胡乘藝

摘 要：證券市場可謂云譎波詭，我國證券市場的發(fā)展受到系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性等諸多風(fēng)險因素的干擾和影響，如何積極應(yīng)對和正面解決當(dāng)前證券市場所面臨的問題，是擺在我們面前的一個重要課題。本文從上述兩個方面對證券市場的風(fēng)險進(jìn)行了全面的研究和分析，針對當(dāng)前我國證券市場結(jié)構(gòu)上的不足，從三個方面提出合理化建議，希望能對業(yè)界進(jìn)一步的探討提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：證券 投資風(fēng)險 市場經(jīng)濟(jì) 宏觀調(diào)控 上市公司

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（a）-027-02

金融證券市場是一個高風(fēng)險高收益的特殊經(jīng)濟(jì)“場所”。投資的根本目的在于攫取高額利潤或回報，而證券市場正是以期高于基準(zhǔn)利率的投資回報率吸引著投資者的目光，證券投資的高收益也決定了該投資方式必然存在的高風(fēng)險性特征?？v觀金融市場，證券投資在給經(jīng)濟(jì)帶來快速發(fā)展和高額收益的同時，其風(fēng)險也切實造成了較大的負(fù)面影響，而且這種影響時時刻刻都對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。一般認(rèn)為，證券市場投資風(fēng)險主要來源于證券價格的波動性和不確定性這兩方面的因素，以此為基礎(chǔ)或切入點對證券市場的風(fēng)險進(jìn)行研究和分析，對于政府和投資者做好相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)測和防范措施都有益處，以便于最大程度地減少投資風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊和危害。

1 當(dāng)前證券市場投資的風(fēng)險研究

證券投資的風(fēng)險從本質(zhì)上講主要是指風(fēng)險因素、風(fēng)險事件以及風(fēng)險結(jié)果之間產(chǎn)生必然遞進(jìn)聯(lián)系的可能性和概率。其中，風(fēng)險因素是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險事件則是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的充分條件之一。證券市場涉及了籌資者、證券商、證券交易所和投資者等多個利益主體，其相互之間的關(guān)系復(fù)雜且不穩(wěn)定，也極其容易受到內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和外部市場環(huán)境變化的左右和影響。從內(nèi)部看，籌資者、證券商和投資者是證券市場的主要參與人和具體操縱人，其中任何一個主體出現(xiàn)不規(guī)范的行為都會瞬間引發(fā)強(qiáng)烈的風(fēng)險事故；從外部看，證券市場不是一個簡單封閉的自給自足的系統(tǒng)，它依賴于外部市場環(huán)境和金融政策的支撐，因此當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時，也必然對證券系統(tǒng)產(chǎn)生很大的定向影響，這種影響往往是不可逆轉(zhuǎn)的。一般認(rèn)為證券市場的風(fēng)險因素包括系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性因素兩種類型，前者是指那些由于政治、經(jīng)濟(jì)等宏觀條件而造成的風(fēng)險因素，往往會對市場整體產(chǎn)生較大規(guī)模的影響；而后者則指那些由某一種因素的變動而對某一行業(yè)或企業(yè)證券投資收益產(chǎn)生波動的情況，大多數(shù)來自上市公司自身的財務(wù)風(fēng)險因素、經(jīng)營風(fēng)險因素、違約風(fēng)險因素、流通風(fēng)險因素和偶然事件風(fēng)險因素等。以下對兩種風(fēng)險類型進(jìn)行分析。

1.1 證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險分析

證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險及購買力風(fēng)險等。其中，政府風(fēng)險主要是指相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施對證券收益的引導(dǎo)和影響，幾乎每一項經(jīng)濟(jì)政策或法規(guī)的出臺和修訂，都會對證券市場有所影響，甚至?xí)鹱C券市場的較大波動；市場風(fēng)險即股票價格的變化，該風(fēng)險來自市場經(jīng)濟(jì)買賣雙方供求不平衡引起的價格波動，這是市場經(jīng)濟(jì)不能夠控制的，因此它是證券投資中最為普遍的風(fēng)險，也是投資者最困撓和頭疼的一種風(fēng)險；利率風(fēng)險來源于利率的調(diào)整變化，它與股價呈現(xiàn)出反比關(guān)系，利率越低，投資者才越熱衷于購買股票和債券；匯率風(fēng)險即外匯匯率變化可能會對證券投資收益造成一定的損失，當(dāng)購買以外幣為面值發(fā)行的有價證券時，投資者就必須承擔(dān)貨幣兌換的風(fēng)險，這既是匯率風(fēng)險的影響；購買力風(fēng)險集中體現(xiàn)在通貨膨脹上，通貨膨脹必然削弱投資者的購買力，也就引起投資實際收益率的不確定性，間接影響證券投資的實際收益額。

