劉卓　李婧寧

摘要：我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成果，但是相比于發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，我國(guó)的證券市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。本文就從分析大股東如何侵占中小股東利益、大股東如何利用關(guān)聯(lián)方交易來(lái)掏空公司以及如何保護(hù)中小股東三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：上市公司;侵占中小股東利益;關(guān)聯(lián)交易;中小股東權(quán)益保護(hù)

一、前言

關(guān)聯(lián)交易是指在關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或者義務(wù)的行為，而無(wú)論是否收取價(jià)款。按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，可以將關(guān)聯(lián)交易分為公允的關(guān)聯(lián)交易以及非公允的關(guān)聯(lián)交易。公允的關(guān)聯(lián)交易可以為公司帶來(lái)好的效應(yīng)，通過(guò)合作使得公司降低公司運(yùn)營(yíng)成本，從而使得公司的利潤(rùn)更大化，對(duì)公司來(lái)講是有益的事情，對(duì)于中小股東來(lái)講也是利好的消息;非公允的關(guān)聯(lián)交易則會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響，會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流失、甚至影響到企業(yè)的盈利能力，從而對(duì)中小股東的權(quán)益產(chǎn)生了侵害。

近期，ST華澤拖欠官網(wǎng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)致使官網(wǎng)停擺的消息讓人大跌眼鏡，一個(gè)上市公司竟然交不起官網(wǎng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)。但通過(guò)分析該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們不難得出一個(gè)結(jié)論，雖然該公司保持著盈利能力，但是該公司已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)虧損的局面。有關(guān)資料顯示，ST華澤2015年公司凈虧損1.55億元，2016年凈虧損4.04億元，2017年前三季度累計(jì)凈虧損1.15億元;2017年三季度報(bào)中母公司資產(chǎn)負(fù)債表中，貨幣資金的余額僅剩177.92元。

二、分析大股東侵占中小股東利益所采取的主要手段——以ST華澤為例

（一）利用關(guān)聯(lián)交易是控股股東侵占中小股東利益的重要的途徑

利用關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的優(yōu)質(zhì)資源低價(jià)賤賣給與大股東有利益關(guān)系的公司;上市公司高價(jià)購(gòu)買與控股股東有利益關(guān)系的公司的劣質(zhì)資源、存貨等;進(jìn)行不符合常理的資產(chǎn)交換，換出上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，換入劣質(zhì)資產(chǎn)，從而達(dá)到了掏空上市公司的目的。

（二）提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)欺騙中小股東在中國(guó)的證券市場(chǎng)上，存在著大量的上市公司，為了哄抬自己公司的股票價(jià)格，最常使用的方式便是提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛增收入、虛減成本，來(lái)達(dá)到美化財(cái)務(wù)報(bào)表的目的，并且通過(guò)不正當(dāng)?shù)耐緩?，要求注?cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，最終被美化過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)在公眾的視野中，會(huì)吸引更多的中小投資者投資。

（三）虛假出資

控股股東利用自己的控制權(quán)，虛假對(duì)上市公司進(jìn)行增資，但沒(méi)有按規(guī)定及時(shí)繳足出資額，并利用自己的身份來(lái)隱瞞中小股東，雖然沒(méi)有繳足出資額但是仍然享受著分配利潤(rùn)的權(quán)利以及增加自己的表決的的權(quán)利，從而損害了中小股東的利益。

三、分析大股東利用關(guān)聯(lián)交易的主要手段———以ST華澤為例

（一）通過(guò)關(guān)聯(lián)方操縱利潤(rùn)

