李錚 羅晨

【摘要】“一帶一路”作為國家長期規(guī)劃，從提出到落地并非一帆風順，尤其是資金問題更是日漸凸顯，影響著“一帶一路”項目的方向性選擇與戰(zhàn)略有效落地。本文嘗試對當前“一帶一路”國際項目融資中存在的突出問題進行梳理并提出政策建議，以期為中國企業(yè)后續(xù)“一帶一路”項目融資提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”；融資；

對外投資

【中圖分類號】F276

在“一帶一路”倡議指引下，中國企業(yè)對外投資有了明顯的導向性。2017年中國企業(yè)對“一帶一路”沿線的59個國家新增投資合計143.6億美元，占同期總額的12%。在中企海外并購項目整體銳減5成、交易總額整體下降10.26%的情況下，對“一帶一路”沿線國家實施并購投資額同比增長32.5%?！耙粠б宦贰备竞诵脑谟诨ダ糙A，推進方式在于沿線項目建設(shè)。“一帶一路”沿線國家有土地、有資源也有充足的勞動力，項目落地的關(guān)鍵因素是資金。資金是項目的血液。因此，推動國家“一帶一路”的重點在于如何解決融資問題。

一、“一帶一路”國際項目融資存在的問題

五年來，“一帶一路”建設(shè)在探索中推進，有經(jīng)驗也有教訓。中資企業(yè)、中資銀行、中信保是“一帶一路”項目推進的關(guān)鍵主體，但復雜的審批結(jié)構(gòu)、高額的資本成本、過重的企業(yè)主體擔保責任已成為“一帶一路”項目融資中不可忽視的重大問題，影響著“一帶一路”項目的方向性選擇與戰(zhàn)略有效落地，而國家政府目前在“一帶一路”項目主體后所擔負的最終風險也成為“一帶一路”項目融資現(xiàn)狀中不可忽視的重要問題，亟需重視和研究解決。

（一）審批程序長，審批成本較高

開展“一帶一路”國際投資項目融資所涉及中國政府審批，主要包括發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、國資委（針對國有企業(yè)）、財政部（審批政策性對外保險事項）。內(nèi)容繁多，以下以發(fā)改委審批（備案）為例。對于“一帶一路”國際項目而言，發(fā)改委的核準與備案通常是項目融資的首次放款的前提條件之一，也是貸款銀行和中國出口信用保險公司（簡稱“中信?！保┌才派蠒徸h的必要條件。在開展項目前期工作所需前期費用匯出時，發(fā)改委關(guān)于項目前期費用的事前批準也至關(guān)重要。另外，在“一帶一路”項目實施主體為籌措項目資金而赴境外資本市場發(fā)債時，亦需要事前取得發(fā)改委的備案文件。

2017年12月26日，發(fā)改委發(fā)布《企業(yè)境外投資管理辦法》，原《境外投資項目核準和備案管理辦法》失效。與原辦法相比，新辦法中對企業(yè)影響較大的是往往被人忽視的第五十七條：金融企業(yè)為屬于核準、備案管理范圍但未取得核準文件或備案通知書的項目提供融資、擔保的，由國家發(fā)展改革委通報該違規(guī)行為并商請有關(guān)金融監(jiān)管部門依法依規(guī)處罰該金融企業(yè)及有關(guān)責任人。原辦法的規(guī)定中雖然對企業(yè)設(shè)置了較多限定但都局限于企業(yè)，而新辦法將責任擴展至金融機構(gòu)?？此葡拗屏私鹑跈C構(gòu)，事實上是對企業(yè)有了極其嚴格的規(guī)定。因此，在實務(wù)操作中，與之前相比，金融機構(gòu)貸款審批難度陡增，保函、信用證的開立以及額度審批、融資意向函出具等的謹慎程度都有了質(zhì)的飛躍。為保證不觸犯該規(guī)定，許多金融機構(gòu)都內(nèi)定了“沒有發(fā)改委審批或備案，就不與企業(yè)就融資事項做任何推進”的規(guī)則，對企業(yè)融資的審查也趨于嚴格。然而，企業(yè)就境外項目與外方政府溝通時，對方往往對項目融資有一定的意向要求。這間接形成了如下“死循環(huán)”：沒有項目融資實質(zhì)性進展，外方不給項目；沒有取得項目以及項目實施方案，發(fā)改委不給審批或備案或無法形成有效備案材料；沒有發(fā)改委審批或備案，金融機構(gòu)不敢有任何項目融資的實質(zhì)進展。

另外，發(fā)改委審批及備案對項目各個細節(jié)審查過于細致，企業(yè)項目融資關(guān)閉前往往難有此類細致的數(shù)據(jù)，進行過多的預計亦欠妥。

（二）資金成本高，壓低了項目回報

目前，中資企業(yè)實施“一帶一路”項目，通常項目中長期貸款成本的直接利息成本約5%～8%/年（采用浮動方式）、管理費約1%～2%、承諾費約1%/年，中信保保險成本為0.6%～1.2%/年，外加貸款的專業(yè)機構(gòu)費用，項目貸款的綜合費率達到7%～10%/年。

相對而言，項目資金成本高，為了確保項目財務(wù)可行，通常會降低項目實施成本和工程毛利，或轉(zhuǎn)移到下游定價中，降低了項目經(jīng)濟可行性，也加大了實施難度。

