靳姍姍

[提要] 盈利能力是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營水平的重要指標(biāo)之一。本文以高端白酒企業(yè)貴州茅臺為研究案例，以財(cái)務(wù)學(xué)相關(guān)理論為基礎(chǔ)，采取杜邦分析方法，對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下貴州茅臺盈利能力情況進(jìn)行分析，并提出建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；高端白酒；盈利能力；杜邦分析法

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年11月30日

一、研究背景

自2008年美國金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇舉步維艱，我國經(jīng)濟(jì)也邁入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速逐步換擋，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動全面轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢也制約了高端白酒企業(yè)的發(fā)展，高端白酒的銷量開始下滑。與此同時(shí)，政府為優(yōu)化自身服務(wù)職能，改進(jìn)工作作風(fēng)，密切聯(lián)系群眾，從中央到地方都陸續(xù)出臺了“八項(xiàng)規(guī)定”、“六項(xiàng)禁令”、“反對四風(fēng)”、“九個(gè)嚴(yán)禁”等工作條例，進(jìn)一步限制了三公消費(fèi)中的高端白酒消費(fèi)，高端白酒企業(yè)在新常態(tài)的宏微觀環(huán)境下開始出現(xiàn)盈利能力下滑的態(tài)勢。

二、文獻(xiàn)綜述及研究意義

國外對酒類行業(yè)的研究較早，但主要集中在酒類行業(yè)的宏觀層面，微觀層面的研究以葡萄酒類公司為研究對象的文獻(xiàn)較多。W.J.Baumol（1982）等人的“可競爭性理論”和“進(jìn)退無障礙理論”進(jìn)一步推動了傳統(tǒng)SCP范式，改變了市場結(jié)構(gòu)與廠商的簡單邏輯關(guān)系，更加注重潛在競爭者對市場結(jié)構(gòu)與績效的影響。Kym Anderson（2001）利用可計(jì)算的一般均衡模型（CGE）作為分析工具對全球葡萄酒市場進(jìn)行分析，認(rèn)為新世界葡萄酒國家出口增長解釋了全球葡萄酒市場的增長。

國內(nèi)對酒類行業(yè)的研究雖然起步晚，但也取得了較為突出的成果。郭家虎、崔文娟（2004）用EVA計(jì)算出釀酒行業(yè)的公司價(jià)值，發(fā)現(xiàn)我國釀酒行業(yè)與發(fā)達(dá)國家存在著一定的差距。陳志啟、李彥華（2007）等對2006年釀酒行業(yè)上市公司的業(yè)績通過因子分析法作出了一個(gè)綜合評價(jià)。張若欽（2008）運(yùn)用Malmquist指數(shù)分析法，對我國的白酒類上市公司2003～2007年的綜合效率進(jìn)行了分析，表明國家政策對其綜合生產(chǎn)效率有影響，外來的競爭是一種壓力也是一個(gè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。

綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于酒類行業(yè)的研究散見于酒類行業(yè)的營銷策略、酒類行業(yè)的生產(chǎn)效率、酒類公司的品牌化戰(zhàn)略、酒行業(yè)上市公司的市場競爭力評價(jià)和綜合經(jīng)營績效等方面，有針對性的分析上市酒類公司盈利能力的研究并不多。由此，本文以中國高端白酒代表企業(yè)貴州茅臺為例，分析新常態(tài)背景下高端白酒企業(yè)在盈利能力方面是否有所下降，并提出相關(guān)改善建議。

三、基于杜邦分析的貴州茅臺盈利能力分析

為深入分析經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下高端白酒企業(yè)的盈利能力，本文以高端白酒企業(yè)貴州茅臺為研究案例，以財(cái)務(wù)學(xué)的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，采取杜邦分析方法，對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下貴州茅臺盈利能力的情況進(jìn)行分階段分析，根據(jù)我國白酒行業(yè)的銷售情況，分為三個(gè)階段。

第一階段，貴州茅臺的權(quán)益凈利率在集聚下降，這說明貴州茅臺在治理舌尖腐敗的初期受到了市場需求的極大沖擊，其盈利能力大幅降低。但值得注意的是，貴州茅臺的銷售凈利率卻并未有大幅的波動，且貴州茅臺的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻在舌尖腐敗治理過程中大幅下降。（表1）

結(jié)合前文的理論分析和現(xiàn)狀描述，可以得到一個(gè)結(jié)論：貴州茅臺對于高端白酒銷售極其依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)畸形化嚴(yán)重。但從2013年四季度的杜邦分解指標(biāo)顯示，貴州茅臺已經(jīng)開始著手品牌經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，加速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭擺脫對政府機(jī)關(guān)和事業(yè)單位的消費(fèi)依賴，其盈利能力有一定回升。特別要注意的是，春節(jié)期間酒類消費(fèi)量通常較高，也不排除市場需求的回暖給貴州茅臺的銷售凈利潤帶來利好。

