管亞梅 肖雪

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，環(huán)境污染和生態(tài)破壞問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，公司作為工業(yè)社會(huì)高速發(fā)展中極其重要的部分，為促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的同時(shí)也破壞了生態(tài)平衡，造成環(huán)境嚴(yán)重污染。企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告中有關(guān)環(huán)保政策的部分是利益相關(guān)者對(duì)其環(huán)境行為評(píng)估的主要參照，并且公司為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要籌集大量資金，融資帶來(lái)的成本又對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。同時(shí)政府為了促使企業(yè)加大環(huán)境信息的公開程度，提高信息透明度，提出“綠色信貸”機(jī)制，利用銀行貸款督促企業(yè)自愿提高環(huán)境信息披露水平和質(zhì)量。本文收集了滬市A股重污染行業(yè)環(huán)境信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)，研究其對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本、信貸規(guī)模的影響，證明披露企業(yè)的環(huán)境行為對(duì)外部融資和銀行貸款意義重大，促使企業(yè)提高環(huán)保意識(shí)，主動(dòng)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露；債務(wù)融資成本；信貸規(guī)模

【中圖分類號(hào)】F275； F832.51

一、研究背景

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的迅速發(fā)展，企業(yè)盲目追求自身價(jià)值和利潤(rùn)最大化，因而付出慘痛的代價(jià)，生態(tài)失衡的加劇、自然資源的枯竭以及氣候的逐漸變暖，這些變化時(shí)刻提醒著人們盲目發(fā)展的嚴(yán)重后果。企業(yè)發(fā)展快固然好，但部分重污染型企業(yè)在謀求利益的同時(shí)無(wú)限制開采資源，對(duì)生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生了重大影響，尤其是近年來(lái)我國(guó)多數(shù)城市出現(xiàn)霧霾、沙塵暴、暴雨暴雪等，造成交通堵塞、學(xué)校停課、出行障礙等，影響人們正常生活，引起市民強(qiáng)烈譴責(zé)重污染行業(yè)的行為，因此國(guó)家環(huán)保局開始重視整治污染行業(yè)的規(guī)范生產(chǎn)。2007年7月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)以及原國(guó)家環(huán)?？偩譃槎糁浦匚廴酒髽I(yè)的盲目生產(chǎn)和過(guò)度排放污染物，聯(lián)合推出“綠色信貸”政策，要求商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格控制對(duì)重污染行業(yè)的信貸額度，同時(shí)給予注重綠色環(huán)保和生態(tài)平衡的企業(yè)大力支持?！熬G色信貸”的出臺(tái)，促使企業(yè)正視環(huán)境問(wèn)題，改善環(huán)境行為并調(diào)整環(huán)境信息披露方式及內(nèi)容以應(yīng)對(duì)政府和社會(huì)監(jiān)管所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，減小外部融資約束，獲取更低利率的貸款。通過(guò)環(huán)境信息的披露，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響在一定程度上被量化，不僅有利于債權(quán)人的監(jiān)督，也可以促使上市公司不斷提高環(huán)保意識(shí)，更有利于生態(tài)平衡的建設(shè)。因此，在此背景下研究上市公司披露環(huán)境信息是否會(huì)影響債務(wù)融資成本與企業(yè)信貸規(guī)模對(duì)公司發(fā)展和環(huán)境保護(hù)都極具現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

Sengupta（2005）[1]發(fā)現(xiàn)債務(wù)人積極主動(dòng)地披露企業(yè)相關(guān)信息是一種降低信息不對(duì)稱的有效方式，他以美國(guó)103家上市公司為樣本，研究信息披露質(zhì)量對(duì)銀行貸款利率和貸款期限的影響，在分析相關(guān)變量后，發(fā)現(xiàn)主動(dòng)披露信息的企業(yè)在銀行貸款時(shí)能夠獲得更低的利率和更長(zhǎng)的借貸期限。

Thomas（2008）收集了重污染型企業(yè)公開發(fā)布的環(huán)境相關(guān)報(bào)告，經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)環(huán)境意識(shí)越薄弱的企業(yè)外部融資成本更大，環(huán)境意識(shí)越強(qiáng)的企業(yè)外部融資成本更低，并且企業(yè)披露的信息越充分，銀行信用分越高，相應(yīng)的能夠獲得更加優(yōu)惠的銀行貸款政策。