（三）風險分散難，中方擔保偏重

目前，項目融資為了風險分擔，通常會采取擔保這一分攤機制。但實務(wù)中，中方投資者往往承擔了過重的擔保責任，項目成敗往往依賴于中資集團資信。

在實務(wù)中，對于“一帶一路”中欠發(fā)達國家和地區(qū)項目，融資銀行通常要求項目發(fā)起人投保中信保相應(yīng)保險，覆蓋政治險。對于政治風險中缺口部分及商業(yè)性風險，融資銀行通常要求企業(yè)進行擔保兜底。如果項目的合作外方的資信不佳，則融資銀行對于外方持股比例應(yīng)擔風險也會要求中資企業(yè)予以承擔，進一步加重了企業(yè)擔保責任。

中資企業(yè)的對外保證擔保額度過去直接受到國家法律限制，與企業(yè)凈資產(chǎn)額及經(jīng)營效益掛鉤，目前該條款已從法律上廢除，但擔保額度作為企業(yè)重大或有事項，其規(guī)模也直接限制著企業(yè)的信用資源獲取和發(fā)展，過高的擔保比重將直接導致企業(yè)的主體信用評級下調(diào)及銀行授信收縮。

企業(yè)如果要置換該擔保額度，通常包括資金質(zhì)押、第三方擔保等措施，需要付出相應(yīng)的擔保置換成本。這些擔保置換成本具體包括資金質(zhì)押的資金成本、第三方擔保費等。這些要素對項目融資行為構(gòu)成約束。

（四）國家擔負較大規(guī)模最終風險

中資企業(yè)在“一帶一路”項目開發(fā)中，作為投資主體以資本金以及企業(yè)的信用擔保投入項目開發(fā)，中資銀行作為融資提供方參與項目，中信保作為政治險的保險方參與項目。而“一帶一路”投資的成敗并不是短期收獲，而是全方面戰(zhàn)略性互惠互利的長期合作，在合作初期，中方以投資方和出資的角色進入東道國，以資金促成項目建設(shè)，并以項目帶動中國產(chǎn)品出口，消化國內(nèi)產(chǎn)能，但投資所形成的沉淀資產(chǎn)真正的回收，在于東道國穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和實現(xiàn)項目商業(yè)化預期。如圖1所示，中方的投資是3～5年，但實際回收往往在10年以上，這10年間，東道國政治經(jīng)濟的狀況任何不利變化都是項目風險，中國政府作為中資企業(yè)、中資銀行、中信保的實際控制者，實際承載了“一帶一路”投資項目的大部分風險頭寸。如果項目的資金來源不予分散給國際上其他國家和投資人，則該風險仍然集中。

二、政策建議

“發(fā)展同各國的外交關(guān)系和經(jīng)濟、文化交流，推動構(gòu)建人類命運共同體”是我國的長期國策。推動構(gòu)建“一帶一路”國家命運共同體是其重要的組成部分，必須提高認識、強化意識，推動“一帶一路”國家樹立國際權(quán)力觀、共同利益觀、可持續(xù)發(fā)展觀和全球治理觀，逐步減少政治價值附加，提高“一帶一路”效益與真實資本回報率的重視程度。

從企業(yè)自身的角度出發(fā)，應(yīng)重視主業(yè)經(jīng)營和項目前期開發(fā)工作，把握國家對“一帶一路”投資方向的政策安排，同時做好國際化資金籌措和分散風險工作。

從政府層面來看，需加強內(nèi)部溝通，提高“一帶一路”重大項目的一站式服務(wù)、協(xié)調(diào)、引導、支持力度，減少對微觀主體的干預，加強多邊政府與多邊金融機構(gòu)溝通，構(gòu)建良好的項目融資法律環(huán)境，保障投融資權(quán)益，推動“一帶一路”國際化，加強安保合作與投入，保障中資財產(chǎn)安全，推進人民幣在“一帶一路”項目國際化應(yīng)用，促進產(chǎn)融發(fā)展等。具體可以分為以下四個方面。

第一，在境外項目規(guī)劃與布局政策方面，要導向明確，在控制大局的基礎(chǔ)上，將“一帶一路”白名單企業(yè)、項目與一般企業(yè)、項目區(qū)分開來，對重點推進項目敢于開放“綠色通道”，發(fā)放統(tǒng)一證書，有力促進“一帶一路”政策落地。

第二，在對外商務(wù)國際合作政策方面，要簡政放權(quán)，發(fā)揮“濾紙”功能的同時注意控制好“濾孔”的大小，杜絕形式主義，減少重復審批，提高審批效率。對具有重大國際合作意義的項目，要注意適當放寬硬性指標，靈活處理。

第三，在跨境資金流動監(jiān)測、國際收支管理方面，對項目全周期考慮，正確處理“一帶一路”國際融資與外匯管理的關(guān)系。不宜以一次性的外匯流出或流入判定整個項目對國家外匯的影響，而要從項目全流程總體判斷國際收支，對于先投入、后回流的項目，可以適當減少資金流動管控和監(jiān)測。

第四，在財稅規(guī)劃及國家預算管理方面，要適當傾斜，增加“一帶一路”融資和保險額度，對于事關(guān)“人類命運共同體”的特殊項目在融資成本與收益方面予以更多關(guān)注。

從風險管理角度來看，可以從構(gòu)建國家風險管控體系、樹立風險防控意識和利用政策性金融資源，提升綜合競爭力等方面加強“一帶一路”項目融資風險管理。

主要參考文獻：

[1]陳甬軍.“一帶一路”戰(zhàn)略的理論模型研究，中共貴州省委黨校學報[J]，2016（2）.

[2]王琰.“一帶一路”海外基建項目融資模式分析，國際融資[J]，2018（3）.

[3]王一棟.“一帶一路”倡議下中國對外投融資擔?，F(xiàn)狀、國際經(jīng)驗與政策建議，國際貿(mào)易[J]，2018（2）.