1.2 證券市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險分析

證券市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險和道德風(fēng)險等。其中，財務(wù)風(fēng)險是指上市公司內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)的不合理所帶來的風(fēng)險隱患，即該公司有可能喪失償債能力的風(fēng)險，受到資本負(fù)債比率、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)與負(fù)債的期限等因素的影響，投資股票時必須對公司財務(wù)報表進(jìn)行分析；經(jīng)營風(fēng)險指的是經(jīng)營失誤或決策失誤可能會給投資者帶來損失，要么是上市公司內(nèi)部決策失誤或經(jīng)營管理方面出現(xiàn)問題而導(dǎo)致盈利下降，要么是受到市場因素、競爭陣營變化或產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等外部因素而出現(xiàn)盈利波動，最終都使股票投資收益不確定；信用風(fēng)險即違約風(fēng)險，就是指債券發(fā)行人不能按時向股票持有人支付本息的情況，出現(xiàn)這種情形一般是公司處于破產(chǎn)邊緣；道德風(fēng)險主要指上市公司管理者的不道德行為會給公司股東帶來直接利益的損失，這是因為管理者和股東追求的目標(biāo)并非完全相同，因此管理者的經(jīng)營行為有可能會損害一部分股東的經(jīng)濟(jì)利益。

2 現(xiàn)階段我國證券市場的結(jié)構(gòu)分析

我國證券市場是社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的一個特殊的重要組成部分，它對于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有重要的推動作用。如今，改革開放近四十年以來，我國的國民經(jīng)濟(jì)取得了長足的快速發(fā)展，相繼出臺和完善了一些經(jīng)濟(jì)政策，這為證券市場的合規(guī)合法發(fā)展?fàn)I造了良好的條件，促進(jìn)了我國證券市場向國際化邁步的重要發(fā)展目標(biāo)。近年來，隨著對證券市場的不斷規(guī)范和改革，我國證券市場趨于市場化、規(guī)范化和成熟化，證券市場的穩(wěn)固與發(fā)展又促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的提升，對于維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。即便如此，我國證券市場仍然存在著不完善之處，運行過程中也不時會出現(xiàn)紕漏，因此筆者認(rèn)為證券市場仍處于發(fā)展階段，依舊存在著諸多的問題?，F(xiàn)對我國證券市場的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析如下。

2.1 我國證券市場結(jié)構(gòu)層次尚不完善

國內(nèi)金融證券市場的結(jié)構(gòu)層次存在著一定的缺陷，這與發(fā)達(dá)國家相對成熟的證券市場之間還存在著差距，甚至格格不入。一般而言，完備成熟的證券市場通常包含著發(fā)行市場、交易市場、股票市場和債券市場等多層次結(jié)構(gòu)體系，其目的在于為投資這個提供回報與風(fēng)險差別以及對股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨進(jìn)行組合投資的渠道，而這種國際結(jié)構(gòu)卻對我國證券市場的期貨和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品造成的束縛，使其無法發(fā)揮風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能。

2.2 國內(nèi)部分上市公司存在分配問題

我國上市公司的分配情況大致如下：其一，部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也能夠派現(xiàn)；其二，部分上市公司雖然派現(xiàn)了，每股派現(xiàn)金額卻十分少；其三，很多公司派現(xiàn)時會推出配股和增發(fā)方案，部分大股東享受到派現(xiàn)利益后再融資時卻以固定資產(chǎn)折價入股或者干脆放棄。這充分說明我國很多上市公司在利益分配上存在嚴(yán)重的問題，這必然導(dǎo)致證券市場的混亂，蒙蔽投資者的投資方向，不利于證券市場的合規(guī)有序發(fā)展。

