廉頗

摘要：凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的綜合性指標，是杜邦分析法的核心。運用杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率層層分解至各單項財務指標，找準提高凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素，促進火電企業(yè)盈利能力的提高。

關鍵詞：火電企業(yè)；凈資產(chǎn)收益率；杜邦分析法

一，杜邦分析法的特點

杜邦分析法是企業(yè)財務管理分析中應用最廣泛的綜合分析方法，最早應用于美國杜邦公司，因而得名杜邦分析法。它是利用財務比率指標的內(nèi)在關系，以凈資產(chǎn)收益率為核心，從影響凈資產(chǎn)收益率的因素人手，層層分解，構建起一個全面反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、運營效率、償債能力、盈利能力的綜合指標體系。

杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率的分解為三個層次：

1.凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率*權益乘數(shù)

2.資產(chǎn)凈利率率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

權益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率）

3銷售凈利率=凈利潤/銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均總資產(chǎn)

從上述公式可以看出，凈資產(chǎn)收益率由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率決定，且均為正相關。

二、提高凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素

[-一）關于銷售凈利率的驅(qū)動因素

銷售凈利率是凈利潤和銷售收益的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標，反映了在全面考慮營業(yè)總成本和所得稅的情況下獲取凈利潤的能力。影響銷售凈利率的因素主要包括三個方面。

1.增加營業(yè)總收入。應從兩個方面人手：首先是增加銷售量。在產(chǎn)品的單位邊際收益為正的情況，營業(yè)總收入、凈利潤與銷售量成正比。其次是提高銷售單價。在銷售量不變的情況下，產(chǎn)品銷售單價越高，營業(yè)總收入越大。

2.控制營業(yè)總成本。應從兩個方面人手：首先是降低生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本是營業(yè)總成本最重要的組成部分，壓降生產(chǎn)成本是企業(yè)提高凈利潤的重要舉措。壓降生產(chǎn)成本的主要途徑在于降低原材料的采購成本、提高生產(chǎn)效率。其次是降低期間費用，主要途徑在于建立健全的期間費用管理制度，嚴格控制期間費用支出。

3.降低企業(yè)所得稅。應從兩個方面人手，首先是充分使用國家重點扶持的公共基礎設施項目、節(jié)能減排項目所得稅減免、科技投入加計扣除等優(yōu)惠政策。其次，對于集團化公司來說，要充分考慮內(nèi)部企業(yè)的效益分布不均的情況，要確保盈利、虧損企業(yè)所得稅前盈虧互抵，降低集團公司企業(yè)所得稅整體稅負，提高集團公司凈利潤。

（二）關于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和經(jīng)營效率的重要指標。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要從以下兩方面人手。

1.提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)在企業(yè)資金循環(huán)周期過程的存在形態(tài)不斷變化，是企業(yè)總體資金中活力最強的組成部分。提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率必須做好以下三個方面：首先是加強現(xiàn)金管理，提高現(xiàn)金使用效率，避免現(xiàn)金沉淀。其次是加強應收賬款管理，降低應收賬款回收周期，盡量降低壞賬損失。最后是加強存貨管理，充分銜接存貨采購與生產(chǎn)管理，降低存貨庫存。

2.提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?；痣娖髽I(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達70%左右，因此提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關鍵在于提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，必須做好以下兩個方面：首先是加強固定資產(chǎn)實物管理，及時處置低效無效的固定資產(chǎn)。其次是加強固定資產(chǎn)價值管理，按照會計準則相關要求計提固定資產(chǎn)減值準備。

（三）關于資產(chǎn)負債率的驅(qū)動因素

資產(chǎn)負債率反映企業(yè)的資產(chǎn)構成，與企業(yè)的負債規(guī)模息息相關，通過財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正面或負面的影響。當企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率高于帶息負債利率時，財務杠桿有助于提高凈資產(chǎn)收益率：當企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率低于帶息負債利率時，財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負面影響。

三、凈資產(chǎn)收益率實例分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)全部來自于上海證交所公布的2014～2015年國電電力發(fā)展股份有限公司（簡稱“國電電力”）的財務報告。

（二）數(shù)據(jù)概況

2015年國電電力凈資產(chǎn)收益率為6.21%，較2014年凈資產(chǎn)收益率9.65%降低3.44個百分點。運用杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率進行細化分解。

1.2015年銷售凈利率為7.85%，較2014年銷售凈利率10.3%降低2.45個百分點。

2.2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.22次，較2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.25次降低0.03次。