饒艷超、胡奕明（2005）[2]通過(guò)發(fā)布問(wèn)卷，研究上市公司公開披露的信息水平與銀行信貸之間的相關(guān)關(guān)系。研究表明，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)比較關(guān)心銷售利潤(rùn)率、收入增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)信息，尤其是企業(yè)的長(zhǎng)短期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及盈利能力等，還有財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露的信息。

姚蕾、王延彥（2016）[3]以2010～2013年滬深重污染行業(yè)上市公司為樣本，分析了“綠色信貸”對(duì)改善企業(yè)環(huán)境行為與債務(wù)成本的影響。研究表明：企業(yè)披露更高的質(zhì)量的環(huán)境信息能顯著降低其債務(wù)成本；綠色信貸政策能顯著增強(qiáng)環(huán)境信息披露與債務(wù)成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

范瑾（2018）[4]運(yùn)用手工收集的2010～2015年滬深兩市重污染行業(yè)上市公司的單筆銀行借款和環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)銀行借款成本的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)披露環(huán)境信息可以降低銀行借款利率，且披露越充分銀行借款利率越低。

已有研究表明，企業(yè)在環(huán)境方面的披露越積極，相當(dāng)于主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，因此能夠得到比較低的貸款利率和相對(duì)寬松的外部融資政策，并且在政府出臺(tái)的“綠色信貸”政策下，銀行也會(huì)減弱環(huán)境行為良好的企業(yè)的融資約束。在此筆者提出兩個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：重污染行業(yè)上市公司披露環(huán)境行為，可以降低債務(wù)融資成本，且環(huán)境表現(xiàn)越好，企業(yè)的債務(wù)融資成本越少。

假設(shè)2：重污染行業(yè)上市公司披露環(huán)境行為，可以增加信用貸款，且環(huán)境表現(xiàn)越好，企業(yè)的信貸規(guī)模越大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以我國(guó)上海證券交易所2015～2016年重污染行業(yè)A股上市公司為研究樣本，重污染行業(yè)的選擇主要是參考《上市公司環(huán)境信息披露指南》，選取了16類重污染行業(yè)，主要包括煤炭、化工、冶金、采礦、火電、制革、造紙、釀造等行業(yè)。在剔除了ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司之后得到160家滬市重污染行業(yè)上市公司，共320個(gè)有效觀測(cè)值，樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊和巨潮資訊網(wǎng)，其中環(huán)境信息披露指數(shù)從上市公司公開發(fā)行的年度報(bào)告及獨(dú)立報(bào)告中手工整理獲得，樣本公司的年報(bào)和獨(dú)立報(bào)告從上交所官方網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保網(wǎng)中手工收集整理獲得。本文采用Excel2007進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)的收集、歸納和整理，采用Stata12.0進(jìn)行數(shù)據(jù)的處理及分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

（1）債務(wù)融資成本（DEBT）：在國(guó)外學(xué)者的研究中，通常采用債務(wù)評(píng)級(jí)和債務(wù)平均到期收益率來(lái)衡量債務(wù)融資成本，但由于國(guó)內(nèi)還缺乏較為權(quán)威的債務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，債務(wù)平均到期收益率也很難獲得。在翻閱大量文獻(xiàn)，并對(duì)比不同學(xué)者的研究方法之后，本文借鑒Zou & Adams（2006）的方法來(lái)計(jì)算，一般在報(bào)表中對(duì)利息收入與支出的描述較少，因此用財(cái)務(wù)費(fèi)用比平均負(fù)債總額的值作為衡量企業(yè)債務(wù)融資成本的指標(biāo)。

（2）企業(yè)信貸規(guī)模（Cfloan）：在以往的研究中，通常將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款和長(zhǎng)期借款總和作為全部的銀行貸款，本文采用現(xiàn)金流量表中的“取得借款收到的現(xiàn)金”作為衡量企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲取的所有貸款的指標(biāo)，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)從銀行等金融機(jī)構(gòu)的全部貸款，而且簡(jiǎn)化了收集數(shù)據(jù)的過(guò)程，但公司規(guī)模不同導(dǎo)致借款規(guī)模有所不同，因此使用“取得借款收到的現(xiàn)金”與企業(yè)資產(chǎn)之比作為衡量企業(yè)信貸規(guī)模的指標(biāo)[5]。

