文 《法人》記者 肖岳

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中，“全覆蓋”與“分類(lèi)管理相結(jié)合”，既使得高資產(chǎn)負(fù)債率、高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)受到約束，同時(shí)又使得一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以避免陷入“一刀切”的窘境

近日，隨著中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳正式公布《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，國(guó)有企業(yè)降杠桿和約束國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等話題便備受熱議。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中的總體要求提到，“加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束是打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要舉措。要通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平”；“國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束以資產(chǎn)負(fù)債率為基礎(chǔ)約束指標(biāo)，對(duì)不同行業(yè)、不同類(lèi)型國(guó)有企業(yè)實(shí)行分類(lèi)管理并動(dòng)態(tài)調(diào)整。原則上以本行業(yè)上年度規(guī)模以上全部企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)線，基準(zhǔn)線加5個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線，基準(zhǔn)線加10個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率重點(diǎn)監(jiān)管線”。

前者既強(qiáng)調(diào)了短期必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，即國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年末比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，同時(shí)還指出了“國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平”這一長(zhǎng)期要保持的目標(biāo)。

而后者則強(qiáng)調(diào)了降低國(guó)企負(fù)債，是全部國(guó)有企業(yè)，包括中央國(guó)企和地方國(guó)企、金融企業(yè)等等，凡是存在較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和較高的負(fù)債率，都應(yīng)按照要求對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行降低。此外《指導(dǎo)意見(jiàn)》還通過(guò)分行業(yè)劃定資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線，使得國(guó)企的將資產(chǎn)負(fù)債既全覆蓋又不一刀切。

《意見(jiàn)》出臺(tái)正當(dāng)其時(shí)

談及《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)直言，《指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)恰逢其時(shí)。

“當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)突出問(wèn)題是杠桿率高企，其中杠桿率最高的主要在企業(yè)部門(mén)，而企業(yè)部門(mén)的債務(wù)三分之二以上又聚集在國(guó)有企業(yè)。在此背景下，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》正當(dāng)其時(shí)?！彼吻遢x認(rèn)為，由于國(guó)有企業(yè)的負(fù)債沖動(dòng)較大以及一些歷史的原因，導(dǎo)致一些國(guó)企負(fù)債高過(guò)一定水平之后，股東想解決就力不從心了，而《指導(dǎo)意見(jiàn)》是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降杠桿、防范化解國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要舉措。

中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海則指出，以往一些國(guó)企存在杠桿率過(guò)高、負(fù)債率過(guò)高等問(wèn)題，使得企業(yè)包袱過(guò)于沉重，同時(shí)也加劇了社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)，削弱了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性不足，較為薄弱。而現(xiàn)在鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)，首先要改善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

“降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率，則有賴(lài)于內(nèi)部約束機(jī)制和外部約束機(jī)制的雙管齊下。”劉俊海說(shuō)道，以往企業(yè)片面追求外延的發(fā)展，而不將提質(zhì)生效放在首位，因此不斷跑馬圈地，甚至借債來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模等現(xiàn)象也是存在的。

《法人》記者注意到，在此次的《指導(dǎo)意見(jiàn)》中第三條“完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債自我約束機(jī)制”中提到“合理設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率水平和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化固有企業(yè)集團(tuán)公司對(duì)所屬子企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束增強(qiáng)內(nèi)源性資本積累能力”等內(nèi)容，而在“四、強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債外部約束機(jī)制”中提到了“建立科學(xué)規(guī)范的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)測(cè)與預(yù)警體系、建立高負(fù)債企業(yè)限期降低資產(chǎn)負(fù)債率機(jī)制、健全資產(chǎn)負(fù)債約束的考核引導(dǎo)、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)高負(fù)債企業(yè)的協(xié)同約束、強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)失信行為聯(lián)合懲戒機(jī)制”等內(nèi)容，都對(duì)于降低國(guó)企負(fù)債從企業(yè)內(nèi)部和外部，提供了切實(shí)可行的參考。

“國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，是企業(yè)發(fā)展不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)之一?！敝醒衅杖A研究員姜開(kāi)玉在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，結(jié)合深化改革的背景，顯然國(guó)企轉(zhuǎn)型升級(jí)是必然趨勢(shì)，而《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，為企業(yè)制定了轉(zhuǎn)型發(fā)展的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

目標(biāo)即挑戰(zhàn)

《法人》記者注意到，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中提到了兩個(gè)目標(biāo)及時(shí)間點(diǎn)，即短期目標(biāo)要求國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年末比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右；長(zhǎng)期目標(biāo)則為，2020年之后，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)基本保持同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。