2.3 國內(nèi)上市公司質(zhì)量及投資價值有待提升

現(xiàn)階段我國證券市場的上市公司中，大約有七成屬于國有企業(yè)，這些國企承擔(dān)著較重的社會任務(wù)，且經(jīng)營機(jī)制不夠靈活，因此資產(chǎn)質(zhì)量并不理想，這就映射出我國上市公司整體質(zhì)量欠佳的殘酷現(xiàn)實。以此作為投資背景，國內(nèi)上市公司高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，股價下跌已是司空見慣，因此不被投資者看好。同時，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者的初級階段，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的局面，讓投資集中于短線投資操作，因此價格波動頻繁，市場起伏相對較為劇烈，使得原本就不明朗的證券市場長期處于餛飩狀態(tài)。

總而言之，我國證券市場有著自身的特點和發(fā)展趨勢，諸如監(jiān)管手段的法制化、規(guī)模的逐年擴(kuò)大化、證券品種結(jié)構(gòu)日趨合理化以及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大等。

3 證券投資市場應(yīng)對策略探討

隨著國內(nèi)以及國際證券市場的逐步發(fā)展，以及證券市場國際化融合程度的不斷提高，證券投資帶來的高額收益吸引著越來越多的投資者，證券市場已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)主體上不可忽視的一枝獨秀。那么，我們應(yīng)該如何客觀積極地面對和解決當(dāng)前自身的不足和所要面臨的問題呢？這是擺在我們面前最為棘手的一個課題。在此，筆者對優(yōu)化證券市場和防范風(fēng)險提出三點建議或?qū)Σ撸源龠M(jìn)我國風(fēng)險投資的合理有序發(fā)展。

3.1 政府要積極引導(dǎo)優(yōu)化證券市場的合理有序發(fā)展

對于市場經(jīng)濟(jì)而言，政府是宏觀的決策者。我國應(yīng)加速拓寬證券市場的資金來源，推動實行投資主體的多元化發(fā)展，政府應(yīng)鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中，以此來規(guī)范證券市場的運作。同時，我國還要迅速建立起符合我國現(xiàn)階段基本國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制，目的在于促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入。政府還要加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展，快速建立起一批具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu)，引進(jìn)經(jīng)驗豐富的專家團(tuán)隊為風(fēng)險投資項目提供專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定有序健康運行。再就是要優(yōu)化風(fēng)投環(huán)境，這一點可以從加快制定相關(guān)法律法規(guī)著手，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機(jī)制才是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的最根本最有必要的措施和對策。

3.2 要降低政府對證券市場的干預(yù)作用

既然是市場經(jīng)濟(jì)，它就必然會存在一定的缺陷，因此市場的自由調(diào)控作用難以對資源進(jìn)行完全合理的優(yōu)化配置，我們離不開政府對證券市場的調(diào)控和監(jiān)管。但是，有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，必然引起證券市場價格波動，影響投資者的收益情況，這就不符合市場經(jīng)濟(jì)的初衷。因此，筆者認(rèn)為應(yīng)降低政府對證券市場的干預(yù)，讓政策和決策保障證券市場的有序進(jìn)行，而不是干預(yù)和指導(dǎo)，這樣就不會出現(xiàn)信息不對稱造成的損失和危害，切實保障一部分個人投資者的利益，維護(hù)證券市場的健康發(fā)展。

3.3 提高投資者自身的證券投資素養(yǎng)和能力

加強(qiáng)對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、法律法規(guī)及市場風(fēng)險等方面的教育，不僅有利于投資者熟悉和認(rèn)識證券市場運行的客觀規(guī)律，還能夠促進(jìn)個人投資者對證券產(chǎn)品的研究，實現(xiàn)科學(xué)投資。證監(jiān)會應(yīng)對投資者進(jìn)行調(diào)查，對其行為狀況進(jìn)行深入研究，甚至要對派出機(jī)構(gòu)的投資者教育工作進(jìn)行現(xiàn)場檢查和評估等工作。筆者建議要完善制度和立法，以保證投資者教育的正規(guī)化、常規(guī)化。

4 結(jié)語

隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合，證券市場也趨于國際化，而其風(fēng)險程度也必然越來越高，對國民經(jīng)濟(jì)的影響也越來越顯著。換言之，證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要融資渠道，只有不斷適應(yīng)和完善，它才能正面促進(jìn)改革開放的順利進(jìn)行，這是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。因此，認(rèn)真研究我國證券市場面臨的風(fēng)險，挖掘和尋求積極的防范對策，對于優(yōu)化我國證券市場結(jié)構(gòu)，保持證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展具有重要的意義。

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