邱成功

(福州大學(xué) 法學(xué)院， 福州 350108)

融資難是中小企業(yè)長(zhǎng)期面臨的世界性難題。中小企業(yè)為滿足經(jīng)營(yíng)中資金的需求，往往通過(guò)各種可能的途徑進(jìn)行融資。除銀行貸款、民間借貸等常見(jiàn)形式外，我國(guó)政府相關(guān)部門推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品也往往成為中小企業(yè)追逐的目標(biāo)。短期融資券自推出以來(lái)，因其手續(xù)便捷、要求條件低、融資效率高于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款，一時(shí)被中小企業(yè)寄予厚望。然而在注冊(cè)發(fā)行過(guò)程中，短期融資券對(duì)于中小企業(yè)仍然可望而不可及，多數(shù)中小企業(yè)并不能借以解決融資難問(wèn)題。

一、問(wèn)題的提出

中小企業(yè)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)創(chuàng)新、增加稅收和解決就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年末，全國(guó)中小企業(yè)注冊(cè)37.0萬(wàn)戶，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入72.2萬(wàn)億元，利潤(rùn)總額4.3萬(wàn)億元[1]。然而，融資難仍是長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)的問(wèn)題之一，2016年有融資需求的中小企業(yè)中38.8%的企業(yè)反映融資需求不能得到滿足。中小企業(yè)的融資渠道因企業(yè)而異：資信狀況良好、資產(chǎn)收益高、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的中小企業(yè)，往往從銀行獲得貸款較為容易；而成立時(shí)間較短、規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)管理不夠規(guī)范的中小企業(yè)，由于缺乏核心技術(shù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，或所處行業(yè)為不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，不符合商業(yè)銀行貸款的基本條件，故轉(zhuǎn)而選擇地下金融[2]。這引發(fā)了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、過(guò)分依賴某一種融資渠道的問(wèn)題，不僅難以滿足中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)中對(duì)資金的需求，而且一旦出現(xiàn)多筆借貸還款日集中的情形，缺乏多元化的融資結(jié)構(gòu)無(wú)形中會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)客觀上需要建立起渠道、方式和產(chǎn)品多元化的融資模式。

另外，作為中小企業(yè)籌集資金的主要方式，銀行貸款存在審批周期長(zhǎng)、手續(xù)復(fù)雜、抵押擔(dān)保難等不足，而地下金融由于監(jiān)管上的缺失容易帶來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)，再加上中小企業(yè)缺少在資本市場(chǎng)發(fā)行股票進(jìn)行融資的條件[3]，因此中小企業(yè)仍在不斷尋求更多的融資方式，政府也在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題上不斷尋求創(chuàng)新。自2005以來(lái)，我國(guó)先后推出了短期融資券等銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。2008年《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)對(duì)此類債務(wù)融資工具作出了統(tǒng)一規(guī)定，其中短期融資券是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易、約定在一定期限內(nèi)(1年)還本付息的有價(jià)證券。

短期融資券作為上市企業(yè)在商業(yè)銀行貸款和地下金融之外獲取資金的新方式，使建立多元化融資渠道成為可能，因此得到了中小企業(yè)的認(rèn)可，并發(fā)展迅速，其市場(chǎng)現(xiàn)已成為繼國(guó)債、央行票據(jù)和金融債之后的第四大規(guī)模市場(chǎng)[4]。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司在中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年短期融資券(含超短期融資券)發(fā)行3.24萬(wàn)億元，2016年發(fā)行3萬(wàn)億元，2017年發(fā)行2.34萬(wàn)億元[5]。

短期融資券之所以被寄予厚望，是由于在中小企業(yè)融資難的大環(huán)境下，取消了企業(yè)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行融資債券的門檻，在過(guò)于依賴銀行貸款進(jìn)行融資的背景之下，成為拓展直接融資的一種可能[6]。然而從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，短期融資券并未對(duì)中小企業(yè)發(fā)揮預(yù)期的作用，在解決中小企業(yè)融資難題上仍存在一定的不足。因此，為解決中小企業(yè)利用短期融資券進(jìn)行債券融資、解決資金不足的困難，仍需要完善相關(guān)的制度設(shè)計(jì)[7]。

二、中小企業(yè)短期融資券的特點(diǎn)

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，與發(fā)行股票、公司債等融資方式相比，短期融資券在便利企業(yè)融資方面，具有以下特點(diǎn)。