2.解釋變量

本文采用環(huán)境信息披露指數(shù)（Environmental Disclosure Index）來(lái)定義自變量，將環(huán)境信息披露指標(biāo)解剖為十個(gè)方面，其中一級(jí)指標(biāo)為披露方式，獨(dú)立報(bào)告披露環(huán)境信息得2分，年報(bào)中披露環(huán)境信息得1分，沒(méi)有披露為0分；二級(jí)指標(biāo)分為九個(gè)部分，對(duì)每部分內(nèi)容分別賦值，采用內(nèi)容分析法和指數(shù)法對(duì)公司環(huán)境活動(dòng)相關(guān)的信息披露情況進(jìn)行打分。具體標(biāo)準(zhǔn)如表1：

第i家上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)EDIi=∑EDIi/ MAX，其中∑EDIi為第i家上市公司各項(xiàng)具體指標(biāo)打分結(jié)果乘以披露方式后加總的分?jǐn)?shù)，MAX為各項(xiàng)指標(biāo)最高分之和，EDIi的值越大，表明該上市公司環(huán)境信息披露水平越高，即環(huán)保行為越好。表2是上海電力（600021）2016年EDIS指標(biāo)得分情況。

3.控制變量

除了解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)外，還需要控制其他一些可能會(huì)影響公司債務(wù)融資成本和信貸規(guī)模的因素，本文認(rèn)為公司規(guī)模、公司盈利能力、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、發(fā)展能力、內(nèi)部監(jiān)管、公司治理以及股權(quán)集中度對(duì)債務(wù)融資成本及企業(yè)信貸會(huì)有影響，并將它們作為控制變量。

（1）公司規(guī)模（SIZE）

已有研究表明，公司規(guī)模越大，對(duì)資金的需求越多，而且大公司可能意味著有更加良好的償債能力和盈利能力，因?yàn)橐?guī)模越大的企業(yè)，根基越穩(wěn)，資本更雄厚，并且可以進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，既可以避免“雞蛋在一個(gè)籃子”里的風(fēng)險(xiǎn)，又可以多渠道盈利。再者，公司規(guī)模越大的企業(yè)，社會(huì)認(rèn)可度和知名度也更高，來(lái)自社會(huì)和政府相關(guān)部門的監(jiān)督也比一般小企業(yè)更多，因此大公司為了樹立良好的企業(yè)形象，會(huì)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，并且更注重環(huán)保方面的行為，主動(dòng)披露環(huán)保信息，銀行在放貸時(shí)出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益的多方面考慮，會(huì)把公司規(guī)模和銀行信用掛鉤，規(guī)模越大的企業(yè)會(huì)給予更多的信貸支持。因此認(rèn)為公司規(guī)?？赡軙?huì)影響債務(wù)融資和信貸的決策，并將公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)用來(lái)衡量公司規(guī)模。

（2）盈利能力（ROA）

上市公司的盈利能力可以直接表示為公司的收益水平，如果企業(yè)現(xiàn)階段的盈利水平較高，就越能保障債權(quán)人的利益，降低債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)有能力獲取高收益，有比較高的投資價(jià)值[6]。所以盈利能力越高的公司能夠獲得更多的外部融資，銀行等金融機(jī)構(gòu)也更愿意放寬貸款約束，提供較多的貸款，公司也可以選擇融資成本比較低的資金或貸款比較優(yōu)惠的銀行進(jìn)行融資。因此，認(rèn)為上市公司盈利能力與融資成本之間可能是負(fù)相關(guān)的，與企業(yè)信貸規(guī)模正相關(guān)，故將盈利能力作為控制變量納入模型，并將總資產(chǎn)收益率作為衡量公司盈利能力的指標(biāo)，其值等于公司凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額之比。

（3）財(cái)務(wù)杠桿（LEV）

按資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，負(fù)債累累的企業(yè)越容易陷入財(cái)務(wù)困境，產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境成本，它包括由破產(chǎn)威脅帶來(lái)的直接、間接成本和代理成本。負(fù)債較多的公司可能意味著將來(lái)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，投資者是公司未來(lái)破產(chǎn)的直接受害者，所以財(cái)務(wù)杠桿比較高的公司，其貸款規(guī)?？赡鼙蓉?cái)務(wù)杠桿低的公司小。因此認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿與信貸規(guī)模之間可能是負(fù)相關(guān)關(guān)系，故將財(cái)務(wù)杠桿變量納入模型，并將總負(fù)債與總資產(chǎn)之比作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)。