ST華澤很可能通過(guò)貿(mào)易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。其被監(jiān)管部門(mén)要求整改的內(nèi)容之一就是：ST華澤對(duì)外公布的2014年的年報(bào)當(dāng)中，冶煉類硫酸鎳的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本金額錯(cuò)誤，其中包含了貿(mào)易類硫酸鎳的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本。修正前有色金屬冶煉營(yíng)業(yè)收入87147.97萬(wàn)元，修正后55590.22萬(wàn)元，虛增比例高達(dá)56.77%;修正前有色金屬冶煉營(yíng)業(yè)成本60425.88萬(wàn)元、修正后33362.84萬(wàn)元，虛增比例高達(dá)81.12%;修正前的毛利率為30.66%，修正后為39.98%。調(diào)整的金額一分不差地計(jì)入貿(mào)易業(yè)務(wù)，看上去對(duì)財(cái)務(wù)沒(méi)有任何影響。其實(shí)，在進(jìn)行行業(yè)對(duì)比的時(shí)候，看上去ST華澤毛利率與行業(yè)差不多，但扣除了毛利率很低的貿(mào)易業(yè)務(wù)之后，其毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了的平均行業(yè)水平。

（二）采用資產(chǎn)租賃和委托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)輸送利益

2015年7月21日，ST華澤公告稱，其下屬的全資子公司——陜西華澤公司擬在印尼“開(kāi)展鎳基新材料”項(xiàng)目;陜西華澤的全資子公司——青海鑫澤新材料有限公司擬在青海投資建設(shè)“鎳基鎂基新材料綜合回收利用”項(xiàng)目。由于公司的自有資金主要用于運(yùn)營(yíng)方面，資本性資金不足，所以擬委托關(guān)聯(lián)方——星王控股公司承擔(dān)上述兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)所需的資金也是由星王控股公司自行募集。在項(xiàng)目完成驗(yàn)收后，對(duì)于項(xiàng)目參與各方在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中形成的權(quán)益，公司將會(huì)通過(guò)發(fā)行股權(quán)以及發(fā)放現(xiàn)金的方式進(jìn)行回購(gòu)。按公司的預(yù)計(jì)，這兩個(gè)項(xiàng)目總投資額高達(dá)122.10億元，可產(chǎn)生30.91億元的凈利潤(rùn)，這樣大投入高回報(bào)的項(xiàng)目還是很罕見(jiàn)的。從這一事件中我們不難發(fā)現(xiàn)，華澤的控股股東利用關(guān)聯(lián)交易致使公司利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

（三）關(guān)聯(lián)方占用資金

ST華澤的2015年報(bào)顯示，公司其他應(yīng)收款科目期末賬面余額為18.64億元，其中絕大部分的應(yīng)收款對(duì)應(yīng)的對(duì)象為公司實(shí)際控制人旗下的非上市公司，其中，有14.97億元為關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用公司的資金。ST華澤2017年半年報(bào)顯示，星王集團(tuán)占用公司資金余額高達(dá)17.87億，2017年末占用余額為14.87億元。此外，對(duì)于2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入大幅下滑、虧損加大這一事實(shí)，ST華澤的高級(jí)管理人曾給出了理由，而羅列的理由之一就是：受關(guān)聯(lián)企業(yè)資金占用等因素的影響，公司沒(méi)有錢來(lái)拓展業(yè)務(wù)，完成正常的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。由此可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)方違規(guī)大量的占用公司的貨幣資金，甚至可以嚴(yán)重到影響一個(gè)公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，那么前面提到的ST華澤拖欠官網(wǎng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)致使官網(wǎng)停擺也顯得有了合理之處。

（四）資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是指企業(yè)與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整和配置的過(guò)程。資產(chǎn)重組也是上市公司人為的操縱公司利潤(rùn)的主要方法。資產(chǎn)重組的基本方式包括收購(gòu)兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、所擁有的的股權(quán)出售、資產(chǎn)置換。在控股股東的操控之下，將ST華澤公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用一個(gè)較低的價(jià)格以出售或者置換的方式歸于其自己公司的名下，而將自己公司擁有的預(yù)期難以收回投資額的劣質(zhì)資產(chǎn)以出售或者置換的方式歸于ST華澤名下，在此過(guò)程中，不僅避免了自己的投資損失，還有可能在此過(guò)程中獲得一定的收益。

