袁建軍

展望2018年，中國的資產(chǎn)價格將得到持續(xù)重估，重估的動力來自于三個方面。

首先是中國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性得到了全球投資者的認(rèn)可。

2017年的資本市場上發(fā)生了幾件比較有意思的事情。下半年財政部在香港發(fā)行的沒有評級的美元主權(quán)債，獲得了追捧，利率水平創(chuàng)2017年亞洲美元主權(quán)債新低；2017年人民幣連續(xù)升值，一舉扭轉(zhuǎn)了過去一年多的貶值趨勢；2017年恒生指數(shù)漲幅達(dá)到35.99%，在全球主要股票市場中表現(xiàn)最優(yōu)?？紤]到香港股市70%的市值的企業(yè)來自于內(nèi)地，這更多反映的是中國資產(chǎn)的估值提升，本質(zhì)上反映了國際投資者對于中國經(jīng)濟(jì)增長的信心。

就在兩年前，看空中國經(jīng)濟(jì)的觀點還非常流行。這兩年中國政府采取了一系列有力的舉措，實行了“三去一降一補”取得了明顯成效。中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)了超預(yù)期的韌性，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。特別是金融去杠桿，取得了明顯進(jìn)展，而且相關(guān)部門反復(fù)表達(dá)了堅定持續(xù)進(jìn)行去杠桿的決心，大幅緩解了投資者對于中國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心。第二是中國優(yōu)質(zhì)上市公司的估值依然具有吸引力。

供給側(cè)改革、去杠桿和環(huán)保的力度加大，均大大提升了各個行業(yè)龍頭的市場占有率，加快了各個行業(yè)出清的速度，提升了行業(yè)龍頭公司的盈利能力和盈利穩(wěn)定性，甚至降低了很多周期性行業(yè)龍頭公司的周期性。龍頭公司的盈利能力快速上升，龍頭公司的估值提升有望持續(xù)。

中國擁有全球人數(shù)最多的中產(chǎn)階層，帶來的消費市場容量未來也有望比肩美國。改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，中國的消費升級從未停止，2017年以來還有加速跡象，從高端消費到大眾消費全面復(fù)蘇，目前中國消費龍頭的投資吸引力還很大。

中國制造業(yè)的升級也從未停滯。只要中國人掌握了某項高端制造技術(shù)，基本上都能夠做到“全世界性價比最優(yōu)”。中國在越來越多的高端制造領(lǐng)域做到了世界領(lǐng)先，包括通訊設(shè)備、安防、家電和光伏等等。

最后是中國資本市場的改革和開放的速度在加快，有利于估值水平的提升。

中國的資本市場最近兩年出臺了一系列正本清源的政策，扭轉(zhuǎn)了市場的各種亂象，規(guī)范了市場各方主體包括上市公司、投資者和中介機(jī)構(gòu)的行為，特別是打擊過度投機(jī)和套利，鼓勵中長期投資和價值投資。

隨著中國資本市場開放程度的不斷提升，外資進(jìn)入A股市場的步伐還將加快。

滬港通和深港通的機(jī)制也改善兩地資本市場的定價效率和機(jī)制。特別是對于香港市場，港股通開通以來，內(nèi)地投資者大舉南下。由于香港股市大多數(shù)企業(yè)來自內(nèi)地，內(nèi)地投資者更加熟悉，來自內(nèi)地的資金的定價更為有效，改變了香港市場長期邊緣化的困境。目前香港市場的估值還是偏低，估值提升過程還在持續(xù)。