（4）發(fā)展能力（GR）

企業(yè)的發(fā)展能力也是銀行等在評(píng)估信用和發(fā)放貸款時(shí)比較關(guān)注的指標(biāo)，債權(quán)人通常會(huì)覺(jué)得發(fā)展?jié)摿Ρ容^高的企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景更好，能夠創(chuàng)造充足的資金保證其按期付息和到期還款，因而在評(píng)估時(shí)會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，可能會(huì)提供更低的貸款利率和更長(zhǎng)的貸款期限，故將上市公司的發(fā)展能力作為控制變量，采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為衡量上市公司發(fā)展能力的指標(biāo)。

（5）內(nèi)部監(jiān)管（Supervisor）

研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置相對(duì)完善的公司更愿意主動(dòng)披露環(huán)境行為，銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意放貸給內(nèi)部監(jiān)管完善的企業(yè)，所以將內(nèi)部監(jiān)管作為控制變量，將監(jiān)事會(huì)人數(shù)作為衡量?jī)?nèi)部監(jiān)管水平的指標(biāo)。

（6）公司治理（INDIR）

公司的治理能力同樣是投資者關(guān)注的指標(biāo)，治理能力良好的企業(yè)往往更受債權(quán)人的青睞。企業(yè)發(fā)展壯大之后，必定面臨所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，為了提高經(jīng)理人的效率，同時(shí)防止內(nèi)部控制問(wèn)題，獨(dú)立董事制度順勢(shì)產(chǎn)生，擔(dān)負(fù)著公司治理的重大責(zé)任。獨(dú)立董事作為獨(dú)立于公司股東、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)做出獨(dú)立判斷的董事，更能代表投資者的利益，因此將獨(dú)立董事比例作為控制變量。

（7）股權(quán)集中度（CRIO）

股權(quán)相對(duì)集中的公司往往更容易對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，可以在一定程度上緩解委托代理問(wèn)題，防止內(nèi)部控制問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，在向銀行貸款時(shí)比較容易獲得更優(yōu)惠的政策，因此將前十大股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)納入模型。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了進(jìn)一步研究上市公司披露環(huán)境行為對(duì)債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模的影響，將通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型去試圖分析。根據(jù)相應(yīng)的假設(shè)和研究變量，本文設(shè)計(jì)的具體回歸模型如下：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表4的結(jié)果分析可以看到我國(guó)滬市重污染行業(yè)樣本公司的債務(wù)融資成本最小值為-0.114，最大值0.292，表明各上市公司債務(wù)融資成本的差距較大。企業(yè)信貸規(guī)模最小值為0，最大值1.142，差值同樣較大。環(huán)境信息披露指數(shù)均值為0.399，說(shuō)明我國(guó)重污染行業(yè)對(duì)自身環(huán)境行為總體披露水平不高；最大值高達(dá)0.906，說(shuō)明該公司基本對(duì)所有指標(biāo)都進(jìn)行了定性和定量結(jié)合性描述，有著明確的環(huán)保目標(biāo)和具體的環(huán)保政策，相反，最小值0.0264，則表明該公司基本沒(méi)有環(huán)保意識(shí)與社會(huì)責(zé)任感，幾乎沒(méi)有披露與環(huán)保有關(guān)的信息或者披露極少。另外，總資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也在描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中出現(xiàn)了較大的差距，GR的最小值為負(fù)值，表明有一些樣本公司的經(jīng)營(yíng)情況很差，現(xiàn)金創(chuàng)造力較低，以致于發(fā)展能力變?nèi)酢?/p>

（二）相關(guān)性分析

從表5的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露水平與債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)，環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)信貸規(guī)模有顯著正向影響，符合理論預(yù)期，初步驗(yàn)證假設(shè)，各變量直接的相關(guān)系數(shù)較低，基本能判斷變量之間沒(méi)有嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，文章后面會(huì)給出多重共線性檢驗(yàn)。

（三）回歸分析

根據(jù)表6的回歸結(jié)果，環(huán)境信息披露指數(shù)（EDIS）的P值為0.017，表明在5%的顯著性水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明環(huán)境相關(guān)信息的披露對(duì)企業(yè)外部融資成本有負(fù)向影響，假設(shè)1便得到了驗(yàn)證。SIZE的回歸系數(shù)為負(fù)，與預(yù)期比較符合，但是由于其P值大于0.05，故沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。ROA系數(shù)為正，與預(yù)期不相符；LEV系數(shù)為負(fù)，可能是由于企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束時(shí)，存在為滿足融資需要尋找債務(wù)融資的動(dòng)機(jī)，從而增加了債務(wù)融資成本。此外，我們還發(fā)現(xiàn)代表公司發(fā)展能力的GR指數(shù)與債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明越有發(fā)展前景的企業(yè)其債務(wù)融資成本越低；代表獨(dú)立董事比例的INDIR系數(shù)為負(fù)，可見公司治理水平高，債務(wù)融資成本相對(duì)較低。