四、致使非公允關(guān)聯(lián)交易發(fā)生，導(dǎo)致中小股東權(quán)益受到侵害的原因——以ST華澤為例

（一）董事會(huì)沒(méi)有獨(dú)立于經(jīng)理層和大股東，企業(yè)和控股股東沒(méi)有做到財(cái)務(wù)、人員等方面的相互獨(dú)立，關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有有效的遵守公平公正的原則

ST華澤的實(shí)際控制人為星王集團(tuán)的實(shí)際控制人，且沒(méi)有有效的措施來(lái)防范非公允的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生。2017年7月，證監(jiān)會(huì)查明：ST華澤的實(shí)際控制人王氏家族通過(guò)ST華澤的下屬子公司陜西華澤來(lái)和天慕灝錦、臻泰融佳、陜西盛華等公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，從而向星王集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方提供資金，由此間接的達(dá)到了占用ST華澤資金的目的。王氏家族為掩蓋關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用ST華澤資金的事實(shí)，安排人員搜集票據(jù)復(fù)印件等無(wú)效票據(jù)，通過(guò)利用自己手中的權(quán)利，將大量的此類無(wú)效的票據(jù)作為自己的還款記錄在賬簿中，由此也就導(dǎo)致了公司2013年年報(bào)、2014年年報(bào)和2015年半年報(bào)存在虛假記載的問(wèn)題。此外，ST華澤的關(guān)聯(lián)方還被查明真實(shí)存在違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)信息披露等問(wèn)題。

（二）沒(méi)有實(shí)施完善并且有效的內(nèi)部控制制度，審批企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策，并且定期檢查、評(píng)價(jià)執(zhí)行情況

由于ST華澤沒(méi)有建立有效的內(nèi)部控制制度，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)權(quán)力的制衡，致使控股股東成為了唯一的決策者，也就在無(wú)形中形成了“一言堂”的局面，控股股東可以利用自己手中的股份占比優(yōu)勢(shì)一個(gè)人決定公司的重大事項(xiàng)，讓他有了掏空公司的機(jī)會(huì)，可以不斷的利用關(guān)聯(lián)方交易侵害公司利益，為自己創(chuàng)造了更大的利潤(rùn)空間，逐漸的拖垮公司，從而嚴(yán)重的損害了廣大中小股東的利益。

（三）中小股東缺乏相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，沒(méi)有自我保護(hù)意識(shí)

在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，控股股東多為接受過(guò)系統(tǒng)的、專業(yè)的相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn)，他們充分了解當(dāng)前市場(chǎng)信息不對(duì)稱等缺陷，也就會(huì)利用這些漏洞為自己謀取私利。而大部分的中小股東沒(méi)有接受過(guò)相關(guān)的專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，即使ST華澤每年在披露公司的季報(bào)、年報(bào)，由于缺少相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，廣大中小股東無(wú)法從財(cái)務(wù)報(bào)表中看出不合理之處，也就縱容了損害自己權(quán)益的事情不斷發(fā)生。

（四）缺少有效的市場(chǎng)監(jiān)管措施

我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，目前主要是通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審批，從而向公眾發(fā)表自己的意見(jiàn)。而擔(dān)任審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所也是由企業(yè)自己決定并聘用的，由于其中錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，企業(yè)便會(huì)通過(guò)一些違法的手段讓注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)表無(wú)保留意見(jiàn)的結(jié)論，這其中就有了上市公司作弊的空間，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、信息披露不完善等問(wèn)題并不能及時(shí)被廣大股民所了解，也就導(dǎo)致了最終中小股民利益受損的局面。

五、如何有效的保護(hù)中小股東的利益

（一）完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)設(shè)置是否合理，直接影響著上市公司的實(shí)際控制人的行為“，一股獨(dú)大”的局面是造成非公允的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的根本原因。治理結(jié)構(gòu)涉及股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層，應(yīng)該按照法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格遵守決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)關(guān)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)相互獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、相互制衡的原則，明確每個(gè)機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)范圍、工作程序等。