1. 融資主體較為廣泛

《管理辦法》并未對(duì)可發(fā)行短期融資券的企業(yè)進(jìn)行過(guò)多限制。原則上，只要求參與融資的企業(yè)具有法人資格，經(jīng)營(yíng)狀況良好，滿足信用評(píng)級(jí)等方面的條件即可注冊(cè)，而對(duì)企業(yè)注冊(cè)資本、企業(yè)資質(zhì)等并未作出特殊的要求。

2. 未要求企業(yè)提供擔(dān)保

短期融資券的發(fā)行以企業(yè)信用和經(jīng)營(yíng)狀況為基礎(chǔ)，經(jīng)合格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，投資者需自行判斷和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。較之銀行貸款，無(wú)擔(dān)保的融資方式更符合中小企業(yè)資本實(shí)力弱、不易提供銀行要求抵押物的特點(diǎn)。

3. 期限在1年以內(nèi)，且可靈活選擇

短期融資券的期限分為3、6、9個(gè)月期和1年期，發(fā)行企業(yè)可根據(jù)自身需求靈活選擇。

4. 在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行

根據(jù)中國(guó)人民銀行公告〔2016〕8號(hào)文件的規(guī)定，可進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的合格機(jī)構(gòu)投資者包括境內(nèi)法人類合格機(jī)構(gòu)投資者和非法人類合格機(jī)構(gòu)投資者[8]。該公告規(guī)定了較為廣泛的投資主體，使銀行間債券市場(chǎng)資金來(lái)源更為多元。

5. 收益高，對(duì)投資者有較大吸引力

短期融資券的發(fā)行利率取決于企業(yè)和承銷商之間的共同協(xié)商。作為一種無(wú)擔(dān)保融資票據(jù)和銀行間債券市場(chǎng)的投資產(chǎn)品，其發(fā)行利率受到供給和需求狀況的制約。投資者對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的判斷、對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，投資者的資產(chǎn)組合策略以及承銷商之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)影響短期融資券的發(fā)行利率[9]。整體上來(lái)看，短期融資券的利率明顯高于銀行存款同期利率，是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資產(chǎn)品，對(duì)投資者的吸引力較大。

然而從實(shí)際運(yùn)作情況來(lái)看，對(duì)于中小企業(yè)而言，借助短期融資券進(jìn)行融資可望而不可及，短期融資券在中小企業(yè)中的流行程度遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期[10]。以中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)為例，2018年3月共有19只短期融資券注冊(cè)成功[11]，其發(fā)行金額如表1所示。

表1 2018年3月中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)短期融資券注冊(cè)信息及發(fā)行金額

表1(續(xù))

由表1可知，在發(fā)行金額方面，2018年3月注冊(cè)的短期融資券單只發(fā)行金額為5億元～45億元，注冊(cè)并獲批發(fā)行短期融資券的企業(yè)集中在工程建設(shè)、房地產(chǎn)、電力、礦業(yè)、醫(yī)藥健康等行業(yè)。由于交易商協(xié)會(huì)根據(jù)注冊(cè)申請(qǐng)不定期召開會(huì)議，對(duì)會(huì)議前已注冊(cè)信息進(jìn)行集中核準(zhǔn)，因此已通過(guò)核準(zhǔn)的中小企業(yè)行業(yè)分布具有代表性，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)短期融資券融資的行業(yè)偏好。注冊(cè)通知書也明確指出，發(fā)行短期融資券應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

客觀地說(shuō)，短期融資券在解決企業(yè)融資方面，仍然更多地為資本實(shí)力雄厚、公司治理規(guī)范的特定行業(yè)所利用，而中小企業(yè)很少能發(fā)行如此大規(guī)模的債務(wù)融資工具。這就客觀上造成了短期融資券推出時(shí)的社會(huì)預(yù)期與當(dāng)前發(fā)行的現(xiàn)實(shí)之間存在差距。