從表7的回歸分析結(jié)果可以看出環(huán)境信息披露指數(shù)（EDIS）的P值為0，表明在5%的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)為正，說(shuō)明其對(duì)企業(yè)信貸規(guī)模有正向影響，即企業(yè)公布環(huán)境行為有助于獲得銀行貸款，假設(shè)2便得到了驗(yàn)證。公司規(guī)模與企業(yè)信貸規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，可能是因?yàn)橐?guī)模大的公司的融資渠道更廣，可以更多地從股權(quán)融資、債券融資、商業(yè)信用等多元化的途徑得到資金支持。公司盈利能力ROA在5%的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明其對(duì)企業(yè)信貸規(guī)模有著非常顯著的影響，回歸系數(shù)為正，說(shuō)明銀行更傾向于給盈利能力強(qiáng)的公司發(fā)放貸款，財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的回歸系數(shù)為負(fù)，表明負(fù)債率越高的企業(yè)信貸規(guī)模越小。代表公司內(nèi)部監(jiān)管的指標(biāo)監(jiān)事會(huì)人數(shù)（Supervisor）與企業(yè)信貸規(guī)模正相關(guān)，意味著內(nèi)部監(jiān)管越好的企業(yè)更易獲得銀行的貸款。股權(quán)集中度（CRIO）與企業(yè)信貸負(fù)相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)相對(duì)集中的公司更容易對(duì)經(jīng)理人的行為起到監(jiān)督作用，企業(yè)價(jià)值相應(yīng)提升，銀行信用較高，貸款優(yōu)惠政策更好。

（四）多重共線性檢驗(yàn)

從表8可以看出，SIZE的方差膨脹因子VIF為1.80，ROA的方差膨脹因子VIF為1.51，CRIO的方差膨脹因子VIF為1.43，LEV的方差膨脹因子VIF為1.29，EDIS的方差膨脹因子VIF為1.19，Supervisor的方差膨脹因子VIF為1.14，INDIR的方差膨脹因子VIF為1.04，GR的方差膨脹因子VIF為1.02；且平均的方差膨脹因子VIF為1.30，方差膨脹因子VIF都小于10，因此不存在多重共線性問(wèn)題，驗(yàn)證了前面的設(shè)想。

五、研究結(jié)論

隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，生態(tài)環(huán)境在不斷惡化，嚴(yán)重影響生活的方方面面，國(guó)家政府部門開始意識(shí)到了環(huán)保的重要性，越來(lái)越重視企業(yè)的環(huán)保投資及發(fā)展，并頒發(fā)了一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)文明生產(chǎn)、健康發(fā)展，在此背景下，以滬市A股的16類重污染行業(yè)公司2015年和2016年的數(shù)據(jù)為樣本，基于我國(guó)政府出臺(tái)的“綠色信貸”制度，對(duì)上市公司環(huán)境信息披露、債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模進(jìn)行了文獻(xiàn)回顧和實(shí)證研究，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析和多重共線性檢驗(yàn)，深入了解各變量之間的關(guān)系，研究表明：

（一）披露環(huán)境信息對(duì)債務(wù)融資成本有負(fù)向影響

在設(shè)立了環(huán)境信息披露指標(biāo)的評(píng)分體系，通過(guò)收集160家樣本公司兩年的年報(bào)和獨(dú)立報(bào)告的相關(guān)數(shù)據(jù)后，得出各公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，并進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)得出：環(huán)境信息披露水平對(duì)債務(wù)融資成本的影響是顯著負(fù)相關(guān)的，企業(yè)積極地披露環(huán)境信息，可以提高內(nèi)部信息透明度，緩解債務(wù)人與債權(quán)人直接的信息不對(duì)稱程度，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，減少融資成本。