（二）建立合理有效的內(nèi)部控制制度

建立合理有效的內(nèi)部控制制度，可以有效的實(shí)現(xiàn)權(quán)力的制衡，在一定程度上會(huì)保護(hù)公司的利益不受控股股東的非法侵害。假如ST華澤公司有完備合理的內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)，就不會(huì)使得關(guān)聯(lián)方大量的占用公司的資金，以至于公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到影響。

（三）合理控制控股股東的持股比例，增強(qiáng)中小投資者

的發(fā)言權(quán)利以及增加中小股東參與公司經(jīng)營(yíng)決策的機(jī)會(huì)股東大會(huì)的決策均以持股比例作為發(fā)言權(quán)大小的唯一衡量指標(biāo)，也就造就了“一言堂”的局面，控股股東可以憑借自己的股權(quán)占比優(yōu)勢(shì)來(lái)任意的操控公司，這些都是造成大股東侵占中小股東利益的原因。假如可以將控股股東的持股比例控制到合理的范圍之內(nèi)，便可以有效的改變一家獨(dú)大的局面，增強(qiáng)其他股東的話語(yǔ)權(quán);在董事會(huì)中提高中小股東的人數(shù)比例，讓中小股東與大股東享有同樣的參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策與重大事項(xiàng)的決定當(dāng)中，也可以通過(guò)讓代表廣大中小股東利益的這個(gè)大群體當(dāng)中的部分人參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中的方式，來(lái)提升中小股東的話語(yǔ)權(quán)，從而在涉及自身利益的問(wèn)題上可以盡可能的保護(hù)自己的利益不受到非法的侵害，這種方式也就會(huì)有效的遏制上市公司被控股股東掏空的行為的發(fā)生。

（四）建立保護(hù)中小股東的機(jī)制

公司應(yīng)該建立獨(dú)立于董事會(huì)的審計(jì)委員會(huì)以及監(jiān)督委員會(huì)，必須要保證獨(dú)立董事的數(shù)量以及確保獨(dú)立董事當(dāng)中有精通財(cái)務(wù)行業(yè)的專業(yè)人士，能夠及時(shí)審查財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，監(jiān)督管理層的履職情況，代表中小股東對(duì)公司進(jìn)行日常監(jiān)督。

（五）完善市場(chǎng)監(jiān)管制度

關(guān)聯(lián)方信息披露不完整、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假是隱藏非公允的關(guān)聯(lián)交易的重要途徑。現(xiàn)行的制度還有很多不足之處，如何有效的防止上市公司與承接該公司審計(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所合謀發(fā)布失真的財(cái)務(wù)報(bào)表是目前急需解決的問(wèn)題。所以當(dāng)務(wù)之急便是要建立一個(gè)有效的市場(chǎng)監(jiān)管制度，能夠有效的保證會(huì)計(jì)師事務(wù)所的獨(dú)立性，便可以及時(shí)的暴露出上市公司存在的問(wèn)題，及時(shí)向社會(huì)公眾發(fā)布相關(guān)信息，可以及時(shí)止損，有效的防范更大的損害中小股東利益的事情的發(fā)生。

（六）中小股東提升自身的專業(yè)素養(yǎng)

建議提高股民入市的門(mén)檻，對(duì)有意向入市的人進(jìn)行相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，只有經(jīng)過(guò)培訓(xùn)后測(cè)試合格的人才有資格參與到股票的買賣當(dāng)中。經(jīng)過(guò)了相關(guān)專業(yè)的培訓(xùn)的股民，便會(huì)具備最基本的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，可以通過(guò)分析上市公司公開(kāi)的信息決定是否進(jìn)行投資，這樣便會(huì)避免的盲從亂投的現(xiàn)象發(fā)生，也可以有效的避免中小股東出現(xiàn)的無(wú)謂損失，從而達(dá)到保護(hù)中小股東的利益的目的。

六、結(jié)束語(yǔ)

在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱等種種因素，市場(chǎng)上控股股東侵占中小股東利益的事情層出不窮，這也就暴露出來(lái)我國(guó)目前的證券市場(chǎng)體系還尚不完備，還需要進(jìn)一步的完善。

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