三、原因分析

中小企業(yè)無(wú)法充分利用短期融資券開展債務(wù)融資，存在諸多原因，歸納起來(lái)可分為內(nèi)部原因和外部原因兩個(gè)方面。

1. 內(nèi)部原因

(1) 中小企業(yè)融資特點(diǎn)與短期融資券制度設(shè)計(jì)理念存在差異。與大型企業(yè)比較，中小企業(yè)對(duì)資金的需求具有短、小、頻、急的特點(diǎn)，即對(duì)融資的需求期限短、金額相對(duì)較小、次數(shù)頻繁、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求急迫[12]。與之相對(duì)應(yīng)，短期融資券在期限設(shè)計(jì)上分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期四種，這滿足了中小企業(yè)融資需求短的特點(diǎn)。然而，由于需要注冊(cè)審核和承銷等較長(zhǎng)的流程，且發(fā)行狀況受市場(chǎng)多元因素的影響，能否成功發(fā)行尚不明確，因此，注冊(cè)金額動(dòng)輒過(guò)億元的短期融資券的發(fā)行，本身與中小企業(yè)融資的特點(diǎn)不能完全吻合。

(2) 中小企業(yè)自身資本實(shí)力弱，公司治理不規(guī)范，財(cái)務(wù)制度不健全，信用評(píng)級(jí)低。中小企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)營(yíng)方式靈活多樣、數(shù)量多，創(chuàng)新能力和吸納就業(yè)能力強(qiáng)。然而，由于自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，且對(duì)于流動(dòng)資金有強(qiáng)烈的需求，因此在建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度、規(guī)范財(cái)務(wù)管理、開展有效公司治理方面缺乏有效投入和足夠的積極性，無(wú)法與大公司競(jìng)爭(zhēng)。資本實(shí)力雄厚的大公司則視建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度為必要的投入，這一模式也更符合經(jīng)營(yíng)管理的需要。而對(duì)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、財(cái)務(wù)狀況的審核是接受中小企業(yè)短期融資券注冊(cè)的基本要求。相應(yīng)地，與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)也無(wú)法獲得足夠高的信用評(píng)級(jí)以滿足注冊(cè)發(fā)行的基本要求，導(dǎo)致中小企業(yè)在申請(qǐng)發(fā)行短期融資券方面達(dá)不到足夠的入門條件。

(3) 無(wú)需擔(dān)保的規(guī)定落空?！豆芾磙k法》規(guī)定了銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的一般發(fā)行流程，其中并未要求發(fā)行企業(yè)提供擔(dān)保。然而對(duì)于中小企業(yè)而言，如果其本身在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)無(wú)法提供符合條件的抵押擔(dān)保，或因信用評(píng)級(jí)較低不符合銀行信用擔(dān)保的條件，則通過(guò)流程比銀行貸款更為復(fù)雜的短期融資券進(jìn)行融資更為困難。作為銀行間債券市場(chǎng)的投資者之一，銀行在選擇投資對(duì)象時(shí)也會(huì)將企業(yè)信用狀況考慮在內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。這就導(dǎo)致雖然未明確規(guī)定中小企業(yè)發(fā)行短期融資券需要提供擔(dān)保，但是事實(shí)上擔(dān)保能力的存在仍是其發(fā)行的條件之一，無(wú)需擔(dān)保在實(shí)踐中很容易落空。

2. 外部原因

(1) 配套政策欠缺，導(dǎo)致中小企業(yè)與大型企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。整體上來(lái)看，雖然《管理辦法》對(duì)短期融資券的注冊(cè)發(fā)行規(guī)定了較為寬松的政策，體現(xiàn)了國(guó)家在解決企業(yè)融資難題上的創(chuàng)新和嘗試，然而，由于缺乏針對(duì)中小企業(yè)的差異化制度安排[13]，其公司治理、信用評(píng)級(jí)等一律采取同一標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致中小企業(yè)短期融資券在注冊(cè)環(huán)節(jié)困難重重。即使注冊(cè)成功，受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，中小企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)上與大型企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，也難以贏得投資者的青睞。

(2) 融資的時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本較高。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)發(fā)行短期融資券需要在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，并在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記、托管、結(jié)算。同時(shí)，還應(yīng)由具備資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷，由在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，融資的時(shí)間周期較長(zhǎng)。另外，融資的成本除利息之外，還包括承銷費(fèi)、信用評(píng)級(jí)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、律師費(fèi)、托管費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等，而且短期融資券的票面利率通常高于同期的銀行利率水平[14]。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本是一個(gè)重要的制約因素，限制了利用短期融資券融資的可能性。