（二）披露環(huán)境信息對(duì)企業(yè)信貸規(guī)模有正向影響

根據(jù)前面的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露的環(huán)境行為對(duì)企業(yè)信貸有顯著正的影響，基于“綠色信貸”背景下，可持續(xù)發(fā)展是必然要求，政府大力支持商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，促使銀行等金融機(jī)構(gòu)將企業(yè)的環(huán)境行為納入借貸信用范疇，因此企業(yè)應(yīng)注重環(huán)保投資，披露更高水平的環(huán)境信息，以提高其在銀行體系中的信用指標(biāo)，獲得更加優(yōu)惠的貸款政策。

六、研究局限和展望

（一）研究局限

首先，雖然環(huán)境信息披露的研究在不斷深入，但是由于我國(guó)對(duì)這方面的研究涉足較晚，仍處于起步階段。尤其是少有環(huán)境信息披露方面的實(shí)證分析，更不用說(shuō)上市公司環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本和企業(yè)信貸規(guī)模相關(guān)分析的實(shí)證研究，所以在研究時(shí)沒(méi)有足夠的理論基礎(chǔ)和實(shí)證支撐。

其次選取的是上證所A股上市的160家重污染型企業(yè)兩年的數(shù)據(jù)作為樣本，可能樣本量還不夠大，在后續(xù)的研究中可以考慮將深交所上市公司也納入樣本范圍，并且目前多元化經(jīng)營(yíng)的非上市公司越來(lái)越多，也許這類企業(yè)也會(huì)排放廢水廢氣，但是暫時(shí)沒(méi)有被歸納入重污染行業(yè)，影響研究范圍，可能會(huì)削弱研究結(jié)果的說(shuō)服力。

再次，在控制變量的選取上較為粗略，據(jù)以前學(xué)者的研究，公司股本結(jié)構(gòu)、公司性質(zhì)、兩職分離等因素也可能會(huì)影響銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其環(huán)境行為和信用的評(píng)比，影響企業(yè)的債務(wù)融資成本和銀行對(duì)企業(yè)的信用貸款。

最后，研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于樣本公司的年度報(bào)告和獨(dú)立報(bào)告，并未涵蓋其他報(bào)告，如上市公司的季度報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等披露載體。并且環(huán)境信息披露指數(shù)是由“內(nèi)容分析法”和“指數(shù)法”通過(guò)打分構(gòu)建得出，評(píng)分體系具有較大的主觀性，不同搜集該數(shù)據(jù)的研究者的評(píng)分結(jié)果會(huì)存在一定差距，研究結(jié)果可能也存在一些不同。

（二）研究建議及展望

1.研究建議

雖然政府出臺(tái)了一系列政策措施來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)健康發(fā)展，重視生態(tài)文明，但是政府并沒(méi)有對(duì)重污染的公司進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，“綠色信貸”政策在一定程度上促使企業(yè)公開披露環(huán)境信息，但是現(xiàn)實(shí)生活中仍有部分小型的污染企業(yè)存留著，政府應(yīng)該在用利益引誘污染企業(yè)加大環(huán)保投資、改善環(huán)境行為的同時(shí)，嚴(yán)厲禁止污染企業(yè)的重污染行為。

對(duì)于公司自身，應(yīng)自覺(jué)披露環(huán)境行為，建立健全完善的環(huán)境監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部環(huán)境審計(jì)，在對(duì)樣本公司EDIS體系評(píng)分的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)沒(méi)有環(huán)境審計(jì)意識(shí)[7]，所以要提高企業(yè)的環(huán)保意識(shí)，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化的同時(shí)謹(jǐn)記可持續(xù)發(fā)展理念。

2.研究展望

環(huán)境信息披露在我國(guó)的研究才起步不久，企業(yè)對(duì)環(huán)境行為的公開程度對(duì)債務(wù)融資成本、企業(yè)信貸規(guī)模影響的研究又具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，基于理論和實(shí)證方面，可以將研究從重污染行業(yè)擴(kuò)展到排放污染物的公司，還可以包括暫時(shí)未上市的公司，通過(guò)擴(kuò)大樣本，進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)披露環(huán)境信息對(duì)外部融資、銀行借款的影響，推動(dòng)企業(yè)不斷提升環(huán)保意識(shí)，自覺(jué)披露其環(huán)境行為。

事實(shí)上，我們不應(yīng)只局限于上市公司的年度報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等來(lái)研究企業(yè)的環(huán)保意識(shí)和環(huán)境行為，還可以靈活運(yùn)用公司官方網(wǎng)站的公告說(shuō)明等渠道，更加全面詳細(xì)地對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露進(jìn)行評(píng)估。

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