及金融監(jiān)管對信用評級功能的不同要求，信用評級在債券市場中的作用也越來越重要。然而，近年來我國信用評級市場出現(xiàn)虛高評級、評級更新滯后以及違約風(fēng)險揭示不足等現(xiàn)象，一定程度上暴露出評級機(jī)構(gòu)的評級行為不規(guī)范的問題，引起了監(jiān)管部門的重視。2021 年8 月《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》發(fā)布，在提升信用評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量、堅守評級獨立性以及加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理等方面都提出了更為明確的要求。公眾對信用評級機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑主要表現(xiàn)在以下三個方面：一是付費模

重要方面。而信用評級業(yè)對外開放是我國金融業(yè)對外開放的重要組成部分。2019年1月，我國監(jiān)管部門批準(zhǔn)美國標(biāo)普全球公司(S&P Global Inc.)的獨資公司——標(biāo)普信用評級(中國)有限公司進(jìn)入中國市場開展評級業(yè)務(wù)。2020年5月，美國惠譽(yù)評級公司(Fitch Ratings Inc.)的獨資公司——惠譽(yù)博華信用評級有限公司也獲準(zhǔn)在我國開展評級業(yè)務(wù)。兩家外資評級機(jī)構(gòu)相繼獲準(zhǔn)進(jìn)入我國市場標(biāo)志著我國信用評級行業(yè)對外開放程度的進(jìn)一步推進(jìn)。此前，外資評級機(jī)構(gòu)只能采

洪芳關(guān)鍵詞：信用評級? 評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國信用評級機(jī)構(gòu)在規(guī)模和服務(wù)水平方面均有大幅提升，形成了中誠信國際、東方金誠、中證鵬遠(yuǎn)等大型評級機(jī)構(gòu)和80多家中小型評級機(jī)構(gòu)并存的機(jī)構(gòu)發(fā)展格局。但從地方評級機(jī)構(gòu)來看，大部分地方評級機(jī)構(gòu)不同程度的存在弱、小、多、散的問題。找出現(xiàn)行體制下評級機(jī)構(gòu)存在的問題，鞏固評級機(jī)構(gòu)與銀行之間的合作關(guān)系，對促進(jìn)地方評級機(jī)構(gòu)發(fā)展有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。一、H省信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀截至2020年5月，H省共有已備案信用評級機(jī)構(gòu)9

、引 言債券信用評級在資本市場起到兩個作用:一是信息傳遞和估值的作用,成為債券發(fā)行定價的重要參考;二是信息的認(rèn)證作用,監(jiān)管部門根據(jù)評級信息識別出的風(fēng)險特征設(shè)定發(fā)行要求、投資限制和資本要求[1-2]。然而,在2008年金融危機(jī)中,國際評級機(jī)構(gòu)沒有及時調(diào)低評級,甚至還給予較高的信用等級。隨后在2010年“歐債危機(jī)”中,評級機(jī)構(gòu)快速下調(diào)希臘等國的主權(quán)信用等級,攪動國際資本市場,加劇市場恐慌,促使學(xué)者們開始批判評級機(jī)構(gòu),認(rèn)為其沒有履行好金融市場“守門人”的責(zé)任[3

用與日俱增，信用評級是解決信息不對稱的重要機(jī)制，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)是三大國際信用評級機(jī)構(gòu)，被全球投資人廣泛認(rèn)可，在日益蓬勃發(fā)展的全球債券市場中扮演了重要作用，獲得國際信用評級機(jī)構(gòu)的評級已成為企業(yè)在全球債券市場融資中的入場券。評級高低直接影響著企業(yè)的融資成本，因此評級結(jié)果的合理性、準(zhǔn)確性和公允性至關(guān)重要，次貸危機(jī)及歐債危機(jī)以來，三大國際評級機(jī)構(gòu)的評級機(jī)制、評級過程的透明度一直飽受詬病，為進(jìn)一步提高信用評級機(jī)制的有效性，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在不斷加強(qiáng)監(jiān)管，國際評級機(jī)

爆發(fā)后，國際主要評級機(jī)構(gòu)因其給予結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品虛高的評級而飽受質(zhì)疑。在分析評級機(jī)構(gòu)行為背后的原因時，業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，“發(fā)行人付費”模式內(nèi)生的利益沖突是導(dǎo)致評級虛高的根源。在“發(fā)行人付費”模式下，發(fā)行人可以自主選擇評級機(jī)構(gòu)，并支付評級費用，這意味著發(fā)行人可以進(jìn)行“評級選購”(Skreta和Veldkamp，2009)[11]；同時，評級機(jī)構(gòu)作為營利性組織，也存在迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)激勵(Griffin et al.2013；Kraft，201

)內(nèi)容提要：信用評級制度旨在為投資者提供真實有效的信息，改善市場“信息不對稱”問題，從而提升市場的交易效率，但評級的真實性在“發(fā)行人”付費模式下有待商榷?；?010-2017年的信用債券交易數(shù)據(jù)，本文對信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)信用評級機(jī)構(gòu)在對發(fā)行人評定評級時存在“順周期”行為，即經(jīng)濟(jì)繁榮時期評級機(jī)構(gòu)具有高估主體評級的正向“沖動”，這一行為在對國有企業(yè)、處于高速增長時期的主體以及高償債能力企業(yè)中更為明顯；評級市場寡頭競爭以及低評級主體的“評級購

繼穆迪之后，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普3月31日宣布下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望至負(fù)面，同時將香港信用評級展望也下調(diào)至負(fù)面。在發(fā)布的一份公開聲明中，標(biāo)普確認(rèn)中國評級為AA-，將評級展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面；確認(rèn)香港評級為AAA，將評級展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。同時，標(biāo)普確認(rèn)中國短期主權(quán)債信用評級為A-1+。標(biāo)普稱，中國經(jīng)濟(jì)再平衡的推進(jìn)可能慢于之前的預(yù)期；預(yù)計中國政府和企業(yè)杠桿率將惡化，“投資比例可能遠(yuǎn)不如之前認(rèn)為的那樣穩(wěn)定在GDP的30%～35%之間?！蹦碌蟿t在3月2日將中國主

日前，國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’sInvestors Service）上調(diào)招行外部評級。評級結(jié)果顯示，招行長期信用評級從Baa3上調(diào)至Baa1，評級展望為穩(wěn)定，僅次于五大國有銀行，居股份制銀行首位。其中，長期本外幣存款評級從Baa3上調(diào)至Baa1，短期外幣存款評級從P-3上調(diào)至P-2。同時，招行個體財務(wù)實力評級保持不變（D+），基礎(chǔ)信用評級（BCA）從ba1調(diào)整至baa3，調(diào)了2個級別。