3.2015年資產(chǎn)負債率為72.21%，較2014年資產(chǎn)負債率73.29%降低1.08個百分點。

（三）數(shù)據(jù)分析

1.2015年產(chǎn)品的盈利能力較2014年減弱。2015年國電電力每實現(xiàn)100元的銷售收入，扣除成本后可以實現(xiàn)7 85元的利潤，較2014年降低2.45元，降幅達23.79%。銷售凈利率下降的主要原因有兩個方面：一是2015年售電量環(huán)比下降5.82%。2015年受宏觀經(jīng)濟尤其是工業(yè)生產(chǎn)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整、工業(yè)轉(zhuǎn)型升級等因素影響，全國電力消費增速明顯放緩，同時全國新增發(fā)電裝機容量創(chuàng)歷史最高水平，導致發(fā)電側(cè)競爭更加激烈，國電電力受此影響發(fā)電量、售電量雙雙下降。二是受2014年9月1日起全國煤電電價平均下調(diào)影響，國電電力2015年售電單價較2014年降低5.83%，售電單位邊際利潤下降，直接影響銷售凈利率的降低。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度減慢。2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2014年降低0.03次，主要有兩個方面的原因：一是資產(chǎn)規(guī)模擴大。2015年年末資產(chǎn)總額為2502億元，較2014年年末增加38億元。二是銷售收入的下降。受售電量、售電單價雙雙環(huán)比降低的影響，2015年銷售收入環(huán)比下降11.67%。資產(chǎn)環(huán)比增加、銷售收入環(huán)比下降必然導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的降低。

3.資產(chǎn)負債率小幅下降，資本結(jié)構基本合理。2015年資產(chǎn)負債率為72.21%，較2014年降低1.08個百分點。主要原因是：2014至2015年負債規(guī)?；痉€(wěn)定，2015年實現(xiàn)凈利潤44億元，影響資產(chǎn)總額環(huán)比增加，資產(chǎn)負債率環(huán)比下降。

四、提高凈資產(chǎn)收益率的主要措施

提高火電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率要立足于了解火電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點。火電企業(yè)是原材料相對單一、產(chǎn)品相對單一的資金密集型企業(yè)。提高火電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率應協(xié)調(diào)市場營銷、燃料采購、生產(chǎn)管理、資金籌措、稅務管理等多方面的工作，采取以下措施。

（一）市場營銷工作重點在于增加銷量、保障售電單價

一是要加強與政府和電網(wǎng)公司的溝通，千方百計爭取更多的基數(shù)電量，進一步鞏固火電存量市場。二是要平衡好電量與收益的關系，深入研究國家及地方政府出臺的電力直接交易規(guī)則，全力做好直接交易電量的爭取工作。三是堅持售電邊際收益最大化原則，在全力爭取發(fā)電利用小時同時確保電價執(zhí)行到位。

（二）燃料采購工作重點在于降低采購成本、降低燃料庫存

近幾年伴隨著電煤價格持續(xù)下滑，火電企業(yè)燃料成本占生產(chǎn)成本的比重有所下降，但是比重仍高達50%～60%，因此必須嚴格控制電煤燃料成本。一是抓住電煤價格下行的有利時機，跟蹤國內(nèi)國際電煤價格走勢，拓展電煤采購渠道，降低電煤采購成本。二是開展好燃料供應預控管理工作，加強電煤市場分析預測，利用煤價漲、跌的時間差，實施淡儲旺耗，合理控制燃料庫存。

（三）生產(chǎn)管理工作重點在于提高生產(chǎn)效率，降低制造成本

一是積極應用國內(nèi)外先進、成熟的節(jié)能技術，加大對節(jié)能降耗的技術改造力度，有效降低能耗指標，提高生產(chǎn)效率。二是繼續(xù)深入推進火電機組達設計值工作運行，不斷提升機組整體經(jīng)濟運行水平。三是加強成本管控，降低制造成本。通過加強對標管理，嚴格控制材料費、修理費等各項制造成本。四是要嚴控管理費用支出，大力壓縮非直接生產(chǎn)性費用開支。

（四）資金籌措工作重點在于適度負債，降低財務費用

資金籌措工作要充分考慮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際，充分銜接企業(yè)的資金需求，關注金融政策，努力壓降財務費用。一是充分利用相對有利的市場環(huán)境，積極開展債務優(yōu)化方案，盡可能降低存量債務成本。提前置換或通過補充協(xié)議直接執(zhí)行新利率，進一步降低利率。二是積極開展債券融資，調(diào)整債務結(jié)構，降低融資成本。三是在風險可控的前提下，研究開展境外融資，籌集低成本資金。

（五）稅務管理工作重點在于開展納稅籌劃，降低企業(yè)稅負

一是認真研究營改增對火電企業(yè)的影響，準確核算增值稅進項稅額，降低營業(yè)稅金成本。二是要研究運用稅收法規(guī)中政策，做好企業(yè)所得稅、增值稅等主要稅種的納稅籌劃，用好主要稅種稅法中明確的對國家重點扶持的公共基礎設施項目、節(jié)能減排項目所得稅減免政策、科技投入加計扣除等稅收政策，合理減輕主要稅種的稅負。三是研究運用國家產(chǎn)業(yè)政策配套稅務政策，用足用好西部大開發(fā)、振興老工業(yè)基地、區(qū)域經(jīng)濟振興等稅收優(yōu)惠政策，實現(xiàn)最大“節(jié)稅效益”。