)集合為v={優(yōu)秀， 良， 中， 差， 極差}[6]。

2.建立模糊關(guān)系矩陣

假設(shè)有L位公司高管及相關(guān)專家對(duì)某一企業(yè)的公司總體評(píng)估值等級(jí)進(jìn)行評(píng)估，其中對(duì)公司的第i類的第j個(gè)因素uij（i=1， 2， 3）進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，要求每位專家只能選擇一個(gè)從屬等級(jí)。若認(rèn)為uij屬于等級(jí)vp的有xij位，則可判斷高管及專家們認(rèn)為因素uij屬于等級(jí)vp的概率為rij= xij?L，于是便可得到uij到v的模糊關(guān)系矩陣Ri=[ri1，ri2，ri3，ri4，ri5]（見公式1），以此可進(jìn)一步得出uij到v的模糊關(guān)系矩陣S。

3.多因素多層次的模糊綜合評(píng)價(jià)

首先算出每一個(gè)子層次的模糊向量（見公式2），

然后算出最終目標(biāo)的模糊評(píng)判向量（見公式3）

這里W為權(quán)重向量，Wi為各個(gè)方面對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)重向量，本文采取層次分析法來(lái)確定權(quán)重向量

最后，由于模糊評(píng)判向量S=（s1， s2， s3， s4， s5）中，si表示為等級(jí)vi對(duì)模糊評(píng)判向量S的隸屬度，故依據(jù)最大隸屬度原則得出綜合評(píng)價(jià)結(jié)論，令 A=max（s1， s2， s3， s4， s5），A所對(duì)應(yīng)的元素即為綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果。

現(xiàn)假設(shè)某公司高管及相關(guān)專家對(duì)公司的知名度、總資產(chǎn)報(bào)酬率、公司高管變動(dòng)等9個(gè)影響因素與同行業(yè)同類型其他企業(yè)相比，評(píng)價(jià)優(yōu)劣后，得到下列3個(gè)單因素模糊關(guān)系矩陣，通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可得：

根據(jù)專家問(wèn)卷調(diào)查可以得到外部市場(chǎng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，內(nèi)部事件兩兩之間的比例，從而構(gòu)造關(guān)于目標(biāo)層的矩陣S=

同理，可具體確定每一個(gè)目標(biāo)層下屬的三個(gè)子層的各自權(quán)重。

當(dāng)各權(quán)重得到后，就可以將其與對(duì)應(yīng)的目標(biāo)層模糊關(guān)系矩陣進(jìn)行對(duì)應(yīng)求解運(yùn)算，得到如下結(jié)果：

=（0.075656， 0.286586， 0.195896， 0.250012， 0.182746），因?yàn)樵谏鲜鲋笜?biāo)中第二個(gè)指標(biāo)也就是良好所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)數(shù)0.286586最大，所以該上市公司，公司總體評(píng)估值為良好，杜邦分析法所得到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)在這一矩陣模型中都得到了兼顧，從而得出更為客觀的結(jié)果。

通過(guò)這一模型的修改，有助于彌補(bǔ)杜邦分析法在處理非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)時(shí)的缺陷，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

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