第二階段，貴州茅臺的銷售凈利率仍較為穩(wěn)定，但轉(zhuǎn)型期間公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍未有得到明顯的改善，這在一定程度上說明公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的執(zhí)行尚未真正到位，其盈利能力仍處于中下段，雖然趨勢上仍在向上攀升。此外，貴州茅臺的權(quán)益乘數(shù)較為穩(wěn)定，這說明公司的整體經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。但從長遠(yuǎn)來看，若不能擺脫對高端白酒銷售收入的過度依賴，未來公司的發(fā)展瓶頸將日趨顯現(xiàn)。（表2）

第三階段，可以看出貴州茅臺的盈利能力正處于一個(gè)緩慢的復(fù)蘇期。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動換代的新常態(tài)時(shí)期，貴州茅臺仍能保持穩(wěn)定的銷售凈利率，說明公司的經(jīng)營能力較強(qiáng)。雖然權(quán)益乘數(shù)有所上升，但是公司總體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可控。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然處于低位，這說明公司對資產(chǎn)的利用不夠充分，未來的轉(zhuǎn)型需要注重該方面，以期快速、大幅度、可持續(xù)的提高自身的盈利能力。（表3）

四、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論。綜合本文的理論分析探討與對貴州茅臺的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，貴州茅臺的盈利能力呈現(xiàn)出“U”型分布特征，這說明在經(jīng)濟(jì)增速換擋、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、驅(qū)動轉(zhuǎn)化的過程中，優(yōu)秀高端白酒企業(yè)的經(jīng)營水平也在提升，這非常值得其他酒類企業(yè)學(xué)習(xí)與推廣。

在剛開始邁入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，由于需求的降低，高端白酒類企業(yè)在銷售端受到極大沖擊，例如貴州茅臺的盈利能力出現(xiàn)下降；隨著經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩與政府公款畸形消費(fèi)情況的扭轉(zhuǎn)，高端白酒類企業(yè)盈利能力降至最低，但由于各大公司開始審視自身情況，進(jìn)行“經(jīng)營自救”，公司的盈利能力出現(xiàn)觸底反彈的跡象；在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的一段時(shí)間內(nèi)，部分酒類公司的轉(zhuǎn)型策略初顯成效，公司的盈利能力得到不同程度的回升，但要想快速恢復(fù)到高位的盈利水平仍需時(shí)日。

在這里值得特別指出的是，政府規(guī)范三公消費(fèi)是進(jìn)一步引發(fā)酒類行業(yè)發(fā)展受挫的“導(dǎo)火索”，而非根本性原因，高端白酒企業(yè)不注重多元化產(chǎn)品的銷售、不重視經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整以及經(jīng)營發(fā)展，對政府部門和事業(yè)單位存在極大的消費(fèi)需求依賴是三類酒品公司發(fā)展受阻的本質(zhì)性原因。相反，政府治理三公消費(fèi)恰恰是拯救高端白酒的重要措施，是一種倒逼改革動作。因?yàn)橐?guī)范三公消費(fèi)的過程中揭露了中國白酒類行業(yè)的發(fā)展短板和經(jīng)營弊端，這暴露了我國長期以來白酒行業(yè)存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)極度畸形的現(xiàn)狀，酒類公司的經(jīng)營發(fā)展對政府部門和事業(yè)單位存在極大的消費(fèi)需求依賴，以至于在短期難以調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略。毫無疑義，政府治理三公消費(fèi)對于酒類行業(yè)來說是一次“倒逼式”改革，促使優(yōu)秀的酒類公司加速轉(zhuǎn)型，注重自身核心競爭力的打造，以期不斷提升自身的盈利能力。

（二）對策建議。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)政策、中觀行業(yè)發(fā)展、微觀消費(fèi)趨勢等情況，本文對于我國酒類行業(yè)提出相關(guān)政策建議，以期促進(jìn)我國高端白酒行業(yè)的有序、健康、持續(xù)發(fā)展。從我國的酒類消費(fèi)習(xí)慣與市場環(huán)境來說，白酒行業(yè)現(xiàn)在的盈利能力強(qiáng)于啤酒和葡萄酒行業(yè)，尤其是高端白酒行業(yè)，其盈利能力的回暖跡象更為明顯，但這并不意味著高端白酒行業(yè)的發(fā)展便可高枕無憂。第一，高端白酒企業(yè)要積極應(yīng)對消費(fèi)需求的變化。與政府治理三公消費(fèi)類似，隨著消費(fèi)意識和生活習(xí)慣的改變，未來高端白酒的消費(fèi)需求會受到高端葡萄酒和啤酒的擠壓，因此高端白酒企業(yè)應(yīng)該注重高端白酒新品種的開發(fā)，以確保酒類消費(fèi)需求格局改變后，高端白酒企業(yè)仍能處于不敗之地；第二，不可否認(rèn)的是，高端白酒并不是市場消費(fèi)的主要選擇，中低端白酒的需求將會越來越旺，由此高端白酒企業(yè)應(yīng)該注重發(fā)展多元化戰(zhàn)略，以期強(qiáng)化盈利能力；第三，隨著國家對白酒行業(yè)監(jiān)管的日益完善，壟斷性競爭的可行性大幅降低，未來白酒行業(yè)的競爭會日趨激烈，因此白酒公司要注重酒品牌的塑造，形成軟性競爭力。

主要參考文獻(xiàn)：

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