(3) 銀行間債券市場(chǎng)投資者具有風(fēng)險(xiǎn)偏好。中國(guó)人民銀行公告〔2016〕8號(hào)文件規(guī)定的可進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的合格機(jī)構(gòu)投資者，作為運(yùn)行成熟、制度完善、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范的投資主體，具備良好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在選擇投資對(duì)象時(shí)必然青睞于規(guī)模大、資產(chǎn)質(zhì)量良好、信用評(píng)級(jí)高的大型企業(yè)，從而出現(xiàn)投資者“用腳投票”的現(xiàn)象[15]。這也是近年來(lái)部分短期融資券被迫推遲發(fā)行甚至發(fā)行失敗的原因之一。

(4) 企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)仍將大量的中小企業(yè)排除在外。按照工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)文件《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》和2017年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)》，企業(yè)的從業(yè)人員數(shù)量、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)是劃分企業(yè)類型的主要依據(jù)[16]。與表1數(shù)據(jù)相比較，明顯可見(jiàn)，能夠利用短期融資券開展融資的企業(yè)，其資本實(shí)力遠(yuǎn)大于現(xiàn)行中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)所劃定的中小企業(yè)。而且，當(dāng)前由于我國(guó)的企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)只有定量、沒(méi)有定性，導(dǎo)致金融資源難以精確分配[17]，迫切需要資金的中小企業(yè)難以享受國(guó)家政策帶來(lái)的實(shí)際利好。

(5) 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策是隱形制約因素。中小企業(yè)短期融資券注冊(cè)成功與否，也受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響。不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，一般難以通過(guò)發(fā)行短期融資券進(jìn)行融資。因此，注冊(cè)成功的短期融資券往往集中在特定的行業(yè)。這在無(wú)形中也限制了其他行業(yè)的中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的可能。

四、完善中小企業(yè)短期融資券制度的思考

中小企業(yè)短期融資券作為解決中小企業(yè)融資難的工具，存在著上述不足之處，其深層次原因在于政府對(duì)融資收益與融資風(fēng)險(xiǎn)的平衡。一方面，中小企業(yè)作為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、解決就業(yè)等方面具有無(wú)可替代的重要作用，解決中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的融資難題，是擺在主管部門面前的重要任務(wù)，相關(guān)部門在此問(wèn)題上需要不斷嘗試和創(chuàng)新。另一方面，中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)的規(guī)范性、資產(chǎn)質(zhì)量和數(shù)量與大型企業(yè)存在一定的差距，自身經(jīng)營(yíng)管理存在不足，因此其發(fā)行短期融資券進(jìn)行融資的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)大于大型企業(yè)的債券融資，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，給投資者帶來(lái)的損失將是巨大的。因此，理性投資者在銀行間債券市場(chǎng)投資時(shí)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，往往會(huì)過(guò)濾掉中小企業(yè)短期融資券。這也是短期融資券自推出以來(lái)，中小企業(yè)對(duì)這一融資渠道可望而不可及的原因。為解決中小企業(yè)融資券制度的不足，需要從以下方面入手。

1. 建立現(xiàn)代企業(yè)制度和財(cái)務(wù)制度，依法規(guī)范中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)

打鐵還需自身硬，中小企業(yè)解決融資難題，最重要的是提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平[18]。從根本上說(shuō)，治理結(jié)構(gòu)混亂，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)劃分不夠明晰，沒(méi)有建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，財(cái)務(wù)管理存在缺陷，是導(dǎo)致中小企業(yè)自身實(shí)力弱的機(jī)制根源。應(yīng)當(dāng)按照《公司法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》《會(huì)計(jì)法》和相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，將中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)納入法制軌道。

2. 建立防范中小企業(yè)違約的法律機(jī)制

中小企業(yè)違約概率高是不爭(zhēng)的事實(shí)[19]，防范和治理中小企業(yè)信用違約問(wèn)題，一方面要靠企業(yè)自律、遵守社會(huì)信用，另一方面離不開法律的監(jiān)管。對(duì)于中小企業(yè)在融資中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，除嚴(yán)格按照《管理辦法》履行信息披露義務(wù)之外，法律應(yīng)當(dāng)對(duì)債券融資設(shè)置附件性限制條款，建立風(fēng)險(xiǎn)防范和止損機(jī)制，以增強(qiáng)投資人的信心。同時(shí)，也要加強(qiáng)社會(huì)信用建設(shè)，通過(guò)公布失信企業(yè)名單等方式，促進(jìn)企業(yè)珍惜自身信用。