對(duì)此，宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，時(shí)間節(jié)點(diǎn)的提出，對(duì)于國(guó)企降低企業(yè)負(fù)債具有一定的挑戰(zhàn)性。目前，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍然高于本行業(yè)平均水平，兩年的時(shí)間內(nèi)很難降下來(lái)。但是這種設(shè)計(jì)兼顧遠(yuǎn)近，有助于長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)企杠桿率不會(huì)降后復(fù)升，但具體的效果仍待進(jìn)一步觀察。

“我覺(jué)得無(wú)論是國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年末比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，還是2020年之后，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)基本保持同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平，都具有一定挑戰(zhàn)性?！眲⒖『Ｔ诮邮堋斗ㄈ恕酚浾卟稍L時(shí)表示，雖有挑戰(zhàn)，但并非難以企及，而想要達(dá)到目標(biāo)則需要國(guó)有企業(yè)統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識(shí)。

劉俊海同時(shí)指出，在降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率上，《指導(dǎo)意見(jiàn)》還應(yīng)與此前發(fā)布的一系列政策相結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)相關(guān)政策的同頻共振，形成合力，多管齊下，多措并舉，標(biāo)本兼治，源頭治理的目的，也才能根本上，降低國(guó)企負(fù)債，實(shí)現(xiàn)去杠桿，等等。

姜開(kāi)玉則指出，從相關(guān)信息來(lái)看，挑戰(zhàn)性并不大，但難免會(huì)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)供需情況的影響。

姜開(kāi)玉認(rèn)為，國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率高等現(xiàn)象背后，最核心的因素還是國(guó)企的預(yù)算軟約束所導(dǎo)致的治理結(jié)構(gòu)不完善和運(yùn)營(yíng)低效等，而《指導(dǎo)意見(jiàn)》中的相關(guān)要求都是行之有效的方式。

非“一刀切”治理

值得注意的是，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》的基本原則中，提到“堅(jiān)持全面覆蓋與分類(lèi)管理相結(jié)合。所有行業(yè)、所有類(lèi)型國(guó)有企業(yè)均納入資產(chǎn)負(fù)債約束管理體制。同時(shí)，根據(jù)不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債特征，分行業(yè)設(shè)置國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。突出監(jiān)管重點(diǎn)，對(duì)超出約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)有企業(yè)，結(jié)合企業(yè)所處發(fā)展階段，在綜合評(píng)價(jià)企業(yè)各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)發(fā)展前景基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小采取適當(dāng)管控措施。嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，適度靈活掌握有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率”。

這也頗受外界好評(píng)，多位專(zhuān)家認(rèn)為，此次的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)于降低國(guó)企負(fù)債率，既做到了全覆蓋，又避免了“一刀切”問(wèn)題。

宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》不搞“一刀切”是個(gè)最大的亮點(diǎn)，避免“一刀切”對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成“誤傷”。總體來(lái)看，這也是一種新的突破，同時(shí)也為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革拓展了更多的空間，加快了國(guó)有企業(yè)的改革步伐。

同時(shí)，宋清輝指出，在此前的8月8日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》的通知等相關(guān)政策，都是與降低國(guó)企負(fù)債相互協(xié)調(diào)配套的。

劉俊海則指出，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》所體現(xiàn)出的全面覆蓋和分類(lèi)管理相結(jié)合，全覆蓋既囊括各類(lèi)行業(yè)，各個(gè)企業(yè)的類(lèi)型，又考慮到不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債特征，分行業(yè)設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)也是深諳了辯證法中的一般性和特殊性的辯證統(tǒng)一關(guān)系，即覆蓋所有行業(yè)，是資產(chǎn)負(fù)債的共通性，針對(duì)不同行業(yè)強(qiáng)調(diào)其特殊性，從而使得各個(gè)行業(yè)的國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率的約束，既有個(gè)性也有共通性，做到了具體情況具體分析，個(gè)性化去杠桿。

姜開(kāi)玉則指出，《指導(dǎo)意見(jiàn)》針對(duì)不同行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率的衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣，進(jìn)行“量體裁衣”，并有針對(duì)性地設(shè)置約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，而這樣的政策設(shè)計(jì)更是一種新的突破。

“我覺(jué)得有《指導(dǎo)意見(jiàn)》并配合《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》及《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》等政策相互協(xié)調(diào)，國(guó)企負(fù)債率勢(shì)進(jìn)一步降低值得期待?！苯_(kāi)玉說(shuō)。