張少華

2017年12月22日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》（以下簡稱：《轉(zhuǎn)讓細則》），新的《轉(zhuǎn)讓細則》最大的變化是原來占據(jù)主流的協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出中央舞臺，新三板盤中交易將采用做市交易和競價交易兩種。在綜合考慮基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層股票的流動性水平和投資者交易需求的基礎(chǔ)上，確定了基礎(chǔ)層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的15：00；創(chuàng)新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉(zhuǎn)讓日的9：30、10：30、11：30、14：00和15：00。

交易新規(guī)實施一周，盤中競價交易清淡

2018年1月15日，新三板正式進入競價交易時代，截至15：00收盤，通過集合競價交易，有371只股票達成交易，成交金額0.36億元；當(dāng)日做市交易的股票中有402只有成交，成交金額0.84億元，當(dāng)日集合競價與做市交易累計成交額僅有1.2億元。

從1月15日的競價交易成交額情況來看，華清飛揚（834195.OC）等10家公司的股票成交額超過了80萬元，尤其是華清飛揚受其IPO輔導(dǎo)通過北京證監(jiān)局驗收這一利好信息的影響，其成交額達到了864.86萬元，總市值達到21.81億元，成為了競價交易首日的明星股。

當(dāng)然由于集合競價首日投資者對交易規(guī)則不太熟悉，觀望狀態(tài)較濃，1手成交的情況成為主流；此外競價交易首日對股票無漲跌幅限制，暴漲暴跌也成為了當(dāng)天一道別有趣味的風(fēng)景線。

經(jīng)歷了首日的瘋狂后，從2018年1月16日開始至1月19日，之后的4天競價交易也陷入了低迷的怪圈。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無論是有成交記錄的股票數(shù)量，還是競價交易的成交金額，已經(jīng)出現(xiàn)了起伏。實際上，從后續(xù)的成交情況來看，競價交易對改善新三板市場流動性的效果有限。

交易新規(guī)實施一周盤后大宗成主角

新三板交易制度改革后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式由盤中調(diào)整至盤后，做市企業(yè)和集合競價企業(yè)只要滿足“單筆申報數(shù)量不低于10萬股，或者轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元人民幣”，均可以進行盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓。因此盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓實際上是扮演了“大宗交易”的角色，而這一角色也受到市場的廣泛關(guān)注。2018年1月15日也是盤后大宗交易的首秀，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)日盤州大宗交易，25家企業(yè)合計成交了2.76億元，占了當(dāng)天新三板市場成交金額的69.70%，成為當(dāng)日的成交主力。

大宗交易首日，銀鋼電商（835092.OC）和聯(lián)贏激光（833684.OC）成為最大的受益者，兩公司分別成交1.04億元和0.92億元?；蛟S是嘗到了大宗交易的甜頭，2018年1月16日有72家企業(yè)參與了盤后大宗交易，交易金額達到3.47億元，占當(dāng)天新三板合計成交金額的64.38%。從之后的成交情況來看，一半以上的交易額來自盤后大宗交易，可見，相比競價交易的清淡，盤后大宗交易的熱度更高。

盤中不重要，盤后是王道

聯(lián)訊證券新三板研究組負責(zé)人彭海表示，從實際效果來看，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓確實起到大宗交易的目的，彌補了競價交易與做市交易制度上的不足。對于流動性較好、成交活躍的股票，集合競價起到了穩(wěn)定股價、合理定價的作用，但對于那些鮮有外部投資者關(guān)注的股票，集合競價實質(zhì)上仍然被當(dāng)作了股東與關(guān)聯(lián)方之間點對點小額交易的游戲，實質(zhì)仍等同于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明就明確指出，盤中交易的數(shù)量不重要，關(guān)鍵是由此引導(dǎo)出來的盤后“大宗交易”?！按笞诮灰住毙枰粋€定價依據(jù)，而這個定價依據(jù)就來自盤中的做市交易和競價交易。從這個角度看，盤中交易的數(shù)量不是最重要的，關(guān)鍵是由此引導(dǎo)出來的盤后“大宗交易”。不過，盤內(nèi)交易要發(fā)揮“股價導(dǎo)向”的功能，同樣需要時間。程曉明表示：“盤后‘大宗交易要參考盤內(nèi)的交易，盤內(nèi)交易的成交量和交易價格應(yīng)形成穩(wěn)定的曲線，這才具有參照意義，這是需要時間的?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2018/04/13/qkimagestzydtzyd201803tzyd20180305-5-l.jpg"/>

按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定，集合競價股票只有先在盤中產(chǎn)生成交價格，才能進行盤后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這意味著近一萬家采取集合競價的股票，由于在盤中沒有成交，而“無緣”盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓。未來隨著采取集合競價轉(zhuǎn)讓的股票陸續(xù)產(chǎn)生盤中價格，盤后“大宗交易”有望持續(xù)放量。

以此來看，對于新三板的交易新規(guī)，盤中不重要，盤后是王道。