楊薈翠

【摘 要】結(jié)合我國股票市場的現(xiàn)實背景，在國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于行為金融學(xué)中投資者情緒的研究的基礎(chǔ)上，以2008年3月～2017年3月A股市場新增開戶數(shù)、市場月?lián)Q手率等指標(biāo)作為權(quán)衡投資者情緒代理變量，利用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)。隨后通過格蘭杰因果檢驗分析投資者情緒與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】投資者行為；投資者情緒；A股市場

【中圖分類號】F832.51 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）01-0184-02

0 引言

我國股市發(fā)展歷程較短，仍然不是一個成熟有效的市場，市場體系交易機制等處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)。以上證綜合收盤指數(shù)為例，2007年由于股權(quán)分置的完成，經(jīng)濟強勢發(fā)展及人民幣的持續(xù)升值，利好因素使大盤指數(shù)由2007年3月的3183點，漲到2007年10月的6120點。市場情緒樂觀和非理性及美國次貸危機對全球經(jīng)濟的影響，造成投資者忽略了市場的風(fēng)險，對危機的敏感程度及處理機制不成熟，上證指數(shù)在2008年10月下跌到1728點。隨后我國股市在短暫復(fù)蘇后呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，2014年下半年A股擺脫了連續(xù)幾年的低迷格局，新增投資者數(shù)量急劇增張，12月上證指數(shù)以3232點收官，上漲幅度較高。2015年由于金融監(jiān)管松懈，銀行資本及民間資本大量入市，使中國股市杠桿率極高，上證指數(shù)突破5000點大關(guān)，但風(fēng)險顯現(xiàn)后股市開始大幅下跌，利空因素使投資者情緒悲觀，不計成本拋售股票逃出市場。

1 文獻綜述

于嘉（2009）通過VAR模型分析了投資者情緒與股票市場波動之間的關(guān)系，提出金融產(chǎn)品單一造成了投資者非理性投資，要建立股市避險機制。孫靜（2017）通過因子分析構(gòu)建我國投資者情緒指標(biāo)，得出其對滬深300走勢具有預(yù)測性。

投資者情緒反映其積極參與市場的意愿，以及對其獨立判斷市場的能力，由于情緒的不穩(wěn)定性，影響了投資者行為和對未來收益率的預(yù)期。在股市繁榮時期，投資者的不理性情緒會造成股市的虛假泡沫及動蕩；而經(jīng)濟低迷時期，投資者消極情緒會加劇股市低迷，影響整體經(jīng)濟復(fù)蘇。

2 投資者情緒對A股市場的影響實證分析

2.1 投資者情緒指標(biāo)選取

2.2 宏觀經(jīng)濟指標(biāo)選取

投資者情緒變化一部分來自心理因素，另一部分則依靠宏觀經(jīng)濟的總體發(fā)展趨勢而改變，在國家經(jīng)濟形勢較好的預(yù)期下，投資者情緒也會被調(diào)動起來。因此宏觀因素應(yīng)該被剔除，才能保證情緒指標(biāo)的合理性，所以本文選取消費者價格指數(shù)、生產(chǎn)者購進價格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)來反映宏觀經(jīng)濟的發(fā)展情況。

2.3 投資者綜合情緒指標(biāo)構(gòu)建及實證分析

（1）為分析情緒指數(shù)與股票市場相關(guān)關(guān)系，對情緒綜合指標(biāo)和上證指數(shù)收益率進行ADF檢驗。通過檢驗情緒指標(biāo)一階差分和上證指數(shù)收益率為平穩(wěn)序列。

（2）格蘭杰因果檢驗（見表3）。上證收益率SZR的F統(tǒng)計量為5.998 38，P值<0.05，SZR是IS的格蘭杰原因，即收益率的高低能刺激投資者的情緒。IS的F統(tǒng)計量為4.644 77，P值位0.011 7，即98%的概率證明IS能引起SZR的變化，投資者情緒指數(shù)會影響上證收益率的變化。

3 總結(jié)

我國投資者情緒與股票市場收益相互影響，間接反映股票市場有效性不足，要求證券監(jiān)管機構(gòu)對潛在的市場風(fēng)險進行積極的預(yù)防，加強信息披露制度，保證上市公司財務(wù)報表真實透明。

（1）努力建立合理的交易制度，保證市場交易信息及時有效，引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)理性的投資理念，防止盲目投資擾亂市場行為。由于我國股票市場的做空機制有限，使投資者進行風(fēng)險對沖手段較少，造成了投資者的心理恐慌，必須通過規(guī)范股票市場來實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

（2）投資者應(yīng)系統(tǒng)學(xué)習(xí)有關(guān)股票市場金融知識，在投資決策中運用投資經(jīng)驗和知識，避免盲從。

參 考 文 獻

[1]于嘉.中國投資者情緒與市場收益的互動研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟，2009（8）.

[2]洪志東.行為金融學(xué)之投資者情緒對證券市場的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2009（12）.

[3]孫靜.我國證券市場投資者情緒測度[J].價值工程，2017（1）.

[責(zé)任編輯：高海明]