3. 構(gòu)建針對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制

當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所執(zhí)行的信用評(píng)級(jí)制度未針對(duì)中小企業(yè)作出差異化安排，中小企業(yè)和大型企業(yè)在信用評(píng)級(jí)時(shí)執(zhí)行的是同一標(biāo)準(zhǔn)。這一方面導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)中小企業(yè)作出客觀評(píng)價(jià)，另一方面在融資市場(chǎng)上投資方單純依賴信用評(píng)級(jí)無(wú)法了解中小企業(yè)的客觀狀況，造成信息不對(duì)稱，降低了投資者熱情。因此，有必要針對(duì)中小企業(yè)建立有針對(duì)性的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，以便投資者準(zhǔn)確判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，作出合理的投資決定。

4. 完善短期融資券發(fā)行的配套措施

為增強(qiáng)中小企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)同大型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，除規(guī)范中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)和作出區(qū)別于大型企業(yè)的制度安排之外，還應(yīng)當(dāng)尋求完善與短期融資券發(fā)行相關(guān)的配套措施，從法治、產(chǎn)業(yè)、財(cái)政和金融等多方面對(duì)中小企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)行綜合改革[20]。例如，中小企業(yè)短期融資券投資者普遍因風(fēng)險(xiǎn)偏好而存在觀望心理，對(duì)于有前景的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)缺乏系統(tǒng)的了解，影響投資決策，這也是表1中發(fā)券企業(yè)集中于傳統(tǒng)行業(yè)的原因之一。因此，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，優(yōu)化中小企業(yè)的融資環(huán)境，增加保障措施，建立中小企業(yè)融資擔(dān)保體系等，對(duì)于短期融資券的發(fā)行至關(guān)重要。另外，也不能忽視市場(chǎng)宣傳和引導(dǎo)工作，應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，使合格投資者在增進(jìn)行業(yè)了解和有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)投資意愿。

5. 設(shè)計(jì)針對(duì)中小企業(yè)的債券融資產(chǎn)品

中小企業(yè)通過(guò)銀行貸款，存在周期長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣、難以提供有效抵押等不足。這些不足未能通過(guò)短期融資券的渠道加以彌補(bǔ)。相反，中小企業(yè)短期融資券的注冊(cè)、承銷、發(fā)行、信息披露等流程周期長(zhǎng)、成本高，也是阻礙中小企業(yè)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)融資的因素。因此，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)將中小企業(yè)融資短、小、頻、急的特點(diǎn)和無(wú)力應(yīng)對(duì)較高融資成本和較長(zhǎng)融資周期的因素考慮在內(nèi)，推出適合中小企業(yè)的債券融資產(chǎn)品。

6. 重構(gòu)我國(guó)的中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)

由于我國(guó)現(xiàn)行的中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)只有定量、沒(méi)有定性，即只根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)利狀況、員工人數(shù)、納稅數(shù)額等因素劃定，而忽略了企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)、發(fā)展前景等因素，往往導(dǎo)致金融扶持政策無(wú)法公平合理分配。例如，在中小企業(yè)短期融資券的注冊(cè)發(fā)行上，不加區(qū)分地對(duì)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)一刀切，將創(chuàng)業(yè)型公司和低風(fēng)險(xiǎn)低收益型公司置于同等競(jìng)爭(zhēng)條件下，難以貫徹落實(shí)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策和對(duì)銀行間債券市場(chǎng)投資者進(jìn)行正確引導(dǎo)。因此，重構(gòu)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，建立差異化的金融扶持制度，對(duì)于發(fā)揮短期融資券在解決中小企業(yè)融資方面的作用具有重要意義。

五、結(jié) 語(yǔ)

短期融資券作為重要的債務(wù)融資工具，對(duì)于構(gòu)建中小企業(yè)多元化融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有重要作用，然而由于制度安排缺乏區(qū)別于大型企業(yè)的針對(duì)性，致使中小企業(yè)與大型企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)上同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，難以充分發(fā)揮短期融資券的實(shí)際功效，對(duì)于解決中小企業(yè)融資難收效不甚明顯。因此，從法律的角度，一方面要規(guī)范中小企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面還要重視商業(yè)信用建設(shè)，根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)完善短期融資券發(fā)行的配套措施，細(xì)化中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，完善企業(yè)債券融資市場(chǎng)，以提振投資者信心，從制度上為解決中小企業(yè)融資難題提供新的思路。